Методы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта

Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть

едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.

Статистические методы оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две группы:

- методы абсолютной эффективности инвестиций (метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций, и метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал);

- методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений (метод накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) за расчетный период; метод сравнительной эффективности - метод приведенных затрат; метод сравнения прибыли).

Дисконтирование - метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени.

Метод оценки эффективности инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с издержками, необходимыми для реализации проекта (капитальными вложениями).

Чистый доход (ЧД) - это разница между суммой выручки от реализации и всеми издержками предприятия. Основной формой чистого дохода является прибыль. Чистый доход – показатель позволяет определить чистый доход инвестиционного проекта без учета фактора дисконтирования(млн.руб.), определяется суммой показателей чистого денежного потока и чистым денежным потоком накопленного итога.

ЧД дисконтированный (NPV) — это сумма дисконтированныхзначенийпотока платежей, приведённых к сегодняшнему дню. Показатель NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта. Поскольку денежные платежи оцениваются с учётом их временной стоимости и рисков, NPV можно интерпретировать как стоимость, добавляемую проектом. Ее также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора.

Комплексная оценка экономической эффективности инвестиционного проекта осуществлена на основе следующих показателей:

· Чистый приведенный эффект характеризует абсолютный результат или конечный эффект инвестиционной деятельности (в ден. ед.).

· NPV- прибыль проекта, приведенная к настоящей стоимости.

· NPV- дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта.

;

(1)

где IC - издержки по инвестиционному проекту;

Если значение IRR превышает стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, то такой проект рассматривается как выгодный, и наоборот.

Внутренняя норма доходности - положительной число, такое, что NPV:

- при r=IRR обращается в ноль.

- при всех r>IRR отрицателен.

- при всех r<IRR положителен.

Большее значение IRR считается предпочтительным.

Недостаток: невозможность использования IRR в случае, когда наблюдается чередование оттока и притока капитала по инвестиционному проекту.

Определение IRR методом линейной аппроксимации выражено формулой 3.

IRR=r1+{f(r1):[f(r1)-f(r2)]}*(r2-r1)

(3)

где

r1 - более низкая ставка дисконта;

r2 - более высокая ставка дисконта;

f(r1) - NPV при более низкой ставке дисконта;

f(r2) - NPV при более высокой ставке дисконта.

Можно представить следующий алгоритм расчета:

1. Оценить ставку дисконта.

2. Рассчитать NPV потока денежных средств при выбранной ставке дисконта. Если результат положителен, необходимо выбрать большую ставку дисконта. Если результат отрицателен, необходимо выбрать меньшую ставку дисконта.

3. Пересчитывать NPV потока денежных средств до тех пор, пока его

величина не изменит знак.

4. Используя одну положительную и одну отрицательную величину NPV, рассчитать IRR по вышеприведенной формуле.

Показатель внутренней нормы доходности основывается на допущении, что денежные потоки, полученные до погашения инвестиции (истечения срока её действия), будут реинвестированы по ставке, равной внутренней норме доходности, и что она останется неизменной.

При заданной инвестором норме дохода на вложенные средства инвестиции оправданы, если внутренняя доходная норма (ВДН) равна или превышает установленный показатель. Этот показатель также характеризует «запас прочности» проекта, выраженный в разнице между ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении). Проект экономически целесообразен в случаях, когда значение данного показателя соответствует или превышает корпоративным требованиям (%) по доходности инвестиций.

Срок окупаемости проекта – это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций [12].

Алгоритм его расчета выглядит следующим образом:

· Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода.

· Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены доходом.

PP = Первоначальные инвестиции / Средние за период поступления

PP = min n, при котором

Преимущества: состоят в том, что простота расчета, что позволяет использовать его для небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также

для быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

Недостатки такого расчета проявляются в том, что:

· не учитывает влияния доходов периодов, выходящих за пределы срока окупаемости;

· не делает различия между проектами с одинаковыми по своей сумме денежными потоками, но различными распределением этих сумм по годам.

Чем длиннее период реализации проекта до его полной окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска, поскольку денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рискованны по сравнению с поступлениями первых лет.

CF (Cash Flow), где — платёж через лет ( ) и начальной инвестиции IC (Invested Capital) в размере чистый дисконтированный доход рассчитывается по формуле:

,

(4)

где —ставка дисконтирования.

В обобщенном варианте, инвестиции также должны дисконтироваться, так как в реальных проектах они осуществляются не одномоментно (в нулевом периоде), а растягиваются на несколько периодов. Расчёт чистого дисконтированного дохода (ЧДД) — стандартный метод оценки эффективности инвестиционного проекта и показывает оценку эффекта от инвестиции, приведённую к настоящему моменту времени с учётом разной временно́й стоимости денег. Если ЧДД больше 0, то инвестиция экономически эффективна, а если ЧДД меньше 0, то инвестиция экономически невыгодна (то есть альтернативный проект, доходность которого принята в качестве ставки дисконтирования требует меньших инвестиций для получения аналогичного потока доходов).

С помощью ЧДД можно также оценивать сравнительную эффективность альтернативных вложений (при одинаковых начальных вложениях более выгоден проект с наибольшим ЧДД). Но все же для сравнительного анализа более применимыми являются относительные показатели. Применительно к анализу инвестиционных проектов таким показателем является внутренняя норма доходности.

В отличие от показателя дисконтированной стоимостипри расчете чистого дисконтированного дохода учитывается начальная инвестиция. Поэтому формула чистого дисконтированного дохода отличается от формулы дисконтированной стоимости на величину начальной инвестиции .

Внутренняя норма доходности (англ.internal rate of return, общепринятое сокращение — IRR (ВНД)) — этопроцентная ставка, при которойчистая приведённая стоимость(NPV) равна 0. NPV рассчитывается на основаниипотока платежей, дисконтированного к сегодняшнему дню.

В табличных процессорахв состав финансовых функций входит функция для вычисления внутренней нормы доходности. ВOpenOffice.org Calcдля вычисления внутренней нормы доходности применяется функция IRR. Можно определить IRR с помощью опции «Подбор параметров» Microsoft Excel илиOpenOffice.org Calc.

Индекс рентабельности (доходности) инвестиций (англ.PI отангл.Profitability Index) рассчитывается как отношение суммы дисконтированных денежных потоков к первоначальным инвестициям:

PI = ∑ NCF/I

(5)

NCF(net cash flow)-чистые денежные потоки(дисконтированные) I-инвестиции где NCF=CFn/(1+r)^n.

Несложно заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.

Таким образом, критерий РI имеет преимущество при выборе одного проектаиз ряда имеющих примерно одинаковые значенияNPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

PI > 1 — проект следует принять PI < 1 — отвергнуть PI = 1 — ни прибыли, ни убытков.

Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций. Различают простой срок окупаемости и динамический. Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Дисконтированный срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости.

Окупаемость капитальных вложений может быть использована как показатель сравнительной эффективности капитальных вложений при выборе их оптимального варианта. Разные варианты решения данной экономической задачи — развития отрасли, предприятия и т. д. — обычно требуют различных капитальных вложений и текущих затрат, причём варианты, требующие больших вложений, имеют меньшую себестоимость (если вариант с большими капитальными вложениями имеет и большую себестоимость, то он явно невыгоден). Для выбора оптимального варианта проводится попарное сравнение вариантов по капитальным вложениям и текущим затратам. Определяется по произвольно выбранной паре лучший вариант, дающий меньший срок окупаемости. Затем «цепным» методом этот лучший вариант сопоставляется с любым следующим, вновь определяется лучший из двух и т. п., пока не будет найден лучший вариант из всех рассмотренных. В результате такого сравнения устанавливается сравнительная эффективность вариантов по соотношению разности капитальных вложений и разности текущих затрат.