Оценка эффективности участия предприятия в проекте
Показатели эффективности участия предприятия в проекте определяются на основе соответствующего денежного потока предприятия, отражающего изменение собственного капитала предприятия (денежный поток на собственный капитал предприятия). Этот поток определяется в соответствии с п.5.2 со следующими изменениями.
1. Денежные поступления и расходы исчисляются в дефлированных ценах.
2. Если проект предусматривает постоянное (временное) использование какого-либо имущества участника, созданного или приобретенного до начала реализации проекта, в оттоках этого участника по инвестиционной деятельности дополнительно учитывается альтернативная стоимость указанного имущества (альтернативная стоимость аренды этого имущества), определяемая в соответствии с п. 10.4.
3. Изменяется состав притоков и оттоков по финансовой деятельности:
· в состав притоков не включаются вложения собственных средств (увеличение акционерного капитала);
· в состав оттоков не включаются выплаты дивидендов акционерам.
Примерная форма представления таких расчетов представлена в табл. П3.11.
Часто (хотя и не всегда) при оценке эффективности вначале определяется денежный поток проекта в предположении, что он осуществляется целиком за счет собственных средств, без привлечения внешнего финансирования (в терминах раздела 5.2: не учитывается поток от финансовой деятельности). Это позволяет составить представление (и у проектоустроителя, и у возможных инвесторов) о потенциальных возможностях проекта.
Пример 5.1. Определение денежного потока проекта. Исходные положения (величины затрат и ставки налогов соответствуют данным таблицы 3.1):
· продолжительность шага равна 1 году;
· норма амортизации равна 15%;
· из налогов учитываются: НДС (18%), ЕСН + страхование от несчастных случаев (26%+1%=27%), налог на имущество (2,2% от среднегодовой остаточной стоимости) и налог на прибыль (24%);
· как и в примере 4.1, не учитываются прирост оборотного капитала и некапитализируемые инвестиционные затраты;
· инвестиционные притоки состоят из возврата в году 1 НДС за основные фонды, приобретенные в году 0, и доходов от реализации основных фондов по остаточной стоимости после окончания проекта;
· инвестиционные оттоки состоят из капиталовложений; ликвидационные затраты включаются в операционные потоки как внереализационные расходы;
· капиталовложения, осуществленные до начала производства, учитываются с НДС (в год начала производства НДС возвращается). Капиталовложения, осуществленные после начала производства, ликвидационные затраты и доходы учитываются без НДС.
Ввод основных средств в эксплуатацию (появление фондов) предполагается в год совершения капитальных затрат. На шаге 4 происходят дополнительные строительные работы, из-за чего на это время уменьшается объем производства. На шаге 7 объем производства вновь уменьшается из-за окончания проекта, в конце шага 7 производятся работы, связанные с прекращением проекта.
Таблица 5.1.
Денежные потоки
| №№ строк | Показатели | Номера шагов расчетного периода (m) | Всего | ||||||||
| Операционная деятельность | |||||||||||
| Выручка с НДС (рыночная цена продукции) | 0,0 | 88,5 | 147,5 | 147,5 | 118,0 | 206,5 | 206,5 | 177,0 | 1 091,5 | ||
| Выручка без НДС | 0,0 | 75,0 | 125,0 | 125,0 | 100,0 | 175,0 | 175,0 | 150,0 | 925,0 | ||
| НДС в выручке | 0,0 | 13,5 | 22,5 | 22,5 | 18,0 | 31,5 | 31,5 | 27,0 | 166,5 | ||
| Производственные затраты без НДС | 0,0 | -45,0 | -55,0 | -55,0 | -55,0 | -60,0 | -60,0 | -100,0 | -430,0 | ||
| в том числе: | |||||||||||
| · материальные затраты без НДС | 0,0 | -35,0 | -40,0 | -40,0 | -40,0 | -45,0 | -45,0 | -45,0 | -290,0 | ||
| · заработная плата | 0,0 | -10,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -100,0 | ||
| · работы по демонтажу, консервации и реализации основных средств | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -40,0 | -40,0 | ||
| НДС к материальным затратам и работам по демонтажу | 0,0 | -6,3 | -7,2 | -7,2 | -7,2 | -8,1 | -8,1 | -15,3 | -59,4 | ||
| Стоимость фондов | |||||||||||
| Первоначальная стоимость основных производственных фондов | 0,0 | 200,0 | 200,0 | 200,0 | 260,0 | 260,0 | 260,0 | 260,0 | 0,0 | ||
| Амортизационные отчисления | 0,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 39,0 | 39,0 | 39,0 | 39,0 | 246,0 | ||
| Остаточная стоимость основных производственных фондов | |||||||||||
| на начало года | 0,0 | 200,0 | 170,0 | 140,0 | 170,0 | 131,0 | 92,0 | 53,0 | |||
| на конец года | 0,0 | 170,0 | 140,0 | 110,0 | 131,0 | 92,0 | 53,0 | 14,0 | |||
| Налоги, кроме налога на прибыль всего: | 0,0 | -6,8 | -7,5 | -6,8 | -7,4 | -6,5 | -5,6 | -4,8 | -45,3 | ||
| в том числе: | |||||||||||
| на имущество 2,2%*(стр11+стр12) : 2 | 0,0 | -4,1 | -3,4 | -2,8 | -3,3 | -2,5 | -1,6 | -0,7 | -18,3 | ||
| ЕСН +страхование 27%*(стр.6) | 0,0 | -2,7 | -4,1 | -4,1 | -4,1 | -4,1 | -4,1 | -4,1 | -27,0 | ||
| Всего доходы (стр.2) | 0,0 | 75,0 | 125,0 | 125,0 | 100,0 | 175,0 | 175,0 | 150,0 | 925,0 | ||
| Всего расходы (стр.4-стр.10+стр.13) | 0,0 | -81,8 | -92,5 | -91,8 | -101,4 | -105,5 | -104,6 | -143,8 | -721,3 | ||
| Прибыль (стр.16+стр.17) | 0,0 | -6,8 | 32,5 | 33,2 | -1,4 | 69,5 | 70,4 | 6,2 | 203,7 | ||
| Налоговая база (с переносом убытка) | 0,0 | 0,0 | 25,8 | 33,2 | 0,0 | 68,1 | 70,4 | 6,2 | 203,7 | ||
| Налог на прибыль (-0,24´стр. 19) | 0,0 | 0,0 | -6,2 | -8,0 | 0,0 | -16,4 | -16,9 | -1,5 | -48,9 | ||
| Чистая прибыль (стр18+стр. 20) | 0,0 | -6,8 | 26,4 | 25,2 | -1,4 | 53,1 | 53,5 | 4,7 | 154,8 | ||
| Чистый приток fо(m) (стр. 21+ стр.10) | 0,0 | 23,2 | 56,4 | 55,2 | 37,6 | 92,1 | 92,5 | 43,7 | 400,8 | ||
| Инвестиционная деятельность | |||||||||||
| Ликвидационные доходы (остаточная стоимость) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 14,0 | 14,0 | ||
| Возврат НДС за капиталовложения | 0,0 | 36,0 | 0,0 | 0,0 | 10,8 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 46,8 | ||
| Капиталовложения с НДС | -153,4 | -82,6 | 0,0 | 0,0 | -70,8 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -306,8 | ||
| Чистый приток fи(m) (стр.23+стр.24+стр.25) | -153,4 | -46,6 | 0,0 | 0,0 | -60,0 | 0,0 | 0,0 | 14,0 | -246,0 | ||
| Суммарный поток | |||||||||||
| Чистый приток f(m) (стр.22+стр.26) | -153,4 | -23,4 | 56,4 | 55,2 | -22,4 | 92,1 | 92,5 | 57,7 | 154,8 | ||
| То же накопительным итогом | -153,4 | -176,8 | -120,4 | -65,2 | -87,5 | 4,6 | 97,1 | 154,8 | |||
Отсюда получаются данные примера 2.1 из п.2.8. и примера 4.1 из п. 4.2. Возвращаясь теперь к примеру 2.1, определим индекс доходности дисконтированных затрат. Расчеты приведены в таблице 5.2.
Таблица 5.2
| №№ строк | Показатели | Номера шагов расчетного периода (m) | Всего | |||||||
| Притоки (Табл. 5.1; стр.2 + стр.23) | 0,0 | 98,4 | 125,0 | 125,0 | 100,0 | 175,0 | 175,0 | 164,0 | 962,4 | |
| Дисконтированные притоки (стр.1 ´ стр.7 табл.2.1) | 0,0 | 89,5 | 103,3 | 93,9 | 68,3 | 108,7 | 98,8 | 84,2 | 646,6 | |
| Оттоки (Табл.5.1; сумма строк 4, 13, 20, 24) | -153,4 | -121,8 | -68,6 | -69,8 | -122,4 | -82,9 | -82,5 | -106,3 | -807,6 | |
| Дисконтированные оттоки (стр.4 ´ стр.7 табл.2.1) | -153,4 | -110,7 | -56,7 | -52,4 | -83,6 | -51,4 | -46,6 | -54,5 | -609,4 |
Из них вытекает, что индекс доходности дисконтированных затрат больше 1 (646,6:609,4=1,06), как и должно быть при ЧДД >0. ■
Замечания. Как указывалось в Предисловии, этот пример (как и все остальные) носит иллюстративный, а потому схематичный характер. В частности:
· в примере приводится общая норма амортизации (15%), в то время как на практике нормы амортизации по различным активам различны, а величины амортизации по ним складываются, исходя из установленных норм и учетной политики организации;
· не рассматриваются вопросы, связанные с полной амортизацией активов и (или) выработкой их технического ресурса, не учитываются повторные инвестиции на замену изношенных активов;
· оценка прогнозируемых ликвидационных поступлений требует специального обоснования. Предположение об их равенстве остаточной стоимости фондов далеко не всегда выполняется.
В связи с тем, что состав денежных потоков для оценки эффективности проекта и для проверки его финансовой реализуемости отличается лишь несколькими статьями, расчеты эффективности проекта и проверку его финансовой реализуемости иногда удобно осуществлять в одной таблице.
Пример 5.2. Продолжим рассмотрение проекта, приведенного в примерах 2.1 (п. 2.8), 4.1 (п. 4.2) и 5.1 (п. 5.3) — с теми же упрощениями (см. Замечание к примеру 5.1) — и определим эффективность участия акционерного капитала в проекте. Расчет будем производить упрощенным способом, недостатки которого отмечены в конце примера. Более точные методы расчета и сравнение результатов см. в Приложении 6.
Предположим, что для проекта предполагается привлечь акционерный капитал в сумме 105 единиц на шагах 0 (75 единиц) и 1 (30 единиц) и заемный под 16% годовых, начисляемых один раз в год. Схема возврата — равными долями, начиная с шага 2, за исключением шага 4 (на шаге4 выплата основного долга не производится). До начала производства проценты не выплачиваются, а капитализируются, т.е. добавляются к сумме долга на шаге, при котором производится капитализация. Т.к. на шаге 4 суммарный денежный поток отрицателен, часть средств переносится туда с шагов 2 и 3. При этом на шагах 2 и 3 эти средства помещаются на депозит под 7% годовых. Ставка дисконта E по-прежнему принимается равной 10%, ставка рефинансирования Банка России — 10,5%.
Рассмотрим таблицу 5.3. В части операционной и инвестиционной деятельности она по сравнению с таблицей 5.1 включает 4 дополнительные строки: 2а, 15а, 18а и 24а.
Таблица 5.3.
Денежные потоки (в условных единицах)
| №№ строк | Показатели | Номера шагов расчетного периода (m) | Всего | ||||||||
| Операционная деятельность | |||||||||||
| Выручка с НДС (рыночная цена продукции) | 0,0 | 88,5 | 147,5 | 147,5 | 118,0 | 206,5 | 206,5 | 177,0 | 1 091,5 | ||
| Выручка без НДС | 0,0 | 75,0 | 125,0 | 125,0 | 100,0 | 175,0 | 175,0 | 150,0 | 925,0 | ||
| 2а | Внереализационный доход (проценты по депозиту) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 3,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 3,2 | |
| НДС к выручке | 0,0 | 13,5 | 22,5 | 22,5 | 18,0 | 31,5 | 31,5 | 27,0 | 166,5 | ||
| Производственные затраты без НДС | 0,0 | -45,0 | -55,0 | -55,0 | -55,0 | -60,0 | -60,0 | -100,0 | -430,0 | ||
| В том числе: | |||||||||||
| · материальные затраты без НДС | 0,0 | -35,0 | -40,0 | -40,0 | -40,0 | -45,0 | -45,0 | -45,0 | -290,0 | ||
| · заработная плата | 0,0 | -10,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -100,0 | ||
| · работы по демонтажу, консервации и реализации основных средств | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -40,0 | -40,0 | ||
| НДС к материальным затратам и работам по демонтажу | 0,0 | -6,3 | -7,2 | -7,2 | -7,2 | -8,1 | -8,1 | -15,3 | -59,4 | ||
| Первоначальная стоимость основных фондов | 0,0 | 200,0 | 200,0 | 200,0 | 260,0 | 260,0 | 260,0 | 260,0 | |||
| Амортизационные отчисления | 0,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 39,0 | 39,0 | 39,0 | 39,0 | 246,0 | ||
| Остаточная стоимость основных фондов: | |||||||||||
| на начало года | 0,0 | 200,0 | 170,0 | 140,0 | 170,0 | 131,0 | 92,0 | 53,0 | |||
| на конец года | 0,0 | 170,0 | 140,0 | 110,0 | 131,0 | 92,0 | 53,0 | 14,0 | |||
| Налоги (кроме налога на прибыль): | 0,0 | -6,8 | -7,5 | -6,8 | -7,4 | -6,5 | -5,6 | -4,8 | -45,3 | ||
| В том числе | |||||||||||
| на имущество 2,2% ´ (стр.11+стр.12) : 2 | 0,0 | -4,1 | -3,4 | -2,8 | -3,3 | -2,5 | -1,6 | -0,7 | -18,3 | ||
| ЕСН + страхование (27% ´стр.6) | 0,0 | -2,7 | -4,1 | -4,1 | -4,1 | -4,1 | -4,1 | -4,1 | -27,0 | ||
| 15а | Выплаченные проценты по займу, включаемые в расходы –min(16%; 1,1´10,5%) ´стр.31 | 0,0 | -11,7 | -11,7 | -9,4 | -7,0 | -7,0 | -4,7 | -2,4 | -54,0 | |
| Всего доходы (стр.2+стр2а) | 0,0 | 75,0 | 125,0 | 125,0 | 103,2 | 175,0 | 175,0 | 150,0 | 928,2 | ||
| Всего расходы (стр.4 - стр.10 + стр.13 + стр.15а) | 0,0 | -93,5 | -104,2 | -101,2 | -108,4 | -112,5 | -109,3 | -146,1 | -775,3 | ||
| Прибыль (стр.16+стр.17) | 0,0 | -18,5 | 20,8 | 23,8 | -5,2 | 62,5 | 65,7 | 3,9 | 152,9 | ||
| 18а | Остаток убытка после переноса | 0,0 | 18,5 | 0,0 | 0,0 | 5,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | ||
| Налоговая база | 0,0 | 0,0 | 2,3 | 23,8 | 0,0 | 57,3 | 65,7 | 3,9 | 152,9 | ||
| Налог на прибыль (-0,24´стр. 19) | 0,0 | 0,0 | -0,6 | -5,7 | 0,0 | -13,7 | -15,8 | -0,9 | -36,7 | ||
| Чистая прибыль (стр.18+стр.20) | 0,0 | -18,5 | 20,3 | 18,1 | -5,2 | 48,7 | 49,9 | 2,9 | 116,2 | ||
| Чистый приток от операционной деятельности fо(m) (стр.21+стр.10) | 0,0 | 11,5 | 50,3 | 48,1 | 33,8 | 87,7 | 88,9 | 41,9 | 362,2 | ||
| Инвестиционная деятельность | |||||||||||
| Возврат НДС к капиталовложениям и ликвидационные доходы | 0,0 | 36,0 | 0,0 | 0,0 | 10,8 | 0,0 | 0,0 | 14,0 | 60,8 | ||
| Капиталовложения с НДС | -153,4 | -82,6 | 0,0 | 0,0 | -70,8 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -306,8 | ||
| 24а | Вложения на депозит | 0,0 | 0,0 | -13,0 | -19,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -32,1 | |
| 24б | Возврат депозита (без процентов) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 32,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 32,1 | |
| Чистый приток fи(m) (сумма стр. 23¸24б) | -153,4 | -46,6 | -13,0 | -19,1 | -27,9 | 0,0 | 0,0 | 14,0 | -246,0 | ||
| Чистый приток от операционной и инвестиционной деятельности fо(m)+fи(m) (стр.22 + стр.25) | -153,4 | -35,1 | 37,3 | 29,0 | 5,9 | 87,7 | 88,9 | 55,9 | 116,2 | ||
| Финансовая деятельность | |||||||||||
| Собственный капитал | 75,0 | 30,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 105,0 | ||
| Займы | |||||||||||
| · получение | 78,4 | 10,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 89,0 | ||
| · возврат основного долга | 0,0 | 0,0 | -20,3 | -20,3 | 0,0 | -20,3 | -20,3 | -20,4 | -101,6 | ||
| Долг | |||||||||||
| · на начало шага | 78,4 | 101,6 | 101,6 | 81,3 | 61,0 | 61,0 | 40,7 | 20,4 | 0,0 | ||
| · на конец шага (стр. 29 + стр.30 + стр.33) | 90,9 | 101,6 | 81,3 | 61,0 | 61,0 | 40,7 | 20,4 | 0,0 | 0,0 | ||
| Проценты | |||||||||||
| · начисленные 16%´стр.30 | 12,5 | 16,3 | 16,3 | 13,0 | 9,8 | 9,8 | 6,5 | 3,3 | 87,3 | ||
| · капитализированные | 12,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 12,5 | ||
| · выплаченные всего (стр.33-стр.32) | 0,0 | -16,3 | -16,3 | -13,0 | -9,8 | -9,8 | -6,5 | -3,3 | -74,8 | ||
| · выплаченные сверх включенных в расходы (стр.34-стр.15а) | 0,0 | -4,5 | -4,5 | -3,6 | -2,7 | -2,7 | -1,8 | -0,9 | -20,8 | ||
| Чистый приток fф(m) (стр.27+стр.28+стр.29+стр.34) | 153,4 | 36,1 | -24,8 | -23,9 | -2,7 | -23,0 | -22,1 | -21,3 | 71,7 | ||
| Итого по всем видам деятельности | |||||||||||
| Чистый приток (стр. 26 + стр. 36) | 0,0 | 1,0 | 12,4 | 5,1 | 3,2 | 64,7 | 66,8 | 34,7 | 187,9 | ||
| Чистый приток на собственный капитал (стр.37-стр. 27) | -75,0 | -29,0 | 12,4 | 5,1 | 3,2 | 64,7 | 66,8 | 34,7 | 82,9 | ||
| То же накопленным итогом | -75,0 | -104,0 | -91,6 | -86,5 | -83,3 | -18,6 | 48,2 | 82,9 | |||
| Дисконтированный поток | -75,0 | -26,4 | 10,3 | 3,8 | 2,2 | 40,2 | 37,7 | 17,8 | 10,6 | ||
| То же накопленным итогом | -75,0 | -101,4 | -91,1 | -87,3 | -85,1 | -44,9 | -7,2 | 10,6 | |||
| ЧНД* | 82,9 | ||||||||||
| ЧДД | 10,58 | ||||||||||
| ВНД** | 12,20% | ||||||||||
| Моменты окупаемости*** | |||||||||||
| Простой | 5,28 | ||||||||||
| Дисконтированный | 6,41 | ||||||||||
| Объем взятого займа | 89,0 | ||||||||||
| Выплата основного долга | 101,6 | ||||||||||
| Сумма выплаченных процентов | 74,8 | ||||||||||
| Срок возврата долга | 8 шагов (лет) | ||||||||||
Примечания: * Необязательный показатель
**В случае малой доли собственного капитала (меньше 30%) может сильно колебаться при изменении условий финансирования. В этих случаях его вычислять не обязательно.
***Зависят от графика погашения долга.
Как и в примере 2.1, предполагается, что элементы инвестиционных и операционных потоков относятся к концу шага. Займы считаются берущимися в начале шага, возврат долга и выплата процентов — в конце. Долг на начало текущего шага равен долгу на конец предыдущего шага плюс величина займа в текущем шаге.
Перенос убытков означает, что убыток (отрицательная прибыль) на одном шаге может быть скомпенсирован уменьшением прибыли на последующих шагах в пределах 10 лет.
На практике приведенный расчет может потребовать еще больших корректировок, чем расчет примера 2.1. Прежде всего, в нем депозитные и кредитные ставки сильно завышены, т.к. расчет производится в фиксированных ценах. С другой стороны, сомнительна возможность выплаты процентов 1 раз в год и капитализации процентов в период строительства. Наконец упрощением, принятым в расчете, является допущение об одновременности затрат и результатов в пределах каждого шага. На самом деле, изменение распределения затрат и результатов внутри шага может привести к изменению как значений показателей эффективности, так в особенности — условий заемного финансирования. В разделе П6.2 Приложения 6 показывается, что учет различий в распределении затрат и результатов в пределах шага в данном проекте приводит к необходимости значительного увеличения объема займа, а весь проект становится неэффективным.
Заметим, наконец, что расплатиться по займам можно было бы, по крайней мере, на один шаг раньше (при этом в данном примере повысилась бы и эффективность участия в проекте), если бы возвращать основной долг можно было по графику, а не равными долями. ■