Анализ эффективности инвестиций: показатели эффективности, учет инфляции и рисков
1. Определить целесообразность и эффективность приобретения пакета финансовых инструментов (облигаций), составить таблицу поступлений и выплат.
| Наиме-нование | Номи-нал, руб. | Цена приоб-ретения, руб. | Количе-ство, шт | Ставка купон-ного дохода,% | Выплата купонно-го дохода, раз в год | Срок до по-гашения, годы |
| А | - | - | ||||
| Б |
Среднерыночная ставка доходности 18,4%.
Облигации типа А приобретаются через год после приобретения облигаций типа Б.
Решение.
Определим недостающие денные. Для этого рассчитаем суммы поступлений и выплат по периодам, которые сведем в таблицу. При этом наименьшим расчетным периодом является полугодовой, т.к. это связано с периодичностью выплат купонного дохода.
Вложения = S Количество инструмента * Цена инструмента;
Вложения = 800 * 600 + 400 * 1820 = 480000 руб. + 728000 руб. (относятся к периодам выплат).
Купонный доход = (Номинал * Ставка купонного дохода * Количество инструмента) / Число выплат в году;
Купонный доход = (2000 * 0,18 * 400) / 2 = 72000 руб. (относится к периодам выплат).
Погашение = Номинал * Количество инструмента;
Погашения = 800 * 700 + 400 * 2000 = 560000 + 800000 (относятся к периодам выплат).
Общий доход = Доходы, т.е. Купонный доход + Погашения (по периодам).
Сальдо вложений и доходов = Доходы – Вложения (по периодам).
Строка «Дисконтированное сальдо» заполняется позже после произведения необходимых вычислений для определения эффективности портфеля.
Таблица выплат и поступлений.
| Период | Вложе-ния, руб. | Купонный доход, руб. | Погаше-ние, руб. | Общий до-ход, руб. | Сальдо вложе-ний и доходов | Дисконтир. сальдо (при 18,4 %) | IRR, % |
| -728000 | -728000 | ||||||
| 66170,39 | |||||||
| -408000 | -344594,6 | ||||||
| 55886,3 | |||||||
| 51360,48 | |||||||
| 47201,35 | |||||||
| 862755,74 | |||||||
| Итого | NPV = 10779,66 | 18,9 |
Вначале выясним целесообразность приобретения пакета ценных бумаг. Для этого необходимо продисконтировать величины сальдо вложений и доходов по ставке среднерыночной доходности, чтобы определить величину чистого дисконтированного дохода.
NPVt = (Gt – Kt) * (1 + q)tp-t , где q принимается равной ставке среднерыночной доходности;
периодом приведения tp является начальный период, остальные периоды берутся из расчета целых годов (поэтому полугодовые периоды оказываются дробными).
NPV = S NPVt ;
Период 0 NPV0 = -728000 * (1 + 0,184)0-0 = -728000 * 1 = -728000 руб.
Период 1 NPV1 = 72000 * (1 + 0,184)0-1/2 = 72000 / (1 + 0,184)1/2 = 66170,39 руб.
Период 2 NPV2 = -408000 * (1 + 0,184)0-1 = -344594,6 руб.
Период 3 NPV3 = 72000 * (1 + 0,184)0-3/2 = 55886,3 руб.
Период 4 NPV4 = 72000 * (1 + 0,184)0-2 = 51360,48 руб.
Период 5 NPV5 = 72000 * (1 + 0,184)0-5/2 = 47201,35 руб.
Период 6 NPV6 = 1432000 * (1 + 0,184)0-3 = 862755,74 руб.
Итого: NPV = 10779,66 руб.
Так как величина NPV положительна, следовательно, доходность данного пакета выше среднерыночной, что делает его приобретение целесообразным.
Выясним внутреннюю доходность пакета ценных бумаг IRR. Величина ставки дисконтирования q становится равна IRR в момент, когда NPV = 0.
NPV = S (Gt – Kt) * (1 + IRR)tp-t = 0
Расчет ведется методом перебора.
Допустим, мы считаем, что NPV станет равно 0 при ставке 19%. Проведем расчет.
Период 0 NPV0 = -728000 * (1 + 0,19)0 = -728000 руб.
Период 1 NPV1 = 72000 * (1 + 0,19)0-1/2 = 66002,4 руб.
Период 2 NPV2 = -408000 * (1 + 0,19)0-1 = -342857,14 руб.
Период 3 NPV3 = 72000 * (1 + 0,19)0-3/2 = 55469,95 руб.
Период 4 NPV4 = 72000 * (1 + 0,19)0-2 = 50843,87 руб.
Период 5 NPV5 = 72000 * (1 + 0,19)0-5/2 = 46608,58 руб.
Период 6 NPV6 = 1432000 * (1 + 0,19)0-3 = 849771,34 руб.
Итого: NPV = -2161,04.
Величина NPV оказалась отрицательной. Следовательно, IRR ниже 19% и находится между 18,4% (т.к. там NPV положительный) и 19%. Далее определение величины IRR ведется методом подстановок или с использованием специальной программы.
При расчетах определяется, что величина IRR » 18,9%.
Таким образом, эффективность вложений в портфель представлена показателями:
NPV = 10779,66 руб.
IRR » 18,9%
2. Предприятие реализует продукцию на следующих условиях:
Стоимость продукции - 20 млн. руб.
Аванс - 10% от стоимости продукции
Погашение оставшейся части долга равными долями в течение 3-х лет в конце каждого года.
Процентная ставка по предоставленному кредиту 12% годовых с оставшейся части долга, проценты выплачиваются в конце каждого года вместе с суммами погашения.
Определить эффективность сделки. Составить таблицу вложений и поступлений.
Решение.
Составим таблицу вложений и поступлений. Для этого рассчитаем величины выплаченного аванса, погашений долга, процентов по товарному кредиту и сальдо.
Аванс = 20 * 0,1 = 2 млн. руб.
Товарный кредит = 20 – 2 = 18 млн. руб.
Ежегодное погашение кредита = 18 / 3 = 6 млн. руб.
Остаток долга на конец каждого года до погашения:
1-й год: 18 млн. руб,
2-й год: 18 – 6 = 12 млн. руб,
3-й год: 12 – 6 = 6 млн. руб.
Проценты на конец каждого года:
1-й год: 18 * 0,12 = 2,16 млн. руб,
2-й год: 12 * 0,12 = 1, 44 млн. руб,
3-й год: 6 * 0,12 = 0,72 млн. руб.
Начинаем заполнять таблицу до столбца «Дисконтированное сальдо».
Таблица вложений и поступлений
| Период | Вложе-ния | Аванс | Проценты | Погашение долга | Сальдо вложений и поступлений | Дисконтированное сальдо (при 11%) | IRR, % |
| -18 | -18 | ||||||
| 2,16 | 8,16 | 7,35 | |||||
| 1,44 | 7,44 | 6,04 | |||||
| 0,72 | 6,72 | 4,91 | |||||
| Итого: | 4,32 | 4,32 | NPV = 0,3 | 11,9 |
Процентная ставка по товарному кредиту составляет 12%, но покупатель заплатил часть суммы авансом, следовательно, доходность сделки будет несколько ниже 12%.
Зададимся величиной ставки дисконтирования 11%.
NPVt = (Gt – Kt) * (1 + q)tp-t ,
NPV = S NPVt ;
Период 0 NPV0 = -18 * (1 + 0,11)0 = -18 млн. руб.
Период 1 NPV1 = 8,16 * (1 + 0,11)0-1 = 7,35 млн. руб.
Период 2 NPV2 = 7,44 * (1 + 0,11)0-2 = 6,04 млн. руб.
Период 3 NPV3 = 6,72 * (1 + 0,11)0-3 = 4,91 млн. руб.
Итого: NPV = 0,3 млн. руб.
Полученные значения можно занести в таблицу поступлений и выплат, однако они не отражают частных величин дисконтированного сальдо при ставке дисконтирования, равной внутренней норме доходности.
Поскольку величина NPV положительна, следовательно, значение внутренней доходности выше 11% и находится между 11% и 12%. Далее определение величины IRR ведется методом подстановок или с использованием специальной программы.
В нашем случае IRR » 11,9%.
ТЕМА 4. Управление оборотным капиталом
1. Определить величину собственных оборотных средств, охарактеризовать стратегию управления оборотными средствами и состояние дебиторской задолженности.
Уплотненный баланс-нетто, тыс. руб.
| Актив | ||||
| внеоборотные активы Основные средства и капитальные вложения | ||||
| Долгосрочные финансовые вложения | ||||
| Всего | ||||
| Оборотные активы | ||||
| Запасы и затраты | ||||
| Расчеты с дебиторами | ||||
| Денежные средства | ||||
| Прочие оборотные активы | ||||
| Всего | ||||
| Баланс | ||||
| Пассив | ||||
| Собственный капитал | ||||
| Фонды собственных средств | ||||
| Нераспределенная прибыль | ||||
| Всего | ||||
| Обязательства | ||||
| Долгосрочные обязательства | ||||
| Текущие обязательства | ||||
| Всего | ||||
| Баланс |
Отчет о прибылях и убытках, тыс. руб.
| Выручка от реализации (без НДС) | ||||
| Себестоимость реализации | ||||
| Результат от реализации | ||||
| Прочие операц. доходы (расходы) | (2294) | (23542) | (29117) | (28614) |
| Внереализац. доходы (расходы) | (2994) | (2994) | (2994) | (2994) |
| Балансовая прибыль | ||||
| Чистая прибыль | ||||
| Резервы | ||||
| Дивиденды | ||||
| Нераспределенная прибыль |
Решение.
Сначала произведем необходимые вычисления и сделаем соответствующие записи в строках баланса.
| Актив | ||||
| внеоборотные активы | ||||
| Основные средства и капитальные вложения | ||||
| Долгосрочные финансовые вложения | ||||
| Всего | ||||
| Оборотные активы | ||||
| Запасы и затраты | ||||
| Расчеты с дебиторами | ||||
| Денежные средства | ||||
| Прочие оборотные активы | ||||
| Всего | ||||
| Баланс | ||||
| Пассив | ||||
| Собственный капитал | ||||
| Фонды собственных средств | ||||
| Нераспределенная прибыль | ||||
| Всего | ||||
| Обязательства | ||||
| Долгосрочные обязательства | ||||
| Текущие обязательства | ||||
| Всего | ||||
| Баланс |
Определим величину собственных оборотных средств предприятия по годам и охарактеризуем стратегию управления собственными оборотными средствами.
СОС = Текущие активы – Текущие обязательства = А1 + А2 + А3 – П1 – П2,
СОС2003 = 20438 тыс. руб. или 20438 / 156586 = 0,13 – доля СОС в оборотных активах;
СОС2004 = 47173 тыс. руб. или 47173 / 325898 = 0,145;
СОС2005 = 65263 тыс. руб. или 65263 / 376287 = 0,173;
СОС2006 = 100141 тыс. руб. или 100141 / 442293 = 0,226.
Исходя из полученных значений, можно сделать вывод о том, что стратегия управления оборотными активами является в 2003 г. агрессивной, неуклонно к 2006 г. изменяясь в сторону компромиссной.
Определим состояние дебиторской задолженности предприятия.
Из баланса видно, что абсолютная величина дебиторской задолженности возрастает. Рассчитаем долю дебиторской задолженности в общей величине оборотных активов предприятия по годам:
2003 год: 119463 / 156586 = 0,763;
2004 год: 246334 / 325898 = 0,756;
2005 год: 266615 / 376287 = 0,71;
2006 год: 284302 / 442293 = 0,643.
Наблюдается слабое снижение доли дебиторской задолженности в общей сумме оборотных активов предприятия.
Рассмотрим также долю дебиторской задолженности в выручке предприятия.
2003 год: 119463 / 628339 = 0,19;
2004 год: 246334 / 714013 = 0,345;
2005 год: 266615 / 772798 = 0,345;
2006 год: 284302 / 824064 = 0,345.
Результаты расчетов позволяют сделать вывод о большой стабильности отношений с дебиторами и отсутствии накопленных сумм просроченной дебиторской задолженности. Резкий скачок значения доли дебиторской задолженности в выручке предприятия в 2003/2004 годах, скорее всего, означает переход к новой системе расчетов с покупателями. Не зная характера деятельности предприятия, нельзя сделать вывода о том, является ли величина дебиторской задолженности нормальной для данного предприятия, однако постоянное снижение ее доли в общей сумме оборотных активов можно расценить как положительную тенденцию.
ТЕМА 5. Дивидендная политика.
1. Возможны 2 варианта обновления материально-технической базы предприятия. При первом реинвестируется 80% чистой прибыли с годовым темпом прироста прибыли 7%. При втором вложения составят 40% чистой прибыли с темпом прироста прибыли 5%. Чистая прибыль предприятия за год составила 12 млн. руб. Приемлемая норма дохода составляет 15%.
Определить лучшую с точки зрения акционеров дивидендную политику.
Решение.
С точки зрения акционеров наилучшим является вариант, максимизирующий их совокупный доход, т.е. сумму дивидендов и роста курсовой стоимости акций.
Рассмотрим оба варианта распределения прибыли.
PV = С * (1 + д) / (r – д);
1). С = 12 * (1 – 0,8) = 2,4 млн. руб.
PV = 2,4 * (1 + 0,07) / (0,15 – 0,07) = 32,1 млн. руб.
Совокупный результат: 2,4 + 32,1 = 34,5 млн. руб.
2). С = 12 * (1 – 0,4) = 7,2 млн. руб.
PV = 7,2 * (1 + 0,05) / (0,15 – 0,05) = 75,6 млн. руб.
Совокупный результат: 7,2 + 75,6 = 82,8 млн. руб.
При втором варианте распределения прибыли совокупный результат выше, значит, им и следует воспользоваться.
2. Производственная компания планирует потратить 60% прибыли к распределению на один из двух вариантов: 1) произвести выплату дивидендов; 2) выкупить собственные акции. Определить, какой вариант распределения прибыли выгоднее с точки зрения компании.
Исходные данные:
Прибыль к распределению среди владельцев обыкновенных акций, тыс. руб. 2200
Количество обыкновенных акций 50000
Доход на акцию (прибыль к распределению / количество акций) руб. 44
Рыночная цена акции, т.р. 600
Ценность акции (рыночная цена / доход на акцию) 13,636
Решение.
Общая сумма прибыли, идущая на выплату дивидендов или выкуп акций, составит:
2200 * 0,6 = 1320 тыс. руб. или 1320000 руб.
Определим, что могут получить акционеры при реализации того или иного варианта. Расчеты произведем в рублях.
1) Величина дивиденда на акцию составит (сумма дивидендов / количество акций):
Доа = 1320000 / 50000 = 26,4 руб.
2) Количество выкупленных акций:
1320000 / 600 = 2200 шт.
Тогда новое количество акций, оставшихся в обращении (все акции – выкупленные акции):
50000 – 2200 = 47800 шт.
Доход на акцию (прибыль к распределению / количество акций) после выкупа составит:
2200000 / 47800 = 46,025 руб.
Новая курсовая стоимость акции (доход на акцию * ценность акции), поскольку ценность акции теоретически не зависит от выкупа акций, составит:
46,025 * 13,636 = 627,6 руб.
То есть, рыночная цена акции возрастет на 627,6 – 600 = 27,6 руб.
Вывод: в данном случае с точки зрения компании предпочтителен второй вариант распределения прибыли, так как возросла привлекательность акций компании (вырос доход на акцию).
ТЕМА 7. Оценка и анализ финансовой деятельности предприятия
1. Произвести экспресс-анализ финансовой деятельности предприятия, используя следующие данные:
Уплотненный баланс-нетто, тыс. руб.
| Актив | ||||
| внеоборотные активы | ||||
| Основные средства | ||||
| Долгосрочные финансовые вложения | ||||
| Всего | ||||
| Оборотные активы | ||||
| Запасы | ||||
| Дебиторская задолженность | ||||
| Денежные средства | ||||
| Прочие оборотные активы | ||||
| Всего | ||||
| Баланс | ||||
| Пассив | ||||
| Собственный капитал | ||||
| Уставный капитал | ||||
| Нераспределенная прибыль | ||||
| Всего | ||||
| Обязательства | ||||
| Долгосрочные обязательства | ||||
| Краткосрочные обязательства | ||||
| Всего | ||||
| Баланс |
Отчет о прибылях и убытках, тыс. руб.
| Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (без НДС) | ||||
| Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг | ||||
| Валовая прибыль | ||||
| Коммерческие расходы | ||||
| Управленческие расходы | ||||
| Прибыль от продаж | ||||
| Прочие операц. доходы (расходы) | (2294) | (23542) | (29117) | (28614) |
| Внереализац. доходы (расходы) | (2994) | (2994) | (2994) | (2994) |
| Прибыль до налогообложения | ||||
| Чистая прибыль отчетного периода | ||||
| Резервы | ||||
| Дивиденды | ||||
| Нераспределенная прибыль |
Численность работающих на предприятии
| Годы | ||||
| Среднесписочная численность, чел. |
Решение.
1). Показатели имущественного положения предприятия.
Сумма хозяйственных средств, равная сумме активов по балансу.
Сумма активов предприятия ежегодно нарастает, что свидетельствует о росте имущественного потенциала предприятия. Однако следует иметь в виду, что это положительный момент лишь в том случае, если темпы роста суммы активов выше соответствующих индексов инфляции.
2). Оценка платежеспособности.
| Наименование показателя | Расчетная формула | ||||
| Собственные оборотные средства (СОС) | СОС = А1 + А2 + А3 – П1 –П2 | ||||
| Маневренность функциони-рующего капитала | А1 / СОС | 0,797 | 0,472 | 0,35 | 0,416 |
| Коэффициент текущей ликвидности (общего покрытия КОП) | (А1 + А2 + А3) / (П1 + П2) | 1,15 | 1,17 | 1,21 | 1,29 |
| Коэффициент быстрой ликвидности (финансового покрытия КФП) | (А1 + А2) / (П1 + П2) | 0,997 | 0,96 | 0,93 | 0,95 |
| Коэффициент абсолютной ликвидности (денежного покрытия КДП) | А1 / (П1 + П2) | 0,12 | 0,08 | 0,07 | 0,12 |
| Доля СОС в покрытии запасов | СОС / Запасы | 1,48 | 1,87 | 2,47 | 3,62 |
В норме величина СОС должна быть положительной;
Величина маневренности СОС зависит от ежедневной потребности предприятия в денежных ресурсах. Желательно стремиться к снижению этой величины.
КОП ³ 2;
КФП ³ 1;
КДП ³ 0,1-0,2 (в зависимости от отрасли и типа предприятия);
Доля СОС в покрытии запасов ³ 0,5.
На рассматриваемом предприятии существует положительная величина СОС, неуклонно растущая. Маневренность СОС в целом имеет тенденцию к снижению, несмотря на небольшое возрастание в 2006 г. Коэффициент текущей ликвидности ниже критического значения, но имеет устойчивую, хотя и слабую, тенденцию к возрастанию. Коэффициент быстрой ликвидности практически остается на одном уровне несколько ниже критического значения. Коэффициент абсолютной ликвидности колеблется вокруг нижней границы критического значения. Доля СОС в покрытии запасов значительно превышает критическое значение.
Судя по полученным данным, можно сказать, что величина СОС предприятия относительно невелика, а также у предприятия очень небольшие запасы. Также можно сделать вывод, что большую долю оборотных средств предприятия составляет дебиторская задолженность покупателей продукции. Данное предприятие недостаточно платежеспособно в долгосрочном плане и имеет трудности с платежеспособностью в среднесрочном, а иногда и краткосрочном планах.
3). Оценка финансовой устойчивости
| Наименование показателя | Расчетная формула | ||||
| Коэффициент концентрации собственного капитала | СОС / Баланс | 0,018 | 0,023 | 0,03 | 0,043 |
| Коэффициент маневренности собственного капитала | СОС / собственный капитал | 0,021 | 0,027 | 0,037 | 0,056 |
| Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств | П3 / (П3 + П4) | 0,02 | 0,04 | 0,073 | 0,108 |
| Коэффициент финансовой зависимости | Актив / собственный капитал | 1,16 | 1,205 | 1,256 | 1,31 |
В норме коэффициент концентрации собственного капитала ³ 0,5;
Коэффициент маневренности собственного капитала тоже ³ 0,5;
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств должен снижаться;
Коэффициент финансовой зависимости £ 2.
Полученные в результате расчета данные подтверждают вывод о чрезвычайно малой величине СОС предприятия. Два первых коэффициента данной группы имеют значения, ниже критических, и у всех коэффициентов отрицательная динамика. Данное предприятие в настоящий момент является финансово устойчивым ввиду большой величины собственного капитала. Такая ситуация сложилась оттого, что величина внеоборотных активов у данного предприятия значительно превышает величину его оборотных активов.
4). Оценка деловой активности.
Рассчитаем темпы роста прибыли до налогообложения (валовой прибыли), выручки от продаж (реализации) и авансированного капитала для определения, соблюдается ли «золотое правило экономики предприятия»
Тп > Тр > Так > 100%
Темпы роста прибыли до налогообложения рассчитываются с использованием строки Отчета о прибылях и убытках «Прибыль (убыток) до налогообложения».
| Наименование показателя | Расчетная формула | ||||
| Тп | (Прибыль д/нi / Прибыль д/нi-1) * 100% | - | 93,5 | 88,35 | 94,02 |
Темпы роста выручки от продаж рассчитываются с использованием строки Отчета о прибылях и убытках «Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг».
| Наименование показателя | Расчетная формула | ||||
| Тр | (Выручкаi / Выручкаi-1) * 100% | - | 113,635 | 108,233 | 106,634 |
Темпы роста авансированного капитала рассчитываются с использованием строки «Баланс» баланса предприятия.
| Наименование показателя | Расчетная формула | ||||
| Так | (Балансi / Балансi-1) * 100% | - | 184,5 | 106,06 | 106,19 |
Тогда получим:
| 93,5 < 113,635 < 184,5 > 100 | 88,35 < 108,233 > 106,06 > 100 | 94,02 < 106,634 > 106,19 > 100 |
Как видно из расчетов, правило экономики не соблюдается. По прибыли вместо темпа роста наблюдается устойчивый темп снижения, несмотря на рост выручки. Это вызвано более быстрым нарастанием затрат по сравнению с ростом реализации продукции.
Рассчитаем производительность труда. Для этого воспользуемся отношением объема реализации (по стоимости) к среднесписочной численности работников.
Определим также темпы роста (снижения) производительности труда за периоды.
| Наименование показателя | Расчетная формула | ||||
| W | Q / Тср | 73,19 | 82,34 | 88,24 | 93,16 |
| Тпт | (Wi / Wi-1) * 100% | - | 112,508 | 107,1579 | 105,573 |
Исходя из полученных данных, можно сказать, что, несмотря на ежегодный рост производительности труда, его темпы неуклонно снижаются.
Рассмотрим показатель фондоотдачи аналогично показателю производительности труда.
| Наименование показателя | Расчетная формула | ||||
| f | Q / ОПФ | 0,656 | 0,41 | 0,426 | 0,437 |
| Тфо | (fi / fi-1) * 100% | - | 62,555 | 103,73 | 102,66 |
Заметно резкое падение фондоотдачи в 2004 г. по сравнению с 2003 г.. В дальнейшем она начинает расти, но очень слабо, причем темп роста в 2006 г. оказывается ниже, чем в 2005 г.
Рассмотрим показатель ресурсоотдачи аналогично двум предшествовавшим.
| Наименование показателя | Расчетная формула | ||||
| Ро | Q / Актив | 0,558 | 0,344 | 0,351 | 0,352 |
| Тро | (Роi / Роi-1) * 100% | - | 61,59 | 102,05 | 100,42 |
Ресурсоотдача в 2004 г. падает по сравнению с 2003 г. практически так же сильно, как и фондоотдача. Ее темпы роста от 2005 г. к 2006 тоже снижаются и сами по себе являются весьма незначительными (в 2006 г. рост почти отсутствует).
Результаты расчетов в данной группе показателей указывают скорее на снижение деловой активности, чем на ее рост (см. прибыль до налогообложения).
Таким образом, можно сделать следующий вывод по результатам экспресс-анализа финансовой деятельности предприятия:
Данное предприятие ведет осторожную финансовую политику, предпочитая собственные средства заемным. Оно недостаточно платежеспособно, хотя старается поддерживать уровень платежеспособности в краткосрочном и среднесрочном плане на минимально допустимом уровне, придерживается агрессивной стратегии управления собственным оборотным капиталом, старается привлечь покупателей возможностью продажи продукции без немедленной оплаты, чем увеличивает дебиторскую задолженность и риск ее неоплаты. Деловую активность предприятия можно охарактеризовать как слабо снижающуюся ввиду явного снижения темпов изменения прибыли до налогообложения и снижения к 2006 г. «подскочивших» в 2004 г. темпов производительности труда, фондоотдачи и ресурсоотдачи.
Объяснением резкого падения фондоотдачи и ресурсоотдачи в 2004 г. по сравнению с 2003 г. может быть большое увеличение объема ОПФ, однако оно, по-видимому, не спасло ситуации, т.к. те же фондоотдача и ресурсоотдача в 2003 г. были гораздо выше, и их падение не компенсировалось соответствующим ростом производительности труда.