Классификация источников финансирования инвестиций

Эффективная инвестиционная деятельность, инвестицион­ная активность, укрепление конкурентных позиций тесно свя­заны с наличием средств финансирования разработанных ин­вестиционных программ, что является серьезной проблемой для большинства отечественных предприятий.

Источники финансирования инвестиций — это денежные средства, которые преобразуются в инвестиционные ресурсы. От подбора источников финансирования инвестиций зависит не только величина будущих доходов и расходов, но и жизне­способность инвестиционной деятельности.

По способу привлечения по отношению к субъекту инве­стиционной деятельности выделяют инвестиционные ресурсы, привлекаемые из внутренних источников и привлекаемые из внешних источников.

На уровне макроэкономики к внутренним источникам фи­нансирования инвестиций можно отнести: государственное бюджетное финансирование, сбережения населения, накопле­ния предприятий, коммерческих банков, инвестиционных фон­дов и компаний, негосударственных пенсионных фондов и др. К внешним источникам относятся: иностранные инвестиции, иностранные кредиты и займы.

На уровне микроэкономики к внутренним источникам фи­нансирования инвестиций относятся собственные средства, формируемые на предприятии для обеспечения его развития. К собственным средствам относятся:

• средства, образующиеся в ходе осуществления проекта. Они могут быть использованы в качестве инвестиций (в случаях, когда инвестирование продолжается после ввода фондов в действие) и включают чистую прибыль и амор­тизацию основных фондов и нематериальных активов. Использование этих средств называется самофинансиро­ванием проекта. К внешним источникам финансирования инвестиций отно­сятся:

• средства инвесторов, образующие акционерный капитал проекта. Эти средства не подлежат возврату: предоставив­шие их физические и/или юридические лица являются совладельцами созданных производственных фондов и потребителями получаемого за счет их использования чистого дохода;

• субсидии — средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотвори­тельные и иные взносы организаций всех форм собствен­ности и физических лиц, включая международные орга­низации и финансовые институты;

• денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежа­щие возврату на заранее определенных условиях (график погашения, процентная ставка);

• средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия возврата этих средств определяются договором аренды (лизинга).

Субсидии, денежные заемные средства, средства, предостав­ляемые в аренду (лизинг), не входят в акционерный капитал проекта и не дают права на участие в доходе проекта.

Инвестиционные ресурсы предприятия, привлекаемые из внешних источников, формируются вне пределов предприятия. Они включают как собственные, так и заемные средства. Сюда относятся: государственное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собствен­ных ценных бумаг и др.

По национальной принадлежности владельцев капитала выделяют инвестиционные ресурсы, формируемые за счет оте­чественного и за счет иностранного капитала.

Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет иностран­ного капитала, направляются в основном на реализацию круп­ных реальных инвестиционных проектов.

Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет отечест­венного капитала, финансируют предприятия малого и средне­го бизнеса.

По признаку собственности инвестиционные ресурсы подразделяются на собственные и заемные денежные средства.

Собственные источники инвестиций характеризуют об­щую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и обеспечивающих его инвестиционную деятельность. К собственным средствам финансирования инве­стиций относятся: уставный капитал; прибыль; амортизацион­ные отчисления; специальные фонды, формируемые за счет прибыли; возмещение потерь страховыми компаниями; безвоз­мездно переданные средства для целевого инвестирования.

Собственные средства формируются в основном из преды­дущих накоплений, амортизационных отчислений и нераспре­деленной прибыли. Однако указанные источники в отечествен­ной практике ограничены в связи с высокой изношенностью основных фондов (амортизационные отчисления) и низкой рентабельностью производства (чистая прибыль). Если в раз­витых странах за счет прибыли финансируется около 25-30% инвестиций, то в России на ее долю приходится около 10%.

Собственные средства предприятия могут быть как внут­ренними (прибыль, амортизация), так и внешними (дополни­тельное размещение акций). Суммы, привлеченные предпри­ятием по этим источникам, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим каналам средства, обычно участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собст­венности.

Заемные источники инвестиций характеризуют привле­каемый капитал на возвратной основе. Все формы заемного ка­питала, используемые предприятием для финансирования ин­вестиционной деятельности, представляют собой его финансо­вые обязательства, подлежащие погашению по определенным заранее условиям (график погашения, проценты). Субъекты, предоставившие заемные средства, в доходах от инвестицион­ной деятельности обычно не участвуют.

Классификация основных источников формирования инве­стиционных ресурсов предприятия представлена на рис. 2.1.

В международной практике основными источниками фи­нансирования инвестиционных проектов являются:

• привлеченные средства (акционерный капитал);

• собственные средства;

• заемные средства.

Рис. 2.1. Основные источники формирования инвестиционных ресурсов предприятия

Привлеченные средства (акционерный капитал) как ис­точник финансирования в России еще не совсем сформирова­лись. В странах с развитой рыночной экономикой акционер­ный капитал создается инвестиционными фондами и компа­ниями путем привлечения средств населения, за счет него фи­нансируется около 50% инвестиций. В России принятый Закон •№ 156 от 29 ноября 2001 г. «Об инвестиционных фондах» не может решать проблему привлечения средств населения для финансирования реальных инвестиций.

Собственный капитал предприятия включает:

Уставный капитал — это сумма средств, предоставленных

ственником для обеспечения уставной деятельности организации. Его содержание зависит от организационно-правовой формы организации. Для акционерного общества это совокуп­ная номинальная стоимость акций всех типов. Уставный капи­тал выступает единственным источником финансирования на момент создания коммерческой организации.

Уставный капитал формируется при первоначальном инве­стировании средств. Его величина объявляется при регистра­ции организации, а любые корректировки размера уставного капитала допускаются в соответствии с действующим законо­дательством и учредительными документами.

Добавочный капитал как источник средств организации отражает прирост стоимости внеоборотных активов в результа­те переоценки основных фондов и других материальных цен­ностей со сроком полезного использования свыше 12 месяцев. Он также может включать сумму превышения фактической цены размещения акций над номинальной их стоимостью. Пе­реоценке подлежат все виды основных средств.

Периодическая переоценка проводится для приведения ба­лансовой стоимости основных средств к современным ценам воспроизводства. Это позволяет создать благоприятные эконо­мические условия и стимулы для обновления основных фон­дов.

Резервный капитал может создаваться в организации либо в обязательном порядке, либо в том случае, если это преду­смотрено в учредительных документах. Формирование резерв­ного фонда осуществляется путем обязательных ежегодных от­числений от прибыли до достижения установленного размера. Их можно использовать по решению собрания акционеров на покрытие убытков организации, на погашение облигаций или выкуп собственных акций в случае отсутствия других средств. На другие цели резервный капитал не может быть использо­ван.

Чистая прибыль.Прибыль — форма чистого дохода органи­зации, выражающая форму стоимости прибавочного продукта. Расчет дохода от реализации продукции, работ, услуг произво­дится на основе данных об ассортименте товара, объеме его реализации на внутреннем и внешнем рынках и о цене каждого его вида. Валовой доход образуется из поступлений за весь реа­лизуемый товар (услуги). Из него вычитаются НДС и другие налоги, взимаемые с выручки. При этом сумма НДС уменьша­ется на сумму средств, уплаченных за материалы, сырье, топливо и другие виды материальных ценностей. На основе чисто­го суммарного дохода определяется доход на единицу продукции. Расчет прибыли осуществляется на основе чистого дохода от продажи за вычетом производственных издержек. Получен­ная положительная разница означает валовую прибыль, а отри­цательная — убытки. После вычитания налога на прибыль ос­тается чистая прибыль, из которой выплачиваются дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям. Оставшаяся нераспределенная прибыль аккумулируется по годам и исполь­зуется для финансирования инвестиционной программы.

Прибыль — основной источник средств развития организа­ции. Использование прибыли российскими организациями для самофинансирования сдерживалось следующими причинами:

• спадом Производства и неконкурентоспособностью вы­пускаемой продукции по многим параметрам;

• обременительной налоговой политикой;

• опережающим ростом затрат по сравнению с ростом цен на продукцию.

Существенное влияние на величину чистой прибыли, на­правляемой на инвестиционные цели, оказывает политика соб­ственников организации в части распределения прибыли на потребление и накопление.

Недостаток собственных финансовых средств инвестирова­ния компенсируется привлечением средств из внешних источ­ников.

Среди собственных источников финансирования особое ме­сто занимают амортизационные отчисления.

Амортизационные отчисления представляют собой де­нежное выражение износа основных фондов. Они включаются в себестоимость продукции в составе выручки от ее реализа­ции, становясь внутренним источником простого и расширен­ного воспроизводства основных фондов. В развитых странах амортизационные отчисления покрывают до 70-80% потребно­сти предприятий в инвестициях.

Величина амортизационных отчислений зависит от объек­тивной оценки стоимости основных производственных фондов, способа начисления амортизации, темпов научно-техниче­ского прогресса.

По сути амортизация — это часть выручки от реализации продукции, освобожденная от налога на прибыль. Она является источником для простого воспроизводства капитализированных активов предприятия.

Существуют два метода начисления амортизации:

• линейный, при котором норма амортизации рассчитыва­ется с учетом стоимости и срока службы основных фон­дов;

• ускоренной амортизации — стоимость основных средств списывается в более короткие сроки и по более высоким ставкам.

Фактическая ценность ускоренной амортизации для пред­приятия — отсрочка погашения обязательств по налогу на при­быль, поскольку в первые годы эксплуатации основных средств значительная часть выручки направляется на форми­рование амортизационных отчислений, а не прибыли.

Однако использование ускоренной амортизации не получи­ло широкого распространения, многие предприятия использу­ют линейный метод.

Применение того или иного метода расчета амортизацион­ных отчислений во многом зависит от результатов хозяйствен­ной деятельности организации. Увеличение нормы амортиза­ции с точки зрения притоков денежных средств эффективно до момента, пока финансовый результат положителен.

Преимущество амортизационных отчислений как источни­ка инвестиций по сравнению с другими заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источ­ник имеет место и всегда остается в распоряжении предпри­ятия. Предприятие должно использовать их по целевому на­значению — финансировать инвестиционную деятельность. Однако на практике многие предприятия используют аморти­зационные отчисления на другие цели, в основном для попол­нения оборотных средств, что снижает инвестиционный потен­циал предприятия.

Для повышения инвестиционного потенциала предприятия за счет амортизационных отчислений в качестве инвестицион­ных ресурсов на предприятиях необходимо проводить эффек­тивную амортизационную политику, включающую политику воспроизводства основных фондов, совершенствования мето­дов исчисления амортизационных отчислений, выбор приори­тетных направлений использования амортизационных отчис­лений и др.

Следует отметить, что использование собственного капита­ля финансирования инвестиций характеризуется следующими положительными особенностями:

• простотой привлечения, так как для этого не требуется согласие других хозяйствующих субъектов;

• отсутствием необходимости уплаты ссудного процента в различных его формах;

• обеспечением финансовой устойчивости деятельности предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротст­ва.

Вместе с тем собственному капиталу присущи следующие недостатки:

• ограниченность финансовых возможностей существенно­го расширения инвестиционной и операционной деятель­ности предприятия в периоды благоприятной конъюнкту­ры рынка;

• высокая стоимость собственного капитала в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

Таким образом, предприятие, функционирующее только за счет собственного капитала, имеет высокую финансовую ус­тойчивость, но темпы развития у него ограничены, так как не используются финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемные средства (кредиты банков и поставщиков).Под заемными средствами понимаются денежные ресурсы, полу­ченные на определенный срок и подлежащие возврату с упла­той процента. Заемные источники включают: средства, полу­ченные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также средства, полученные в форме кредитов банков, финан­сово-кредитных институтов, государства.

Использование заемного капитала для финансирования Деятельности предприятия выгодно экономически, поскольку плата за использование кредитов в среднем ниже, чем за акцио­нерный капитал. То есть в нормальных условиях заемный ка­питал является более дешевым источником по сравнению с собственным капиталом. Привлечение этого источника позволяет финансовым менеджерам значительно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов и тем самым расширить инвестиционные возможности предприятия.

Заемный капитал характеризуется следующими положи­тельными особенностями:

• достаточно широкими возможностями привлечения, осо­бенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, на­личии залога или гарантии поручителя;

• обеспечением роста финансового потенциала предпри­ятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйст­венной деятельности;

• более низкой стоимостью в сравнении с собственным ка­питалом, в том числе за счет обеспечения эффекта «нало­гового щита».

В то же время использование заемного капитала имеет сле­дующие недостатки:

• использование заемного капитала может привести к по­вышению финансовой зависимости, т.е. к снижению фи­нансовой устойчивости;

• высокая зависимость стоимости заемного капитала от конъюнктуры финансового рынка;

• сложность процедуры привлечения, так как кредиторы в ряде случаев требуют соответствующих сторонних гаран­тий или залога.

Таким образом, заемные средства являются важным источ­ником финансирования инвестиций. Предприятие, использую­щее заемный капитал, имеет более высокий финансовый по­тенциал технико-экономического развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности. Однако этот источник труднодоступен для российских инвесторов по ряду причин. Во-первых, коммерческие банки редко выдают долгосрочный инвестиционный кредит ввиду отсутствия на­дежных гарантий его возврата. Во-вторых, сам кредит разори­телен для заемщиков, так как кредитная ставка за пользование часто превышает норму прибыли даже наиболее рентабельных предприятий.

Кредит поставщиков технологического оборудования ши­роко распространен за рубежом, но он может быть предостав­лен под гарантию надежного банка или под гарантию прави­тельства.