Оценка эффективности участия предприятия в проекте
Показатели эффективности участия предприятия в проекте определяются на основе соответствующего денежного потока предприятия, отражающего изменение собственного капитала предприятия (денежный поток на собственный капитал предприятия). Этот поток определяется в соответствии с п.5.2 со следующими изменениями.
- Денежные поступления и расходы исчисляются в дефлированных ценах.
- Если проект предусматривает постоянное (временное) использование какого-либо имущества участника, созданного или приобретенного до начала реализации проекта, в оттоках этого участника по инвестиционной деятельности дополнительно учитывается альтернативная стоимость указанного имущества (альтернативная стоимость аренды этого имущества), определяемая в соответствии с п. 10.4.
- Изменяется состав притоков и оттоков по финансовой деятельности:
· в состав притоков не включаются вложения собственных средств;
· в состав оттоков не включаются выплаты дивидендов акционерам.
Примерная форма представления таких расчетов представлена в табл. П3.11.
Часто (хотя и не всегда) при оценке эффективности вначале определяется денежный поток проекта в предположении, что он осуществляется целиком за счет собственных средств, без привлечения внешнего финансирования (в терминах раздела 5.2: не учитывается поток от финансовой деятельности). Это позволяет составить представление (и у проектоустроителя, и у возможных инвесторов) о потенциальных возможностях проекта.
Пример 5.1. Определение денежного потока ИП. Исходные положения:
· продолжительность шага равна 1 году;
· норма амортизации равна 15%;
· из налогов учитываются: НДС (18%), ЕСН (35,6%), взносы в страховой фонд (1,4%), налог на имущество (2,2% от среднегодовой остаточной стоимости фондов) и налог на прибыль (24%);
· как и в примере 4.1, не учитываются прирост оборотного капитала и некапитализируемые инвестиционные затраты;
· инвестиционные притоки состоят из возврата в году 1 НДС за основные фонды, приобретенные в году 0, и доходов от реализации основных фондов по остаточной стоимости после окончания проекта;
· инвестиционные оттоки состоят из капиталовложений: ликвидационные затраты включаются как внереализационные расходы;
· капиталовложения, осуществленные до начала производства, учитываются с НДС (в год начала производства НДС возвращается). Капиталовложения, осуществленные после начала производства, ликвидационные затраты и доходы учитываются без НДС.
Ввод основных средств в эксплуатацию (появление фондов) предполагается в год совершения капитальных затрат. На шаге 4 происходят дополнительные строительные работы, из-за чего на это время уменьшается объем производства. На шаге 7 объем производства вновь уменьшается из-за окончания проекта, в конце шага 7 производятся работы, связанные с прекращением проекта.
Таблица 5.1.
Денежные потоки
| №№ строк | Показатели | Номера шагов расчетного периода (m) | Всего | ||||||||
| Операционная деятельность | |||||||||||
| Выручка с НДС | 0,0 | 88,5 | 147,5 | 147,5 | 118,0 | 206,5 | 206,5 | 177,0 | 1 091,5 | ||
| Выручка без НДС | 0,0 | 75,0 | 125,0 | 125,0 | 100,0 | 175,0 | 175,0 | 150,0 | 925,0 | ||
| НДС в выручке | 0,0 | 13,5 | 22,5 | 22,5 | 18,0 | 31,5 | 31,5 | 27,0 | 166,5 | ||
| Производственные затраты без НДС | 0,0 | -45,0 | -55,0 | -55,0 | -55,0 | -60,0 | -60,0 | -100,0 | -430,0 | ||
| в том числе: | |||||||||||
| материальные затраты без НДС | 0,0 | -35,0 | -40,0 | -40,0 | -40,0 | -45,0 | -45,0 | -45,0 | -290,0 | ||
| заработная плата | 0,0 | -10,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -100,0 | ||
| работы по демонтажу, консервации и реализации основных средств | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -40,0 | -40,0 | ||
| НДС к материальным затратам | 0,0 | -6,3 | -7,2 | -7,2 | -7,2 | -8,1 | -8,1 | -8,1 | -52,2 | ||
| Стоимость фондов | |||||||||||
| Первоначальная стоимость основных производственных фондов | 0,0 | 200,0 | 200,0 | 200,0 | 260,0 | 260,0 | 260,0 | 260,0 | 0,0 | ||
| Амортизационные отчисления | 0,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 39,0 | 39,0 | 39,0 | 39,0 | 246,0 | ||
| Остаточная стоимость основных производственных фондов | |||||||||||
| на начало года | 0,0 | 200,0 | 170,0 | 140,0 | 170,0 | 131,0 | 92,0 | 53,0 | |||
| на конец года | 0,0 | 170,0 | 140,0 | 110,0 | 131,0 | 92,0 | 53,0 | 14,0 | |||
| Налоги, кроме налога на прибыль всего: | 0,0 | -7,8 | -9,0 | -8,3 | -8,9 | -8,0 | -7,1 | -6,3 | -55,3 | ||
| в том числе: | |||||||||||
| на имущество 2,2%*(стр11+стр12) : 2 | 0,0 | -4,1 | -3,4 | -2,8 | -3,3 | -2,5 | -1,6 | -0,7 | -18,3 | ||
| ЕСН +страхование 37%*(стр.6) | 0,0 | -3,7 | -5,6 | -5,6 | -5,6 | -5,6 | -5,6 | -5,6 | -37,0 | ||
| Всего доходы (стр.2) | 0,0 | 75,0 | 125,0 | 125,0 | 100,0 | 175,0 | 175,0 | 150,0 | 925,0 | ||
| Всего расходы (стр.4-стр.10+стр.13) | 0,0 | -82,8 | -94,0 | -93,3 | -102,9 | -107,0 | -106,1 | -145,3 | -731,3 | ||
| Прибыль (стр.16+стр.17) | 0,0 | -7,8 | 31,0 | 31,7 | -2,9 | 68,0 | 68,9 | 4,7 | 193,7 | ||
| Налоговая база (с переносом убытка) | 0,0 | 0,0 | 23,3 | 31,7 | 0,0 | 65,1 | 68,9 | 4,7 | 193,7 | ||
| Налог на прибыль (-0,24стр. 19) | 0,0 | 0,0 | -5,6 | -7,6 | 0,0 | -15,6 | -16,5 | -1,1 | -46,5 | ||
| Чистая прибыль (стр18+стр. 20) | 0,0 | -7,8 | 25,5 | 24,1 | -2,9 | 52,4 | 52,3 | 3,6 | 147,2 | ||
| Чистый приток fо(m) (стр. 21+ стр.10) | 0,0 | 22,2 | 55,5 | 54,1 | 36,1 | 91,4 | 91,3 | 42,6 | 393,2 | ||
| Инвестиционная деятельность | |||||||||||
| Притоки | 0,0 | 23,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 14,0 | 37,4 | ||
| Капиталовложения | -153,4 | -70,0 | 0,0 | 0,0 | -60,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -283,4 | ||
| Чистый приток fи(m) (стр.23+стр.24) | -153,4 | -46,6 | 0,0 | 0,0 | -60,0 | 0,0 | 0,0 | 14,0 | -246,0 | ||
| Суммарный поток | |||||||||||
| Чистый приток f(m) (стр.22+стр.25) | -153,4 | -24,4 | 55,5 | 54,1 | -23,9 | 91,4 | 91,3 | 56,6 | 147,2 | ||
| То же накопительным итогом | -153,4 | -177,8 | -122,3 | -68,2 | -92,1 | -0,7 | 90,6 | 147,2 | |||
Отсюда получаются данные примера 2.1 из п.2.8. и примера 4.1 из п. 4.2. Возвращаясь теперь к примеру 2.1, определим индекс доходности дисконтированных затрат. Расчеты приведены в таблице 5.2.
Таблица 5.2
| №№ строк | Показатели | Номера шагов расчетного периода (m) | Всего | ||||||||
| Притоки (Табл. 5.1; стр.2 + стр.23) | 0,0 | 98,4 | 125,0 | 125,0 | 100,0 | 175,0 | 175,0 | 164,0 | 962,4 | ||
| Дисконтированные притоки (стр1 ´ стр.7 табл.2.1) | 0,0 | 89,5 | 103,3 | 93,9 | 68,3 | 108,7 | 98,8 | 84,2 | 646,6 | ||
| Оттоки (Табл.5.1; сумма строк 4, 13, 20, 24) | -153,4 | -122,8 | -69,5 | -70,9 | -123,2 | -84,3 | -83,7 | -107,4 | -815,2 | ||
| Дисконтированные оттоки (стр.4 ´ стр.7 табл.2.1) | -153,4 | -111,6 | -57,5 | -53,3 | -84,1 | -52,4 | -47,2 | -55,1 | -614,6 | ||
Из них вытекает, что индекс доходности дисконтированных затрат больше 1 ( 
), как и должно быть при ЧДД >0. ■
Замечания. Как указывалось в Предисловии, этот пример (как и все остальные) носит иллюстративный, а потому схематичный характер. В частности:
· в примере приводится общая норма амортизации (15%), в то время как на практике нормы амортизации по различным активам различны, а величины амортизации по ним складываются, исходя из установленных норм и учетной политики организации;
· не рассматриваются вопросы, связанные с полной амортизацией активов и (или) выработкой их технического ресурса, в частности в примере не возникает потребности в повторных капиталовложений на замену изношенных активов;
· оценка прогнозируемых ликвидационных поступлений требует специального обоснования. Предположение о их равенстве остаточной стоимости фондов далеко не всегда выполняется.
В связи с тем, что состав денежных потоков для оценки эффективности проекта и для проверки его финансовой реализуемости отличается лишь несколькими статьями, расчеты эффективности проекта и проверку его финансовой реализуемости иногда удобно осуществлять в одной таблице.
Пример 5.2. Продолжим рассмотрение проекта, приведенного в примерах 2.1 (п. 2.8), 4.1 (п. 4.2) и 5.1 (п. 5.3) — с теми же упрощениями (см. Замечание к примеру 5.1) — и определим эффективность участия акционерного капитала в проекте. Расчет будем производить упрощенным способом, недостатки которого отмечены в конце примера. Более точные методы расчета и сравнение результатов см. в Приложении 6.
Предположим, что для проекта предполагается привлечь акционерный капитал в сумме 105 единиц на шагах 0 (75 единиц) и 1 (30 единиц) и заемный под 16% годовых, начисляемых один раз в год. Схема возврата — равными долями, начиная с шага 2, за исключением шага 4 (на шаге4 выплата основного долга не производится). До начала производства проценты не выплачиваются, а капитализируются, т.е. добавляются к сумме долга на шаге, при котором производится капитализация. Т.к. на шаге 4 суммарный денежный поток отрицателен, часть средств переносится туда с шагов 2 и 3. При этом на шагах 2 и 3 эти средства помещаются на депозит под 7% годовых. Ставка дисконта E по-прежнему принимается равной 10%, ставка рефинансирования Банка России — 11%.
Рассмотрим таблицу 5.3. В части операционной и инвестиционной деятельности она по сравнению с таблицей 5.1 включает 4 дополнительные строки: 2а, 15а, 18а и 24а.
Таблица 5.3.
Денежные потоки (в условных единицах)
| №№ строк | Показатели | Номера шагов расчетного периода (m) | Всего | ||||||||
| Операционная деятельность | |||||||||||
| Выручка с НДС | 0,0 | 88,5 | 147,5 | 147,5 | 118,0 | 206,5 | 206,5 | 177,0 | 1 091,5 | ||
| Выручка без НДС | 0,0 | 75,0 | 125,0 | 125,0 | 100,0 | 175,0 | 175,0 | 150,0 | 925,0 | ||
| 2а | Внереализационный доход (проценты по депозиту) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 3,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 3,2 | |
| НДС к выручке | 0,0 | 13,5 | 22,5 | 22,5 | 18,0 | 31,5 | 31,5 | 27,0 | 166,5 | ||
| Производственные затраты без НДС | 0,0 | -45,0 | -55,0 | -55,0 | -55,0 | -60,0 | -60,0 | -100,0 | -430,0 | ||
| в том числе: | |||||||||||
| материальные затраты без НДС | 0,0 | -35,0 | -40,0 | -40,0 | -40,0 | -45,0 | -45,0 | -45,0 | -290,0 | ||
| Заработная плата | 0,0 | -10,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -15,0 | -100,0 | ||
| работы по демонтажу, консервации и реализации основных средств | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -40,0 | -40,0 | ||
| НДС к материальным затратам | 0,0 | -6,3 | -7,2 | -7,2 | -7,2 | -8,1 | -8,1 | -8,1 | -52,2 | ||
| Первоначальная стоимость основных фондов | 0,0 | 200,0 | 200,0 | 200,0 | 260,0 | 260,0 | 260,0 | 260,0 | |||
| Амортизационные отчисления | 0,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 39,0 | 39,0 | 39,0 | 39,0 | 246,0 | ||
| Остаточная стоимость основных фондов | |||||||||||
| на начало года | 0,0 | 200,0 | 170,0 | 140,0 | 170,0 | 131,0 | 92,0 | 53,0 | |||
| на конец года | 0,0 | 170,0 | 140,0 | 110,0 | 131,0 | 92,0 | 53,0 | 14,0 | |||
| Налоги (кроме налога на прибыль) | 0,0 | -7,8 | -9,0 | -8,3 | -8,9 | -8,0 | -7,1 | -6,3 | -55,3 | ||
| в том числе | |||||||||||
| на имущество 2,2% ´ (стр11+стр12) : 2 | 0,0 | -4,1 | -3,4 | -2,8 | -3,3 | -2,5 | -1,6 | -0,7 | -18,3 | ||
| ЕСН + страхование (37% ´стр.6) | 0,0 | -3,7 | -5,6 | -5,6 | -5,6 | -5,6 | -5,6 | -5,6 | -37,0 | ||
| 15а | Выплаченные проценты по займу, включаемые в расходы (стр.34–min(16%; 1,1´11%) ´стр.31) | 0,0 | -12,3 | -12,3 | -9,8 | -7,4 | -7,4 | -4,9 | -2,5 | -56,6 | |
| Всего доходы (стр.2+стр2а) | 0,0 | 75,0 | 125,0 | 125,0 | 103,2 | 175,0 | 175,0 | 150,0 | 928,2 | ||
| Всего расходы (стр.4 - стр.10 + стр.13 + стр.15а) | 0,0 | -95,1 | -106,2 | -103,1 | -110,2 | -114,4 | -111,1 | -147,8 | -787,9 | ||
| Прибыль (стр.16+стр.17) | 0,0 | -20,1 | 18,8 | 21,9 | -7,0 | 60,6 | 63,9 | 2,2 | 140,3 | ||
| 18а | Остаток убытка после переноса | 0,0 | 20,1 | 14,4 | 7,9 | 14,9 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | ||
| Налоговая база | 0,0 | 0,0 | 13,1 | 15,3 | 0,0 | 45,7 | 63,9 | 2,2 | 140,3 | ||
| Налог на прибыль (-0,24´стр. 19) | 0,0 | 0,0 | -3,2 | -3,7 | 0,0 | -11,0 | -15,3 | -0,5 | -33,7 | ||
| Чистая прибыль (стр.18+стр.20) | 0,0 | -20,1 | 15,6 | 18,2 | -7,0 | 49,6 | 48,6 | 1,7 | 106,7 | ||
| Чистый приток от операционной деятельности fо(m) (стр.21+стр.10) | 0,0 | 9,9 | 45,6 | 48,2 | 32,0 | 88,6 | 87,6 | 40,7 | 352,7 | ||
| Инвестиционная деятельность | |||||||||||
| Притоки | 0,0 | 23,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 14,0 | 37,4 | ||
| Капиталовложения | -153,4 | -70,0 | 0,0 | 0,0 | -60,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -283,4 | ||
| 24а | Вложения на депозит | 0,0 | 0,0 | -13,0 | -19,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -32,1 | |
| Чистый приток fи(m) (сумма стр. 23¸24а) | -153,4 | -46,6 | -13,0 | -19,1 | -60,0 | 0,0 | 0,0 | 14,0 | -278,1 | ||
| Чистый приток от операционной и инвестиционной деятельности fо(m) + fи(m) (стр.22 + стр.25) | -153,4 | -36,7 | 32,6 | 29,1 | -28,0 | 88,6 | 87,6 | 54,7 | 74,6 | ||
| Финансовая деятельность | |||||||||||
| Собственный капитал | 75,0 | 30,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 105,0 | ||
| Возврат депозита (без процентов) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 32,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 32,1 | ||
| Займы | |||||||||||
| получение | 78,4 | 10,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 89,0 | ||
| возврат основного долга | 0,0 | 0,0 | -20,3 | -20,3 | 0,0 | -20,3 | -20,3 | -20,4 | -101,6 | ||
| Долг | |||||||||||
| на начало шага | 78,4 | 101,6 | 101,6 | 81,3 | 61,0 | 61,0 | 40,7 | 20,4 | 0,0 | ||
| на конец шага (стр.31+стр.30+стр.34) | 90,9 | 101,6 | 81,3 | 61,0 | 61,0 | 40,7 | 20,4 | 0,0 | 0,0 | ||
| Проценты | |||||||||||
| начисленные 16%´стр.31 | 12,5 | 16,3 | 16,3 | 13,0 | 9,8 | 9,8 | 6,5 | 3,3 | 87,3 | ||
| Капитализированные | 12,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 12,5 | ||
| выплаченные (сверх включенных в расходы) (стр.34-стр.33-стр.15а) | 0,0 | -4,0 | -4,0 | -3,2 | -2,4 | -2,4 | -1,6 | -0,8 | -18,2 | ||
| Чистый приток fф(m) (стр.27+стр.28+стр.29+стр.30+стр.35) | 153,4 | 36,7 | -24,3 | -23,5 | 29,7 | -22,7 | -21,9 | -21,2 | 106,3 | ||
| Итого по всем видам деятельности | |||||||||||
| Чистый приток (стр. 26 + стр. 36) | 0,0 | 0,0 | 8,3 | 5,6 | 1,7 | 66,0 | 65,7 | 33,5 | 180,9 | ||
| Чистый приток на собственный капитал (стр.37-стр. 27) | -75,0 | -30,0 | 8,3 | 5,6 | 1,7 | 66,0 | 65,7 | 33,5 | 75,9 | ||
| То же накопленным итогом | -75,0 | -105,0 | -96,7 | -91,0 | -89,3 | -23,4 | 42,3 | 75,9 | |||
| Дисконтированный поток | -75,0 | -27,3 | 6,9 | 4,2 | 1,2 | 41,0 | 37,1 | 17,2 | 5,3 | ||
| То же накопленным итогом | -75,0 | -102,3 | -95,4 | -91,2 | -90,0 | -49,0 | -11,9 | 5,3 | |||
| ЧД* | 75,9 | ||||||||||
| ЧДД | 5,27 | ||||||||||
| ВНД** | 11,09% | ||||||||||
| Моменты окупаемости*** | |||||||||||
| Простой | 5,36 | ||||||||||
| Дисконтированный | 6,69 | ||||||||||
| Объем взятого займа | 89,0 | ||||||||||
| Выплата основного долга | 101,6 | ||||||||||
| Сумма выплаченных процентов | 74,8 | ||||||||||
| Срок возврата долга | 8 шагов (лет) | ||||||||||
Примечания: * Необязательный показатель
**В случае малой доли собственного капитала (меньше 30%) может сильно колебаться при изменении условий финансирования. В этих случаях его вычислять не обязательно.
***Зависят от графика погашения долга.
Как и в примере 2.1, предполагается, что элементы инвестиционных и операционных потоков относятся к концу шага. Займы считаются берущимися в начале шага, возврат долга и выплата процентов — в конце. Долг на начало текущего шага равен долгу на конец предыдущего шага плюс величина займа в текущем шаге.
Перенос убытков означает, что убыток (отрицательная прибыль) на одном шаге может быть скомпенсирован уменьшением прибыли на последующих шагах в пределах 10 лет. При этом уменьшение прибыли не должно превышать 30% ее первоначального значения.
На практике приведенный расчет может потребовать еще больших корректировок, чем расчет примера 2.1. Прежде всего, в нем депозитные и кредитные ставки сильно завышены, т.к. расчет производится в постоянных ценах. С другой стороны, сомнительна возможность выплаты процентов 1 раз в год и капитализации процентов в период строительства. Наконец упрощением, принятым в расчете, является допущение об одновременности затрат и результатов в пределах каждого шага. На самом деле, изменение распределения затрат и результатов внутри шага может привести к изменению как значений показателей эффективности, так в особенности — условий заемного финансирования. В разделе П6.2 Приложения 6 показывается, что учет различий в распределении затрат и результатов в пределах шага в данном проекте приводит к необходимости значительного увеличения объема займа, а весь проект становится неэффективным.
Заметим, наконец, что расплатиться по займам можно было бы, по крайней мере, на один шаг раньше (при этом в данном примере повысилась бы и эффективность участия в проекте), если бы возвращать основной долг можно было по графику, а не равными долями. ■