Производные финансовые инструменты
Финансовые инструменты подразделяются на первичные (денежные средства, ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям) и вторичные, или производные (форвардные контракты, фьючерсы, финансовые опционы, процентные свопы, валютные свопы и др.).
Финансовый рынок во временнóм разрезе делится на два сегмента: спотовый и срочный рынок.
Спотовый (кассовый) рынок – это рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходят одновременное заключение сделки, оплата и поставка активов. Сделка СПОТ (от англ. spot – наличный, немедленно оплачиваемый) биржевая или внебиржевая сделка по продаже наличного товара или валюты, предусматривающая немедленную поставку и оплату. Например, при валютной сделке на условиях «спот» передача валюты производится в течение одних суток.
Срочный рынок – это рынок, на котором заключаются срочные сделки, представляющие собой договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения такой сделки. Срочный рынок также называют рынком производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты.
Срочный контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться. В основе контракта могут лежать различные активы, например, помимо ценных бумаг, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, товары.
Форвардный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи. Форварды – нестандартизированные контракты, условия которых согласовываются сторонами в индивидуальном порядке. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. В отношении форвардных контрактов не существует специальных учреждений, принимающих на себя обязательства по исполнению таких договоров.
Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. С другой стороны, контрагенты не смогут также воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, но стороны не застрахованы от его неисполнения в случае банкротства или недобросовестности одного из участников сделки.
Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, – на понижение его цены. Так, заключив форвардный контракт на покупку акций по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке (на дату исполнения сделки) по более высокой цене спот (в случае, конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился).
Наиболее распространенным финансовым инструментом биржевого фондового рынка является в настоящее время фьючерс. В то время, когда на внебиржевом рынке одинаково широко распространены и форварды, и опционы, и свопы, фьючерс остается практически единственным деривативом, обращающимся на бирже. В соответствии со ст. 8 Закона Российской Федерации от 20.02.1992 г. № 2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле» фьючерсная сделка представляет собой взаимную передачу прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара.
Система расчетов по фьючерсным сделкам строится на внесении гарантийного обеспечения обоими участниками сделки: продавцом фьючерса, который открывает короткую фьючерсную позицию, и покупателем фьючерса, открывающим длинную позицию. При каждом изменении цены фьючерса биржа изменяет и величину гарантийного обеспечения, внесенного на специальный маржевый счет в расчетную палату. Счет либо уменьшается, если для держателя позиции цена фьючерса меняется в неблагоприятном направлении, либо увеличивается, если цена меняется в выгодном направлении. Уменьшение (увеличение) маржевого счета производится путем списания со счета (начисления на счет) вариационной маржи, размер которой равен разнице между биржевыми ценами предыдущего и текущего дня. Недостачу на счете владелец позиции должен довнести в течение 1–2 дней, излишками может распорядиться по собственному усмотрению. То есть при расчетном фьючерсе реальной передачи базисного актива и его полной оплаты не производится.
Биржи самостоятельно разрабатывают фьючерсные контракты, стандартизированные по всем параметрам, кроме цены.
Физическое лицо (или организация), желающее принять участие в совершении срочных сделок с фьючерсами, заключает договор на брокерское обслуживание с организацией – участником биржевых торгов. Для совершения брокером операций с фьючерсами в интересах клиента физическое лицо (организация) вносит определенную денежную сумму на счет организации-брокера. Эти средства учитываются отдельно от собственных средств брокера. Часть переданных клиентом средств по мере заключения фьючерсных сделок в интересах клиента перечисляется бирже (это называется открытием позиции на покупку (продажу) фьючерсов).
Поставочные фьючерсы, то есть фьючерсы на поставку базисного актива в установленную дату в будущем, исполняются (закрываются) посредством заключения договора купли-продажи базисного актива либо, в большей части случаев, заключением противоположной фьючерсной сделки (то есть сделка на покупку закрывается заключением сделки на продажу, и наоборот).
Опционы.Опционом (option) называют контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Однако так сложилось, что только к определенным инструментам используют термин «опционы». Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по-иному. Суть опциона состоит в том, что по нему одна из сторон (покупатель опциона) может по своему усмотрению либо исполнить контракт, либо отказаться от его исполнения. За полученное право выбора покупатель опциона выплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона должен исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает исполнить опционный контракт. Покупатель может продать/купить базисный актив опционного контракта только по той цене, которая в контракте зафиксирована и называется ценой исполнения. С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Европейский может быть исполнен только в день истечения срока контракта. Американский – в любой день до истечения срока действия контракта.
Опцион – это стандартный биржевой контракт. Наиболее популярны опционы на акции и биржевые индексы. Различают опционы на покупку (колл-опционы) и на продажу (пут-опционы).
Своп-контракты.Термин "своп" (swap) обозначает один из видов производных финансовых инструментов.
Экономическая наука под термином "своп" понимает соглашение между двумя или более сторонами об обмене финансовыми потоками, определяемыми на согласованных условиях и рассчитываемыми от согласованной условной базы на определенный период в будущем.
Сделки своп заключаются в первую очередь не между обезличенными сторонами, а между определенными лицами, отвечающими установленным требованиям (размер капитала, цели сделки и проч.), условия контракта всегда отдельно и специально согласовываются сторонами в индивидуальном порядке. Второй особенностью данных сделок является то, что они заключаются по большей части вне биржи и, как правило, без участия специализированной организации.
Экономическая сущность сделок своп состоит в хеджировании издержек или доходов, связанных с обладанием базисным активом (иностранной валютой, кредитным портфелем или обязательствами, ценными бумагами) без потери права собственности на базисный актив.
Хеджирование осуществляется путем передачи всех издержек или доходов от владения базисным активом в обмен на издержки или доходы от владения базисным активом контрагента, которое представляется менее рискованным для хеджера. Сам базисный актив, как правило, не передается. Передача издержек или доходов обычно осуществляется периодическими платежами, а не единовременно, и практически всегда даты платежей "привязаны" к соответствующим датам платежей по базисному активу.
По условиям своп договора стороны обязуются обмениваться платежами в течение ряда лет. Обычно период действия своп колеблется от двух до пятнадцати лет. Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона - суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в своп контрактах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate).
LIBOR - это ставка межбанковского лондонского рынка по привлечению средств в евровалюте. Она является плавающей и пересматривается при изменении экономических условий. LIBOR выступает в качестве справочной плавающей ставки при заимствовании на международных финансовых рынках и рассчитывается на базе 360 дней.
Доллары (плавающая ставка LIBOR (+/- z%))
┌──────────────────────────────────────────────────────────────────┐
\│/ │
┌──────┐ ┌───┴──┐
│ ├───────────────────────────────────────────────────────────┤ │
│ А │ Срок действия своп (5 лет, расчеты ежеквартально) │ Б │
│ ├───────────────────────────────────────────────────────────┤ │
└───┬──┘ └──────┘
│ /│\
└──────────────────────────────────────────────────────────────────┘
Доллары (фиксированная ставка x%)
Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по своп контракту, обычно называют покупателем своп. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, - продавцом своп.
Налоговый кодекс РФ вводит понятие финансовых инструментов срочных сделок (ФИСС), определяет, какие сделки могут быть признаны срочными в целях применения налогового законодательства, а также порядок налогообложения в зависимости от вида срочной сделки.
Под финансовыми инструментами срочных сделок в налоговых целях понимается соглашение сторон, определяющее их права и обязанности в отношении базисного актива. ФИСС могут быть как поставочными, т.е. предполагающими фактическую поставку базисного актива в будущем, так и расчетными. Исполнение поставочных ФИСС производится путем поставки базисного актива. При заключении расчетного ФИСС расчеты между контрагентами по сделке, как правило, производятся путем взаиморасчетов сторон в виде маржи, рассчитанной как разница между ценой сделки и рыночной ценой базисного актива по состоянию на момент исполнения ФИСС либо путем заключения сделки противоположной направленности.
Предметом ФИСС (базисным активом) может быть практически любой актив. Перечень видов активов, которые могут выступать в качестве базисного по ФИСС, очень широк. В него включены иностранная валюта, ценные бумаги и иное имущество и имущественные права, процентные ставки, кредитные ресурсы, индексы цен или процентных ставок, другие финансовые инструменты срочных сделок. Несмотря на то, что действующим налоговым законодательством перечень сделок, подпадающих под определение ФИСС, не ограничен, но напрямую упоминаются в ст. 301 НК РФ такие сделки, как фьючерс, форвард и опцион.
Участнику операции с ФИСС предоставлено право самостоятельно квалифицировать сделку, признавая ее операцией с ФИСС либо сделкой на поставку предмета сделки с отсрочкой исполнения. Критерии отнесения сделок, предусматривающих поставку предмета сделки, к категории операций с ФИСС должны быть зафиксированы в учетной политике для целей налогообложения (п. 2 ст. 301 НК РФ).
Таким образом, с точки зрения экономической сути, юридического оформления и бухгалтерского учета, данная сделка будет по-прежнему считаться срочной, но для налоговых целей она будет приравнена к стандартной сделке купли-продажи актива с отсрочкой исполнения. При этом в учетной политике необходимо оговорить перечень критериев отнесения сделок к той или иной категории.
Датой окончания операции с ФИСС является дата исполнения прав и обязанностей по операции с финансовым инструментом срочных сделок.
ФИСС подразделяются на финансовые инструменты срочных сделок, обращающиеся на организованном рынке, и финансовые инструменты срочных сделок, не обращающиеся на организованном рынке. При этом ФИСС признаются обращающимися на организованном рынке при одновременном соблюдении следующих условий:
1) порядок их заключения, обращения и исполнения устанавливается организатором торговли, имеющим на это право в соответствии с законодательством Российской Федерации или законодательством иностранных государств;
2) информация о ценах финансовых инструментов срочных сделок публикуется в средствах массовой информации (в том числе электронных) либо может быть предоставлена организатором торговли или иным уполномоченным лицом любому заинтересованному лицу в течение трех лет после даты совершения операции с финансовым инструментом срочной сделки.
Хеджирование
Под сделками хеджирования понимаются операции с производными финансовыми инструментами с целью страхования финансовых и кредитных рисков по сделке с реальным активом.
Например, организация, регулярно выплачивающая проценты по валютному займу, стремится захеджировать риск роста курса иностранной валюты. В связи с этим компания в настоящий момент может заключить ряд форвардных контрактов на покупку иностранной валюты по благоприятному для нее курсу с датами исполнения, совпадающими с датами выплат процентов по займу. Даже в случае, если курс иностранной валюты резко вырастет к моменту выплаты процентов, компания приобретет иностранную валюту по приемлемому курсу в рамках форвардных сделок и расплатится по своим обязательствам по валютному займу без понесения каких-либо дополнительных расходов.
Как видно из примера, хеджирование позволяет избежать дополнительных расходов или недополучения прибыли. Наибольшее распространение на данный момент получили стратегии хеджирования с использованием расчетных ФИСС, в том числе и биржевые сделки.
Хеджерами являются участники рынка, использующие ФИСС для уменьшения риска ценовых и курсовых колебаний. Их участие в операциях с ФИСС связано с реальными операциями, касающимися товара или финансового инструмента, лежащего в основе срочного контракта.
Существование хеджеров является в определенном смысле экономическим оправданием существования рынков срочных сделок. Хеджеры являются поставщиками реальных товаров и услуг, а рынки ФИСС способствуют повышению эффективности их деятельности. Так, например, фьючерсная торговля не могла бы существовать без активного участия хеджеров. Именно хеджеры обеспечивают регулярный и двусторонний приток приказов на покупку и продажу, что в итоге обеспечивает успех фьючерсного контракта. В отличие от спекулянтов и торговцев, которые могут переключать свой интерес с одного рынка на другой, хеджеры являются в определенном смысле «пленниками» своего рынка. Именно их постоянное внимание к изменениям цен обеспечивает регулярный приток заказов и сделок на фьючерсных рынках.