Оценка стоимости компании. доходный метод
Доходный подход основывается на принципе, по которому текущая рыночная стоимость объекта есть текущая стоимость чистых доходов, ассоциированных с объектом оценки.
При расчетах компания КОМПАНИИ рассматривается бухгалтерская отчетность по РСБУ.
Для определения рыночной стоимости объекта оценки в рамках доходного подхода был выбран метод дисконтирования денежных потоков (DCF).
Данный метод предполагает следующие этапы:
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Прогноз будущих денежных потоков.
4. Расчет ставки дисконтирования.
5. Определение терминальной стоимости.
6. Расчет рыночной стоимости бизнеса.
Свободный денежный поток определяется как
дисконтирование стоимость д поток
| Noplat+Амортизация | Изменение оборотного капитала (∆Wcap) + Капитальные затраты (CAPEX) |
Начнем с вычисления чистой операционной прибыли за вычетом скорректированных налогов Noplat:
где Ebit - прибыль до вычета налогов и процентных платежей;
Т – налог на прибыль.
Показатель Ebit представляет собой сумму операционной прибыли, а также прочих доходов и расходов за вычетом амортизации.
В качестве прогнозного периода возьмем 2018, 2019 и 2020 года. Промежуток небольшой, но в условиях современной рыночной ситуации прогнозирование на ближайшие два-три года выглядит более-менее однородным.
Исходя из планов компании, и динамики прошлых лет (финансовая отчетность за прошлые 3 года), ожидаемые темпы роста выручки взяты на уровне 45%.
Предположительный темп роста себестоимости – 20%
Коммерческие, управленческие расходы, прочие доходы и расходы, прочие операционные доходы и расходы взяты на уровне 2017 года
Амортизация взята как процент от выручки. Амортизация в 2017 году составила 0,29%.
Таблица 3.1 - Расчет прогнозируемого показателя Ebit (Числовые данные в тыс. руб.)
| Прогнозный период | ||||
| Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2) | ||||
| Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) | 39 902 486 | 55 863 480 | 78 208 873 | 109 492 422 |
| Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг | 39 303 768 | 47 164 522 | 56 597 426 | 67 916 911 |
| Коммерческие расходы | 10 377 | 10 377 | 10 377 | 10 377 |
| Управленческие расходы | 1 808 782 | 1 808 782 | 1 808 782 | 1 808 782 |
| Прибыль (убыток) от продаж | -1 220 441 | 6 879 800 | 19 792 288 | 39 756 351 |
| Прочие доходы и расходы | -692 522 | -692 522 | -692 522 | -692 522 |
| Прочие доходы | 12 813 464 | 12 813 464 | 12 813 464 | 12 813 464 |
| Прочие расходы | 2 291 660 | 2 291 660 | 2 291 660 | 2 291 660 |
| Итого: | 8 608 841 | 16 709 082 | 29 621 570 | 49 585 633 |
| Амортизация | 119 232 | 166 925 | 233 695 | 327 173 |
| Ebit | 8 489 609 | 16 542 157 | 29 387 875 | 49 258 461 |
Значение ставки налога на прибыль возьмем в размере 20% - налог на прибыль в Российской Федерации.
Таблица 3.2 - Расчет прогнозируемого показателя Noplat и валового денежного потока
(Числовые данные в тыс. руб.)
| Прогнозный период | ||||
| Показатель | ||||
| Ebit | 8 489 609 | 16 542 157 | 29 387 875 | 49 258 461 |
| T | 0,010974532 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Noplat | 8 396 439,515 | 13 233 726 | 23 510 300 | 39 406 769 |
| Амортизация | 166 925 | 233 695 | 327 173 | |
| Валовый денежный поток | 8 515 671,515 | 13 400 650 | 23 743 995 | 39 733 941 |
Теперь перейдем к рассмотрению валовых инвестиций.
Начнем с изменения оборотного капитала. Операционный оборотный капитал представляет собой совокупность всех основных оборотных активов, задействованных в обеспечении основной деятельности, которая корректируется на величину беспроцентного текущего долга.
С бухгалтерской точки зрения, этот показатель складывается из объема запасов, долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолжностей, величины денежных средств за вычетом кредиторской задолжности, задолжности перед учредителями и доходов будущих периодов.
Изменение оборотного капитала (∆WCap) – это разность соответствующих значений оборотного капитала на текущий и предыдущий периоды.
Исходя из анализа динамики прошлых лет, при расчете оборотного капитала мы предположим, пропорциональное увеличение запасов – на 50%.
Таблица 3.3. Расчет прогнозируемого оборотного капитала и величины его изменения
(в тыс. руб.)
| Прогнозный период | ||||
| Статья бухгалтерского баланса (форма №1) | ||||
| Запасы | 4 048 991 | 6 073 487 | 9 110 230 | 13 665 345 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) | 53 728 554 | 53 728 554 | 53 728 554 | 53 728 554 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) | 59 196 843 | 59 196 843 | 59 196 843 | 59 196 843 |
| Денежные средства | 29 161 053 | 29 161 053 | 29 161 053 | 29 161 053 |
| Кредиторская задолженность | 45 492 729 | 45 492 729 | 45 492 729 | 45 492 729 |
| Доходы будущих периодов | 24 517 | 24 517 | 24 517 | 24 517 |
| Оборотный капитал (WC) | 100 618 195 | 102 642 691 | 105 679 434 | 110 234 549 |
| Изменение оборотного капитала (∆WC) | -30 041 939 | 2 024 496 | 3 036 743 | 4 555 115 |
Для расчета капитальных затрат (Capex) понадобится величина изменения чистых основных средств. Чистые основные средства за каждый период определяются разницей инвестированного (IC) и оборотного (WCap) капиталов за этот же период.
Инвестированный капитал, в свою очередь складывается из собственного капитала, заемного (процентного долга) и резервов будущих расходов, отраженных в пассиве бухгалтерского баланса (ф.1).
При определении инвестированного капитала так же можно опираться на динамику прошлых лет, которая составляет около 5 %.
Таблица 3.4 - Расчет прогнозируемого инвестируемого капитала, чистых основных средств и их изменения (в тыс. руб.)
| Показатель | ||||
| Инвестированный капитал (IC) | 259 696 892 | 272 681 737 | 286 315 823 | 300 631 615 |
| Оборотный капитал (WC) | 100 618 195 | 102 642 691 | 105 679 434 | 110 234 549 |
| Чистые основные средства | 159 078 697 | 170 039 046 | 180 636 390 | 190 397 066 |
| Изменение чистых ОС | 42 267 538 | 10 960 349 | 10 597 344 | 9 760 676 |
Итак, капитальные затраты (Capex) определяются как сумма величины изменения чистых основных средств и амортизационных отчислений. Все составляющие показателя уже рассчитаны.
Тогда результирующие валовые инвестиции будут иметь следующий вид
Таблица 3.5 - Расчет прогнозируемых капитальных затрат и валовых инвестиций
(в тыс. руб.)
| Прогнозный период | ||||
| Показатель | ||||
| Изменение чистых ОС | 42 267 538 | 10 960 349 | 10 597 344 | 9 760 676 |
| Амортизация | 119 232 | 166 925 | 233 695 | 327 173 |
| Капитальные затраты (СЕ) | 42 386 770 | 11 127 274 | 10 831 038 | 10 087 849 |
| Изменение оборотного капитала (∆WC) | -30 041 939 | 2 024 496 | 3 036 743 | 4 555 115 |
| Валовые инвестиции | 12 344 831 | 13 151 769 | 13 867 782 | 14 642 964 |
Просуммировав капитальные затраты с изменение оборотного капитала и получив прогнозируемые валовые инвестиции, можно перейти к прогнозируемым денежным потокам.
Таблица 3.6 - Прогнозируемые денежные потоки (в тыс. руб.)
| Прогнозный период | ||||
| Показатель | ||||
| Валовый денежный поток | 8 515 672 | 13 400 650 | 23 743 995 | 39 733 941 |
| Валовые инвестиции | 12 344 831 | 13 151 769 | 13 867 782 | 14 642 964 |
| Свободный денежный поток (FCF) | -3 829 159 | 248 881 | 9 876 213 | 25 090 978 |