Расчет ставки дисконтирования
Средневзвешенные затраты на капитал – WACC – это основная составляющая ставки, по которой дисконтируются денежные потоки для приведения их к нынешней стоимости.
.
где Wi – доля соответствующего источника средств в структуре капитала,
Ki – стоимость привлечения данного капитала (в процентах).
n – длительность прогнозного периода в годах.
Теоретически капитал делится на собственный и заемный.
Требуемая доходность на акционерный капитал (Ki) может быть получена различными способами, но на практике наиболее часто используется теория капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, или CAPM)
где kбр – безрисковая ставка процента, как правило берется доходность по государственным облигациям, в данном случае взята доходность по облигациям Россия-2023[11].
kр – среднерыночная доходность акций, в данном примере рассматривается по индексу Московской Биржи4.
β – уровень зависимости совместной динамики акций и рынка[12].
Тогда доходность составит 5 % + (16,6 % - 5 %) * 1,47 = 22,1%.
Стоимость привлечения заемного капитала можно посчитать как отношение уплаченных процентов к сумме долга[13].
Итак, средневзвешенные затраты на капитал:
.
Далее обратимся к постпрогнозной стоимости (CV):
где Noplat – чистая операционная прибыль с учетом скорректированных налогов в первый год после завершения прогнозного периода.
g – ожидаемые темпы роста чистой операционной прибыли, скорректированной на налоги.
Roic – рентабельность инвестированного капитала.
WACC – средневзвешенные затраты на капитал.
Значение Noplat берется в первый постпрогнозный год и формируется по тому же принципу, что и в прогнозный период. Связано это с тем, что продленная стоимость рассчитывается на конец прогнозного периода. В данном примере чистая операционная прибыль с учетом налогов получилась равной 32 906 673 тыс. руб.
Показатель g положим равным 5%, он отражает не только темпы роста чистой прибыли, но и дивидендов. Для упрощения считаем, что ежегодно на дивиденды распределяется одинаковый процент от прибыли.
Рентабельность инвестированного капитала Roic рассчитывается по формуле:
.
Размер инвестированного капитала также берется из расчета на первый послепрогнозный период – 315 663 195 тыс. руб.
Имея все составляющие, можно рассчитать постпрогнозную стоимость компании:
тыс. руб.
Тогда стоимость компании:
= 178 646 995 тыс. руб.
Так как целью оценки корпорации является определение справедливой цены акции, необходимо рассчитать справедливую стоимость компании, для этого от стоимости компании необходимо отнять сумму чистого долга. Итоговые расчеты представлены в таблице 3.7
Таблица 3.7 – Расчет справедливой стоимости компании (в тыс. руб.)
| Наименование показателя | |||||
| Свободный денежный поток (FCF) | -3 829 159 | 248 881 | 9 876 213 | 25 090 978 | |
| Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) | 16,3% | 16,3% | 16,3% | 16,3% | |
| Дисконтированный денежный поток (DCF) | -3 292 741 | 214 016 | 8 492 676 | 21 576 037 | |
| Дисконтированный денежный поток (DCF) итого | 26 989 987 | ||||
| Темп роста в постпрогнозный период | 5% | ||||
| Стоимость в постпрогнозный период | 151 657 007 | ||||
| Стоимость компании (EV) | 178 646 995 | ||||
| Чистый долг на конец периода | 30 412 318 | ||||
| Справедливая стоимость компании | 148 234 677 |
Итак, справедливая стоимость компании, рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, равняется 148 234 677 тыс. руб.