Оценка эффективности существующей организационной структуры.
Возможны различные варианты построения организационной структуры. Наиболее популярной является концепция "Стратегическая бизнес-единица" (1970 г., "Дженерал-электрикс", "Сименс").
Стратегическая бизнес-единица - сегмент предприятия, производящий набор товаров (работ, услуг), продаваемых одной и той же группе заказчиков, и имеющий определенный круг конкурентов.
Стратегическая бизнес-единица должна отвечать следующим условиям.
1. Этот участок бизнеса должен иметь определенных конкурентов и заказчиков.
2. Все виды продукции должны измеряться в стоимостном выражении.
3. В разных стратегических бизнес-единицах не должно быть продуктов, способных заменять друг друга.
4. Сегмент может существовать как отдельный экономический субъект.
5. Стратегическая бизнес-единица должна быть закрытой системой, способной существовать самостоятельно.
6. Стратегическая бизнес-единица должна быть ориентирована на внешних партнеров, а не на обслуживание внутрихозяйственного оборота.
7. Менеджеры должны иметь определенную независимость в принятии решений.
Если эти условия соблюдены, то стратегическая бизнес-единица становится центром прибыли, в котором применяется трансфертное ценообразование.
Вышеизложенное позволяет сделать следующие выводы:
- стратегическая бизнес-единица является мини-предприятием, не обладающим юридической самостоятельностью;
- стратегическая бизнес-единица формируется на базе центров прибыли, а результаты ее деятельности оцениваются путем применения трансфертного ценообразования;
- концепция стратегической бизнес-единицы может быть реализована на базе системы сегментарного учета и отчетности.
Модернизация оборудования, замена устаревших машин и станков на новые являются типичными задачами не только оперативного управления, но и стратегического развития предприятия. Приобретение объектов основных средств требует значительных ресурсов, и при этом нужно учитывать прогнозные доходы и расходы на несколько лет вперед.
Очевидно, что результаты замены оборудования должны быть оценены на весь срок работы нового оборудования. Кроме того, убедимся, что прошлые затраты, связанные с приобретением и эксплуатацией работающего оборудования, являются нерелевантными.
Рассмотрим пример замены старого станка на новый. Предположим, что объем продаж и выручка от продажи остаются без изменений - 100 000 руб. ежегодно. Основной целью замены станка является сокращение затрат труда и улучшение условий труда. Известна следующая информация:
По работающему станку:
- первоначальная стоимость - 200 000 руб., оставшийся срок полезной службы - 5 лет, ликвидационная стоимость в конце пятого года равна нулю;
- ликвидационная стоимость на текущий момент (стоимость металлолома, отходов) - 5000 руб. (условно через 5 лет стоимость металлолома будет равна 0);
- остаточная стоимость - 100 000 руб.;
- переменные расходы по эксплуатации станка за год - 50 000 руб.
По новому станку:
- покупная цена - 80 000 руб.;
- срок полезной службы - 5 лет и ликвидационная стоимость через 5 лет равна 0;
- переменные расходы по эксплуатации - 30 000 руб. ежегодно.
В таблице 29 приведен анализ двух вариантов: заменить станок или оставить старый. Анализ проводится за весь период эксплуатации нового станка - 5 лет.
Таблица 29
Сравнение вариантов по данным за 5 лет, руб.
┌───────────────────────┬────────────────┬─────────────────┬──────────────┐
│ Показатель │ Оставить станок│ Заменить │ Разница │
│ │ │ на новый станок │ │
├───────────────────────┼────────────────┼─────────────────┼──────────────┤
│1. Выручка от продажи │ 500 000 │ 500 000 │ - │
│за 5 лет │ │ │ │
│2. Переменные затраты │ 250 000 │ 150 000 │ 100 000 │
│за 5 лет │ │ │ │
│3. Амортизация станка │ 100 000 │ 80 000 │ 20 000 │
│4. Списание │ - │ 95 000 │ (95 000) │
│ликвидационной │ │ (100 000 - 5000)│ │
│стоимости старого │ │ │ │
│станка │ │ │ │
│5. Всего затрат │ 350 000 │ 325 000 │ 25 000 │
│6. Операционная прибыль│ 150 000 │ 175 000 │ (25 000) │
│(стр. 1 - стр. 5) │ │ │ │
└───────────────────────┴────────────────┴─────────────────┴──────────────┘
Остаточная стоимость работающего станка не является релевантной, так как это прошлые затраты, на которые мы повлиять уже не можем. Следовательно, данные об остаточной стоимости мы можем исключить из анализа замены станка. Ликвидационная стоимость работающего станка будет релевантной, так как она повлияет на результаты выбора. Затраты на приобретение нового станка являются релевантными в этом решении, так как они присутствуют только в одном варианте.
В таблице 30 представлен анализ целесообразности замены станка с использованием только релевантных данных.
Таблица 30
Анализ замены станка путем сравнения
релевантных данных, руб.
| Показатель | Оставить | Заменить | Разница |
| 1. Переменные затраты за 5 лет | 250 000 | 100 000 | 100 000 |
| 2. Прибыль от ликвидации старого станка | - | 5 000 | 5 000 |
| 3. Покупка нового станка | - | 80 000 | (80 000) |
| 4. Всего релевантных затрат | 250 000 | 225 000 | 25 000 |
Из анализа видно, что для организации замена старого станка на новый принесет прибыль в сумме 25 000 руб. в результате сокращения затрат за весь срок службы станка.
Использование для анализа срока эксплуатации в 1 год может привести к неправильному управленческому решению. Анализ замены станка для первого года показан в таблице 31.
Таблица 31
Сравнение вариантов по данным за 1 год, руб.
┌───────────────────────┬────────────────────────┬────────────────────────┐
│ Показатель │ Оставить │ Заменить │
├───────────────────────┼────────────────────────┼────────────────────────┤
│1. Выручка от продаж │ 100 000 │ 100 000 │
├───────────────────────┼────────────────────────┼────────────────────────┤
│2. Затраты: │ │ │
│- переменные │ 50 000 │ 30 000 │
│- амортизация │ 20 000 │ 16 000 │
│- списание │ - │ 95 000 │
│ликвидационной │ │ │
│стоимости старого │ │ │
│станка │ │ │
├───────────────────────┼────────────────────────┼────────────────────────┤
│3. Всего затрат │ 70 000 │ 141 000 │
│и потерь │ │ │
├───────────────────────┼────────────────────────┼────────────────────────┤
│4. Операционная прибыль│ 30 000 │ (41 000) │
│(стр. 1 - стр. 3) │ │ │
└───────────────────────┴────────────────────────┴────────────────────────┘
Как видим, в первый год эксплуатации выявляется убыток в размере 41 000 руб., и можно принять ошибочное управленческое решение в пользу работающего станка.
8.3.7. Решение о прекращении деятельности
неприбыльного сегмента
Для анализа финансовых последствий прекращения деятельности одного сегмента компании необходимо учесть эффект изменения прибыли при принятии такого решения. Маржинальный подход в анализе заключается в сравнении двух отчетов о прибылях и убытках компании, один из которых включает данные о работе сегмента, а во втором отчете эта информация исключается.
Это решение тесно связано с задачей анализа структуры продаж (выбор ассортимента продукции). Однако цели этих анализов различны. При выборе ассортимента продукции целью является максимизация прибыли в условиях ограниченных ресурсов, в другом варианте акцент переносится на исключение неприбыльного сегмента.
Рассмотрим анализ на примере. В таблице 32 представлены данные компании, отчеты о прибылях и убытках всей компании и отдельно по подразделению Д. В данном примере мы предположим, что все постоянные затраты, отнесенные к сегменту, были устранимыми затратами, т.е. затратами, которых можно избежать, если прекратить деятельность подразделения Д.
Таблица 32
Отчет о прибылях и убытках компании, руб.
| Показатель | Подразделения А, В и С | Подразделение Д | Всего по продукции |
| 1. Выручка от продажи | 1 758 000 | 494 000 | 2 252 000 |
| 2. Переменные затраты | 975 000 | 398 000 | 1 373 000 |
| 3. Маржинальная прибыль (стр. 1 - стр. 2) | 783 000 | 96 000 | 879 000 |
| 4. Постоянные расходы за год | 511 000 | 134 000 | 645 000 |
| 5. Прибыль | 272 000 | (38 000) | 234 000 |
| 6. Нераспределенные по сегментам постоянные затраты | 21 000 | ||
| 7. Прибыль до налогообложения | 213 000 |
Таблица 33 демонстрирует отчет о прибылях и убытках по альтернативным вариантам.
Таблица 33
Анализ альтернативных вариантов, руб.
| Показатель | Альтернативные варианты | ||
| Оставить подразделение Д | Ликвидировать подразделение Д | Отклонения | |
| 1. Выручка от продажи | 2 252 000 | 1 758 000 | (494 000) |
| 2. Переменные затраты | 1 373 000 | 975 000 | (398 000) |
| 3. Маржинальная прибыль | 879 000 | 783 000 | (96 000) |
| 4. Постоянные затраты | 666 000 | 532 000 | (134 000) |
| 5. Прибыль до налогообложения | 213 000 | 251 000 | 38 000 |
Анализ таблиц показывает, что в случае ликвидации подразделения Д прибыль компании увеличится на 38 000 руб.
Отклонение по прибыли на 38 000 руб. может быть объяснено большим сокращением затрат, чем уменьшение выручки. Приростный анализ данного решения представлен в таблице 34. Если все постоянные затраты подразделения Д являются устранимыми, то операционный убыток в 38 000 руб. также является устранимым вместе с ликвидацией этого подразделения.
Таблица 34
Приростный анализ выручки и затрат компании, руб.
| Показатель | Сумма |
| 1. Выигрыш при ликвидации подразделения Д: - уменьшение затрат (398 000 + 134 000) | 532 000 |
| 2. Потери в случае ликвидации подразделения Д: - уменьшение выручки от продаж | 494 000 |
| 3. Прирост прибыли в результате ликвидации (стр. 1 - стр. 2) | 38 000 |
Очень важно выделить устранимые затраты, которые не всегда совпадают с затратами, прямо отнесенными на определенный сегмент. Устранимые затраты являются приростными, так как они имели место только тогда, когда подразделение Д существовало.
Например, если руководители подразделения Д перейдут в другое подразделение, то заработная плата этих служащих (118 000 руб.) не сократится, а увеличит постоянные затраты других подразделений. В результате эффект от ликвидации подразделения Д изменится.
Согласно нашему предположению устранимые затраты по подразделению Д с учетом заработной платы составляют:
134 000 - 118 000 = 16 000 руб.
Пересчитаем данные таблицы.
1. Выигрыш в случае ликвидации - 414 000.
В том числе:
- уменьшение переменных затрат - 398 000;
- уменьшение постоянных затрат - 16 000.
2. Потери в случае ликвидации - 494 000.
В том числе:
- уменьшение выручки от продаж - 494 000.
3. Уменьшение прибыли в результате ликвидации подразделения Д - 80 000.
Невыгодно ликвидировать какой-либо сегмент деятельности, маржинальная прибыль которого превышает устранимые постоянные затраты. Это правило определяет основную идею приростного анализа прибыли. Если применить данное правило к компании, получим следующие данные по подразделению Д.
1. Маржинальная прибыль - 96 000.
2. Устранимые постоянные затраты - 16 000.
3. Изменение прибыли (стр. 1 - стр. 2) - 80 000.
Таким образом, в случае ликвидации подразделения Д прибыль компании уменьшится на 80 000 руб. Этот вывод справедлив, несмотря на то что в отчете о деятельности подразделения Д показан убыток 38 000 руб.
Для решения о ликвидации неприбыльного сегмента требуется два пункта анализа:
1) составление отчета с использованием маржинального подхода;
2) приростный анализ.
Первый помогает принять решение об устранении затрат зависящих непосредственно от принимаемого решения, которые являются релевантными для данного решения, а приростный анализ дает сравнение результатов альтернативных решений, оставить сегмент или его ликвидировать.
8.3.8. Капитальные вложения организации
В процессе хозяйственной деятельности организациям необходимо уделять внимание инвестиционной деятельности.
Инвестиционная деятельность характеризует процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия.
Вопрос об инвестициях является сложным, так как инвестиционные затраты могут принести доход только в будущем. Для принятия правильных инвестиционных решений необходимо оценить экономическую привлекательность проектов, найти источники инвестиций и рассчитать их окупаемость.
При оценке эффективности инвестиций различают понятия "экономический эффект" и "экономическая эффективность".
Эффект есть результат, достигаемый за счет инвестирования вложений капитала.
Эффективность - это соотношение между достигаемым эффектом и величиной инвестиций, обусловивших получение эффекта.
Абсолютный экономический эффект (Э) от вложения капитала определяется как разница между доходом (Д), полученным за счет вложений, и величиной самих вложений (К):
Э = Д - К.
Экономический эффект является функцией времени. Сначала он отрицателен, так как еще не получен доход, но постепенно увеличивается и становится положительным, когда доход превышает вложения.
Экономическая эффективность определяется в виде отношения прибыли от инвестиции (П) к величине вложенного капитала (К):
Э
Э = --.
эф К
При показателе экономической эффективности выше 0 считается, что вложения капитала окупаются.
При сравнении различных вариантов инвестиций выбирается проект с наибольшей эффективностью. При отсутствии альтернативы решение о целесообразности осуществления проекта принимается, если эффективность не ниже величины ссудного процента в данный период.
Анализ эффективности долгосрочных инвестиций может быть проведен с помощью простых оценочных либо дисконтированных методов.
При простых методах затраты и доходы инвестора оцениваются без учета фактора времени, только по их абсолютной величине. К таким показателям относятся рентабельность и срок окупаемости инвестиций.
Рентабельность (доходность) инвестиций (Р ) может быть определена как
и
отношение прибыли в нормальный год работы организации (П) и полной сумме
капиталовложений (К):
П
Р = --.
и К
Одна из проблем практического использования этого показателя состоит в том, что инвестору сложно определить год, хозяйственные результаты которого объективно характеризуют проект. Обычно рентабельность рекомендуется рассчитывать для 3 - 5 лет эксплуатации объекта. Более верно определить значение рентабельности за ряд смежных лет и оценить полученные показатели в динамике.
Пример. Возможны два проекта по капитальным вложениям А и Б. Проект А требует начальных инвестиций в размере 800 000 руб., проект Б - 1 000 000 руб. Каждый проект рассчитан на 3 года. По проекту А прибыль по годам составит: 200 000 руб., 400 000 руб., 600 000 руб. По проекту Б прибыль составит по годам: 200 000 руб., 500 000 руб., 600 000 руб. Проект Б приносит больший доход, чем проект А (1 300 000 руб. по сравнению с 1 200 000 руб.). Поскольку проекты имеют одинаковую продолжительность функционирования, то определим среднюю ежегодную прибыль по проектам:
200 000 + 400 000 + 600 000
Проект А = --------------------------- = 400 000 руб.
200 000 + 500 000 + 600 000
Проект Б = --------------------------- = 433 333 руб.
По проекту Б средняя ежегодная прибыль выше.
Но если разделить среднюю ежегодную прибыль на вложенный капитал, то рентабельность проекта А выше, чем у проекта Б.
400 000
Р = ------- = 0,5.
А 800 000
433 333
Р = --------- = 0,43.
Б 1 000 000
В связи с этим проект А более привлекателен по сравнению с проектом Б.
Более широкое распространение получил метод расчета срока окупаемости. С его помощью определяют, сколько лет понадобится для того, чтобы проект окупил первоначально инвестированную сумму за счет дополнительного полученного дохода.
Если размер прибыли равномерно распределяется по всем годам инвестиционного проекта, то период окупаемости определяется по формуле:
К
Т = -,
ОК Д
где Т - период окупаемости (годы);
ОК
К - капитальные вложения, руб.;
Д - ежегодный доход от реализации.
Чем выше ожидаемый размер годового дохода, тем короче срок окупаемости, ниже степень риска, тем привлекательнее проект.
Как правило, ожидаемые поступления из года в год не являются величиной постоянной. Поэтому срок окупаемости определяют суммированием ежегодных доходов до тех пор, пока сумма доходов не станет равной инвестиционным расходам.
Например, существуют два проекта А и Б с равными инвестиционными затратами в сумме 100 000 руб. (табл. 35).
Таблица 35
Инвестиционные доходы по проектам А и Б
| Год реализации | Доходы, полученные в результате вложения инвестиций | |
| Проект А | Проект Б | |
| 2 000 | 5 000 | |
| 12 000 | 15 000 | |
| 20 000 | 15 000 | |
| 30 000 | 20 000 | |
| 36 000 | 20 000 | |
| 40 000 | 25 000 | |
| - | 30 000 | |
| - | 45 000 | |
| Итого | 140 000 | 175 000 |
Проект А окупится в течение пяти лет:
2000 + 12 000 + 20 000 + 30 000 + 36 000 = 100 000 руб.
Срок окупаемости проекта Б наступит после шести лет реализации проекта:
5000 + 15 000 + 15 000 + 20 000 + 20 000 + 25 000 = 100 000 руб.
Исходя из срока окупаемости можно сделать заключение, что проект А выгоднее проекта Б. Однако доход, полученный от проекта Б, на 35 000 руб. больше дохода от реализации проекта А.
Этот метод имеет недостатки: не учитывается фактор инфляции и не учитываются доходы, полученные после срока окупаемости проекта. Поэтому важно денежные потоки дисконтировать по показателю цены авансированного капитала.
Вышеприведенная формула используется для вновь создаваемых производств.
Для проектов, связанных с заменой действующего оборудования, правильнее величину капитальных вложений разделить на сумму экономии эксплуатационных расходов. Далее рассчитанный показатель (срок окупаемости инвестиций) сравнивают со сроком эксплуатации объекта инвестирования. Если срок окупаемости меньше срока полезной эксплуатации объекта, то проект приносит дополнительную прибыль. Если срок окупаемости больше, дополнительные затраты полностью не возвращаются, т.е. неэффективны.
Пример. Организация планирует заменить действующее оборудование на более экономичное. При этом требуются инвестиции в сумме 500 000 руб., срок службы нового оборудования - 8 лет и эксплуатационные расходы уменьшаются за год на 100 000 руб.
Тогда срок окупаемости данного проекта равен:
500 000
------- = 5 лет.
100 000
Проект окупается, так как его реализация обеспечит получение дополнительной прибыли в течение 3 лет (8 - 5).
Преимуществом данного метода является то, что учитывается время полезного использования вновь создаваемых объектов.
Далее рассмотрим другие методы оценки проектов.
1. По дисконтированной стоимости.
Для учета временных сдвигов (увеличение цен, инфляция) применяют дисконтирование (это приведение эффекта и затрат в году t к определенному базисному периоду). Дисконтирование затрат осуществляется путем умножения этих затрат на коэффициент дисконтирования (d):
d = --------,
t
(1 + n)
где n - норма дисконта (средняя ставка банковского процента).
Из формулы ясно, что затраты в году t оцениваются выше, чем затраты исходного периода.
Финансовые расчеты осуществляются на основе методов простых и сложных процентов.
Как правило, расчеты с помощью простых процентов производятся при краткосрочных инвестициях, а при помощи сложных процентов рассчитываются операции, связанные с долгосрочным инвестированием.
По формуле простого процента определяется сумма, которая добавляется к текущей стоимости инвестиций в конце отчетного периода.
Прибавка к капиталу, определяемая с помощью простого процента, предполагает неизменность базы, на которую начисляются проценты, и может быть рассчитана по следующей формуле:
D = К x n x t,
где D - прибавка к капиталу за период инвестирования, руб.;
К - первоначальная сумма капитала, руб.;
n - норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка);
t - число оборотов капитала, раз (количество периодов, за которые начисляются проценты).
Пример. Сумма вклада - 80 000 руб., процентная ставка по вкладу выплачивается ежеквартально - 3%.
Необходимо рассчитать сумму дохода при условии, что вкладчик заключит договор на 1 год:
D = 80 000 x 4 x 0,03 = 9600 руб.
В этом случае будущая стоимость денег будет равна:
80 000 + 9600 = 89 600 руб.
С помощью метода сложных процентов рассчитываются доходы, которые образуются в результате инвестиций при условии, что доходы каждого периода не выплачиваются, а присоединяются к первоначальной сумме и в следующем периоде служат базой для начисления процентов.
Для расчета используется формула сложных процентов:
t
К = К(1 + n) ,
t
где К - будущая стоимость капитала к концу года t, руб.;
t
К - дисконтированная стоимость капитала;
n - норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка);
t - число оборотов капитала, раз (количество периодов, за которые начисляются проценты).
Пример. Инвестор имеет 200 тыс. руб.
Предлагается положить их на 3 месяца под 12,0% годовых, затем снять и снова положить и так до конца года. Инвестор ежеквартально будет получать доход в размере 3,0% от вложений суммы (12,0% / 4). По истечении года выплаты составят:
К = 200 x (1 + 0,03) = 225,1 тыс. руб.
Далее приведем формулу расчета дисконтированной стоимости:
К = К x ---------.
t t
(1 + n)
Этот расчет показывает, какой должен быть первоначальный капитал, чтобы по истечению t лет получить желаемый капитал.
Пример. Банк предлагает 5,0% годовых. Какой должен быть первоначальный вклад, чтобы через 2 года на счете был 1 млн руб.
1 000 000
К = ----------- = 907 030 руб.
(1 + 0,05)
Одним из способов определения экономической целесообразности инвестиционного проекта является расчет чистой дисконтированной стоимости (дисконтированная стоимость уменьшается на сумму первоначальных инвестиционных затрат).
Предположим, что вложенный капитал обеспечит доходы в течение t последующих лет. Соответственно чистая дисконтированная стоимость проекта будет выражена формулой:
Д Д Д
1 2 t
ЧК = ------- + -------- + ... + -------- - К,
(1 + n) 2 t
(1 + n) (1 + n)
где ЧК - чистая дисконтированная стоимость;
Д , Д ... Д - доходы от проекта в 1, 2 и последующих годах, руб.
1 2 t
n - ставка процента;
1, 2... t - годы вложения капитала от 1 до t лет;
К - первоначальный капитал, руб.
В расчете используется ставка процента n, которую определяет аналитик самостоятельно. Данная ставка может выражать расчетный уровень инфляции.
Пример. Организация желает инвестировать капитал в сумме 800 000 руб. на 5 лет. Средняя ставка банковского процента составит 10%. Возможные доходы по годам:
первый год - 20 000 руб.
второй год - 200 000 руб.
третий год - 400 000 руб.
четвертый год - 400 000 руб.
пятый год - 100 000 руб.
Итого - 1 120 000 руб.
Определим чистую дисконтированную стоимость по данному проекту:
2 3 4
ЧК = 20 000 / 1,1 + 200 000 / 1,1 + 400 000 / 1,1 + 400 000 / 1,1 +
100 000 / 1,1 - 800 000 = 81 180 + 165 200 + 300 400 + 273 200 + 62 100 -
800 000 = 19 080 руб.
Значение ЧК положительное, это означает, что фактические доходы на 19 080 руб. больше вложенного капитала. Проект выгоден.
Если полученная величина будет положительной, то проект может быть принят, если отрицательной - от проекта следует отказаться.
Пример расчета дисконтированной стоимости приведен в таблице 36.
Таблица 36
Данные для расчета дисконтированной стоимости
| Год | Доходы | Коэффициент дисконтирования | Дисконтированная стоимость |
| Первый | 20 000 | 0,909 | 18 180 |
| Второй | 200 000 | 0,826 | 165 200 |
| Третий | 400 000 | 0,751 | 300 400 |
| Четвертый | 400 000 | 0,683 | 273 200 |
| Пятый | 100 000 | 0,621 | 62 100 |
| Итого | 1 120 000 | - | 819 080 |
Мы видим, как изменяется абсолютная величина дохода: будущий доход в сумме 1120 тыс. руб. в текущих деньгах представляет собой сумму 819 080 руб. Очевидно, что игнорирование сопоставимости денег во временных периодах может привести к неправильным выводам и управленческим решениям.
2. Вмененные издержки по капитальным вложениям.
Денежные средства, направленные в инвестиционный проект, уже не могут быть использованы другим способом, следовательно, можно говорить об упущенной выгоде организации (вмененных издержках).
Поэтому для оценки привлекательности инвестиционного проекта норму прибыли по инвестициям сравнивают с нормой прибыли по инвестициям в ценные бумаги на фондовых рынках и др.
Таким образом, норма прибыли по инвестиционному проекту должна быть не ниже нормы прибыли на высоколиквидные ценные бумаги.
Чем выше риск инвестиционного проекта, тем больше норма прибыли от капитальных вложений требуется и тем выше должен быть ожидаемый чистый доход.
3. Внутренний коэффициент окупаемости.
При определении внутреннего коэффициента дисконтирования находят такое значение дисконтированных денежных потоков, при котором сумма дисконтированных денежных притоков равна сумме дисконтированных денежных оттоков. В таком случае чистая текущая стоимость равна нулю. Внутренний коэффициент окупаемости определяется методом итерации, т.е. подбора значений ставки внутренней нормы прибыли. Расчет проводится до тех пор, пока не будут установлены две ставки дохода: ставка, при которой чистая текущая стоимость имеет небольшое положительное значение, и ставка, при которой чистая текущая стоимость имеет небольшое отрицательное значение. В первом случае фактическая доходность дисконтированных денежных поступлений будет выше внутреннего коэффициента окупаемости, а во втором - ниже.
Формула для расчета внутреннего коэффициента окупаемости известна как интерполяция и имеет следующий вид:
┌ ┐
│ а │
ВКО = А + │----- (В - А)│,
│а + в │
└ ┘
где А - учетная ставка, которая дает положительную ЧТС;
а - величина положительной ЧТС;
В - учетная ставка, которая дает отрицательную ЧТС;
в - величина отрицательной ЧТС (знак "минус" не учитывается).
При сравнении доходности дисконтированных денежных поступлений с процентом на капитал можно определить, что если она выше процента на капитал, то проект выгоден, если ниже, то от него следует отказаться (в первом случае положительное значение чистой текущей стоимости, во втором - отрицательное). Если доходность дисконтированных денежных поступлений равна проценту на капитал, то чистая текущая стоимость примет значение, равное нулю, и выгода от проекта будет минимальна.
Метод определения внутреннего коэффициента окупаемости имеет ряд недостатков:
- во-первых, не учитывается размер проекта и, следовательно, рост абсолютного благополучия фирмы;
- во-вторых, предполагается реинвестирование ежегодных денежных поступлений по ставке, равной расчетному значению внутреннего коэффициента окупаемости, либо направление их на погашение внешней задолженности. Однако невозможность получить прибыль на уровне запроектированной ставки делает это предположение нереальным.
Значительно проще внутренний коэффициент окупаемости рассчитывается при равномерном потоке поступлений. Используя правила его расчета, можно составить равенство, отвечающее нулевому значению чистой текущей стоимости <1>:
Ежегодный Коэффициент Стоимость
поток наличных x приведения - инвестиций = 0.
денежных средств аннуитета
--------------------------------
<1> Кузьмина Л. Анализ производственных инвестиций // Финансовая газета. Региональный выпуск. 2001. Март (N N 10, 11, 12, 13).
Преобразовав равенство, получим:
Внутренняя ставка Стоимость инвестиций
дисконтирования = -----------------------------------------.
Ежегодный поток наличных денежных средств
4. Учетный коэффициент окупаемости представляет собой отношение средней ежегодной прибыли к средним инвестиционным затратам.
Этот метод оценки основывается на информации об ожидаемой прибыли и предполагает расчет показателя прибыли на вложенный капитал (среднюю ежегодную прибыль разделить на средние инвестиционные затраты).
При исчислении среднегодовой чистой прибыли в расчет включается величина дополнительных доходов и расходов по капитальным вложениям. Поэтому среднегодовая чистая прибыль определяется так:
Среднегодовая Приростные доходы - приростные расходы
чистая прибыль = --------------------------------------.
Срок капитальных вложений
В приростные расходы включается или чистая стоимость инвестиций, или совокупные амортизационные отчисления.
Процедура расчетов имеет следующую последовательность:
1) определение планового валового дохода;
2) определение возможных потерь (упущенной выгоды);
3) определение чистого операционного дохода (стр. 1 - стр. 2 - все расходы);
4) определение денежного потока (притока и оттока денежных средств и их эквивалентов);
5) определение ставки капитализации (коэффициент, устанавливающий соотношение размера ожидаемого дохода от эксплуатации актива и его стоимости);
6) определение дисконтированной стоимости денежного потока;
7) определение чистой приведенной стоимости (дисконтированная стоимость всех чистых денежных потоков проекта за минусом первоначальных инвестиций).
При принятии долгосрочных решений, связанных с вложением средств в условиях рыночных отношений, неизбежным фактором является риск, который должен быть учтен при анализе проектов в управленческом учете.
Риск - это вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.
Существует несколько методов определения и оценки риска: статистический метод, определение риска через стандартный подбор случайной переменной, путем расчета коэффициентов вариации и др.
К факторам неопределенности и риска относится уровень и темпы инфляции, снижение продаж при появлении на рынке аналогичных товаров, незапланированный рост накладных расходов, форс-мажорные обстоятельства и др. В результате инфляции снижается покупательная способность денег, ценность первоначально авансированного капитала.
Реальная наращенная сумма денежных средств с учетом инфляции (C) через t лет может быть исчислена по формуле:
t -t
C = K x (1 + i) x (1 + l) ,
где K - первоначальный капитал;
i - ставка доходности;
l - средний темп инфляции;
t - число лет.
Если темп инфляции равен ставке доходности инвестиций, то они не приносят реальной прибыли, так как инфляция поглощает капитал. Для обеспечения прибыли нужна доходность выше уровня инфляции.
Важной проблемой для инвестора является уменьшение степени риска на стадии принятия решений о капитальных вложениях. Эта проблема весьма сложна, поскольку производственная деятельность отличается большой неопределенностью. Тем не менее существует ряд различных способов решения проблемы уменьшения риска при принятии решений по долгосрочным инвестициям. В основном они сводятся к соблюдению следующих принципов.
1. Принцип осмотрительности и консерватизма. Согласно этому принципу величину прибыли лучше недооценить, чем переоценить. Следует воздержаться от слишком оптимистических оценок инвестиционных проектов.
2. Принцип окупаемости. Первоначально затраченные деньги на проект должны быть возвращены инвестору в любое время.
3. Принцип "золотой середины" на основе оценки эффективности каждого проекта по наилучшему и наихудшему вариантам. Это позволяет определить границы риска, сопоставить разные варианты инвестиций.
4. Необходимость анализа чувствительности затрат и результатов к изменениям в содержании проектов.
5. Целесообразность учета риска в слагаемых расчета сравнительной эффективности инвестиционных проектов. Уменьшению рисков инвестирования способствует изучение рынка и тенденций его изменения, заключение долговременных контрактов и договоров, страхование альтернативных источников поставок. Этому способствует увеличение доходов за счет роста объемов сбыта, уве<