Формирование и оптимизация бюджета капиталовложений

Инвестиции – долгосрочное вложение средств в активы организации, с целью расширения масштабов деятельности, увеличения прибыли, повышение конкурентоспособности и устойчивости предприятия.

Инвестиционная деятельность предприятия – вложение средств капитала в инвестиционные проекты и программы.

Инвестиционная деятельность осуществляется в целях: модернизации основных фондов; наращивания производственных мощностей, для увеличения выпуска существующего ассортимента товаров и услуг; развития и поддержки инфраструктуры, строительства социальных объектов.

Управление инвестициями зависит от их направлений. Легче принятие решения и степень ответственности за решение, если речь идет о замещении имеющихся или выбывших производственных мощностей, т.е. более точно можно определить количественные параметры. Сложнее, если расширяется объем деятельности, т.к. надо учитывать ряд новых факторов: возможное изменение положения фирмы на рынке товаров; доступность ресурсов; возможность освоения новых рынков.

Условия инвестирования:

1) наличие альтернативных проектов и выбор одного или нескольких. Выбор основан на применении критерия «приведенные затраты» (в расчете на один год):

ПЗ = Текущие затраты + Коэфф. экономической эффективности ´ Капитальные затраты ® min

2) ограниченные для инвестирования финансовые ресурсы, и тогда встает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Различают два их типа: агрессивный (более рисковый) – в основном в нем акции; консервативный – меньше риск, в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.

3) наличие фактора риска (должна быть проведена оценка финансового рынка).

Вкладывать средства в производство, ценные бумаги и т.д. целесообразно, если:

чистая прибыль от вложения больше чистой прибыли банковского депозита;

рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

если рентабельность данного проекта с учетом фактора времени выше рентабельности альтернативных проектов;

рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличиваются и превышают среднюю расчетную ставку по заемным средствам;

проект соответствует генеральной (стратегической) линии предприятия с позиции срока окупаемости затрат, обеспечения денежных поступлений от проекта и т.д.

Инвестирование может осуществляться в форме капиталовложений за счет: собственных финансовых средств и внутрихозяйственных резервов (прибыль, амортизационные отчисления); займов финансовых средств (банковский кредит и облигационные займы); средств от продажи акций.

Инвестиционная политика организации предусматривает:

1) Анализ инвестиционной деятельности организации за отчетный период, исследование внешней инвестиционной среды и учет изменений условий инвестирования;

2) Анализ и прогнозирование конъектуры инвестиционного рынка;

3) Разработка инвестиционных проектов и оценка их эффективности;

4) Формирование инвестиционного портфеля организации;

5) Текущее планирование, операционное управление инвестиционными программами

Управление инвестиционной деятельностью на уровне фирмы направлено на обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения капитала. Исходя из этого, управление инвестициями включает в себя несколько этапов:

1) Анализ инвестиционного климата страны. Он включает в себя изучение следующих процессов: динамика ВВП, НД, развитие приватизационных процессов, законодательства в области инвестиционной деятельности, развитие отдельных инвестиционных рынков

2) Выбор конкретных направлений инвестиционной деятельности фирмы с учетом стратегии экономического и социального развития и финансового резерва. На этом этапе фирма определяет отраслевую направленность своей инвестиционной деятельности. Для этого изучается инвестиционная привлекательность отдельных отраслей экономики, а так же привлекательность регионов (месторасположение, развитие транспортной сети, характеристика социальных условий и т.д.)

3) Выбор конкретных объектов инвестирования, который начинается с анализа предложений на инвестиционном рынке

4) Определение ликвидности инвестиций. В результате изменения инвестиционного климата по отдельным объектам инвестирования, ожидаемая доходность может значительно снизиться, поэтому необходимо тщательно отслеживать все эти изменения и своевременно принимать решения о выходе из отдельных инвестиционных программ и реинвестирования капитала.

5) Управление инвестициями. На этом этапе прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности фирмы в запланированных направлениях.

6) Управление инвестиционными рисками. На этом этапе необходимо выявить риски, с которыми может столкнуться фирма, а затем разработать мероприятия по их минимизации.

Одной из важнейших сфер деятельности любой организации являются инвестиционные операции, т.е. операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение организацией выгод в течение определенного периода времени.

В коммерческой практике принято различать следующие типы таких инвестиций: инвестиции в физические активы; инвестиции в денежные активы; инвестиции в нематериальные (незримые) активы.

Под физическими активами при этом имеются в виду производственные здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудования.

Под денежными активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например депозиты в банке, облигации, акции и т.д.

Под нематериальными (незримыми) активами понимаются ценности, приобретаемые организацией в результате проведения программ переобучения или повышения квалификации персонала, разработки торговых знаков, приобретения лицензий и т. п.

Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции в физические активы чаще именуют инвестициями в реальные активы.

Основная цель реальных инвестиций может быть определена как вложение средств и ресурсов в капитальное строительство, реконструкцию или модернизацию объекта, предназначенного для производства продукции или оказания услуг при условии погашения внешней задолженности и выплат дивидендов акционерам. По мере погашения внешней задолженности соответственно увеличивается стоимость акционерного капитала. Кроме того, при инвестициях в объекты, включающие в себя земельные участки, здания и сооружения, представляющие собой недвижимое имущество, следует иметь в виду мировые тенденции роста стоимости недвижимого имущества.

В хозяйственной практике можно выделить три центра вложения капитала: профит, венчур, центр затрат. Профит – это центр, доходы, от деятельности которого устойчиво превышают расходы на эту деятельность. Венчур – это центр, который пока не приносит устойчивого дохода, но, возможно, скоро будет приносить его. Это рискованное вложение капитала в центр, который может со временем, стать устойчивым и превратиться в профит. Центр затрат – это центр, через который проходит денежный поток и результатом выхода из него является информация.

Инвестиции бывают рискованные, прямые портфельные и аннуитет. Рисковые инвестиции или венчурный капитал представляет собой инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств и высокую норму прибыли. Рискованные вложения капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм. В областях новых технологий. Рискованный капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: кредитного, акционерного, предпринимательского.

Портфельные инвестиции представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Портфельные инвестиции – это концептуальные понятия, используемые для обозначения совокупности активов, сопоставляющих богатство отдельного индивида. Принципами формирования инвестиционного портфеля является безопасность и доходность вложений, их рост и ликвидность. Под безопасностью принято понимать неуязвимость инвестиций от потрясения на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений.

Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Набор инвестиционных инструментов призван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить доход до максимума.

Методом снижения риска серьезных потерь служит диверсификация портфеля, т.е. приобретение определенного числа различных ценных бумаг. Риск снижения, когда капитал распределяется между множеством разных ценных бумаг. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможно невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим.

Методы делят на две группы: основанные на дисконтированных оценках и на учетных оценках.

Методы, основанные на дисконтированных оценках, основаны на сопоставлении исходной суммы инвестиций с общей суммой чистых денежных поступлений по годам за весь период. Данные методы (дисконтирования) основываются на следующих принципах: расчеты опираются на показатели денежного потока от производственной и инвестиционной деятельности; обязательно приведение показателей к текущей (приведенной) стоимости. Денежные поступления по годам приводятся к сопоставимому виду с помощью коэффициента дисконтирования – для приведения экономических показателей разных лет к сопоставимым во времени величинам:

КД = 1 / (1 + ставка процента)

Методы, основанные на учетных оценках. Сюда относят два показателя:

срок окупаемости инвестиций ТОК

коэффициент эффективности инвестиций Е

Капитальные вложения = единовременные затраты / прирост выпуска

Простая норма прибыли = чистая прибыль / общий объем инвестиций

Простой срок окупаемости = общий объем инвестиций / сумма чистой прибыли и амортизации

В настоящее время используются следующие показатели эффективности инвестиционных проектов:

1) чистый приведенный эффект (NPV);

2) индекс рентабельности (PI);

3) внутренняя норма доходности (IRR).

Чистая приведенная стоимость.(NPV). В основе метода лежит следование основной целевой установки, которая определяется собственниками фирмы – рыночная стоимость фирмы. Чистый приведенный доход – это тот доход, который получает инвестор после внедрения инвестиционного проекта.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

PK – денежные поступления по годам, PV – накапливаемая сумма

NPV = PV – IC (инвестируемая сумма)

Если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Индекс рентабельности инвестиций (PI). Этот метод является, по сути, следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

Если РI > 1, то проект следует принять;

РI < 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

PI характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR). IRR – ставка ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0

IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Финансирование проектов осуществляется из разных источников: собственные, заемные, привлеченные. За предоставленные средства предприятие уплачивает проценты за кредит или дивиденды на акции, т.е. несет определенные расходы. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать “ценой” авансированного капитала (CC).

Если IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Специальные методы оценки инвестиционных проектов. Методы IRR и NPV принадлежат к числу традиционных методов оценки инвестиций и используются уже в течение более чем 30 лет и являются универсальными. Однако они не всегда учитывают специфику реализации некоторых инвестиционных проектов, что в определенной степени снижает точность и корректность анализа. Специальные методы позволяют акцентировать внимание на отдельных моментах, могущих иметь серьезное значение для финансового инвестора и более детально исследовать инвестиционный проект в целом.

Основные специальные методы оценки эффективности – это методы, основанные на определении конечной стоимости инвестиционного проекта, т.е. приведенной не на начало, а на конец планового периода, что позволяет рассматривать отдельно ставки процента на привлеченный и вложенный капитал. Таким образом, они основаны на принципиально ином подходе, чем традиционные методы; методы, представляющие собой модификацию традиционных схем расчетов.

Оценка привлекательности проектов состоит в определении ряда критериев целесообразности капиталовложений. Количество используемых критериев в зависимости от этапа проведения исследований может быть различным. На этапе предварительной проработки проекта для оценки его инвестиционной привлекательности достаточно определить критерии следующих основных групп, необходимые для всех привлекаемых деловых партнеров:

1) Оценки эффективности капитальных вложений.

2) Оценки эффективности использования акционерного капитала.

3) Оценки прибыльности капитальных вложений.

Для указанных типов критериев необходимо рассчитать вероятность неблагоприятного результата инвестиций и устойчивость эффективности капитальных вложений при возможных изменениях налогового законодательства. Кроме этого, для деловых партнеров по договорным отношениям в период эксплуатации объекта необходимо определить дополнительно значения целого ряда критериев, характеризующих финансовое состояние действующего объекта: рентабельность производства; ликвидность; платежеспособность; маневренность; эффективность использования активов и т.д.

Эффективность реализации любого инвестиционного проекта определяет обоснованный план финансирования В инвестиционной деятельности такой тропа называется \"бюджет реализации инвестиционного проекта\" или \"капитальный бюджет \", который содержит все расходы и поступления средств, связанных с реализацией проекта Процесс составления и управления финансовым планом инвестиционного проекта принято называть бюджетирования м инвестиционного проекта.

Стержневым вопросом, который решается при формировании планов капитальных вложений, являются: реализовать новые инвестиционные проекты или заменить (усовершенствовать) существующие элементы основного капитала В связи с ни им, капитальные бюджеты составляют при: разработке программ развития предприятия; оценке эффективности объединения и поглощения; внедрении принципиально новых технологий и продуктов; инвестировании в некое рцийни объекты (охрана окружающей среды, безопасность объекта и т.п.); активизации рекламных компаний и ин.

В процессе бюджетирования инвестиционного проекта следует учесть: соответствие инвестиционного предложения стратегическим целям компании;

- временной фактор и стоимость капитала при рассмотрении проекта, соотношение риска и доходности проекта:

- соотношение инвестиционных затрат и выгод (прибыли) по проекту;

- максимальную выгоду от инвестиционного предложения;

- результаты выполнения работ по проекту и сопоставление их с начальными ожиданиями (в процессе мониторинга проекта):

- влияние проекта на финансовое этап компании;

- расчет возможного денежного потока за весь жизненный цикл проекта и т.д.

В крупномасштабных проектах капиталовложения могут предусматриваться на несколько лет, а их результаты проявляются в долгосрочном отражении в капитальном бюджете. Поэтому нередко возникает необходимость в разработке прогноза стратегического бюджета, который интегрирует элементы долгосрочного планирования инвестиций и бюджетного контроля Он полезен в периоды неопределенности и нестабильности экономической среды, которая его окружает В дополнительном бюджете предусматривают финансирование мероприятий, которые не были внесены в основной бюджету.

Процесс бюджетирования включает ряд этапов: рассмотрение и утверждение ТЭО и сметной документации, распределение ответственности и полномочий, а также дальнейшее сопровождение (мониторинг) реализации проекта Как сли капиталовложения превышают установленные пределы (лимиты), то необходимо специальное утверждения руководством компании Проект, который не удовлетворяет ожидаемым показателям или под воздействием текущих обста вин перестает быть необходимым, может быть приостановленным Целесообразно также приостанавливать проект, когда показатель \"прибыль / инвестиционные расходы\" свидетельствует о его нежизнеспособности Средства капитального бюджета, высвобождаются, могут быть направлены на реализацию более эффективных проектов.

Финансовый менеджер инвестиционного проекта должна составлять бюджет капитальных вложений только после консультаций с инженерно-техническим персоналом данного предприятия Не допускается приобретение основных а активов, если они не предусмотрены капитальным бюджетом После детального изучения информации финансовый менеджер вместе с проектным менеджером составляют и утверждают капитальный бюджет на следующий год и организуют контроль за его выполнением.

Цель планирования капитальных затрат - обеспечение реализации проекта в предусмотренных строительными нормами и правилами объемах, сроках и технологии Поскольку объем и структура капитальных вложений по определению обосновывается в ТЭО проекта, то расчеты этих расходов в бюджете на будущий период (квартал, год) сводятся к следующему:

1) выделение из общей массы капиталовложений той части, которая касается текущего рассматриваемого периода;

2) уточнение объема капитальных расходов текущего периода, исходя из требований подрядчика в связи с изменениями в технологии строительно-монтажных работ;

3) уточнение объема и структуры капитальных вложений из-за изменения цен в текущем периоде на строительные материалы, оборудование, транспортные услуги и т.п.;

4) уточнение первоначального объема капиталовложений с учетом финансового резерва, предусмотренного в договоре с подрядчиком на возмещение непредвиденных расходов

Поступление средств при разработке капитального бюджета содержит приток денежных ресурсов в разрезе отдельных источников: собственных, долговых га привлеченных

По срокам планирования капитальный бюджет делят на летний (с поквартальной разбивкой показателей) и квартальный (с помесячной распределением доходов и расходов)

Многие предприятия часто имеют дело не с отдельными проектами, а с инвестиционным портфелем, который состоит из нескольких проектов Отбор и реализация проектов по этому портфеля осуществляется также в ра амках разработки бюджета капитальных вложений Инвестиционные проекты, входящие в портфель, ранжируют в капитальном бюджете, исходя из стратегической важности для предприятия и доходов, они е Неру при планировании капитальных вложений следует учитывать особенности отрасли (сферы бизнеса) и характер деятельности предприятия Контроль осуществляют путем сравнения бюджетных и фактических параметров капиталовложений день.

Теоретически в бюджет можно вносить все проекты, удовлетворяющие критериям отбора, принятым на определенном предприятии На практике задача существенно усложняется вследствие учета ряда исходных периодов:

1) проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;

2) внесение следующего проекта до капитального бюджета предусматривает поиск источников его финансирования (собственных и внешних):

3) стоимость капитала (capital costs, CС, используемый для оценки проектов па предмет внесения их в бюджет, может быть различной, потому зависит от уровня риска, генерируемого тем или иным проектом м Чем больше уровень риска по проекту, тем выше и цена капитала, привлекаемых;

4) с ростом объема капиталовложений цена капитала может подниматься (например, вследствие необходимости привлечения заемных средств), поэтому количество проектов, принимаемых к реализации, ограничена инвестиционными возможностями предприятия

5) существует ряд ограничений по ресурсным и временными параметрами, которые целесообразно учитывать при составлении капитального бюджета Некоторые из ограничений учесть в процессе бюджетирования достаточно сложно Например, это касается учета фактора взаимозависимости и замещения, возможного досрочного прекращения того или иного проекта, временной и пространственной вариации инвестиций.

Другой подход к составлению бюджета капиталовложений базируется на критерии чистой приведенной стоимости (NPV) При отсутствии каких-либо ограничений процедура расчета такова:

1) устанавливают значение ставки дисконтирования - общее для всех проектов или индивидуально для каждого проекта (по цене источники финансирования):

2) определяют размер чистой приведенной стоимости проекта (NPV);

3) все независимые проекты (при наличии источников покрытия) с NPV 0 вносят в инвестиционного портфеля;

4) из альтернативных проектов выбирают проект с максимальным значением NPV

Если присутствуют ограничения временного или ресурсного характера, то методика расчета усложняется, поскольку возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений

Необходимость оптимизации капитального бюджета возникает в том случае, когда имеется несколько привлекательных проектов, но существуют ресурсные ограничения В таком случае выбирают проекты с максимальным суммарным значением чистой приведенной стоимости (NPV) Далее рассмотрим наиболее типичные ситуации, требующие оптимизации капиталовложений.

Наиболее распространенный вариант - пространственная оптимизация Под этим оптимизацией понимают решения задач, направленных на получение максимального суммарного прироста капитала при наличии ряда независимых п проектов, стоимость которых выше денежных ресурсов, имеющихся у инвестора Условиями осуществления пространственной оптимизации является:

простое решение - ввести в портфель все проекты, имеющие максимальное значение NPV Однако, если количество таких проектов велика, а общий капитальный бюджет ограничен, то составить оптимальный поортфель проблематично Исходя из того, подвергаются дроблению конкурирующие проекты, существуют различные способы решения этой задачи Рассмотрим их подробнее.

Самая простая ситуация - проекты подвергаются дроблению При возможности дробления проектов предполагается реализовать некоторые из них в полном объеме, а другие - частично касается последних принимается к рассмотрению отвечает очевидна доля инвестиций и денежных поступлений Общая сумма капиталовложений, направлена ??на реализацию проектов, не может превышать утвержденный руководством предприятия лимит денежных ресурсов По последовательность действий инвестора такова:

1) для каждого проекта устанавливают индекс доходности (PI);

2) проекты ранжируют по степени убывания параметра РИ;

3) до реализации принимает первых n проектов, стоимость которых в сумме не превышает утвержденный лимит капиталовложений;

4) очередной проект вносят в портфель не в полном объеме, а в сумме остатка средств, в пределах которого он может быть профинансирован

Составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учета ряда ограничений. Нужно отобрать для реализации такие проекты, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования; в частности, основной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарного NPV.

1. Пространственная оптимизация. Имеется в виду следующая ситуация: общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим, год) ограничена сверху; имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у коммерческой организации ресурсы; требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению. Можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Поскольку в этом случае объем инвестиций в отношении любого проекта может быть сколь угодно малым (по крайней мере, теоретически), максимальный суммарный эффект может быть достигнут при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на инвестированный капитал. При прочих равных условиях проекты, имеющие наибольшие значения PI (индекса рентабельности), являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению. В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.

2. Временная оптимизация. Имеется в виду следующая ситуация: общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом году, ограничена сверху; имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые из-за ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты -либо их части могут быть реализованы; требуется оптимальным образом распределить проекты по 2 годам. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год. Очевидно, что ключевую роль в данной методике вновь играет показатель PI.