Анализ эффективности проектов в условиях инфляции

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, а не его стоимости при замене.

В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор – амортизационные отчисления остаются постоянными, вследствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстрировать это, рассмотрим следующий условный пример.

Пример 1. Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на 4 года при полном отсутствии инфляции и уровня налогообложения 40%. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (см. табл. 6.4).

Таблица 6.4 – Характеристика денежных потоков.(тыс. руб.)

Годы	Выру-чка	Теку-щие затра-ты	Амор-тиза-ция	Валовая прибыль (гр.2–гр.3–гр.4)	Налоги (гр.5 × 0,4)	Чистая прибыль (гр.5 –гр.6)	Денежный поток после налогообло- жения (гр.7+гр.4)

1-й
2-й
3-й
4-й

Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уровень которой 7% в год, и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. Расчет денежных потоков представим в табл. 6.5.

По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматривавшиеся ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины.

Таблица 6.5 – Расчет денежных потоков (тыс. руб.).

Годы	Выручка	Текущие затраты	Аморти- зация	Валовая прибыль (гр.2–гр.3–гр.4)	Нало ги (гр.5 × 0,4)	Чистая прибыль (гр.5 –гр.6)	Денежный поток после налогообло- жения (гр.7+гр.4)

1-й	2000×1,07==2140	1100×1,07==1177,0		463,0	185,2	277,8	777,8
2-й	2000×1,07²==2289,8	1100×1,07²==1259,4		530,4	212,6	317,8	817,8
3-й	2000×1,07³==2450,1	1347,5		602,6		361,6	861,6
4-й	2000×1,07⁴==2621,6	1441,9		679,7	271,9	407,8	907,8

После дефлирования они будут выглядеть следующим образом (см. табл. 6.6).

Таблица 6.6 – Денежные потоки после дефлирования.

Показатель	Годы
1-й	2-й	3-й	4-й
Реальный денежный поток, тыс. руб.

Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным Анализ эффективности проектов в условиях инфляции - student2.ru потокам, и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже указывалось, причина в том, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения.

Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, так как индексы инфляции на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции. Наиболее корректной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов.

С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV.

Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах.

Пример 2. Инвестор вложил в ценные бумаги 10 тыс. руб. в начале года и получил по прошествии года 11 тыс. руб. Следовательно, номинально доходность этой сделки составила 10% (11/10=1,1).

Вместе с тем, если допустить, что инфляция составила 12% в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (1-1/1,12)×100=10,71%, и, следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже.

Поэтому, чтобы обеспечить реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции:

1,1×1,12=1,2320.

Существует зависимость между обычной ставкой доходности (i), ставкой доходности в условиях инфляции (r) и показателем функции (a):

1+r=(1+I)(1+a).

Упростив формулу, получим: