Лекция 5. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНЫ
Производные финансовые инструменты — это так называемые ценные бумаги второго порядка. В случае с производными финансовыми инструментами участник фондового рынка имеет дело не с самим фиктивным капиталом (акции, облигации), а с документом, дающим право на совершение операций по купле-продаже фиктивного капитала. Производные финансовые инструменты — это своего рода контракты, которые дают право на осуществление сделок с классическими ценными бумагами (ценными бумагами первого порядка): опционы, фьючерсные контракты, варранты и т. д. Их основное предназначение — страховать держателя документа от возможных убытков в биржевой игре, а также обеспечить его защиту в условиях инфляции и экономической нестабильности. Опционы и фьючерсы имеют солидный первичный и вторичный рынок и часто являются обязательным элементом совершения сделок с фиктивным капиталом.
Фьючерсный рынок
Слово «фьючерс» невозможно точно перевести. В английском языке оно означает «будущее» во множественном числе. Этот термин возник в 60-х гг. XIX в. Так обозначались сделки, заключенные между американскими фермерами и переработчиками сельскохозяйственной продукции, которые регулярно торговали (прежде всего зерновыми) на оптовом рынке. Сделки предполагали торговлю не товарами, а стандартизированными обязательствами-контрактами на будущие поставки и платежи, гарантии по исполнению которых сторонами договора брала на себя Чикагская товарная биржа, которая была основана в 1848 г. 82 купцами и на которой с самого начала осуществлялись операции с реальным товаром по предварительно согласованным между клиентами ценам. Это были срочные сделки с отсроченным исполнением, которые в американской практике называются «форвардными». Именно эта биржа реального товара впервые в истории превратилась в организованный фьючерсный рынок (биржу) с внедрением в 1865 г. обезличенных договоров купли-продажи.
Фьючерсный контракт — это стандартизированный биржевой контракт между двумя сторонами на покупку или продажу определенного товара или финансового инструмента. Согласно контракту, одна сторона (покупатель контракта) обязуется купить, а другая сторона (продавец контракта) — продать товар или финансовый инструмент по заранее оговоренной цене в обусловленную дату.
Основное отличие фьючерса от опциона состоит в том, что во фьючерсном контракте реализуется не право, а безоговорочное обязательство лица, заключившего договор, в любом случае исполнить контракт в указанный в нем срок. Поэтому и финансовый риск, связанный с фьючерсом, гораздо выше, чем при операции с опционом.
Целью фьючерсных сделок является страхование (хеджирование) от финансовых потерь в связи с неблагоприятной конъюнктурой на рынке, а также увеличение прибыли в результате спекулятивных операций на бирже. Торговля фьючерсами позволяет снизить риск финансовых потерь в случае резких колебаний цен, уменьшить размер резервного фонда, необходимого для покрытия убытков, ускорить возврат в налично-денежной форме авансированного капитала, снизить издержки обращения.
Условия стандартного договора определяют:
• товар (индексы, валюта, золото, нефть, пшеница, цветные металлы, скот) и другие финансовые инструменты;
• количество товара (сумма в валюте, вес золота в унциях, объем нефти в баррелях, объем пшеницы в бушелях, вес скота в фунтах);
• дату поставки товара (день и месяц, когда истекает срок исполнения контракта).
Цена фьючерсного контракта формируется непосредственно на бирже в зависимости от соотношения спроса и предложения. Цена контракта — это сумма денег, которую покупатель (продавец) контракта обязуется заплатить (принять) при покупке (поставке) за установленное количество оговоренного товара в момент истечения срока контракта.
Покупка фьючерсного контракта не подразумевает предоплату всей суммы денег, равной цене товара в количестве, определенном контрактом. Необходимым требованием является гарантийный депозит — так называемая первоначальная маржа (initial margin), — величина которой изменяется в зависимости от фьючерсного продукта. В биржевой практике маржа колеблется от 2 до 10% от стоимости всего количества товара, оговоренного в контракте. Маржа выполняет функцию залога, который частично удерживается при возврате в случае неблагоприятной динамики рынка. Существует также вариационная (поддерживающая) маржа (variation margin).
Первоначальная маржа всегда больше вариационной маржи, которая необходима для поддержания открытой позиции. Если на залоговом счете не хватает средств для поддержания вариационной маржи, возникает margin call — требование о пополнении маржинального счета. В этом случае, если в течение следующего рабочего дня счет не пополняется, брокер автоматически закрывает позицию по текущей рыночной цене.
Фьючерсный контракт может быть расчетным (cash settlement) или поставочными (deliverable). Если участник биржи не заинтересован в действительной оплате или покупке товара, то он закрывает свои открытые позиции за несколько дней до срока истечения (экспирации) фьючерсного контракта.
Как правило, биржи устанавливают четыре месяца поставки для одного фьючерсного инструмента в течение года. Например, для японской йены это март-июнь-сентябрь-декабрь (Н, М, U, Z). Однако иногда количество месяцев может быть больше или меньше. Дата поставки, как правило, приходится на середину месяца.
В задачу спекулянтов входит извлечь прибыль из изменения котировок на фьючерсы, покупая контракты по низкой цене и продавая их по более высокой цене до истечения срока. Спекулируя на рыночных ценах, спекулянты обеспечивают высокую ликвидность фьючерсного рынка, но не ставят целью довести контракт до поставки.
Торги фьючерсными контрактами проходят в форме аукционов на специальных площадках (pit) товарно-фьючерсных бирж.
В 70-х гг. переход к плавающим валютным курсам привел к росту объемов фьючерсных операций на валютных биржах, при этом тенденция на валютном рынке чаще всего совпадает с тенденцией валютного фьючерса. Во второй половине 70-х гг. рост колебаний процентных ставок на рынках краткосрочного и долгосрочного капитала привел к тому, что в США объектами фьючерсных сделок стали также казначейские векселя, среднесрочные и долгосрочные облигации. Срочные сделки с этими долговыми инструментами получили название «процентных фьючерсов».
Forward contract (deal) — форвардный контракт — соглашение между двумя сторонами, которые договариваются о будущей покупке или продаже указанного товара или финансового инструмента. Отличается от фьючерсного контракта тем, что заключается непосредственно между участниками, а не через клиринговую организацию, т. е. является инструментом внебиржевого рынка. Условия форвардного контракта оговариваются покупателем и продавцом в произвольной форме, тогда как условия фьючерсных контрактов устанавливают биржи и они стандартизированы. Вся ответственность за исполнение обязательств по контракту ложится на стороны сделки.
Рынок опционов
Опционом называется контракт между двумя сторонами, который дает покупателю право (но не налагает на него обязательство) купить или продать определенное количество товаров или финансовых инструментов по согласованной цене в определенный момент времени. Покупатель опциона платит продавцу премию (premium) за право купить или не купить (продать или не продать) по своему усмотрению инструмент торговли по заранее установленной цене. Премия является невозвратной. Покупатель опциона становится его владельцем, продавец опциона называется автором. Опцион покупателя (сделка с предварительной премией) дает владельцу право купить установленное количество товара по согласованной цене за определенный промежуток времени. Опцион продавца (сделка с обратной премией) дает владельцу право продать установленное количество товара по согласованной цене за определенный период времени.
Опцион колл (call option) — контракт, который дает покупателю право купить товар в течение определенного временного интервала по оговоренной цене. Продавец получает деньги (премию) за продажу этого права. Контракт обязывает продавца поставить товар, если покупатель использует свое право на покупку.
Опцион пут (put option) — опционный контракт, дающий право продать товар по установленной цене в течение определенного срока. Пут приобретается в ожидании падения цен. Если ожидается повышение цен, пут можно продать.
Опционы, как и другие подобные сделки, могут быть использованы либо для хеджирования (иными словами, для сокращения убытков по основным сделкам, если убытки возникнут), либо для спекулятивной торговли, когда участники сделок рискуют в надежде получить прибыль.
Основное различие между опционом и другими сделками состоит в том, что опцион дает право, но не налагает обязательств. Владелец опциона не берет на себя обязательства, подобные тем, которые берет на себя покупатель фьючерсного контракта.
Опционы на финансовые активы существуют уже много лет. Однако только в последние десятилетия рынок опционов расширился и распространился на биржи. До 1973 г. опционы были приспособлены к потребностям индивидуального клиента, чтобы отвечать определенным требованиям. Это были, главным образом, опционы на товары, а не на финансовые активы. В 1973 г. на Чикагской бирже опционов были представлены стандартные опционы на ценные бумаги. К1984 г. данный рынок вырос и стал вторым в мире рынком ценных бумаг с точки зрения стоимости этих бумаг в американских долларах.
В настоящее время на всех биржах мира можно торговать опционами на самые разные ценные бумаги, индексы ценных бумаг, товары, процентные ставки, иностранные валюты и некоторые срочные контракты. В конце 80-х гг. опционы появились на биржах в различных частях света.
Различают два вида опционов: европейский и американский. Эти термины отражают только место происхождения и сейчас не имеют никакого географического смысла.
• Европейский опцион дает право покупателю требовать исполнения опциона только в последний день его действия (дату экспирации).
• Американский опцион дает право покупателю реализовать опцион в любое время до окончания срока действия, включая и сам этот день (дату экспирации).
Опционы можно заключать как на биржах, так и на внебиржевом рынке, когда между двумя сторонами заключается коммерческая сделка. Торговые операции с опционами на срочные сделки осуществляются на биржах, с опционами заемщика и кредитора — вне биржи.
Биржевые опционы имеют следующие характеристики:
• фиксированные конечные сроки действия, обычно через 3-месячные интервалы в третью среду марта, июня, сентября и декабря;
• срок погашения обычно до двух лет;
• фиксированные объемы контракта;
• так как опционы продаются на контролируемых биржах, торговля ими находится под пристальным наблюдением. Расчетная палата биржи выступает в каждой сделке в качестве участника, и, таким образом, риск неплатежа по ссуде стандартизирован и лимитирован;
• цены назначаются публично, т. е. сделка между маклерами на бирже осуществляется в открытую. Цены сообщаются на информационных табло и вместе с дополнительной информацией печатаются в газетах и журналах.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Опционыифьючерсыотносятся кпроизводным финансовым инструментам (деривативам), и торгуются они на срочном рынке. Из этого короткого определения вытекают две важные отличительные особенности этих своеобразных составляющих фондового рынка. Во-первых, ни опционы, ни фьючерсы не представляют собой ценные бумаги как таковые. Это виртуальные финансовые инструменты искусственного происхождения, созданные и существующие на основе реальных акций, товаров или индексов. Именно поэтому они и называются производными от своих базисных активов. Во-вторых, в отличие от акций, опционы и фьючерсы имеют ограниченный период обращения, и к заранее определенному дню (дате экспирации) они должны быть погашены. По этой причине такие инструменты называются срочными. Кроме того, их срочность определяется еще и тем, что в отличие от рынка реальных активов (спот-рынка), на рынке производных инструментов процесс заключения сделки и процесс проведения расчетов по этой сделке разнесены во времени.
Вопросы для самопроверки
1. Дайте определение «фьючерсный контракт»
2. Назовите первую фьючерсную биржу
3. Что является целью фьючерсных сделок
4. Что определяют условия стандартного фьючерсного контракта
5. Как формируется цена
6. Какую функцию выполняет гарантийный депозит
7. Каковы отличия расчетного и поставочного фьючерсного контракта
8. Дайте определение «форвардный контракт»
9. Дайте определение «опцион»
10. Перечислите виды опционов
11. Укажите основные характеристики опционов
ГЛОССАРИЙ
«Бык» — спекулянт, скупающий или сохраняющий ранее купленные товары и ценные бумаги в ожидании повышения цен.
Инвестиционный портфель — набор ценных бумаг, приобретаемых инвестором в ходе вложений в прибыльные активы.
Опцион — право на покупку или продажу ценной бумаги в будущем по заранее оговоренной цене.
Опцион колл— дает право на покупку ценной бумаги по заранее оговоренной цене в будущем.
Опцион пут — дает право на продажу ценной бумаги по заранее оговоренной цене в будущем.
Спот-цена — цена базового актива во фьючерсном контракте.
Срочные сделки — сделки, при которых продавец обязуется предоставить ценные бумаги к установленному сроку в будущем, а покупатель принять их и оплатить по условиям сделки. Они заключаются на определенный срок по заранее оговоренной цене.
Фьючерс— контракт на покупку или продажу ценной бумаги в будущем по заранее оговоренной цене.
Хеджирование— страхование от возможного изменения цены при заключении сделки на длительный срок; сущность хеджирования состоит в покупке (продаже) контрактов на срок на фондовой бирже одновременно с продажей (покупкой) реального товара с тем же сроком поставки и проведением обратной сделки с наступлением срока фактической поставки товара.