Тема 2.6. Банковские риски по операциям с драгоценными металлами

1. Основные банковские риски по операциям с драгоценными металлами.
2. Рыночные риски банковских активов в драгоценных металлах.

Вопрос 1.

К основным рискам, с которыми сталкиваются коммерчески банки при осуществлении операций с драгоценными металлам и драгоценными камнями, относятся:

■ ценовой риск, связанный с возможностью возникновение потерь от неблагоприятного непредвиденного изменения цен на драгоценные металлы (драгоценные камни);

■ риск потери ликвидности, связанный с возможностью по­явления убытков при управлении активами и пассивами коммер­ческого банка в драгоценных металлах (драгоценных камнях), не сбалансированными по срокам и суммам;

■ правовой риск, связанный с возможностью возникновения убытков в результате принятия новых нормативных документов касающихся деятельности банков, или изменения действую:; Примером реализации такого риска может служить введение в дей­ствие нормативного акта — Постановление Правительства РФ 28.10.99 № 1198, в соответствии с которым были дополнительно: установлены 5%-ные экспортные пошлины на вывоз драгоценных металлов. С 1 января 2007 г. данный документ утратил силу в связи с принятием постановления Правительства РФ от 23.12.2006 № однако на момент его выхода в свет банки, имевшие квоту на выносимого золота на международные рынки, понесли непредвиденные расходы

■ риски, связанные с операциями по авансированию закупок драгоценных металлов у недропользователей, а также кредитования предприятий золотодобывающей промышленности и предприятие по добыче других драгоценных металлов и драгоценных камней.

Учитывая нормализацию процесса законотворчества в России, постепенное наполнение законодательными актами российского правового поля, риски резких изменений порядка государственного регулирования рыночных процессов, включая и банковскую деятель­ность, значительно снижаются, уходят на второй план. Важнейшими рисками банковских операций с драгоценными металлами и драго­ценными камнями остаются два вида рисков:

■ рыночные риски, связанные с изменением рыночной стои­мости этих ценностей, которые в случае ошибок банковского менед­жмента в прогнозах их развития могут привести к потере ликвидно­сти банка;

■ риски кредитования банками недропользователей под за­купку драгоценных металлов как продукцию их производства (бу­дущей добычи).

Для ограничения рисков коммерческих банков, проводящих операции на рынке драгоценных металлов, Банком России в период действия инструкции от 01.10.97 № 1 (т.е. в период 1997—2002 гг.) был предусмотрен норматив ликвидности по операциям с драгоцен­ными металлами (Нн) и установлен лимит открытых позиций в дра­гоценных металлах. В действующей ныне инструкции Банка России от 16.01.2004 № 110-И «Об обязательных нормативах банков» этот норматив отсутствует. Требование же соблюдения банками лимита открытых позиций в драгоценных металлах сохранено (инструкция Банка России от 15.07.2005 № 124-И «Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполно­моченными банками Российской Федерации»).

Порядок расчетов позиций банка в валюте и драгоценных металлах предусмотрен в упоминавшейся выше инструкции Банка России № 124-И. В ней установлена необходимость расчетов не­скольких видов позиций, причем позиции в драгоценных металлах определяются аналогично позициям в валюте.

Валютная позиция — соотношение балансовых активов и пас­сивов, внебалансовых требований и обязательств в иностранной валюте или в драгоценном металле (аффинажном золоте, серебре, платине, а также платине и палладии). Величина валютной позиции позволяет оценить соотношение всех требований и обязательств банка, подверженных рыночным колебаниям стоимости в целом, что необходимо при оценке ликвидной позиции банка на момент расче­тов. Зная текущую оценку ликвидной позиции банка, можно свое­временно предпринять необходимые меры в случае ее ухудшения.

Чистая балансовая позиция — разность между суммой балан­совых активов и суммой балансовых пассивов в одной и той же иностранной валюте и драгоценном металле. Величина чистой позиции по каждой валюте и металлу дает возможность оценить каче­ство торгового портфеля банка, вероятные перекосы в его формиро­вании, когда в нем могут преобладать активы, наиболее интенсивно подверженные колебаниям рыночной стоимости, что значительно ухудшает качество портфеля в целом.

Чистая спот-позиция — разность между внебалансовыми тре­бованиями и обязательствами в одной и той же иностранной валют» (драгоценном металле). Чистая спот-позиция — разновидность той балансовой позиции, относящаяся к требованиям и обязатель­ствам по наличным контрактам — контрактам с немедленной постав­кой актива (валюты, драгоценного металла) в течение 1—2 дней пост* его подписания, позволяет оценить влияние позиции в валюте (дра­гоценных металлах) на мгновенную и текущую ликвидность банка.

Чистая срочная позиция — разность между внебалансовым требованиями и обязательствами в одной и той же иностранной ва­люте (драгоценном металле) сроком исполнения свыше 2 дней. Чис­тая срочная позиция (разновидность чистой балансовой позиции относящаяся к требованиям и обязательствам по срочным контрак­там, т.е. с поставкой актива (валюты, драгоценного металла) в срок, установленный контрактом) позволяет оценить влияние позиции валюте (драгоценных металлах) на текущую ликвидность банка.

Чистая опционная позиция — разность между внебалансовы­ми требованиями и обязательствами в одной и той же иностранной валюте (драгоценном металле), обусловленными покупкой-прода­жей кредитной организацией опционных контрактов. Чистая опци­онная позиция — разновидность чистой балансовой позиции, позво­ляющая оценить уровень хеджирования рыночных рисков по срочных контрактам, т.е. уровень защиты от потерь, связанных с реализаци­ей рыночных рисков.

Чистые позиции по валюте и драгоценным металлам в коли­чественном выражении переводятся в рублевый эквивалент по сопутствующим на отчетную дату учетным ценам Банка России.

Для оценки уровня риска вероятных потерь по каждой в от­дельности валюте или драгоценному металлу инструкция № 124-я Банка России предлагает оценивать уровень покрытия активов в дан­ной валюте или металле пассивами в это же валюте или металле Так, при изменении рыночной стоимости может возникнуть ситуа­ция, когда переоценка имеющихся в балансе банка пассивов приве­дет, к повышению их рублевого эквивалента, т.е. к потерям из-за изменения рыночной стоимости валюты или драгоценного металла.

Поскольку возвращать вкладчику придется большую сумму в руб­лях, чем он передавал во вклад. При этом переоценка активов банка в этой же валюте или драгоценном металле показывает доход бан­ка — увеличение стоимости актива, т.е. при его погашении должник банка должен будет внести большую сумму в рублях, чем получал, например, в кредит. Таким образом, потери по пассиву банка при изменении рыночной цены данной валюты или драгоценного метал­ла компенсируются доходом по активу, вызванным этим же измене­нием рыночной стоимости ценности. При этом фактический убыток принесет только та часть пассива, которая не покрыта соответству­ющим активом банка. Аналогичная ситуация возникает в случае, если изменение рыночной стоимости ценности приводит к сниже­нию рублевого эквивалента пассива и актива банка по данному финансовому инструменту (валюте или драгоценному металлу).

Чтобы банковский менеджмент мог ориентироваться в возмож­ном исходе для банка реализации риска изменения рыночной стои­мости валют и драгоценных металлов, необходимо оценивать так называемые длинные, короткие, закрытые и открытые позиции.

Длинная чистая позиция — положительный результат расчета чистой позиции. Длинная чистая позиция включается в расчет от­крытой позиции со знаком «+».

Длинная чистая позиция возникает в случае, когда требова­ния банка по данной валюте или драгоценному металлу превышают по абсолютной величине его обязательства. Название «длинная» и знак «+» перед ней не имеют логического и алгебраического смысла. Просто так сложилась традиция у профессионалов финансовых рынков. Иначе говоря, с таким же успехом позиция могла бы быть названа, например, «красная» или «синяя», со знаком «-» или без знака вообще. При этом реальный ее смысл — превышение суммы активов данного финансового инструмента над суммой пассивов по данному финансовому инструменту — не изменился бы.

Короткая чистая позиция — отрицательный результат расчета чистой позиции. Короткая чистая позиция включается в расчет от­крытой позиции со знаком «-».

Короткая чистая позиция возникает в случае, когда требова­ния банка по данной валюте или драгоценному металлу меньше по абсолютной величине его обязательств. Соответственно название «коротная» и знак «-» перед позицией — условно принятые на финансовых рынках обозначения для отличия данной ситуации (превышение обязательств над требованиями) от другой ситуации (превышение требований над обязательствами).

Закрытая валютная позиция — равенство по абсолютной ве­личине актива и пассива банка по данной валюте или драгоценному металлу. Закрытая позиция гарантирует отсутствие потерь по дан­ной валюте или драгоценному металлу в случае изменения курсов за счет компенсации потерь банка при переоценке активов и пасси­вов одинаковыми по величине доходами банка от переоценки ба­лансовых ценностей.

Открытая валютная позиция — величина, определяемая сум­мированием чистой балансовой позиции, чистой спот-позиции, чис­той срочной позиции, чистой опционной позиции и чистой позиции по гарантиям с учетом знака позиции. Иначе говоря, открытая валют­ная позиция возникает в случае, когда длинная и короткая позиции по данному инструменту не совпадают по абсолютной величине. Она равна разности между суммами длинной и короткой позиций. При этом открытая позиция называется «открытая длинная позиция» и пе­ред суммой ставится знак «+», когда длинная позиция по данному инструменту превышает короткую по абсолютной величине.

Открытая позиция называется «открытая короткая позиция» и перед суммой ставится знак «-», когда короткая позиция по дан­ному инструменту превышает длинную по абсолютной величине.

Как уже упоминалось выше, именно открытые позиции чрева­ты для банка потерями в связи с изменением рыночной стоимости финансовых инструментов — валюты или драгоценных металлов, и задача банковского менеджмента — эффективное управление ими.

Идеальный случай, исключающий риски потерь, наблюдается, когда суммарная величина всех длинных позиций и сумма всех коротких позиций оказываются равными, т.е. когда по всем валютам и драгоценным металлам банк имеет закрытые позиции, что случа­ется крайне редко.

В целях дальнейших расчетов при несоответствии величины суммарных длинных и коротких позиций для их уравновешения вводятся так называемые балансирующие позиции в российских рублях: если открытая позиция по валюте или драгоценным метал­лам длинная, то вводится короткая балансирующая позиция в рос­сийских рублях, и наоборот. Балансирующая позиция в российских рублях определяется как разность между абсолютной величиной суммы всех длинных открытых позиций в рублевой оценке и абсо­лютной величиной суммы всех коротких открытых позиций в руб­левой оценке.

В целях нормирования банковских рисков, связанных с коле­баниями рыночной финансовых инструментов (валюты, драгоценных металлов) инструкция Банка России № 124-И определяет ли­миты открытых позиций.

Лимиты открытых позиций — количественные ограничения соотношений открытых позиций в отдельных валютах и драгоцен­ных металлах, включая балансирующую позицию в российских руб­лях, и собственных средств (капитала) уполномоченных банков¹.

Так, лимитом открытых позиций является установка Банка России о том, что «...на конец каждого операционного дня каждый из отчетных показателей, независимо от знака позиции, по отдельным валютам и драгоценным металлам, не должен превышать 10% от соб­ственных средств (капитала) уполномоченного банка», т.е. сумма открытой позиции по каждой валюте или драгоценному металлу не должна превышать 10% от величины собственного капитала банка.

Право на открытие позиций в драгоценных металлах возника­ет с даты получения кредитной организацией от Банка России ли­цензии на привлечение во вклады и размещение драгоценных ме­таллов.

Контроль за соблюдением лимитов открытых позиций упол­номоченных банков Российской Федерации осуществляется Банком России в рамках надзора за деятельностью кредитных организаций.

Открытая позиция в драгоценных металлах возникает на дату заключения сделки на покупку или продажу драгоценных металлов, а также на дату получения (выплаты) процентных доходов (расхо­дов) в драгоценных металлах.

Вопрос 2.

Особенностью драгоценных металлов как банковских активов (пассивов) является ежедневное изменение их рыночной стоимо­сти. Ежедневный лондонский финсинг, котировки других междуна­родных бирж драгоценных металлов, ежедневно устанавливаемый Банком России на основе этих котировок курс золота, серебра, пла­тины и палладия фиксируют колебания рыночной стоимости драго­ценных металлов, что вынуждает банки ежедневно переоценивать их в своем балансе и строго следить за влиянием позиции в драго­ценных металлах на ликвидность банка.

В целях усиления внимания кредитных организаций к про­блемам сохранения их ликвидности, а также ужесточения контроля за соблюдением требований к величине собственных средств (капи­тала) кредитной организации Банк России ввел обязательную от­четность о размерах рыночных рисков (Положение № 313-П Банка России от 02.12.2007 «О порядке расчета кредитными организация­ми размера рыночных рисков»). Отчетность о величине рыночных рисков представляется банками Банку России в составе отчетности о соблюдении кредитной организацией обязательных экономичес­ких нормативов в соответствии с инструкцией Банка России от 16.01.2004 № 110-И «Об обязательных нормативах банков».

Рыночный риск — риск возникновения у кредитной организа­ции финансовых потерь (убытков) вследствие изменения рыночной стоимости финансовых инструментов торгового портфеля, а также курсов иностранных валют и драгоценных металлов.

Торговый портфель кредитной организации рассматривается как совокупность финансовых инструментов, имеющих рыночную стоимость, приобретенных кредитной организацией с целью даль­нейшей перепродажи для извлечения спекулятивной выгоды. В его состав включаются драгоценные металлы и драгоценные камни, приобретенные кредитной организацией и находящиеся у нее на балансе на момент составления отчета, а также производные финан­совые инструменты, базовым активом которых являются драгоцен­ные металлы и драгоценные камни, т.е. ценные бумаги, обеспечен­ные этими ценностями (например, золотые сертификаты).

Рыночная цена определяется как текущая стоимость финан­совых инструментов торгового портфеля кредитной организации на рынке. Она формируется в условиях свободного и добровольного участия в торгах всех контрагентов и, естественно, выше стоимости в случае ликвидационной или принудительной продажи финансово­го инструмента. Рыночная стоимость определяется на основании дан­ных биржевых и внебиржевых организаторов торгов драгоценными металлами, ценными бумагами и другими производными финансо­выми инструментами на основе драгоценных металлов и драгоцен­ных камней, имеющих соответствующую лицензию уполномоченно­го органа.

Совокупный размер рыночного риска рассчитывается по сле­дующей формуле

РР - 12,5 х (ПР + ФР + ВР),

где РР — совокупный размер рыночных рисков;

ПР — процентный риск (размер рыночного риска по финансовым ин­струментам, чувствительным к изменению процентных ставок); ФР — фондовый риск (размер рыночного риска по финансовым инстру­ментам, чувствительным к изменению рыночных цен на фондовые ценности);

ВР — валютный риск (размер рыночного риска но открытым кредитной организацией позициям в иностранной валюте и в драгоценных металлах).

Расчет каждого из рисков, входящих в состав совокупного рыночного риска, должен учитывать соответствующие позиции ин­струментов, базовым активом которых являются драгоценные ме­таллы. При этом расчет показателей процентного риска (ПР) и фон­дового риска (ФР) производится в случае, когда на дату расчета совокупной величины рыночного риска (РР) суммарная величина текущих (справедливых) стоимостей финансовых инструментов равна или превышает 5% величины балансовых активов кредитной организации. Суммарная величина текущих (справедливых) стои­мостей финансовых инструментов определяется на постоянной ос­нове с момента отражения финансовых инструментов на балансо­вых и внебалансовых счетах, предусмотренных Положением Банка России от 26.03.2007 № 302-П «О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории Рос­сийской Федерации».

Валютный рыночный риск — риск убытков вследствие измене­ния курса иностранных валют и драгоценных металлов по отноше­нию к российскому рублю. Размер валютного риска определяется как величина открытой валютной позиции и позиции в драгоценных металлах в соответствии с инструкцией Банка России от 15.07.2005 № 124-И «Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками Российской Федерации».

Расчет размера открытых позиций ведется отдельно по каждо­му драгоценному металлу, в него включаются также и хеджирующие сделки, заключенные на организованных торговых площадках.

Опираясь на международную практику, в целях снижения рис­ков по операциям с драгоценными металлами, в частности ценового риска, российские банки используют различные методы страхова­ния, в том числе:

■ защитные оговорки;

■ хеджирование.

Защитные оговорки — это договорные условия, включаемые в соглашения (договоры) и предусматривающие возможность их пересмотра в процессе исполнения. Так, например, в контракт может быть включено условие, в соответствии с которым сумма платежа по договору ставится в зависимость от изменения курсового соотно­шения между валютой цены товара (валютой кредита, кредита в фор­ме драгоценного металла) и другой более устойчивой валютой или более ликвидным металлом (валютой или металлом оговорки) либо от изменения курсового соотношения между валютой платежа и кор­зиной валют (металлов). Валютной оговоркой может быть постав­лено условие платежа в нескольких валютах или металлах согласо­ванного заранее их набора.

Хеджирование — это страхование риска потерь по операция с драгоценными металлами при неблагоприятном изменении цены: путем создания встречных требований и обязательств в драгоцен­ных металлах.

Хеджирование на повышение (хеджирование покупкой) — это биржевая операция по покупке срочных контрактов, используемая в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного по­вышения цены на драгоценные металлы в будущем (хеджер приоб­ретает контракт, дающий ему право в будущем купить драгоценный металл по цене, установленной в контракте в день его приобретения). Хеджирование на понижение (хеджирование продажей) — это бир­жевая операция по продаже срочных контрактов, применяемая при страховании от возможного снижения цены на металл в будущем (хеджер продает контракт, дающий ему право в будущем продать драгоценный металл по цене, установленной в день его продажи).

Эффективность хеджирования определяется величиной упу­щенной выгоды или возможного дохода (убытка) на каждой пози­ции, определяемой путем расчета рентабельности хеджирования.

Расчет производится на момент исполнения производного финансового инструмента в два этапа. На первом этапе определяет­ся результативность отдельно для реального и срочного рынков. На втором — сопоставляются результаты расчетов результативности и определяется показатель эффективности операции хеджирования.

Расчеты осуществляются по следующим формулам

Д1 = ±В : А 100%;

Д₂ = ±Г : А 100%;

Э « (100 ± А₂) : (100 ± АО,
где А — текущая цена в момент исполнения производного финансового ин-

струмента, в абсолютной сумме любой принятой валюты; В — прибыль (+) или убыток (-) от действий на реальном рынке в тот же момент, в абсолютной сумме той же валюты;

Г — прибыль (+) или убыток (-) от действий на срочном рынке в мо­мент исполнения производного финансового инструмента в абсо­лютной сумме той же валюты; Д| и Дг — показатели эффективности соответственно реального и срочного рынков производных финансовых инструментов, базовым активом которых являются драгоценные металлы.

Очевидно, что при Э = ±1 эффективность достигла необходи­мого минимального уровня. При 0 < Э < 1, очевидна бесполезность защиты предполагаемой, проводимой или проведенной совокупно­сти сделок; при Э > 1 появляются дополнительные доходы (пре­мии) за удачное предвидение развития рынка.

Хеджирование заключается в купле-продаже срочных контрак­тов (форвардного, фьючерсного или опционного) и заключении сде­лок с учетом вероятных изменений цен на драгоценные металлы в будущем.

Спот— наличная сделка, т.е. сделка с немедленной (не позднее 1—2 дней после ее заключения) поставкой купленного дра­гоценного металла.

Цена слот — фактическая текущая рыночная цена драгоцен­ного металла на дату заключения контракта.

Форвардная цена — это цена, зафиксированная в срочном контракте, по которой драгоценный металл будет обмениваться на деньги через определенный срок в будущем. Приведем примеры¹.

Пример 1. Инвестор покупает 33 000 г золота в мерных слитках 99,99-й пробы по цене спот 70 руб. за 1 г. Общая сумма сделки равна 2 млн 310 тыс. руб. (33 000 х 70). Одновременно инвестор заключает три контракта на продажу золота:

■ один контракт на продажу 11 000 г золота через месяц по форвардной цене 72 руб.,за 1 г;

■ два контракта, каждый из которых на продажу 11 000 г золота через два месяца по форвардной цене 76 руб. за 1 г.

Доход от данной операции составляет:

(72 - 70) х И 000 + (76 - 70) х И 000 х 2 - 110 тыс. руб.

Общая рентабельность сделок составляет: 110 : 2310 х 100% = = 4,76%, или 4,76 х 12 : 2 = 28,5% годовых.

Вывод: проведена достаточно успешная сделка. Если цена на золото за этот период окажется на уровне или ниже 70 руб. за 1 г, то сделка окажется еще более эффективной.

Форвардный контракт представляет собой обязатель­ство для обеих сторон по контракту (продавца и покупателя), Пре­имущество форвардной операции проявляется в отсутствии предва­рительных затрат на эту операцию и в защите от неблагоприятного изменения цен на драгоценные металлы. Недостатком являются потенциальные потери, связанные с риском упущенной выгоды.

Пример 2. Хеджер заключил форвардный контракт сроком на 2 ме­сяца на закупку 11 000 г золота в мерных слитках 99,99-й пробы : форвардной цене 70 руб. за 1 г.

Через 2 месяца на рынке золота может возникнуть одна из двух ситуаций.

1-я ситуация. Цена на золото составит 74 руб. за 1 г. Тогда потенциальная выгода хеджера (экономия денежных средств) сост.. вит:

(74 - 70) х 11 000 = 44 000 руб.

2-я ситуация. Цена на золото составит 68 руб. за 1 г. Тогда упущенная выгода хеджера составит:

(70 - 68) х И 000 = 22 000 руб.

Таким образом, хеджер, застраховав свою сделку от риска пря­мых потерь в связи с изменением рыночных цен в неблагоприятном для него направлении (1-я ситуация), приобретает риск возникнове­ния упущенной выгоды (2-я ситуация). Если на рынке продолжится подобная тенденция, например цена золота снизится до 62 руб. за 1 г. хеджер все равно должен будет заплатить по 70 руб. за 1 г, т.е цене, обозначенной в форвардном контракте, а упущенная вы г возрастет. Желая исключить упущенную выгоду, хеджер прибегает к покупке опциона.

Опцион— это двухсторонний контракт на передачу прав покупателя (для покупателя опциона) и обязательства (для продав­ца опциона) купить или продать определенное количество драго­ценного металла по заранее определенной цене в течение опреде­ленного срока.

Преимущество хеджирования с помощью опциона проявляет­ся в полной защите от неблагоприятного изменения цен на драго­ценный металл. В приведенном примере, если бы хеджер приобре.-не форвардный контракт, а опцион, он бы имел право в 1-й ситуа­ции, благоприятной для него, купить золото по цене, ниже текущее на дату поставки металла (наступления срока контракта) на 4 руб. В случае наступления 2-й ситуации — отказаться от покупки золота по данному контракту по 70 руб. за 1 г и свободно купить на рь золото по текущей цене — 68 руб. за 1 г.

Недостатком хеджирования с помощью опциона является не­обходимость несения расходов на покупку опциона (на уплату оп­ционной премии).

Существует два стиля опциона:

■ европейский — опцион может быть использован только на зафиксированную в нем дату;

■ американский — опцион может быть использован в любой момент в пределах всего срока его действия.

Пример 3. Хеджер приобрел опцион у продавца золотом, который дает ему право через 2 месяца купить 11 000 г золота в мерных слит­ках 99,99-й пробы по цене 76 руб. за 1 г. При этом уплатил продавцу премию в размере 5% от стоимости поставки.

11 000x76x0,05 = 41 800 руб.

Через 2 месяца на рынке золота может возникнуть одна из двух ситуаций.

1-я ситуация. Цена на золото составит 72 руб. за 1 г. Тогда хеджер откажется от поставки и купит золото на наличном рынке по цене на 4 руб. за 1 г ниже, чем по контракту. Экономия денежных средств с учетом уплаченной опционной премии составит:

[(76 - 72) х И 000] - 41 800 = 2200 руб.

2-я ситуация. Цена на золото составит 80 руб. за 1 г. Тогда хеджер реализует опцион и получит золото по цене 76 руб. за 1 г. Экономия денежных средств с учетом уплаченной опционной пре­мии составит:

[(80 - 76) х И 000] - 41 800 = 2200 руб.

Причем в той и другой ситуации эта сумма является реально сэкономленной и остается в кармане хеджера.

Анализируя полученный результат, можно предположить, что при любом движении рынка и любом решении хеджера при наличии у него опциона экономия денежных средств будет одинаковой или зависеть только от разницы значений цены по контракту и текущей цены на рынке. Но если бы хеджер не купил опцион, а заключил обычный форвардный контракт, то в 1-й ситуации 2200 руб. не стали бы для него реальной экономией денежных средств. Упущенная выгода составила бы 44 000 тыс. руб. Иначе говоря, хеджер не смог бы сэко­номить 2200 руб., так как был вынужден уплатить по 76 руб. за 1 г золота.

Конечно, в примерах приведены небольшие по объемам торгу­емого золота сделки, поэтому суммы экономии хеджера не впечат­ляют. При значительных объемах сделок возможность приобрете­ния опциона вместо форвардного контракта позволяет хеджеру избежать значительных потерь при изменениях рыночной цены драгоценного металла.

Для страхования риска могут также использоваться фьючерс­ные, т.е. биржевые (регистрируемые на бирже) контракты. Контракты носят стандартный характер. По своему существу они аналогичны форвардным. Отличительная особенность фьючерсов заключается в том, что они могут быть перепроданы владельцем другому лицу до момента исполнения контракта, что позволяет владельцу при выявлении нежелательной для него тенденции в из­менениях цен на драгоценный металл своевременно избавиться от фьючерсного контракта.

Принципиально фьючерсные операции с драгоценными метал­лами не отличаются от аналогичных операций, например, с валютой и схематично выглядят следующим образом. Клиент, желающий купить или продать металл, заключает с брокером биржи договор-поручение на брокерское обслуживание (уполномоченный банк, являющийся брокером биржи, может осуществлять фьючерсные операции и от своего имени). Для гарантии выполнения взятых обязательств каждый участник сделки обязан внести определенный залог. Клиринговая (расчетная) палата биржи берет залог в виде золота на сумму, равную определенному проценту от суммы сделки по фьючерсному контракту. Размер процента устанавливается бир­жей. Передача залога означает, что участник открыл позицию. Залог возвращается клиенту при выигрыше — после покупки или прода­жи драгоценного металла, т.е. после исполнения им своих обяза­тельств, либо в случае заключения новой сделки с противополож­ной стороны, т.е. закрытия позиции. При проигрыше клиенту возвращается разница между стоимостью залога драгоценного ме­талла и суммой проигрыша. Если сумма проигрыша превышает сто­имость залога, то клиент обязан погасить эту разницу.

В ходе торгов на бирже брокер следит за ситуацией и динами­кой изменения цены на металл и принимает решение: продать фью­черс при неблагоприятной для него ситуации или оставить его до дня исполнения, если ситуация благоприятная.

Доход по фьючерсу называется маржой и определяется как разница между ценой исполнения фьючерса и ценой драгоценного металла на дату заключения сделки, умноженная на объем сделки по фьючерсу.

Возможность работы со срочными контрактами у российских коммерческих банков впервые появилась в июле 1997 г., когда ММВБ объявила о введении фьючерса на золото 99,95-й пробы. Золотой фьючерс призван страховать риски всех участников рынка золота, включая золотодобытчиков.

Традиционно центральные банки различных государств, в том числе и Банк России, стремятся ограничить свои риски на рынке драгоценных металлов. С этой целью они используют золотые сво­пы, которые обычно считаются более предпочтительными по срав­нению с золотыми займами. Это связано с тем, что риск банка огра­ничивается размером его будущего обязательства по выкупу металла по отношению к рыночной цене, а не величиной всего займа. Кроме того, многие центральные банки ограничивают сроки сделок 3 или б месяцами, несмотря на очевидный спрос со стороны коммерче­ских банков, возникающий из-за потребностей их клиентуры в бо­лее длинных программах хеджирования.

В последнее время укрепилась тенденция постепенного роста доли операций со сроками исполнения более 1 года, что обусловле­но желанием центральных банков получать больший доход от опе­раций на рынке золотых займов. Практика показывает, что Банк России успешно освоил эти правила игры на международных рын­ках.

Появление других производных инструментов биржевого рынка драгоценных металлов («бумажное золото») существенно расширя­ет возможности кредитных организаций на рынке операций с драго­ценными металлами, в том числе и при управлении рисками.

Существование в России рисков кредитных организаций по операциям с драгоценными металлами, связанными с нестабильно­стью экономической ситуации (например, девальвационный эффект финансового кризиса августа 1998 г.), вынуждает коммерческие банки решать вопросы страхования ценовых рисков на золото с целью фиксации доходности выдаваемых «золотых» кредитов и других услуг коммерческих банков, связанных с драгоценными металлами. Это выразилось в том, что в настоящее время коммерческие банки про­водят сделки типа слот исключительно с наличным металлом.

Неразвитость в России сети национальных площадок срочных сделок по золоту и другим драгоценным металлам вынуждает рос­сийские коммерческие банки участвовать в торгах на международ­ном рынке. При этом высокий страновой и корпоративный риск, закладываемый западными банками в маржу по проводимым опера­циям с золотом и другими драгоценными металлами с российскими контрагентами, объективно делает эти сделки весьма дорогостоящи­ми и недостаточно привлекательными для российских участников рынка.