Риск и доходность вложений в финансовые активы. Концепция риска и методы его оценки. Показать примеры

Риск и доходность рассматриваются в финансовом менеджменте как две взаимосвязанные категории. Риск- вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозом. Рискованность актива характеризуется степеньюдоходности,которая может быть получена благодаря владению данным активом.

Доход по активам состоит из двух частей: дивидендов и дохода от изменения стоимости актива.

Доход, исчисляемый в процентах к первоначальной стоимости актива называется доходностью или нормой прибыли. Т.к. риск является вероятностной оценкой, то он может быть охарактеризован как показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности с помощью коэффициентов:

· размах вариации;

· дисперсии;

· среднее квадратическое отклонение;

· коэффициент вариации.

Оценивать риск конкретного актива можно двояко: изолированно от других активов или считать его частью портфеля.

При оценке портфеля используются показатели доходности портфеля – линейная функция показателей доходности, входящих в него активов и рассчитывается по средневзвешенной арифметической, а риск портфеля – это вариация его доходности.

Риск портфеля зависит от количества активов, структуры портфеля, рисковости его составляющих и динамики его доходности.

Общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицирующий (несистематический), т.е. может быть элиминирован (сглажен) за счет диверсификации; не диверсифицированный (рыночный).

Обычно инвесторы работают не с отдельными активами, а с некоторым набором активов – инвестиционным портфелем (портфелем ценных бумаг).Объединение акций в портфель приводит к снижению риска, поскольку цены различных акций изменяются неодинаково и потери по одним акциям могут компенсироваться получением дохода по другим.

Риск (доходность) портфеля ценных бумаг – это средневзвешенный показатель из всех показателей ожидаемой доходности отдельных ценным бумаг, входящих в данный портфель:

xi – доля портфеля, инвестируемая в i актив; ri – ожидаемая доходность i актива; n – число активов в портфеле.

Мерой риска портфеляможет служить показатель среднеквадратического отклонения (СКО) распределения доходности, совпадающий с СКО доходности отдельного актива.

По мере увеличения числа акций в портфеле его риск будет уменьшаться, но не станет равным нулю. Изменяя состав и структуру портфеля финансовых активов, можно изменять его ожидаемую доходность и риск. Все портфели, которые при этом можно сформировать, образуют множество допустимых портфелей. Инвестора при этом интересуют только эффективные портфели, т.е. портфели обеспечивающие максимальную ожидаемую доходность при данном уровне риска или минимальный уровень риска для данной ожидаемой доходности.

Существует «портфельная теория», т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляется выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли.

Эта теория состоит из четырех основных элементов: оценка активов; инвестиционные решения; оптимизация портфеля; оценка результатов.

В портфельной теории, в частности разрабатывают модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (модель CAPM). Модель имеет вид:

Pe = Pf + (b * (Pm – Pf))

Pe – ожидаемая доходность акции данной компании

Pf – доходность безрисковых ценных бумаг

Pm – доходность в среднем на РЦБ в текущем периоде.

b – бета-коэффициент, определяющий уровень системного риска (каждый вид ценной бумаги имеет собственный бета-коэффициент, представляющий индивидуальную доходность данного актива по отношению к доходности РЦБ в целом).

Увеличение бета-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги становятся более рискованными и, наоборот (в конкретной компании).

Метод CAPM означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Ожидаемая доходность, т.е. доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, является важнейшим ориентиром в принятии решения об инвестировании. Ожидаемая доходность определяется по формуле:

где ki – норма дохода при i-состоянии рынка, Pi – вероятность наступления i-го состояния рынка, n – число вероятных результатов.

Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходные активы, но неопределенность будущего значения доходности требует учета риска, связанного с инвестированием данного вида ценных бумаг. Измерение риска основано на построении вероятного распределения значения доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности.

Стандартное отклонение является мерой риска.

Современный подход к инвестированию ценных бумаг предусматривает оптимизацию процесса, т.е. наиболее выгодное размещение каптала с учетом оптимального соотношения доходности и риска.

Любой товар имеет множество характеристик: цена, соответствие моде, потребительские качества, наличие способности приносить доход и т.д. Финансовый актив как товар на рынке имеет меньше характеристик, и основные из них: цена, стоимость, доходность и риск.

Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики:

1) объявленную текущую рыночную цену, по которой его можно приобрести на рынке;

2) теоретическую, внутреннюю стоимость, которая более неопределенна и субъективна, т.к. каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость, т.е. каждый финансовый актив имеет столько оценок, сколько инвесторов на рынке.

Стоимость – это расчетный показатель, а цена – декларированный, объявленный.

В любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость – многозначна (зависит от числа участников рынка). Стоимость первична, а цена – вторична. Оценка: цена и стоимость – абсолютные показатели; доходность и риск – относительные показатели.

Существует три основных теории оценки финансовых активов:фундаменталистская; технологическая; теория «ходьбы наугад».

Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутреннюю присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемая ценная бумага. Фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Согласно этой теории, текущая рыночная цена (Vm) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

CF_i – ожидаемый денежный поток в i периоде (обычно год), r – приемлемая норма дохода.

Таким образом, подставляя в эту формулу предполагаемые поступления, норму дохода и период прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового актива.

Технократы полагают, что для определения будущей цены конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику цены в прошлом. Они исходят из предположения, что текущая цена финансового актива всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, которая не нужно искать дополнительно. Используя статистику цен, они строят различные долго-, средне- и краткосрочные тренды.

Последователи теории «ходьбы наугад» считают, что невозможно с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем, т.е. цена конкретного финансового актива меняется совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики.

Оценка финансовых активов зависит от трех параметров:

1) ожидаемые денежные поступления;

2) горизонт прогнозирования;

3) норма прибыли.

Норма прибыли может устанавливаться:

· в размере процентной ставки по банковским депозитам;

· исходя из процента банка и надбавки за риск инвестирования в данные финансовые активы;

· исходя из процента по правительственным облигациям.

Показатели стоимостной оценки по облигациям: нарицательная цена, конверсионная цена, выпускная цена, рыночная (курсовая) цена.

Показатели стоимостной оценки по акциям: внутренняя, конверсионная, номинальная, эмиссионная, балансовая, ликвидационная и курсовая стоимость.