Первичные и производные финансовые инструменты

Финансирование деятельности корпораций может осуществляться как с помощью первичных (основных), так и производных финансовых инструментов. Сегментация финансового рынка на основные и производные финансовые инструменты производится по признаку принадлежности к спотовому или срочному рынку. Основные финансовые инструменты обращаются на спотовом рынке. К ним относятся фи­нансовые инструменты, с определенностью предусматривающие покупку-продажу или поставку-получение некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования. Денеж­ные потоки, формирующиеся в результате надлежащего исполнения этих договоров, предопределены. К ним относят ценные бумаги, такие как акции, ценные бумаги долгового рынка (облигации, депозитные и сберегательные сертификаты и др.), инвестиционные паи, депозитарные расписки, К ним также относятся различные количественные ценовые показатели остальных сегментов финансового рынка: валютного, кредитного, рынка золота, и ценовые показатели товарных рынков (например, цена на нефть или зерно).

Производные финансовые инструменты обращаются на срочном рынке. К производным относятся финансовые инструменты, предусматривающие возможность покупки-продажи права на приобретение-поставку базового актива или получение-выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива. Таким образом, в отличие от первичного финансо­вого инструмента, дериватив не подразумевает предопределенной операции непосредственно с базовым активом. Эта операция лишь возможна, причем она будет иметь место только при стечении определенных обстоятельств. С помощью деривативов продаются не собственно активы, а права на операции с ними или получение соответствующего дохода. Примерная их классификация показана на рисунке 4 [10].

Рисунок 4 - Классификация производных финансовых инструментов

некоторый актив, который принято называть базовым (базисным) активом. В качестве базисного актива мо­гут выступать товарные, финансовые активы, а также права. К срочным контрактам относятся форвардные, фьючерсные, опционные и своп-контракты. Их характеристика представлена ниже.

1. Форвардный контракт (форвард) — это договор между двумя сторонами о покупке (продаже) оговоренного количества какого-либо актива в установленный срок в будущем по цене, определенной в момент заключения контракта. В качестве актива форвард­ного контракта может выступать любой финансовый актив, но наиболее распро­странены следующие активы: валюта, акции, облигации, процентные ставки. Цена, по которой будет поставляться актив в момент исполнения контракта, называется форвардной ценой. Лицо, открывающее длинную позицию по форвардному контракту (покупающее форвард), должно будет купить актив, и, наоборот, при открытии короткой позиции по форварду (продаже контракта) актив должен быть продан в момент его исполнения. Форвардный контракт не является стандартным и представляет всегда индивидуальный договор с присущими ему параметрами.

Форвардный контракт на валюту (валютный форвард) — это договор купли (продажи) определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, оговоренному в момент заключения сделки, в установленный момент в будущем. Обменный курс, зафиксированный в валютном форвардном контракте, называ­ется форвардным курсом и сравнивается со спотовым курсом. При превышении форвардного валютного курса над спотовым валюта котируется с премией. В противном случае валюта котируется со скидкой.

Величина премии или скидки определяется разницей между данными курсами по формуле:

PS =Kf - Ks, (56)

где PS – премия (скидка);

Kf - форвардный курс валюты;

Ks - спотовый курс валюты.

Разновидностью форвардных контрактов являются форвардные про­центные контракты, или соглашения о будущей процентной ставке FRA (Forward Rate Agreements). FRA — это соглашение о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта.

Покупатель FRA или лицо, открывающее длинную позицию по FRA, условно принимает на себя обязательства по кредиту с фиксированной процентной ставкой. Эта процентная ставка называется форвардной процентной ставкой. При исполнении контракта происходит расчет между контрагентами в зависимости oт величины спотовой процентной ставки по аналогичному кредиту. При превышении спотовой ставки над форвардной, выигрывает покупатель FRA, в противном случае выигрывает продавец FRA. В отличие от валютных форвардных контрактов по процентному форварду реальная поставка денег не производится, фактически с помощью FRA производится только фиксация процентной ставки. Форвардные контракты торгуются на внебиржевом рынке и имеют индивидуальные параметры.

2. Фьючерсный контракт — это договор между двумя сторонами, заключаемый на бирже, о покупке (продаже) какого-либо актива в будущем по установленной в момент заключения контракта цене. Фьючерсный контракт торгуется на специализированной бирже и имеет стандартные параметры, которые определяются в разрабатываемом биржей документе, называемом «Спецификации фьючерсного контракта».

Каждому участнику фьючерсных торгов открывается специальный маржевый счет, на который зачисляются денежные суммы, вносимые участниками при открытии позиций. Денежная сумма, вносимая сторонами фьючерсного контракта при открытии позиций, называется начальной маржой, которая вносится на маржевый счет. Размер начальной маржи определяется расчетно-клиринговой палатой.

Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, называется фьючерсной ценой, являющейся котируемой величиной. Она изменяется по конкретному контракту от сессии к сессии и во время сессии. По результатам каждой торговой сессии рассчитывается фьючерсная цена за­крытия. Фьючерсная цена закрытия рассчитывается по цене последней перед за­крытием сессии сделки. Эта расчетная фьючерсная цена (средняя или закрытия) и зависимости от правил, принятых на бирже, ежедневно используется расчетно-клиринговой палатой для перерасчетов по открытым фьючерсным позициям участников. Для этого рассчитывается так называемая вариационная маржа. Вариационная маржа — это денежная сумма, которая в результате изменения расчетной цены ежедневно выигрывается или проигрывается участком фьючерсного рынка, имеющим открытую фьючерсную позицию, и зачисляется или списывается с его маржевого счета.

Валютный фьючерсный контракт (валютный фьючерс) — биржевой фьючерсный контракт на покупку (продажу) валюты в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта. Подавляющее большинство валютных фьючерсов носят расчетный характер и исполняются без реальной поставки валюты [11].

Процентный фьючерсный контракт — биржевой фьючерсный контракт на облигации или рыночные показатели рынка процентных инструментов. Примером может служить фьючерсный контракт на трехлетние рублевые облигации городского облигационного (внутреннего) займа Москвы, обращающийся в системе FORTS биржи РТС.

Фьючерсный контракт, на акции — биржевой фьючерсный контракт на покупку (продажу) портфеля (или одной) акций определенного эмитента в будущем по цене, установленной в момент заключения контракта. Фьючерсные контракты на акции могут завершаться поставкой или иметь расчетный характер. В качестве примера поставочного контракта можно указать фьючерсный контракт на индекс стоимости обыкновенной акции ОАО Лукойл, торгуемый в РТС.

В мировой и российской практике распространены индексные фьючерсные контракты, базисным активом которых является условный портфель акций, соответ­ствующий по структуре фондовому индексу. Примером может служить фьючерсный контракт на фондовый индекс РТС. Фьючерсные контракты на фондовый индекс имеют широкое применение для проведения спекулятивных и хеджерских сделок. Индексный фьючерс в качестве инструмента хеджирования позволяет уменьшить риск от снижения цен на акции, находящиеся в инвестиционном портфеле, без изменения его состава. Такой способ хеджирования обходится более дешево, чем прямая купля-продажа акций в портфеле.

3. Опционный контракт — это договор, дающий право, но не обязывающий лицо, открывающее длинную опционную позицию, купить или продать в будущем некоторый актив по оговоренной цене. Покупатель опциона (лицо, открывающее длинную опционную позицию) приобретает право отказаться от исполнения оп­циона в случае неблагоприятного развития рыночной конъюнктуры. Продавец оп­циона (лицо, открывающее короткую опционную позицию) предоставляет право покупателю опциона принимать решение об исполнении или неисполнении кон­тракта. Покупатель опциона за приобретаемое им право выбора исполнить или не исполнять опцион платит продавцу вознаграждение, называемое опционной премией. Продавец опциона исполняет или не исполняет контракт в зависимости от решения, принятого покупателем опциона. Опцион исполняется по цене актива, зафиксированной в момент заключения контракта, которая называется ценой исполнения, ценой страйк, или просто страйком.

По срокам исполнения выделяются две категории контрактов: американский и европейский опционы. Американский опцион может быть исполнен в любой день до срока окончания опционного контракта. Европейский опцион исполняется строго в день окончания контракта. С позиции контрагента по опциону, занимаю­щего длинную позицию, существуют две разновидности опционных контрактов: опцион на покупку актива, по-другому он называется колл-опцион, и опцион на продажу актива, так называемый пут-опцион. Таким образом, возможны четыре простые опционные стратегии: длинный колл-опцион; короткий колл-опцион; длинный пут-опцион; короткий пут-опцион.

Биржевые опционные контракты на какой-либо актив формируются, как прави­ло, не в виде прямого опциона на этот актив, а в виде опциона на фьючерс с соответствующим активом. Такое положение связано с особенностями проведения биржевых расчетов между участниками опционного рынка. Хотя непосредственным активом биржевого опционного контракта является фьючерс, участники рынка считают, что активом опциона является актив соответствующего фьючерса.

Так, если на бирже торгуются валютные опционы, при их исполнении у покупателя опционного актива открывается длинная позиция по валютному фьючерсу, у продавца опционного актива — короткая позиция по валютному фьючерсу. Как правило, срок исполнения опционного контракта совпадает со сроком исполнения соответствующего фьючерсного контракта, поэтому для участников торгов наличие промежуточного фьючерса становится незаметным. Наличие фьючерса в качестве базисного актива в опционном контракте характерно только для биржевых торгов.

При открытии опционных позиций на бирже участники тоже платят начальную маржу, но порядок уплаты начальной маржи при покупке или продаже опционов несколько иной, чем при открытии фьючерсных позиций. Контрагенты во фьючерсном контракте оба платят одинаковую по величине начальную маржу, так как оба одинаково рискуют. В опционном контракте контрагенты, занимающие корот­кие позиции, подвергают себя риску, в отличие от занимающих длинные позиции, поэтому начальную маржу платят только продавцы опционных контрактов. Коти­ровка опционов производится по значению премии.

Комбинируя опционные контракты между собой и со сделками на спотовом рынке, можно выработать множество опционных стратегий, использование которых приводит к различным результатам. Нужная опционная стратегия выбирается хеджером, спекулянтом или арбитражером в зависимости от стоящих перед ни­ми задач и их склонности к риску. Стратегии, сформированные путем открытия двух или более позиций по различным финансовым инструментам, называются сложными опционными стратегиями.

4. Своп-контракты. Своп в дословном переводе означает обмен. В зависимости от того, чем обмениваются участ­ники своп-контракта, выделяют свопы на активы и на обязательства. Своп на активы — договор об обмене активами (денежными потоками, создаваемыми этими активами). Своп на обязательства — договор об обмене обязательствами (денежными потоками, создаваемыми этими обязательствами).

В зависимости от вида обмениваемого актива или обязательства выделяются валютные, процентные и кредитные свопы. Валютный своп — договор об обмене обязательствами или активами, выраженными в разных валютах. Процентный своп — договор об обмене обязательствами или активами в одной валюте с целью изменения типа процентных ставок. Кредитный своп — договор об обмене актива­ми или обязательствами с целью передачи кредитного риска.