Эмиссионная и дивидендная политика
Эмиссионная политика корпорации включает широкий спектр организационно-технических, информационных, консультационных и других процедур, входящих в сферу деятельности финансового директора. Данная политика ограничена только выпуском акций как основного источника формирования уставного (акционерного) капитала корпорации на фондовом рынке. Эмиссия корпоративных облигаций относится к управлению привлеченным капиталом.
Разработка эффективной эмиссионной политики включает ряд этапов.
Первый этап: изучение возможностей эффективного размещения эмиссии акции, что предполагается (если акционерное общество нуждается в дополнительном притоке собственного капитала); можно осуществлять на основе предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций.
Второй этап: определение цели эмиссии. Исходя из высокой стоимости собственного капитала, полученного из внешних источников, цели эмиссии должны быть достаточно обоснованными с позиций будущего развития эмитента и возможностей существенного повышения курсовой стоимости его ценных бумаг.
Третий этап: определение объема эмиссии. При установлении объема эмиссии целесообразно исходить из ранее рассчитанной потребности в собственных финансовых ресурсах за счет внешних источников.
Четвертый этап: установление номинала, видов и количества эмитируемых акций. Количество и номинальная стоимость размещенных акционерами акций фиксируется в уставе корпорации.
Пятый этап: оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. Такую оценку осуществляют по двум параметрам:
- прогнозируемым уровнем дивидендов, исходя из выбранного типа дивидендной политики;
- расходами по выпуску и размещения акций.
Рассчитанную стоимость привлеченного акционерного капитала сравнивают с его фактической средневзвешенной стоимостью (WACC) и средним уровнем процентной ставки на рынке капитала. Лишь после этого принимают окончательное решение об эмиссии акций.
Шестой этап: изучение эффективных форм гарантированного размещения ценных бумаг (underwriting - «андеррайтинг»). Открытое размещение акций, как правило, осуществляют с помощью финансового посредника (дилера), который организует первичную реализацию ценных бумаг эмитента на фондовом рынке. В роли дилеров выступают коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании.
Эмиссионная политика корпорации направлена на быстрое и максимально выгодное привлечение дополнительного акционерного капитала с целью ее развития и закрепления позиций на товарном и финансовом рынках.
Дивидендная политика связана с использованием прибыли в акционерных компаниях. Ключевой целью дивидендной политики является установление оптимальных пропорций между поточным потреблением прибыли собственниками и ее будущим ростом, который максимизирует рыночную стоимость компании и обеспечивающим ее стратегическое развитие.
Формированию оптимальной дивидендной политики в индустриально развитых странах Запада посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенной является теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Эта теория была разработана Ф. Модильяни и М. Миллером и получила название MM теории. ее последователи считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного дохода акционеров. Поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, что дивиденды начисляют после того, как изучены все возможности капитализации (реинвестирования) прибыли. Следовательно, дивиденды выплачиваются только в том случае, если за счет чистой прибыли профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты.
Теория предпочтения дивидендам была разработана М. Гордоном и Д. Литнером. Ее авторы утверждают, что дивидендная политика непосредственно влияет на совокупное богатство акционеров. Основной аргумент заключается в том, что инвесторы (исходя из принципа минимизации риска) всегда предпочитают текущие дивиденды перед возможными будущими доходами от прироста курсовой стоимости акций.
Теория минимизации дивидендов (или " теория налоговых предпочтений) заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущим доходам акционеров.
Сигнальная теория дивидендов (теория сигналов) базируется на том, что основные модели оценки текущей рыночной стоимости акций в качестве исходного элемента используют размер выплачиваемых по ним дивидендов.
Разработан также ряд других теорий, которые определяют дивидендную политику корпорации («теория клиентуры», «арбитражная теория» С. Росса и др).
Практическое применение указанных теорий позволило сформировать три подхода к выбору дивидендной политики корпорации: «агрессивный», «умеренный» и «консервативный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 6.1).
Таблица 6.1 Основные подходы к выбору дивидендной политики
| Наименование подхода | Типы дивидендной политики |
| Агрессивный | Соблюдение постоянной выплаты дивидендов в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций |
| Умеренный | Методика постоянного процентного распределения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства |
| Консервативный | Методика гарантированного «минимума» и «экстра» -дивидендов. Выдача акций вместо денежных выплат |
Завершающим этапом формирования и реализации дивидендной политики служит выбор формы выплаты дивидендов. Основными из этих форм являются следующие:
1. Выплата дивидендов наличными.
2. Выплата дивидендов акциями.
3. Автоматическое реинвестирование.
4.Выкуп акционерным обществом собственных акций.
Теории дивидендной политики тем или иным образом касаются проблемы зависимости между суммой уплаченных дивидендов и суммой прибыли, которая может быть реинвестирована. При этом инвесторы могут менять дивидендную политику компании на другую. В результате инвесторы могут создавать самодельные дивиденды. Это означает, что недовольны дивидендной политикой компании акционеры могут менять последнюю на свое усмотрение. Вследствие этого, исчезают любые предпочтения той или иной дивидендной политики, которую выберет компания.
Большое количество корпораций оказывает помощь своим акционерам в разработке самодельных дивидендных политик, предлагая акционерам планы автоматического реинвестирования дивидендов. Путем приобретения подобных планов акционеры имеют возможность автоматически реинвестировать свои дивиденды в форме наличности в акции. В некоторых случаях они получают скидку при покупке акций, отчего план реинвестирования становится более привлекательным для акционеров.
Вопросы для самоконтроля
1. Какие цели преследует политика формирования собственного капитала?
2. Как рассчитывается коэффициент маневренности собственного капитала?
3. Какие источники собственного капитала относятся к внутренним?
4. Какие источники собственного капитала относятся к внешним?
5. Назовите основные этапы разработки политики формирования собственных финансовых ресурсов корпорации.
6. Как рассчитывают общую потребность в собственных финансовых ресурсах на прогнозируемый период?
7. Как рассчитывают коэффициент устойчивого экономического роста?
8. В чем заключаются особенности оценки собственного капитала?
9. Какой существует порядок расчета стоимости собственного капитала?
10. В чем заключаются особенности расчета цены собственного капитала, привлекаемого с помощью эмиссии обыкновенных и привилегированных акций?
11. Какова цель и задачи эмиссионной политики?
12. Какие этапы предусматривает стандартная процедура эмиссии акций?
13. В каком порядке осуществляется размещение акций?
14. В чем разница между: размещением акций ЗАО и ПАО?
15. Что представляет собой эмиссионная политика?
16. Назовите этапы разработки эффективной эмиссионной политики.
17. Какие аспекты фондового рынка рассматриваются при фундаментальном анализе?
18. Раскройте ключевую цель дивидендной политики.
19. Какой орган принимает решение о выплате дивидендов в акционерном обществе?
20. С помощью каких показателей анализируют эффективность выбранной дивидендной политики?
Тесты для самоконтроля
1.Чистый оборотный капитал - это:
а) превышение собственного капитала над величиной вне оборотных активов и долгосрочных обязательств;
б) превышение собственного капитала над заемным;
в) превышение привлеченного капитала над собственным.
2. Чистый оборотный капитал характеризует:
а) сумму оборотного капитала предприятия, уменьшенную на сумму его кредиторской задолженности;
б) сумму свободных денежных средств, которыми корпорация может маневрировать в отчетном периоде;
в) сумму оборотного капитала, которая финансируется за счет привлеченных средств.
3.Отношения между эмитентом и андеррайтером регулируются:
а) действующим законодательством;
б) уставными документами фондовой биржи;
в)договором о выпуске и размещении ценных бумаг.
4. Ключевой целью дивидендной политики является:
а) удовлетворение потребности владельцев в потреблении максимальной доли прибыли;
б) установление оптимальных пропорций между: текущим использованием прибыли и его будущим ростом;
в) максимизация прибыли на одну акцию.
5. Инвестиционные возможности фирмы - это:
а) комплекс инвестиционных проектов, которые потенциально могут быть приняты к финансированию в следующем году;
б) объем средств, которые предприятие может направить на приобретение основных средств;
в) часть наличных денег, за которую можно будет приобрести ценные бумаги других корпораций следующего года.
6. Базовая структура капитала - это:
а) неизменное соотношение между: заемным и собственным капиталом;
б) соотношение между: заемным и собственным капиталом, с которым компания планирует наращивать капитал;
в) исходное соотношение между: заемным и собственным капиталом.
7.Периодичность выплаты дивидендов регулируется:
а) решением владельцев акций;
б) решением правления корпорации;
в) законодательством конкретной страны.
8. Согласно теории предпочтения дивидендов:
а) максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации прибыли;
б) капитализация прибыли преобладает над максимизацией дивидендных выплат;
в) выплата дивидендов осуществляется только в случае, когда собственные средства составляют 50% капитала предприятия.
9. Согласно теории начисления дивидендов по остаточному принципу:
а) выплата дивидендов осуществляется только в случае, когда собственные средства составляют 50% капитала предприятия;
б) максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации прибыли;
в) размер дивидендов не влияет на структуру богатства акционеров, то есть дивидендная политика не нужна.
10. Согласно теории минимизации дивидендов:
а) акционеры получают дивиденды по остаточному принципу;
б) эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущим доходам акционеров;
в) капитализация прибыли преобладает над максимизацией дивидендных выплат.