Тема 7. Проектное финансирование

Вопросы:

1. Проектные риски

2. Проектное финансирование

Проектные риски

Анализ риска производственной и финансовой деятельности фирмы является одним из важнейших разделов биз­нес-плана.

Под «риском» принято понимать вероятность (угрозу) потери предпри­ятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности. Областью риска называется некоторая зона общих потерь рынка, в границах которой потери не превышают предельного значения ус­тановленного уровня риска.

Принято раз­личать следующие основные виды рисков:

1)производственный риск, связанный с возможностью невыпол­нения фирмой своих обязательств по контракту или договору с заказчиком;

2)финансовый (кредитный) риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвестором;

3)инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных ценных бумаг, так и приобретенных;

4)рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок, собственной национальной денежной единицы и зарубежных курсов валют, изменением рыночной конъюнктуры;

5)институциональный риск, связанный с изменением государственной политики, международных отношений.

Последовательность проведения анализ риска приведена в блок-схеме (Рис. 7.1.1).

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача - определить факторы риска, этапы и работы, при вы­полнении которых риск возникает и т.д., то есть установить потенци­альные области риска, после чего - идентифицировать все возмож­ные риски.

Количественный анализ риска, т.е. численное определение раз­меров отдельных рисков и риска проекта в целом - работа более сложная.

При качественном анализе определяются факторы риска, которыеможно условно разделить на две большие группы:. объективные исубъективные

К объективным факторам относятся факторы, независящие не­посредственно от самой фирмы: это инфляция, конкуренция, поли­тические и экономические кризисы, экология, таможенные пошли­ны, наличие режима наибольшего благоприятствования, возмож­ная работа в зонах свободного экономического предприниматель­ства и т.д.

К субъективным факторам относятся факторы, характеризую­щие непосредственно данную фирму: это производственный по­тенциал, техническое оснащение, уровень предметной и техноло­гической специализации, организация труда, уровень производи­тельности труда, степень кооперированных связей, уровень техни­ки безопасности, выбор типа контрактов с инвестором или заказ­чиком и т.д. Последний фактор играет важную роль для фирмы, т.к. от типа контракта зависит степень риска и величина вознагра­ждения по окончании проекта.

Выявлениевнутренних и внешних факторов, увеличивающих и умень­шающих конкретный вид риска

Анализ выявленных факторов

Оценка конкретного вида риска с финансовой стороны с использованием

двух подходов

Определение финансовой со­стоятельности (ликвидности проекта)

Определение экономической целесообраз-

ности (эффек­тивности вложений

финан­совых средств)

Установка допустимого уровня риска

Разработка мероприятий по снижению риска

Рис. 7.1 .1. Блок-схема анализа риска

Методы количественного анализа рисков

При количественном анализе риска могут использоваться различ­ные методы. В настоящее время наиболее распространенными явля­ются:

- статистический;

- анализ целесообразности затрат;

- метод экспертных оценок;

- метод аналогий.

Статистический метод

Для анализа риска статистическим методом используются методы математического программирования, в частности метод ПЕРТ, обычно применяемый для вычисления ожидаемой продолжительности каждой работы и проекта в целом. Суть этого метода заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все стати­стические данные, касающиеся результативности осуществления фир­мой рассматриваемых операций. Частота возникновения некоторого уровня потерь находится по следующей формуле:

= ^_________

f0=n`/nобщ

(6.1.1)

Где :

f ⁰ - частота возникновения некоторого уровня потерь;

п'- число случаев наступления конкретного уровня потерь;

n_общ - общее число случаев в статистической выборке, включающее и успешно осущест­вленные операции данного вида.

Следующим шагом является определение уровня потерь.

ПОТЕРИ

ВЫИГРЫШ

V

IV

III

II

I

Г₁ В₁ Б₁ А₁ 0 А Б В Г

Область	Область	Область	Область	Безрисковая область
недопус-	крити-	повы-	мини-
тимого	ческого	шенно-	мально-
риска	риска	го риска	го риска

Рис. 6.1.2. Основные области деятельности предприятий в рыночной экономике

На рис. 6.1.2 показаны основные области риска, которые должны учитываться при расчете общего уровня риска с учетом достаточ­ности всего капитала инвестиционной компании. Достаточность ка­питала определяется допустимым размером уставного капитала и предельным соотношением всего капитала и суммы его активов, и называется коэффициентом риска - Н:

Н = Су/Ср

(6.1.1)

Где:

Су - максимально возможная сумма убытков в денежномвыра­жении;

Ср - объем собственных финансовых средств с учетомиз­вестных поступлений в денежном выражении.

Области риска можно охарактеризовать коэффициентами:

• безрисковая (на графике промежуток 0-Г) имеет коэффициент Н равным нулю. В ней отсутствуют какие-либо потери, гарантируется получение, как минимум, расчетной прибыли;

• минимального риска (на графике промежуток 0-А₁, < 0-А) ко­эффициент H= 0-25%. Уровень потерь не превышает размеров чистой прибыли. Предприятие рискует тем, что не получит чистой при­были и не сможет выплатить дивиденды, т.е. возможны незначительные потери;

• повышенного риска (на графике промежуток А₁,-Б₁, < 0-Б) ха­рактеризуется коэффициентом 25 - 50%, тогда потери не превышают размеров расчетной прибыли. При этом в лучшем случае предприятие получит прибыль меньше расчетного уровня, а в худшем - произведет лишь покрытие всех затрат;

• критического риска (на графике промежуток Б₁,-В₁, < О-В) имеет коэффициент Н = 50 - 75%. Возможны потери, величина которых превышает размеры расчетной прибыли, но не превышает общей ве­личины валовой прибыли. В этой области предприятие подвергается опасности потерять всю выручку от данного проекта;

• недопустимого риска (на графике промежуток В₁-Г₁,<0-Г) характеризуется коэффициентом Н = 75 - 100%.Возможные потери при этом близки к размеру собственных средств, т.е. наступает банкротство предприятия.

Исследования показывают, что оптимальным коэффициентом риска может быть Н = 30%, а коэффициентом, ведущим предприятие к банкротству, Н = 70% и более.

Анализ целесообразности затрат

Анализ целесообразности затрат также ориентирован на иденти­фикацию потенциальных зон риска.

Перерасход затрат может быть вызван одним из четырех основ­ных факторов или их комбинацией:

· первоначальной недооценкой стоимости;

· изменением границ проектирования;

• различиемв производительности;
• увеличениемпервоначальной стоимости.

Эти основные факторы могут быть детализированы. На базе ти­пового перечня можно составить подробный контрольный перечень для конкретного проекта или его элементов.

Имеется возможность свести к минимуму капитал, подвергаемый риску, путем разбивки проекта на стадии (области) по принципу вло­жения дополнительных финансовых ресурсов. Эти стадии должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнитель­ной информации о проекте по мере его разработки. На каждой ста­дии, имея анализ подвергаемых риску средств, инвестор может при­нять решение о прекращении инвестиций.

Существуют три показателя финансовой устойчивости фирмы, которыми определяется степень риска финансовых средств.

Такими показателями являются:

- излишек (+) или недостаток (-) собственных средств (±Е^С);

- излишек (+) или недостаток (-) собственных, среднесрочных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат ±Е^Т);

- излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат (±Е^Н).

Эти показатели соответствуют показателям обеспеченности за­пасов и затрат источником их формирования.

Балансовая модель устойчивости финансового состояния фирмы имеет следующий вид:

.(7.1.2)

F + Z + R^A = И^с + К^т + К' + R^P,

Где:

F - основные средства и вложения;

Z - запасы и затраты;

R - де­нежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность и прочие активы;

И^с - источник собственных средств;

К^т - среднесрочные, долгосрочные кредиты и заемные средства;

К' -краткосрочные кредиты (до 1 года), ссуды, не погашенные в срок;

R^p -кредиторская задолженность и заемные средства.

Для анализа средств, подвергаемых риску, общее финансовое со­стояние фирмы следует разделить на пять финансовых областей:

• область абсолютной устойчивости,когда минимальнаяве­личина запасов и затрат, соответствует безрисковой области, исполь­зовавшейся в статистическом методе анализа рисков;

• область нормальной устойчивостисоответствует области минимального риска, когда имеется нормальная величина запасов и затрат;

• область неустойчивого состояниясоответствует области повышенного риска, когда имеется избыточная величина запасов и за­трат;

• область критического состояниясоответствует области кри­тического риска, когда присутствует затоваренность готовой продук­цией, низкий спрос на продукцию и т.д.;

• область кризисного состояния соответствует области недопустимого риска, когда имеются чрезмерные запасы и затоваренность готовой продукцией, и фирма находится на грани банкротства.

Вычисление трех показателей финансовой устойчивости позволя­ет определить для каждой финансовой области степень их устойчиво­сти.

Наличие собственных оборотных средств равняется разнице ве­личины источников собственных средств и величины основных средств и вложений:

E^C = И^C-F, (7.1.4)

тогда излишек (+) или недостаток (-) собственных средств:

±E^C = E^C-Z. (7.1.5)

Излишек (+) или недостаток (-) собственных и среднесрочных, долгосрочных источников формирования запасов и затрат:

(7.1.6)

±Е^Т = ( Е^с + К^т ) - Z.

Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных ис­точников для формирования запасов и затрат:

±Е^Н = ( Е^с + К^т + К') - Z. (7.1.7)

При идентификации области финансовой ситуации используется следующий трехкомпонентный показатель:

S={S(±E^C),S(±E^T),S(±E^H)}, (7.1.8)

где функция определяется следующим образом:

S(x)= 1,если х>0, S(x) = 0, если х < 0. (7.1.9)

Исходя из вышесказанного следует, что:

1) абсолютная устойчивость финансового состояния задается ус­ловиями:

±Е^С > 0, (7.1.10)

±ET>0, S = (1,1,1),

±Е^н>0;

2) нормальная устойчивость финансового состояния задается ус­ловиями:

(7.1.11)

±E^T=0, S = (1,1,1),

±Е^н=0;

3) неустойчивое финансовое состояние, позволяющее восстано­вить равновесие платежеспособности фирмы, задается условиями:

±Е^С < 0,

±E^T=0, S = (0,1,1), (7.1.12)

±Е^н>0;

4) критическое финансовое состояние задается условиями:

±Е^С < 0,

±E^T<0, S = (0,0,1), (7.1.13)

±Е^н>0;

5) кризисное финансовое состояние задается условиями:

±Е^С < 0,

±E^T<0, S = (0,0,0), (7.1.14)

±Е^н<0;

Использование статистического анализа и анализа целесообраз­ности затрат при оценке рисков имеет ограничение в использовании. Они очень хорошо подходят для анализа рисков на существующем предприятии, где накоплен достаточный объем статистической ин­формации. Однако для вновь начинающихся проектов, где существу­ет высокий уровень неопределенности, чаще используются методы экспертных оценок и аналогий.

Метод экспертных оценок

Сущность метода экспертных оценок заключается в проведении экспертами интуитивно-логического анализа проблемы с количест­венной оценкой суждений и формальной обработкой результатов. Получаемое в результате обработки обобщенное мнение принимается как решение проблемы.

Рассмотрим технологию проведения анализа методом экспертных оценок на примере определения вероятности наступления рисков.

Первое, что требуется для такого анализа - это формирование со­вокупности рисков, то есть выделение рисков, присущих проекту на различных стадиях его проведения. Кроме того, необходимо оценить значительность этих рисков в общей совокупности и присвоить им удельные веса. Далее, каждому эксперту, работающему независимо от других, предоставляется этот перечень рисков и предлагается оце­нить вероятность их наступления. При экспертной оценке обычно используется шкала от 0 до 100 баллов:

0 - риск рассматривается как несущественный;

25 - риск скорее всего не реализуется;

50 - событие имеет равные шансы проявления или неосуществления;

75 - риск скорее всего проявится;

100 - риск проявится наверняка.

Затем производится сравнительная оценка результата каждой n-oй пары экспертов на их непротиворечивость. Для этого должны выпол­няться два условия:

1. max |A₁ -B₁ |<50, I=1,2,3,….,n

2. ∑(A₁ –B₁)/n≤25,

при ∑А₁ =1; В₁ =1

где А₁, и В₁,- - оценка каждой i-й пары экспертов.

Первое условие означает, что минимально допустимая разница между оценками двух экспертов по любому фактору должна быть меньше 50 (сравнение производится по модулю). Второе условие оз­начает, что оценки экспертов можно признать не противоречащими друг другу, если полученная величина по сумме каждой пары оценки не превышает 25.

По результатам проведенной оценки составляется таблица сле­дующего вида:

Таблица 7.1.1.

Наимено­вание риска	Удельный вес (W,)	Вероятность проявления	Балл (W,xV,)
Эксперт 1	Эксперт 2	Среднее значение (V,)
Риск 1	0,15			12,5	1,875
Риск п	0,04				2,0
Сумма			19,365

Вданном случае значение итоговой оценки в размере 19,365 вы­ражает мнение экспертов о том, что наступление данной группы рисков маловероятно.

Метод аналогий

При анализе риска нового проекта весьма полезными могут ока­заться данные о последствиях воздействия неблагоприятных факто­ров риска на другие проекты.

При использовании аналогов применяются базы данных о риске аналогичных проектов, исследовательских работ проектно-изыскательских учреждений, углубленных опросов менеджеров проектов. Полученные таким образом данные обрабатываются для выявле­ния зависимостей в законченных проектах с целью учета потенци­ального риска при реализации новых проектов.

С помощью изучения жизненного цикла проекта можно выбрать сведения о реализации любой части проекта и сопоставить причины перерасходования средств.

При использовании метода аналогий следует соблюдать опреде­ленную осторожность. Даже в самых правильных и известных случа­ях неудачного завершения проектов очень трудно создать предпо­сылки для будущего анализа, т.е. подготовить исчерпывающий и реа­листический набор возможных сценариев срывов проектов. Дело в том, что для большинства отрицательных последствий характерны присущие им особенности и соответствующие обстоятельства.

Способы снижения риска

Высокая степень риска проекта приводит к необходимости поис­ка путей ее искусственного снижения.

В практике управления проектами существует три основных спо­соба снижения риска:

• распределение риска между участниками проекта;

• страхование;

• резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.

Распределение риска между участниками проекта

Обычная практика распределения риска заключается в том, чтобы сделать ответственным за риск того участника проекта, который в состоянии лучше всех рассчитывать и контролировать риски. Однако в действительности часто бывает так, что именно этот партнер недо­статочно крепок в финансовом отношении, чтобы преодолеть послед­ствия от действия рисков. Как правило, это главный инициатор проекта.

Распределение риска реализуется при разработке финансового плана проекта и контрактных документов. Как и анализ риска, его распределение между участниками проекта может быть качествен­ным и количественным.

При формирования портфеля заказов заказчик стремиться по возможности умень­шить стоимость контракта, при этом все требования по срокам и качеству должны быть выполненными. С другой стороны исполнитель при формировании портфеля заказов стремится к получению макси­мальной прибыли.

При изменении внешних и внутренних условий возможен рост степени риска в процессе осуществления про­екта.

Качественное распределение риска подразумевает, что участники проекта принимают ряд решений, которые либо расширяют, либо сужают диапазон потенциальных инвесторов. Чем большую степень риска участники намериваются возложить на инвесторов, тем труд­нее участникам проекта привлечь опытных инвесторов к финансиро­ванию Проекта.

Страхование рисков

Страхование риска есть по существу передача определенных рис­ков страховой компании. При этом применяются два основных способа страхования: имущественное страхование и страхование от не­счастных случаев. В странах с развитой рыночной экономикой рас­пространенным способом уменьшения риска является хеджирование - создание встречных валютных, коммерческих, кредитных и .иных требований и обязательств. Хеджирование широко используется фирмами, специализирующимися на обработке сырья, с целью стра­хования прогнозируемого уровня доходов путем передачи риска другой стороне.

По целям и технике проведения операции выделяют:

• хеджирование продажей, то есть заключение производителем или товаровладельцем фьючерсного контракта в целях страхования от снижения цены при продаже товара в будущем.

• хеджирование покупкой, то есть заключение фьючерсного контракта для страхования от увеличения цены при покупке в будущем необходимого товара.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов

Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияю­щими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

Основной проблемой при создании резерва на покрытие непред­виденных расходов является оценка потенциальных последствий

рисков.

Оценка рисков как раздел бизнес-плана

Данный раздел включает выявление рисков кон­кретного проекта, их оценки, прогнозирования и управления ими.

Традиционно при управлении проектами рассматриваются:

1. Рыночный риск:

2. Риск конкурирующих технологий:

3. Риск завершения и развития или технический риск:

4. Внешний риск:

5. Социальный риск:

6. Ресурсный риск:

7. Риск капитальных вложений:

8. Экологические риски:

9. Форс – мажор.

Реальная программа «управления рисками» должна быть вырабо­тана на основе исследования особенностей бизнеса и тонкостей рын­ка страховых услуг.

Контроль за реализацией проекта и снижение проектных рисков.

Управление проектными рисками предполагает осуществление непрерывного контроля за реализацией проекта. Финансовые методы, обеспечивающие снижение проектных рисков, включают:

» юридические гарантии;

» банковские гарантии;

» создание резервных фондов;

» использование активов проекта как залог для покрытия кредитных рисков;

» косвенные гарантии в форме долгосрочных контрактов на реализацию проектного продукта, поставку ресурсов и пр.;

» создание фонда для покрытия возможных рисков;

» поручительства (альтернатива банковской гарантии);

» резервные кредиты;

» использование вексельных инструментов как обязательства заемщика погасить задолженность;

» специальные условия платежей по контрактам в сочетании с другими методами;

» использование банковских счетов с особым режимом;

» использование обязательств учредителей проекта по дополнительным взносам в капитал проектной компании;

» различные виды страхования;

» проведение мероприятий по управлению рисками проекта, в том числе: по снижению рисков, предотвращению и контролю, распределению рисков между участниками проекта и пр.;

» проведение всестороннего анализа проектных рисков на предынвестиционной фазе проекта;

» для банков-инвесторов — оптимизация структуры портфеля инвестиционных проектов.

Функции контроля за реализацией проекта может выполнять сам банк-кредитор, иногда специализированная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций сопровождения проекта. В мировой практике с этой целью кредитор (или от его имени и по его поручению специальная компания) подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора.

Проектное финансирование

Одной из основополагающих задач управления проектом является организация его финансирования, что подразумевает обеспечение проекта инвестиционными ресурсами. В их состав входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы и залоги, права землепользования и пр.

Финансирование проекта должно осуществляться при соблюдении следующих условий:

» динамика инвестиций должна обеспечивать реализацию проекта в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;

» снижение затрат финансовых средств и рисков проекта должно обеспечиваться за счет соответствующей структуры и источников финансирования и определенных организационных мер, в том числе: налоговых льгот, гарантий, разнообразных форм участия.

Финансирование проекта включает следующие основные стадии:

» предварительное изучение жизнеспособности проекта (определение целесообразности проекта по затратам и планируемой прибыли);

» разработку плана реализации проекта (оценка рисков, ресурсное обеспечение и пр.);

» организацию финансирования, в том числе:

• оценку возможных форм финансирования и выбор конкретной формы;

• определение финансирующих организаций;

• определение структуры источников финансирования;

» контроль выполнения плана и условий финансирования.

Финансирование проектов может осуществляется следующими способами:

» самофинансирование, т. е. использование в качестве источника финансирования собственных средств инвестора (из средств бюджета и внебюджетных фондов — для государства, из собственных средств — для предприятия);

» использование заемных и привлекаемых средств.

Система финансирования инвестиционных проектов включает:

» источники финансирования;

» организационные формы финансирования.

Источники финансирования:

Структура источников финансирования инвестиционных проектов

Группа	Тип	Организационная структура источников в группе
Государственные ресурсы	Собственные	Государственный (федеральный) бюджет
Бюджеты субъектов федерации (республиканские, местные)
Внебюджетные фонды (Пенсионный фонд РФ, Фонд социального страхования РФ, Государственный фонд занятости РФ, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования РФ, прочие фонды)
Привлекаемые	Государственная кредитная система
Государственная страховая система
Заемные	Государственные заимствования (государственные займы, внешние заимствования, международные кредиты и пр.)
Ресурсы предприятий	Собственные	Собственные инвестиционные ресурсы предприятий
Привлекаемые	Взносы, пожертвования, продажа акций, дополнительная эмиссия акций
Инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний-резидентов, в том числе паевых инвестиционных фондов
Инвестиционные ресурсы страховых компаний-резидентов ,
Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов-резидентов
Заемные	Банковские, коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты
Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки, Международные финансовые институты, институциональных инвесторов, предприятия

Организация финансирования инвестиций

Основные организационные формы привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов в мировой практике:

» дефицитное финансирование, означающее государственные заимствования под гарантию государства с образованием государственного долга и последующим распределением инвестиций по проектам и субъектам инвестиционной деятельности. Государство гарантирует и осуществляет возврат долга.

Различают:

• государственные бюджетные кредиты на возвратной основе;

• ассигнования из бюджета на безвозмездной основе;

• финансирование по целевым федеральным инвестиционным программам;

• финансирование проектов из государственных международных заимствований;

» акционерное, или корпоративное, финансирование, при котором инвестируется конкретная деятельность отрасли или предприятия, в том числе:

• участие в уставном капитале предприятия;

• корпоративное финансирование, заключающееся в покупке ценных бумаг;

» проектное финансирование, при котором инвестируется непосредственно проект.

Организация проектного финансирования

Различают проектное финансирование:

• с полным регрессом на заемщика;

• с ограниченным правом регресса;

• без права регресса на заемщика.

Проектное финансирование можно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.

В развитых странах Запада этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться недавно, с выходом Закона о соглашении о разделе продукции.

Под проектным финансированием понимается предоставление финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса, с ограниченным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возмещении предоставленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традиционных банковских кредитов, необеспеченный или не вполной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.

Различают три основные формы проектного финансирования:

финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта падают, в основном, на заемщика, зато «цена» займа при этом относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, т. к. кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие врезультате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;

финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками — так, чтобы каждый из них брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства, и цена финансирования умеренна. Все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации последнего, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.

Для российской инвестиционной практики термин «проектное финансирование» стал, с одной стороны, популярным и, можно сказать, модным, но, с другой, в большинстве случаев понимается упрощенно — примерно как обычное долгосрочное кредитование.

Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания проектного финансирования; понятие используется по крайней мере в двух смыслах, в т. ч.:

» как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм — с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика. При этом обеспечением платежных обязательств последнего являются, в основном, денежные доходы от эксплуатации объекта инвестиционной деятельности, а также, в случае необходимости, активы, относящиеся к инвестиционному проекту;

» как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков. В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования.

Особенности системы проектного финансирования в развитых странах

Термин «проектное финансирование» не является противоположностью долгосрочного банковского кредитования. Более того, долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов при определенных условиях может рассматриваться как одна из простейших форм проектного финансирования.

Основной особенностью проектного финансирования является использование широкого круга источников, средств и методов финансирования инвестиционных проектов, в том числе банковских кредитов, эмиссии акций, паевых взносов в акционерный капитал, облигационных займов, финансового лизинга, собственных средств компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т. д. Могут использоваться также государственные средства, иногда в виде кредитов и субсидий, а также в виде гарантий и налоговых льгот. В развитых странах существует специальный термин «финансовое конструирование» (financial designing) обеспечения проекта, означающий деятельность по построению условно оптимальных, с точки зрения сочетания прибыльности и надежности схем, финансирования проектов.

Соответственно, для организации финансирования проекта привлекаются разнообразные участники — такие, как коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и инвестиционные институты. Инвесторами могут выступать и компании, и предприятия. При традиционном банковском кредитовании банк практически единолично выступает в качестве кредитора.

Частные случаи проектного финансирования:

проектное корпоративное финансирование, когда источником финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании — прежде всего, амортизационные фонды и нераспределенная прибыль;

банковское проектное финансирование, когда источниками финансирования инвестиционного проекта являются в основном или целиком банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.

Основные схемы проектного финансирования

Классическая схема проектного финансирования, при которой банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на последнего. С одной стороны, источником прибыли банка в этом случае являются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, с другой, в обмен на принятие рисков банк получает право на повышенный процент, премию, т. е. на предпринимательский доход. При такой схеме банк может идти на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обещает очень высокую прибыль. Это относится к крупным проектам в энергетике, добыче полезных ископаемых, первичной переработке сырья и т. п. При классической схеме банк сам выступает как предприниматель, участвует в разработке и реализации инвестиционного проекта, в управлении введенного в эксплуатацию объекта, иногда резервирует за собой право на приобретение части акций предприятия, управляющего объектом инвестиционной деятельности.

В настоящее время классическая схема применяется редко, что связано с дефицитом потенциально высокоприбыльных проектов. В основном, используются схемы проектного финансирования с ограниченным регрессом (оборотом) банка на заемщика или схемы финансирования, предусматривающие полный оборот банка на заемщика, когда обеспечением платежных обязательств последнего выступает не только качество проекта, но и денежные доходы заемщика от его общей хозяйственной деятельности, а также его активы и разного рода гарантии и поручительства.

Проектный цикл.

Проектный цикл, или жизненный цикл проекта, — важнейшее понятие управления проектами. Это понятие общепринято в зарубежной банковской практике проектного финансирования, но российские банки с понятиями «управление проектами», «проектный цикл», «проектный анализ» и т. п. пока встречаются редко или не встречаются вовсе по той простой причине, что им почти не приходилось иметь дело с финансированием инвестиционных проектов.

В таблице 6.2.1 представлены подходы к проектному циклу с точки зрения кредитора (коммерческого банка) и заемщика (компании, непосредственно ведущей работы по проекту).

В рамках отдельных фаз проектного цикла заемщик и кредитор выделяют для себя разные этапы. Весьма важно, чтобы кредитор имел четкое представление о жизненном цикле проекта заемщика, а заемщик — о проектном цикле кредитора, чтобы не допускать сбоев в продвижении проекта и действовать максимально скоординированно. Кредитор должен знать проектный цикл заемщика для того, чтобы:

» максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе):

» представлять все риски, связанные с реализацией проекта (опять-таки в каждой фазе и на каждом этапе);

» разработать свой график контроля за реализацией проекта (с указанием временных точек, отделяющих различные фазы и этапы друг от друга).

Специфика проектного цикла банка-кредитора состоит в том, что у последнего, как правило, имеется поток заявок на финансирование проектов и, соответственно, на 1-м этапе проектного цикла в банке идет предварительный отбор предложений разных потенциальных заемщиков, тогда как у заемщика есть один проект, и первым этапом является его концепция. Работа (финансирование) банка по конкретному проекту начинается позже, чем у заемщика, — тогда, когда банк соглашается на реализацию инвестиционного проекта. С момента подписания и вступления в силу кредитного соглашения (проектного договора) начинается инвестиционная фаза проекта. Заканчивается инвестиционная фаза для банка тогда, когда заемщик оформляет отчет о завершении инвестиционной деятельности. Для заемщика проектный цикл может продолжаться в эксплуатационной фазе.

В принципе, монопольные для банков функции в проектном финансировании — организация кредитов и участие в консорциумах своими финансовыми ресурсами. Прочие - в том числе и функции финансовых консультантов — могут выполняться другими участниками проекта.

Участники проекта при проектном финансировании.

Проанализируем их взаимодействия в рамках проектного финансирования. При реализации проектов (особенно масштабных) в них оказываются задействованными многие участники, в том числе:

» спонсоры (и/или инициаторы) проекта;

» команда проекта — проектная компания (учреждаемая спонсорами и/или инициаторами);

» кредиторы (банк, банки, банковский консорциум);

» консультанты;

» подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики);

» поставщики оборудования:

» страховые компании и банки-гаранты;

» институциональные инвесторы (приобретающие акции и другие ценные бумаги, эмитируемые проектной компанией);

» покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности;

» оператор (компания, управляющая объектом инвестиционной деятельности после его ввода в эксплуатацию);

» другие участники.

Для обеспечения целесообразной и эффективной координации всех участников, повышения эффективности работы команды проекта могут создаваться разнообразные организационные формы взаимодействия, в том числе, консорциум — временное добровольное объединение участников проекта на основе общего соглашения для осуществления капиталоемкого прибыльного проекта, соглашения о производственной, коммерческой, финансовой кооперации.

Консорциум предполагает солидарную ответственность в рамках определенной компетенции. Вариантов — множество: спонсоры проекта, проектная компания могут быть внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В этой организационной форме предусмотрено наличие главного менеджера (управляющего консорциума), получающего за услуги по оперативному управлению специальное вознаграждение. Общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, Советы директоров. На уровне участников создаются координационные комитеты, в ведении которых находятся организационно-технические вопросы. Эти принципы реализуются в отношении крупных проектов.

Для обеспечения финансирования т. н. мегапроектов могут создаваться специальные банковские консорциумы или банковские синдикаты, взаимодействующие с промышленными консорциумами.

Преимущества и недостатки проектного финансирования:

В отличие от традиционных форм кредитования, проектное финансирование позволяет:

» более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;

» рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;

» прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

В качестве трудностей применения проектного финансирования в России следует отметить то, что в промышленно развитых странах в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5—10%, в наших же условиях необходимы «допуски» не менее 20—30%. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее, альтернативы проектному финансированию нет.

Проектное финансирование открыло новые направления на рынке банковских услуг. Банки выступают при нем в разных качествах:

» банки-кредиторы;

» гаранты;

» инвестиционные брокеры (инвестиционные банки);

» финансовые консультанты;

» инициаторы создания и/или менеджеры банковских консорциумов;

» институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний;

» лизинговые организации и т. д.

Новый и важный вид деятельности на рынке проектного финансирования — консалтинг, осуществляемый специализированными банками-консультантами по следующему набору услуг:

» поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов;

» подготовка всех технико-экономических обоснований по проекту;

» разработка схем финансирования проектов, ведение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их совокупного участия в финансировании проекта;

» подготовка всего пакета документов по проекту;

» оказание содействия в ведении переговоров и подписания кредитных соглашений, соглашений о создании консорциумов и т. д.

Банки-консультанты подготавливают комплект документов по проекту чаще всего по специальному заказу коммерческих банков или промышленных компаний. В некоторых странах банк-консультант имеет право и сам участвовать в финансировании проекта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серьезность рекомендаций. Но в Великобритании, например, существует разделение консалтинговых и финансирующих функций, и банк-консультант не участвует в финансировании.

Помимо преимуществ этой схемы (выражающихся в ограниченной ответственности перед кредитором), проектное финансирование имеет, с точки зрения заемщика средств, и определенные недостатки:

» предварительные высокие затраты потенциального заемщика для разработки детальной заявки банку на финансирование проекта на предынвестиционной фазе по подготовке технико-экономического обоснования, на уточнение запасов полезных ископаемых, экологическую оценку воздействия будущего проекта на окружающую среду, обширные маркетинговые исследования и другие вспомогательные предпроектные работы и исследования);

» сравнительно долгий период до принятия решения о финансировании, что связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком и большим объемом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т. д.);

» сравнительное повышение процента по кредиту в связи с высокими рисками, а также рост расходов на оценку проекта, на организацию финансирования, на надзор и т. д.;

» гораздо более жесткий контроль за деятельностью заемщика, чем при традиционном банковском кредитовании по всем аспектам деятельности со стороны банка (банковского консорциума);

» определенную потерю заемщиком независимости, если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций компании в случае удачной реализации проекта.

Схемы проектного финансирования, принятые в развитых странах

Анализ организации финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов в промышленно развитых странах Запада показывает, что существует бесконечное многообразие схем проектного финансирования. Эти схемы можно классифицировать по разным признакам (табл. 7.2.3).

Сложности с применением проектного финансирования в полном объеме и смысле этого понятия в отечественной практике обусловлены следующими причинами:

в России внутренние источники долгового финансирования развиты не так хорошо, как в странах Запада. Внутренние рынки кредитов не имеют достаточных финансовых ресурсов или ликвидных средств, необходимых для широкомасштабного финансирования капиталоемких проектов, особенно крупных проектов с длительным сроком погашения кредитов. Практически отсутствуют опыт и знания, необходимые для того, чтобы с уверенностью оценивать и принимать на себя весь проектный риск или его часть;

имеются несоответствия между доходами и займами внутри страны и обслуживанием долгов в валюте. Риск несовпадения между валютами, в которых поступает выручка, и валютой, в которой должна обслуживаться задолженность, осложняет проектное финансирование;

недостаточны правовая структура и законодательная стабильность в области согласования и распределения рисков и предоставления гарантий и других форм обязательств по проектному финансированию. Коммерческая и кредитная документация по проектному финансированию является сложной и должна подкрепляться законодательной и нормативной основой. Должны быть законодательно оформлены все виды обязательств и гарантий, тонкости распределения рисков и прибылей, политические и страховые риски;

» в отечественной практике в настоящее время мало специалистов по проектному финансированию.

К использованию схемы проектного финансирования российские банки толкает и то обстоятельство, что все большее количество поступающих к ним заявок по размерам инвестиций сопоставимы с активами предприятий-заявителей или даже превышают их. В этих случаях залоговое покрытие оказывается уже невозможным. Поэтому для более широкого использования проектного финансирования в своей деятельности банки создают в своих структурах отделы и управления проектного финансирования, направляя своих сотрудников на учебу по вопросам проектного анализа, формируя портфели инвестиционных проектов. При выдаче долгосрочных кредитов банки по-прежнему обращают внимание, в первую очередь, на высоколиквидное обеспечение, а также на финансовое состояние заемщика. Однако, учитывая мировой опыт проектного финансирования, банки все чаще подвергают предлагаемые к финансированию проекты всесторонней и глубокой экспертизе, а по сути — проектному анализу, принятому в практике крупных зарубежных кредитных учреждений.

Таблица 7.2.3

Мировой опыт схем проектного финансирования

Классификационный признак	Виды схем
По масштабу	v Банковское проектное финансирование; v Корпоративное проектное финансирование.
По регрессу	v Без регресса; v С ограниченным регрессом; v С полным регрессом.
По способам мобилизации и источникам ресурсов	v Осуществляемое за счет: — средств самого промышленного предприятия; — банковских кредитов; — инвестиций (размещение акций на первичном рынке, паевые взносы; — облигационных займов; — фирменных кредитов; — лизинга.
По архитектуре	v Проектное финансирование с параллельным финансированием, когда несколько кредитных учреждений выделяют займы для реализации дорогостоящего инвестиционного проекта. Выделяются две формы: — независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект); — софинансирование, когда кредиторы выступают единым пулом (консорциум, синдикат), и заключается единое кредитное соглашение; v Проектное финансирование с последовательным финансированием, при котором крупный банк выступает как инициатор. После выдачи займа предприятию банк-инициатор (банк-организатор) передает свои требования по задолженности другому кредитору (другим кредиторам), снимая дебиторскую задолженность со своего баланса. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа банк-организатор получает комиссионное вознаграждение; v Секьютеризация как способ передачи требований банками-организаторами. Банк-организатор продаст дебиторские счета по выданному кредиту траст-компаниям, которые выпускают под них ценные бумаги. Прибегая к помощи инвестиционных банков, траст-компании размещают ценные бумаги среди инвесторов. Поступающие от заемщика в счет погашения задолженности средства зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. По наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Нередко банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, оставляя за собой функцию инкассации платежей, поступающих от заемщика.

Тема 8.

Вопросы:

1. Оценка эффективности проекта

2. Управление коммуникациями проекта

3. Информационные технологии управления проектами

4.Состав и порядок разработки проектной документации.