Тема 1.4. Оценка влияния инфляции на принятие долгосрочных инвестиционных решений

Контрольные вопросы

1. Экономическая природа и сущность инфляции в условиях ры­ночной экономики. Влияние инфляции на конечные результаты производственно-финансовой деятельности коммерческой органи­зации. Агрегированный индекс цен.

2. Информационная база анализа инфляции. Источники инфор­мации, в которых публикуются официальный индекс цен и ставки инфляции, рассчитанные на основе экспертных оценок. Информа­ционные возможности Internet в оценке уровня инфляции.

3. Номинальный и реальный подходы в оценке конечных результатов финансово-инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов.

4. Оценка взаимосвязи между номинальными процентными ставками и уровнем инфляции. Формула Фишера.

5. Методика расчета годовой ставки инфляции с использованием формулы эффективной годовой процентной ставки. Оценка средней ставки инфляции за ряд периодов.

6. Особенности применения в инвестиционном анализе общей ставки инфляции и различных ее значений для отдельных компо­нентов денежного потока.

7. Характеристика денежного потока по степени его зависимо­сти от влияния инфляции.

Задание 1

Месячная ставка инфляции в первом году реализации инвести­ционного проекта составляет 0,5%, среднегодовые ставки инфляции на предстоящий трехлетний период ожидаются соответственно в размерах 7,0, 6,5 и 6,0%. Реальная рыночная процентная ставка в пер­вом году реализации проекта составляет 15%.

На основании представленной информации требуется:

1. Определить ожидаемую ставку инфляции за первый год.

2. Рассчитать среднюю инфляционную ставку за весь срок реа­лизации инвестиционного проекта.

3. Оценить номинальную процентную ставку за первый год реа­лизации проекта.

Методические указания к решению задания 1

Важным моментом инвестиционного анализа является учет воз­действия инфляции на ход реализации инвестиционных решений и ее взаимодействие с процентными ставками. Агрегированный ин­декс цен, рассчитываемый через товарообороты всей номенклатуры товаров, определяется по формуле

i = ∑p₁×q₁ : ∑p₀×q₁,

где р₁, р₀ - фактическая (прогнозируемая) цена соответственно в отчетном и
базисном периодах, коэф.;

q₁ - объем реализованной продукции по конкретной товарной группе, нат. ед. изм.

Основываясь на определении эффективной годовой процентной ставки (EAR), годовая величина инфляции рассчитывается по формуле

i_a = [(1 + i_ml)¹² - 1]×100%,

где i_a - ожидаемая годовая ставка инфляции, %;

i_m - месячная ставка инфляции, коэф.

В финансово-инвестиционном анализе наиболее часто использу­ется ожидаемая инфляционная ставка, при этом рассчитывается ее средняя величина за весь срок реализации инвестиционного проекта (или обращения ценной бумаги). Расчет данного показателя осуще­ствляется с использованием формулы средней геометрической:

средняя геометрическая инфляционная ставка за n периодов времени, коэф.

Задание 2

Исполнительная дирекция российско-швейцарского инвестици­онного фонда поддержки предприятий перерабатывающей про­мышленности приняло к рассмотрению инвестиционный проект ОАО «Петровский» по организации производства пшеничной муки и хлебобулочных изделий. Инвестиционный фонд собирается пре­доставить реципиенту долгосрочный кредит, который полностью покроет связанные с проектом инвестиционные затраты. Срок peaлизации проекта определен в пределах пяти лет. Предварительные результаты, полученные на стадии технико-экономического обосно­вания проекта и выраженные в реальном исчислении, обобщены в специальной аналитической табл. 1.4.1. По данным табл. 1.4.1 требуется:

1. С использованием показателя NPVоценить уровень эффек­тивности представленного варианта капитальных вложений (без учета инфляции).

2. Рассчитать показатель NPV в номинальном исчислении.

3. Построить график зависимости чистой текущей стоимости от уровня среднеотраслевой инфляции.

4. Составить аналитическое заключение.

Таблица 1.4.1 - Исходные данные для расчета показателя NPV с постоянным

годовым денежным потоком и ставкой инфляции

Показатели	Условные обозначения	Значения показателей
1. Годовой объем реализации продукции (работ, услуг), т.	Q	857,8
2. Переменные затраты на единицу продукции (работ, услуг), тыс. руб.	Сv	1,6
3. Цена единицы продукции (работ, услуг), тыс. руб.	Рr
4. Годовые постоянные затраты (с учетом амортизации) на производство продукции (работ, услуг), тыс. руб.	Cf	342,4
5. Срок реализации инвестиционного проекта, лет	n
6. Годовые амортизационные затраты, тыс. руб.	D	71,6
7. Инвестиционные затраты (стоимость приобретае­мых основных фондов, строительства и реконструк­ции зданий, увеличения в оборотных средствах и др.), тыс. руб.	I0	1912,6
8. Дисконтная ставка инвестиционного проекта, коэф.	r	0,1
9. Ставка налога на прибыль, коэф.	tax	0,30
10. Среднеотраслевая годовая ставка инфляции, коэф.	i	0,2
11. Реальный годовой денежный поток ([стр. 1 × (стр.3 - стр.2) - стр.4] × (1 - стр.9) + стр.6), тыс. руб.	CF
12. Фактор текущей стоимости аннуитета в реальном исчислении, коэф.	PVIFr,n
13. Чистая текущая стоимость в реальном исчисле­нии (стр. 11 × стр.12 - стр.7), тыс. руб.	NPV

Методические указания к решению задания 2

В ходе анализа эффективности долгосрочных инвестиций инфля­ция должна включаться в состав проектной рентабельности и учиты­ваться в оценке будущих денежных потоков. Игнорирование фактора инфляции может негативно отразиться на конечных результатах ана­лиза эффективности долгосрочных инвестиций и привести к серьез­ным ошибкам, вследствие которых менеджеры могут принять убы­точные инвестиционные проекты. Финансовым аналитикам в обосно­вании конкретных вариантов капитальных вложений необходимо учитывать ряд особенностей, связанных с учетом влияния инфляции на инвестиционные решения. Воздействие инфляции обусловливает существование различных аналитических подходов, связанных с ис­пользованием номинальных и реальных исчислений в оценке частных и обобщающих показателей долгосрочного инвестирования.

Первая такая особенность проявляется в оценке влияния инфля­ции на величину процентных ставок. Учет влияния инфляции на уро­вень процентных (дисконтных) ставок осуществляется путем конвер­тирования дисконтной ставки в номинальное исчисление. Взаимо­связь между реальной и номинальной дисконтными ставками можно оценить с использованием следующей модели зависимости:

(1 + r_n) = (1 + r)×(1 + i),

где r_n - номинальная дисконтная ставка;

r - реальная дисконтная ставка;

i - ожидаемая ставка инфляции.

На практике конвертирование дисконтных ставок осуществляет­ся с использованием упрощенной формулы

r_n = r + i.

Ошибка в использовании упрощенной формулы невелика, когда все ставки ниже 20% за год, а рублевая сумма в денежных потоках мала. Однако, чтобы менеджер был уверен, что ошибка мала (при совершении конвертирования дисконтных ставок), предпочтение должно отдаваться точной формуле.

Второй важной особенностью является наличие определенной последовательности аналитических мероприятий, которой необхо­димо придерживаться в процессе инфляционного регулирования проектных денежных потоков. В ходе оценки влияния инфляции на долговременные инвестиционные решения необходимо проводить соответствующие расчеты по следующим этапам анализа.

Откорректировать с учетом инфляции отдельные инфляцион­но зависимые компоненты денежного потока (объем продаж, цены на готовую продукцию, сырье и материалы, расходы на заработную плату и пр.)

Определить по всем правилам (стандартам) бухгалтерского учета финансовый результат, необходимый для расчета налоговых отчислений.

Рассчитать посленалоговые денежные потоки, выраженные в номинальном исчислении.

Текущая стоимость реальных денежных потоков будет равна те­кущей стоимости номинальных денежных потоков только при усло­вии выполнения каждого из следующих требований: проект не дол­жен облагаться налогами (tax → 0); в составе проектных CF не должны присутствовать «неденежные» компоненты (например, от­сутствует амортизация: D → 0); не имеется инфляции (i → 0). В ус­ловиях российской бизнес-среды (высокие налоговые ставки, уро­вень инфляции и объем амортизационных отчислений) номиналь­ный подход является единственно правильным и наиболее точным.

Для расчета показателя NPV, выраженного в номинальном ис­числении, рекомендуется использовать следующую формулу: