Долевые, долговые и доверительные ценные бумаги

Лекция 2. Понятие и классификация ценных бумаг

ЦЕННАЯ БУМАГА И ЕЕ КЛАССИФИКАЦИИ

ГК РФ устанавли­вает следующие виды ценных бумаг:

1. государственная и муниципальная облигация;

2. облигация, в том числе облигация с ипотечным покрытием;

3. вексель;

4. закладная;

5. чек;

6. депозитный сертификат;

7. банковский сертификат;

8. банковская сберегательная книжка на предъявителя;

9. коносамент;

10. акция;

11. приватизационные ценные бумаги.

12. двойное складское свидетельство;

13. складское свидетельство как часть двойного свидетельства;

14. залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного сви­детельства;

15. простое складское свидетельство.

16. инвестиционный пай.

17. опцион эмитента.

18. ипотечный сертификат участия.

Экономические виды ценных бумаг

Экономические виды ценных бумаг — это формы существования фиктивной стоимости в виде ценных бумаг. Можно сказать, что эко­номические виды ценной бумаги — это ее виды, замещающие на рынке действительные товары, деньги и капитал.

Можно выделить следующие экономические виды ЦБ:

Товарная ценная бумага. Товарная цепная бумага — это ценная бумага как фиктивный товар. Она есть заместитель товара, свиде­тельство собственности на временно отчужденную вещь, которое может обращаться на рынке вместо самой этой вещи.

Ее юри­дическими видами являются складские свидетельства и коноса­менты.

Денежная ценная бумага. Денежная ценная бумага — это ценная бумага как заместитель денег, своего рода свидетельство собствен­ности на определенное количество временно отчужденных денег, которое может выполнять платежную функцию денег.

Денежная ценная бумага есть форма существования простого денежного ссудного отношения. Ее юридическими видами явля­ются чеки и векселя.

Инвестиционная ценная бумага — это ценная бумага как фиктивный капитал. Внеш­не инвестиционная ценная бумага есть заместитель капитала; это свидетельство собственности на временно отчужденный капитал, которое обращается на рынке вместо самого капитала. Инвести­ционные ценные бумаги еще называют доходными ценными бу­магами.

Ее юридичес­кими видами являются облигации, акции и инвестиционные паи.

Существуют две разновидности инвестиционных ценных бумаг в зависимости от:

• взаимоотношений между эмитентом и инвестором, или сущ­ности (вида) эмитента;

• характера употребления эмитентом капитала инвестора.

Долевые, долговые и доверительные ценные бумаги.

Долговая ценная бумага — это инвестиционная ценная бумага, доход инвестора по которой представляет собой процентный до­ход, или процент. Процент является рыночной ценой, которую уп­лачивает эмитент за привлеченный в ссуду (в долг) капитал инвес­тора. (облигация)

Доверительная ценная бумага — это инвестиционная ценная бу­мага, доход инвестора по которой представляет собой чистый до­ход, создаваемый отчужденным в доверительное управление капиталом за минусом вознаграждения управляющему этим капита­лом. Вознаграждение управляющему — это плата за его услуги по управлению капиталом. (Паи)

Долевая ценная бумага — это инвестиционная ценная бумага, доход инвестора по которой представляет собой часть чистого до­хода, создаваемого отчужденным им капиталом, за минусом той его части, которая снова реинвестируется в капитал. Доход инвес­тора по долевой ценной бумаге есть результат первичного распре­деления созданного капиталом чистого дохода. (акция)

Государственные и коммерческие инвестиционные ценные бума­ги. На первый взгляд, это есть деление ценных бумаг в зависимос­ти от типа эмитента ценной бумаги, которым могут быть государ­ство или коммерческие организации.

Внешне государственные ценные бумаги представляют собой ценные бумаги, эмитированные государством, а коммерческие цен­ные бумаги — это бумаги, эмитированные коммерческими лица­ми.

Государство как эмитент — это, как правило, некоммерческий участник рынка. Капитал, ссужаемый государству, не использует­ся в качестве капитала, приносящего чистый доход, а затрачивает­ся на известные нужды государства. Соответственно чистый до­ход, выплачиваемый государством по своим ценным бумагам, или процентный доход, не имеет никакого отношения к отчужденно­му инвестором капиталу как к своему источнику. Но чистый до­ход по своему определению не может не иметь источника в виде капитала.

В государственной ценной бумаге в непосредственном виде от­сутствует само капиталистическое отношение: капитал — доход. В результате меняется и экономическая природа процентного дохо­да по государственной ценной бумаге. Это уже не есть часть чис­того дохода, приносимого частным капиталом инвестора. Выпла­чиваемый государством процентный доход имеет своим источни­ком налоги (и другие платежи), поступающие в государственный бюджет, которые, в свою очередь, есть часть прибавочного про­дукта общества в целом, или, иначе, они есть чистый доход, созда­ваемый совокупным общественным капиталом.

Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ) в ст. 142 определяет, что ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением ус­тановленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.

В этой же статье фиксируется, что, кроме документарной фор­мы удостоверения прав по ценной бумаге, в предусмотренном за­коном порядке их удостоверение возможно и путем закрепления этих прав в специальном реестре (обычном или компьютеризиро­ванном). Такая форма фиксации прав по ценной бумаге называется бездокументарной формой, а сама ценная бумага в этом случае — «бездокументарной» ценной бумагой (ст. 149 ГК РФ).

В современном рыночном хозяйстве преимущественной фор­мой существования ценной бумаги является ее бездокументарная форма. Первоначально, или исторически, ценная бумага существо­вала только в форме документа (бумажного бланка). Но ситуация резко изменилась в последние три-четыре десятилетия с наступ­лением эпохи компьютеризации рынка ценных бумаг.

• документарные (их еще часто называют «бумажными») — это ценные бумаги, выпускаемые в форме документа;

Они выпускаются в виде отдельного документа в простой письменной форме. Такую форму выпуска имеют вексель и депозитный сертификат. Объем прав, удостоверенных ценной бумагой, определяется через обязательные реквизиты документа.

В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» понятие документарная форма в отношении эмиссионных ценных бумаг имеет иной смысл.

Документарная форма цб – это форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такого, на основании записи по счету депо.

Сертификат эмиссионной цб – документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг, но он не является ценной бумагой. При документарной форме эмиссионных ценных бумаг сертификат и решение о выпуске цб являются документами, удостоверяющими права, закрепленные ценной бумагой. Решение о выпуске цб – документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. Остается непонятно почему сертификат называют ценной бумагой если он не является таковой а, в случае депонирования его, появляется только запись на счете депо, что является бездокументарной формой выпуска.

• бездокументарные — это ценные бумаги, существующие в виде записей на материальных (компьютерных, электрон­ных) носителях, порядок осуществления которых регулиру­ется государством.

Лицо, получившее специальную лицензию, может производить фиксацию прав, закрепляемых именной или ордерной ценной бумагой, в бездокументарной форме (ЭВМ). В данном случае цб предстает в виде записи по счету. Данное лицо обязано по требованию владельца выдать ему документ, свидетельствующий о закрепленном праве. Это лицо – регистратор, депозитарий и спецдепозитарий

Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг – форма эмиссионных цб, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев цб или, в случае депонирования цб, на основании записи по счету депо

Только решение о выпуске ценных бумаг является документов при бездокументарной форме выпуска эмиссионных цб.

По форме выпус­ка ценные бумаги различаются на:

• эмиссионные — это ценные бумаги, выпускаемые в обраще­ние выпусками (обычно крупными партиями), внутри ко­торых все ценные бумаги абсолютно идентичны, и каждый их выпуск подлежит обязательной государственной регист­рации, выражающейся в присвоении ему государственного регистрационного номера. Основными видами таких ценных бумаг являются акции и облигации;

• неэмиссионные — это ценные бумаги, выпуски которых не подлежат обязательной государственной регистрации. Обыч­но это ценные бумаги, выпускаемые поштучно или неболь­шими партиями, но не обязательно. К этому классу отно­сится подавляющее большинство видов ценных бумаг.

Выпуск ценных бумаг может сопровождаться их регистрацией не только в органах государственного управления. Так, определен­ная форма регистрации со стороны Центрального банка имеет ме­сто в отношении банковских (сберегательных и депозитных) сер­тификатов. Особой государственной регистрации подлежит выпуск

закладных ценных бумаг. Но в целом большинство остальных ви­дов российских ценных бумаг, независимо от размеров их выпус­ка, по закону государственной регистрации не подлежат.

На рынке всегда имеет место определенная конкуренция меж­ду выпуском эмиссионных и неэмиссионных бумаг, если речь идет о привлечении капитала. Неэмиссионная форма привлечения ка­питала возможна путем выпуска векселей, инвестиционных паев и т.п.

По классу ценные бумаги делятся:

Основные цб – это цб, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество и др.

Основные цбможно разбить на две подгруппы:

- первичныецб. Они основаны на активах, в число которых не входят сами цб. Это акции, облигации, векселя и др.

- вторичные цб –это цб, выпускаемые на основе первичных цб. В соответствие с законом РФ к ценным бумагам относят только опцион эмитента и российские депозитарные расписки, выпущенные российскими эмитентами на ценные бумаги иностранных эмитентов. Депозитарные расписки, выпущенные иностранными эмитентами на ценные бумаги российских эмитентов, являются лишь выписками из системы ведения реестра, которые не являются не относятся к числу ценных бумаг.

Срочные и бессрочные ценные бумаги. По сроку существования ценные бумаги делятся на:

• срочные — это ценные бумаги, срок существования которых ограничен во времени по условиям их выпуска. Большинство выпускаемых ценных бумаг имеют заранее заданные сроки обращения, что вытекает из того, что лежащее в их основе эмиссионное отношение есть всегда срочное отно­шение;

• бессрочные — это ценные бумаги, для существования кото­рых не установлены ограничения во времени по условиям их выпуска. Классическим видом бессрочных бумаг явля­ются акции. Бессрочность ценной бумаги означает, что вып­лата чистого дохода по ней не имеет временных ограниче­ний, а сроки и способы гашения ее заранее неизвестны.

Деление ценных бумаг на срочные и бессрочные относится лишь к ценным бумагам конкретных эмитентов. В историческом смыс­ле ценные бумаги есть только срочные бумаги, поскольку бессроч­ными они не могут быть уже в силу того, что сами отношения ка­питала не являются вечными.

Срочные ценные бумаги как бумаги, имеющие установленный при их выпуске срок обращения (действия), обычно условно де­лятся на три вида:

1) краткосрочные — бумаги, имеющие срок обращения до 1 года;

2) среднесрочные—бумаги, имеющие срок обращения свыше 1 го­да в пределах до 5— 10 лет;

3) долгосрочные — бумаги, имеющие срок обращения, обычно превышающий 10 лет.

При этом верхняя граница здесь от­сутствует. Все зависит от потребностей участников рынка. В мировой практике существуют ценные бумаги, выпускаемые на сроки до 50 и даже до 100 лет.

Бессрочные ценные бумаги могут существовать в двух разно­видностях:

4) как ценные бумаги, срок существования которых ограничен сроком существования их эмитента. Можно сказать, что срок существования такой ценной бумаги установлен не в ней самой, а находится вне ее — в сроке существования самой коммерческой организации, выпустившей ее. Примером яв­ляются уже опоминавшееся акции;

5) как ценные бумаги, срок обращения которых при их выпус­ке регламентирован лишь самим порядком и условиями их гашения (выкупа). В этом случае ценная бумага существует до момента ее погашения, который определятся инвестором (или в общем случае и эмитентом) в зависимости от конъ­юнктуры рынка. Примером таких ценных бумаг могут быть бессрочные опционы на акции.

Существуют и ценные бумаги, которые занимают как бы про­межуточное положение между срочными и бессрочными. Такого рода ценные бумаги обычно называются отзывными ценными бу­магами(гос облигация, отзывные привилегированные акции и тд). Отзывная ценная бумага обычно имеет срок окончания своего действия, и с этой стороны она является срочной бумагой. Но ее эмитент или инвестор имеют право прекратить ее существо­вание досрочно, когда это им покажется выгодным. Иначе говоря, действительный срок обращения бумаги заранее неизвестен Отличие отзывной ценной бумаги от второй разновид­ности бессрочных бумаг состоит в том, что в последних не уста­навливается конкретный срок погашения вообще.

По принадлежнос­ти (форме владения) ценная бумага может быть:

• предъявительской, или ценной бумагой на предъявителя, права по которой принсщлежат ее предъявителю;

• именной — это ценная бумага, права по которой принадле­жат названному в ней лицу.

Именная ценная бумага, в свою очередь, в зависимости от спо­соба передачи прав по ней подразделяется на два юридических подвида:

• простая именная ценная бумага — это именная ценная бума­га, передача прав по которой осуществляется по договору цессии; юридически простая именная ценная бумага и на­зывается именной ценной бумагой;

• ордерная ценная бумага — это именная ценная бумага, пере­дача прав по которой осуществляется путем совершения на ней передаточной надписи (путем приказа) ~ индоссамен­та; ордерная ценная бумага — это юридическое название именной ценной бумаги, передаваемой с помощью индос­самента.

Цессия и индоссамент — это две формы уступки прав кредито­ра или в данном случае прав владельца ценной бумаги (инвесто­ра). Их основное различие состоит в следующем. Цессия есть дву­сторонняя сделка, или договор, между старым и новым собствен­ником ценной бумаги. В случае, когда уступка прав осуществляется за деньги, договор цессии имеет форму договора купли-продажи. Индоссамент — это односторонняя сделка, т. е. распоряжение (при­каз), в соответствии с которым прежний владелец ценной бумаги назначает нового ее владельца.

Предъявительская ценная бумага не фиксирует имя ее владель­ца, и поэтому ее обращение осуществляется путем простой пере­дачи от одного лица к другому.

Предъявительские и (простые) именные ценные бумаги по рос­сийскому законодательству могут быть эмиссионными или неэмис­сионными ценными бумагами. Относительно ордерных бумаг указание на возможность такого деления в законе отсут­ствует.

По закону существуют ограничения на выпуск ценной бумаги того или иного юридического вида в предъявительской или имен­ной формах. Так, акции могут иметь только именную форму. Предъявительских акций в нашей стране нет. В США, например, не разрешается выпуск облигаций на предъявителя. Однако теоре­тически любая ценная бумага может быть как именной, так и предъявительской, поскольку это есть внешняя характеристика по отношению к выражаемому сю имущественному праву.

По уровню риска, кото­рый в силу тех или иных причин присущ ценным бумагам, после­дние условно могут быть поделены на:

• безрисковые — это ценные бумаги, которые имеют самый воз­можно (максимально) низкий в рыночных условиях уровень риска;

• рисковые — это ценные бумаги, уровень риска которых превы­шает уровень риска, имеющийся у безрисковых ценных бумаг. Рисковые ценные бумаги, в свою очередь, условно разбива­ются на три группы:

• низкорисковые — это ценные бумаги, для которых, с од­ной стороны, характерно относительно небольшое пре­вышение уровня риска над уровнем риска, присущим без­рисковым бумагам, а с другой — уровень риска которых ниже его среднерыночного уровня для обращающихся на рынке ценных бумаг;

• рисковые — это ценные бумаги, уровень риска которых примерно соответствует среднему уровню риска на рын­ке ценных бумаг;

• высокорисковые — это ценные бумаги, уровень риска ко­торых в той или иной степени превышает средний уро­вень риска на рынке ценных бумаг.

В мировой практике к безрисковым ценным бумагам относят краткосрочные (на срок 1—3 месяца) государственные долговые обязательства (казначейские векселя). Все остальные ценные бу­маги принято называть рисковыми. К низкорисковым обычно от­носятся все остальные государственные бумаги, к среднерисковым чаще всего причисляют корпоративные облигации, а в разряд вы­сокорисковых ценных бумаг обычно входят акции. Но существу­ют и еще более высокорисковые, чем обычные акции, инструмен­ты рынка ценных бумаг. К ним относятся так называемые произ­водные инструменты, которые основаны на срочных контрактах, активом которых в том или ином виде выступают ценные бумаги.

Сточки зрения степени свободы обращения, т. е. наличия или отсутствия ограничений на куплю-продажу, ценные бумаги могут делиться на:

1) рыночные — это ценные бумаги, которые обладают полной свободой обращения, в силу чего их еще можно называть свободнообращающимися ценными бумагами;

2) нерыночные — это ценные бумаги, которые имеют ограниче­ния или запрет на передачу путем купли-продажи. Они ус­ловно могут быть празделены на:

• частично нерыночные ценные бумаги — это ценные бу­маги, которые могут продаваться и покупаться на рынке, но при соблюдении наложенных на них ограничений;

• полностью нерыночные ценные бумаги — это ценные бу­маги, которые по условиям их выпуска вообще не могут продаваться и покупаться на рынке (перепродаваться), а только подлежат возврату их эмитенту.

Сутью рынка является свободная купля-продажа имеющихся на нем товаров, в том числе и ценных бумаг. Поэтому рыночные цен­ные бумаги есть преобладающий вид ценных бумаг. Но в ряде слу­чаев эмитент может выпустить нужные участникам рынка ценные бумаги с ограничениями на их свободное отчуждение третьим ли­цам. Например, акции закрытых акционерных обществ в интере­сах самих акционеров имеют ограничения на свободное обраще­ние, что, в частности, выражается в том, что такого рода акции никогда не обращаются на фондовых биржах.

С точки зрения нали­чия дохода при определенных условиях выпуска ценные бумаги могут быть классифицированы на:

• доходные — это ценные бумаги, доход по которым уже зало­жен в самом эмиссионном отношении, и он выплачивается эмитентом их владельцу. В свою очередь, они имеют две фор­мы:

1) процентные — это ценные бумаги, по которым эмитент выплачивает доход, начисляемый (рассчитываемый) им са­мим;

2) дисконтные — это ценные бумаги, по которым эмитент уплачивает доход в форме дисконта;

• бездоходные — это ценные бумаги, по которым сам эмитент никакого дохода не выплачивает.

Доход по ценной бумаге может начисляться и выплачиваться эмитентом в форме дивиденда или процента. Юридический диви­денд выплачивается по акции. Его экономическая суть состоит в том, что размер такого дохода обычно заранее не опреде­ляется условиями эмиссии, т. е. он заранее неизвестен по своей величине для участников рынка.

Юридический процент — это доход, выплачиваемый по облига­ции (а в общем случае — по ссуде) или иной долговой ценной бу­маге. Его экономическое отличие от дивиденда состоит в том, что размер процента заранее известен для владельца.

На практике экономические различия между дивидендом и процентом оказываются размытыми, поскольку имеет место, с одной стороны, выпуск акций (привилегированных акций) с фик­сированным размером дивиденда, а с другой — и выпуск облига­ций с нефиксированной ставкой процентного дохода, или с «пла­вающим» процентом. Необходимость существования чистого до­хода по конкретной ценной бумаге в фиксированном или нефиксированном (плавающем) виде определяется потребностя­ми участников рынка.

Возможна и другая форма получения дохода по ценной бумаге — в виде дисконта, т. е. разницы между номиналом ценной бумаги и более низкой рыночной ценой ее приобретения. Дисконт всегда выплачивается эмитентом, а потому дисконтная ценная бумага есть доходная бумага, нацеленная на получение дохода уже при ее вы­пуске. Дисконтная ценная бумага позволяет инвестору получить заложенный в ней доход не в виде растянутых во времени выплат, а единовременно — в момент погашения ценной бумаги. Такая форма выплаты дохода тоже представляет интерес для определен­ного круга инвесторов.

Бездоходная ценная бумага не нацелена на извлечение дохода по своему внутреннему (эмиссионному) содержанию. Но при оп­ределенных условиях и она может стать источником дохода. Един­ственно возможно формой дохода по бездоходным ценным бума­гам является положительная разница в их рыночных ценах. Усло­вием наличия такого рода дохода является получение ценной бумагой рыночной цены, т. е. ее обращение на рынке.

Поскольку бездоходная ценная бумага выпускается не в целях увеличения капитала, а в качестве товара или платежного средства, постольку она часто не имеет рыночной цены, отличной от ры­ночной цены представляемого ею товара. Такая ценная бумага для своего владельца есть обычно простое свидетельство на товар или на деньги, но не на капитал.

В зависимости от наличия номинала ценные бумаги подразделяются на:

• номинированные — это ценные бумаги, имеющие номиналь­ную стоимость, или номинал, в денежном выражении;

• неноминированные — это ценные бумаги, не имеющие номи­нальной стоимости. Они могут существовать в двух видах:

1) относительно номинированные — это ценные бумаги, имеющие номинальную стоимость в относительном выраже­нии (в долях);

2) абсолютно неноминированные — это ценные бумаги, по которым номинал не может быть определен вообще.

Юридически номинальная стоимость ценной бумаги, или номи­нал ценной бумаги, — это абсолютная денежная величина, фикси­руемая в ценной бумаге при ее выпуске. Это может быть денежная сумма, которую эмитент обязуется вернуть инвестору при гаше­нии долговой ценной бумаги, или из которой складывается соб­ственный (уставный) капитал инвестора как юридического лица.

По российскому законодательству инвестиционные ценные бу­маги должны иметь номинальную стоимость, кроме ценных бу­маг, представляющих собой пай (долю), к которым относятся ин­вестиционные паи и ипотечные сертификаты участия. В других странах разрешается даже выпуск акций без номинальной стоимо­сти, причиной чего является избежание налогообложения их вы­пуска (налог на эмиссию уплачивается с номинальной стоимос­ти эмитируемых акций).

С точки зрения сущности любого эмиссионного отношения, лежащего в основе любой ценной бумаги, всегда имеет место про­цесс передачи определенной величины стоимости от инвестора к эмитенту. Величина передаваемой стоимости и есть номинал эмис­сионного отношения, или ценной бумаги, в экономическом его понимании. В этом, экономическом, смысле безноминальных цен­ных бумаг просто не существует по самой природе эмиссионного отношения как формы отношения отчуждения. Какая-то стоимость всегда должна быть отчуждена инвестором.

Безноминальность инвестицион­ного пая есть отсутствие юридического номинала вообще, или, вы­ражаясь иначе, невозможность распространения требования на­личия (юридического) номинала на данный вид ценных бумаг.

Что же касается долговых ценных бумаг, то здесь отсутствие номинала в абсолютном выражении совершенно невозможно, по­скольку это противоречит юридической сущности самого долго­вого отношения.