Долговые ценные бумаги. Облигации

Значительная часть операций на рынке ценных бумаг связана с движением долговых ценных бумаг, обслуживающих отношения займа. Эмитент таких ценных бумаг становится заемщиком, инвестор - кредитором.

Основным видом долговых ценных бумаг являются облигации. Облигация - эмиссионная ценная бумага, предусматривающая право на получение от эмитента ее номинальной стоимости и зафиксированного процента от этой стоимости или их имущественного эквивалента.

Как ценные бумаги облигации имеют особые характеристики. Во-первых, они всегда выпускаются на строго определенный срок, называемый сроком погашения. По его истечении облигации подлежат выкупу у их владельца (облигационера). При этом сумма долга по облигации должна быть возвращена в полном объеме и независимо от финансового состояния эмитента облигаций. В случае отсутствия средств для погашения облигаций в отношении эмитента может быть возбуждена процедура несостоятельности (банкротства). В данном случае требования инвесторов будут удовлетворяться за счет имущества заемщика.

Во-вторых, облигация обеспечивает получение дохода на вложенный капитал. Доход этот фиксирован, стабилен и чаще всего устанавливается в процентном отношении к номинальной стоимости облигации при ее выпуске. В данном случае он может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода, раз в год, однако возможет и вариант выплаты единовременно за весь период хождения облигации при ее погашении. В то же время существует и иная форма дохода по облигации. В частности, если облигация продается по цене ниже ее номинальной стоимости. Тогда доходом будет выступать разница между этой ценой и ценой погашения облигации, которая равна ее номинальной стоимости. В любом случае источником выплаты является чистая прибыль эмитента. Доход по облигациям выплачивается ранее, чем по иным ценным бумагам.

В- третьих, облигация дает своему владельцу право участвовать в разделе имущества эмитента в случае его ликвидации. При этом облигационеры имеют преимущество перед акционерами.

В то же время облигации не дат права участвовать в управлении капиталом эмитента.

Как объект купли-продажи облигация имеет стоимость и цену. Прежде всего это номинальная (нарицательная) стоимость. Она равняется сумме денег, предоставленной в заем. Поскольку ценные бумаги одного выпуска должны иметь одинаковый наминал, нарицательную стоимость облигации можно определить путем деления общей суммы займа на количество выпущенных облигаций:

N_о = ОЗ/КО,

где N_о - номинал облигации, ОЗ - сумма облигационного займа, КО - количество облигаций.

Значение номинальной стоимости облигации состоит в том, что именно по ней происходит погашение и по отношению к ней устанавливается процент дохода

Цена, по которой облигации продаются первым владельцам (размещаются) называется эмиссионной. На вторичном рынке облигации продаются по рыночной цене. И эмиссионная, и рыночная цена могут как совпадать с номиналом, так и отклоняться от него. В случае, если облигация продается по цене выше номинала, это превышение называют премией, а если ниже, то эта разница именуется дисконтом. При погашении облигации дисконт выступит как особая форма дохода. В любом случае рыночная цена облигации выражается не в денежной форме, а в процентном отношении к номиналу, который принимается за 100. Например, если рыночная цена указана как равная 85, то облигация продается за 85% от ее номинальной стоимости, то есть с дисконтом. Такое выражение называется курсом цены. В общем смысле рыночная цена облигации прямо зависит от выплачиваемого по ней дохода и обратно - от ставки процента по кредитным ресурсам.

Общая сумма дохода по облигации складывается из процентных выплат и прироста или убытка капитала в случае ее приобретения не по номиналу. Соответственно, можно говорить о различных проявлениях доходности вложений капитала в облигацию. В частности, если облигация приобреталась по номиналу, она буден иметь купонную доходность:

I_k = (Д/ N_о) _*100%

где I_k - купонная доходность, Д - доход по процентной ставке в денежном выражении.

В случае приобретения облигации не по номиналу можно определить ее текущую доходность:

I_Т = (Д/Ц_Р) _*100%

где I_Т - текущая доходность, Ц_Р - рыночная цена облигации. Если же при этом подсчитать годовой прирост (убыток) капитала, то становится возможным получить совокупную доходность, называемую ставкой помещения:

∆К_г = (Ц_п - Ц_р)/n

I_с = ((Д + ∆К_г)/Ц_р) _*100%,

где ∆К_г - годовой прирост (убыток) капитала, Ц_п - цена погашения или перепродажи, n - количество лет до погашения или перепродажи, I_с - совокупная доходность. Именно по ставке помещения чаще всего и оценивают эффективность приобретения облигации

Особое место среди долговых ценных бумаг занимают государственные облигации. Должником по таким ценным бумагам выступает государство в лице органов, уполномоченных быть эмитентом. В общем смысле государственные долговые обязательства ( ГДО ) выпускаются для пополнения государственной казны. Конкретными целями при этом являются покрытие дефицита государственного бюджета, рефинансирование уже существующей задолженности, обеспечение кассового исполнения бюджета, сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей, финансирование отраслевых и региональных инвестиционных проектов, имеющих общехозяйственное значение. В любом случае выпуск ГДО формирует внутренний и внешний государственный долг. Поэтому как правило они эмитируются в пределах лимита этого долга, утверждаемого соответствующим законом о бюджете.

В России государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные как от имени Российской Федерации, так и от имени ее субъектов. Ценные бумаги, выпущенные от имени муниципальных образований, составляют вид муниципальных долговых обязательств.

Длительный период времени, начиная с мая 1993 года и вплоть до сентября 1998 года, государственные ценные бумаги составляли основную часть российского рынка ценных бумаг. В частности:

- краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), со сроком обращения три, шесть и двенадцать месяцев;

- облигации федерального займа с переменным купоном и сроком погашения до двух лет (ОФЗ-ПК), а также с постоянным доходом и сроком до пяти лет (ОФЗ-ПД);

- облигации государственного сберегательного займа на предъявителя, предназначенные в основном для населения (ОГСЗ);

- облигации внутреннего валютного займа, имеющие целью реструктуризацию валютного долга государства (ОВВЗ);

- Облигации республиканского внутреннего займа Российской Федерации 1991 года со сроком погашения 30 лет.

В разное время эмитировались и иные государственные долговые обязательства. Однако особое значение играли ГКО-ОФЗ, которые составляли так называемый организованный рынок государственных ценных бумаг, поскольку были связаны методикой первичного размещения, схемой вторичного обращения, определением доходности. Финансовый кризис 1998 года привел к замораживанию операций с этими ценными бумагами и необходимости осуществления новации, то есть замены обязательств, по ним. И лишь в марте 2000 года возобновились торги по новым выпускам ГКО.

Акции и акционерный капитал

Основным видом ценных бумаг на фондовом рынке являются акции. Именно посредством их выпуска акционерные общества формируют и увеличивают свой уставный капитал. Соответственно, по смыслу акции являются свидетельством о совместном владении собственными активами акционерного общества. На практике их можно рассматривать как титул собственности, как единицы измерения собственнических интересов. И в этом смысле акции предполагают определенные права их владельцев, зафиксированные законодательно. В соответствии со статьей 2 Федерального закона от 22.04.1996 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» акция является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей права акционера на получение части прибыли, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после ликвидации акционерного общества.

Право на участие в управлении реализуется путем предоставления акционеру голоса на общем собрании акционеров при решении вопросов его компетенции. Применительно к этому праву акции могут быть:

- многоголосые. Они обеспечивают более одного голоса и как правило предназначены для учредителей акционерного общества.

- одноголосые. Это самый распространенный вид, предполагающий право одного голоса.

- подчиненные, то есть предоставляющие менее одного голоса. Их предпочитают размещать среди мелких держателей, не связанных с эмитентом трудовыми отношениями.

- безголосые. По ним право голоса не предусмотрено за исключением особых случаев, оговоренных законодательно.

Реально право на управление акционерным капиталом принадлежит тому, кто сосредоточил в своих руках контрольный пакет акций. Это такое их количество, которое позволяет оказывать решающее воздействие на принятие управленческого решения. Формально он должен включать в себя 50% голосующих акций и еще одну голосующую акцию. Однако на практике его величина может быть значительно меньше. Она определяется степенью «распыленности» акций среди мелких держателей. Чем их больше, тем контрольный пакет меньше.

По российскому законодательству права голоса не дают акции, которые оплачены не полностью, за исключением учредителей, а также находящиеся в распоряжении самого акционерного общества.

Право на получение части прибыли означает, что акционер может рассчитывать на получение особой формы дохода, дивиденда. Однако это право не является безусловным. Во-первых, существуют ограничения на выплату дивидендов. В частности, их нельзя выплачивать, если уставный капитал акционерного общества оплачен не полностью, если оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства). Во-вторых, источником выплаты является чистая прибыль эмитента, которой по итогам хозяйственной деятельности может и не быть. В-третьих, акционерное общество может решить, что вся прибыль, остающаяся в его распоряжении, должна быть использованы на развитие и в личную собственность распределяться не будет.

Соответственно по выплате дивидендов необходимо различать акции обыкновенные и привилегированные. Величина дивидендов по обыкновенным акциям полностью зависит от итогов хозяйственной деятельности и может быть разной в различные периоды. Более того, именно по ним в первую очередь принимается решение о невыплате дохода. Поскольку акционеры являются совладельцами капитала и несут риск предпринимательской деятельности, они не могут опротестовать такое решение в суде. По привилегированным акциям величина дивиденда является фиксированной и определяется заранее, при их выпуске. В то же время фиксация в данном случае не означает гарантии. Однако, если у акционерного общества достаточно прибыли для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, оно не может принять решения о невыплате. В любом случае владельцы этих акций получают дивиденды ранее, чем владельцы обыкновенных.

Право но долю в ликвидируемом имуществе акционеры реализуют путем участия в его разделе в случае банкротства акционерного общества. При этом следует помнить, что как собственники они могут претендовать на имущество лишь после удовлетворения всех требований кредиторов, в том числе владельцев облигаций. Существует очередность и среди самих акционеров. В частности привилегированные акции дают своим владельцам преимущества перед другими акционерами.

Помимо рассмотренных основных прав акция обеспечивает возможность первоочередного приобретения ценных бумаг новых выпусков, причем со скидкой от рыночной цены, а также получения информации о производственно-финансовом состоянии акционерного общества.

Как титул собственности акция отличается тем, что акционер не имеет права потребовать у эмитента вернуть сумму, внесенную в уставный капитал. Поэтому акция - это бессрочная ценная бумага. Ее обращение на рынке заканчивается только с прекращением существования самого акционерного общества.

Акция имеет следующие проявления стоимости и цены. Во-первых, номинальная стоимость или номинал. Он равен стоимости единичного взноса в уставный капитал. На практике имеет значение только на первой стадии движения акций по рынку ценных бумаг, а именно при их размещении учредителям акционерного общества. А далее его значение во многом становится иллюзорным. Поэтому на мировом рынке ценных бумаг сегодня достаточно широкое распространение получают безноминальные акции.

Во-вторых, эмиссионная цена. Это цена предложения акций первым покупателям (за исключением учредителей акционерного общества). Она не может быть ниже номинала. В случае превышения номинальной стоимости у акционерного общества образуется эмиссионный доход, который рассматривается как добавочный капитал и используется на развитие производства.

В-третьих, балансовая (книжная) стоимость. По сути, это бухгалтерское подтверждение того имущества, о совладении которым свидетельствует акция. Соответственно она определяется путем деления стоимости чистых активов акционерного общества на количество размещенных акций.

Однако, наиболее важной характеристикой акции является ее рыночная (курсовая) цена. Курс акции - это та цена, по которой она может быть продана на рынке. По смыслу курс акции может быть представлен как цена предложения. Существуют различные методы определения курса акции. Наиболее простым является метод капитализации дивиденда. Он предполагает сравнения дивиденда, выплачиваемого по акции с доходностью по альтернативным вариантам вложения капитала. В качестве таковых принимаются наиболее распространенные и наименее рискованные вложения, в частности, в банк и в государственные ценные бумаги. Доходность по этим вложениям считается безрисковой.

Тогда курс акции можно определить следующим образом:

КА = (Div/I_б) _* 100,

где КА - курс акции, Div - дивиденд по акции в денежном выражении, I_б -ставка безрисковой доходности. В принципе данный метод может рассматриваться во многом как условный и применим для неразвитого рынка ценных бумаг. Более корректным является другой метод. Он предполагает сравнение дивиденда по акции со средней доходностью по рынку акций. В свою очередь она определяется как соотношение суммы дивидендов по акциям, обращающимся на организованном рынке и суммы их курсов:

d =( KA/ Div) _*100%, где d - средняя доходность по рынку акций.

Тогда курс акции может быть определен следующим образом:

КА = (Div/ d)_*100

С учетом дивиденда и курса можно определить доходность вложений капитала в акцию. В частности, текущую доходность:

I_T = (Div/KA) _*100%

Однако более точно все возможные варианты прироста (убытка) капитала отражает показатель полной доходности акции:

Iп = ((Div+(КА₁-КА₀)/КА₀)_*100%

где Iп - полная доходность акции, КА₀ - цена приобретения или цена на начало какого-то периода, КА₁ - цена перепродажи или цена на конец какого-то периода. Выражение (КА₁-КА₀) называют бумажным доходом (убытком), поскольку эта величина чаще всего учитывается, но не реализуется. Реализовать ее можно только один раз, когда акция продается. При этом теряется право на получение дивиденда. Однако, следует иметь в виду, что именно эта разница интересует тех, кто занимается спекулятивной игрой на фондовой бирже.