Учет инфляции при оценке эффективности инвест. проекта.

Для учета влияния инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие способы:
— инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен и расчетами в рублях и валюте. Коррекция достигается с помощью операции дефлирования, которая заключается в делении денежного потока, выраженного в прогнозных ценах (рублях или иностранной валюте), на соответствующие индексы инфляции;
— учет инфляционной премии в ставке процента (реальная и номинальная процентная ставка), так как влияние инфляции на эффективность проекта отражается также на изменении потребности в заемных средствах и платежей по кредитам.
Процентной ставкой называется относительный (в процентах или долях) размер платы за пользование кредитом в течение определенного периода времени.
Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной процентной ставкой.
Процентная ставка, выплачиваемая банком по депозитным вкладам, называется депозитной процентной ставкой.
Кредитная и депозитная процентные ставки могут быть номинальными, реальными и эффективными.
Номинальная процентная ставка — процентная ставка, объявляемая кредитором.
Реальная процентная ставка — это процентная ставка в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), величина которой обеспечивает такую же доходность займа, что и номинальная ставка при наличии инфляции; рассчитывается путем исключения из номинальной ставки влияния инфляции и используется при анализе процентных ставок, а также для приближенного пересчета платежей по займам при оценке эффективности инвестиционного проекта в текущих ценах.
Эффективная процентная ставка — это доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена процентная ставка; характеризует доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена номинальная процентная ставка;
— анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции. Когда отсутствуют достаточно точные прогнозы будущего поведения инфляции, то первоначальные расчеты по проекту производят в базовых, начальных ценах, а затем с помощью анализа чувствительности проверяют влияние инфляции на эффективность проекта.
Цель анализа чувствительности — выявить важнейшие факторы, способные наиболее серьезно повлиять на проект и проверить воздействие последовательных изменений этих факторов на результаты проекта.
Среди варьируемых факторов, рассматриваемых на практике, наиболее важными являются показатели инфляции. При проведении анализа чувствительности могут последовательно анализироваться такие виды инфляции:
— общая;
— переменных издержек;
— заработной платы;
— основных фондов;
— постоянных издержек и накладных расходов (и т.д.).
Отдельно для инфляции может быть построен вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее чувствительные переменные инфляции, для которых целесообразно провести дополнительные исследования в рамках количественного анализа рисков.

21. Статистические методы определения риска.

Суть статистических методов оценки риска заключается в определении вероятности возникновения потерь на основе статистических данных предшествующего периода и установлении области (зоны) риска, коэффициента риска и т.д. Достоинствами статистических методов является возможность анализировать и оценивать различные варианты развития событий и учитывать разные факторы рисков в рамках одного подхода. Основным недостатком этих методов считается необходимость использования в них вероятностных характеристик. Возможно применение следующих статистических методов: оценка вероятности исполнения, анализ вероятного распределения потока платежей, деревья решений, имитационное моделирование рисков, а также технология «Risk Metrics».

Метод оценки вероятности исполнения позволяет дать упрощенную статистическую оценку вероятности исполнения какого – либо решения путем расчета доли выполненных и невыполненных решений в общей сумме принятых решений.

Метод анализа вероятностных распределений потоков платежей позволяет при известном распределении вероятностей для каждого элемента потока платежей оценить возможные отклонения стоимостей потоков платежей от ожидаемых. Поток с наименьшей вариацией считается менее рисковым. Деревья решений обычно используются для анализа рисков событий, имеющих обозримое или разумное число вариантов развития. Они особо полезны в ситуациях, когда решения, принимаемые в момент времени t = n, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий. Имитационное моделирование является одним из мощнейших методов анализа экономической системы; в общем случае под ним понимается процесс проведения на ЭВМ экспериментов с математическими моделями сложных систем реального мира. Имитационное моделирование используется в тех случаях, когда проведение реальных экспериментов, например, с экономическими системами, неразумно, требует значительных затрат и/или не осуществимо на практике. Кроме того, часто практически невыполним или требует значительных затрат сбор необходимой информации для принятия решений, в подобных случаях отсутствующие фактические данные заменяются величинами, полученными в процессе имитационного эксперимента (т.е. генерированными компьютером).

Технология «Risk Metrics» разработана компанией «J.P. Morgan» для оценки риска рынка ценных бумаг. Методика подразумевает определение степени влияния риска на событие через вычисление «меры риска», то есть максимально возможного потенциального изменения цены портфеля, состоящего из различного набора финансовых инструментов, с заданной вероятностью и за заданный промежуток времени.

22. Значение параметра β (бета) в оценке риска.

Упрощенно коэффициент бета представляет собой меру риска (систематического риска - в модели оценки капитальных активов). Систематический, или рыночный риск, отражает такое изменение стоимости, которое является результатом изменений среднерыночных показателей. Другими словами уровень систематического риска – это риск присущий определенному рыночному портфелю или общему рынку в целом.

Коэффициент бета - показывает чувствительность определенной ценной бумаги к колебаниям рынка в целом.

Буквально понимается, что колебания общей доходности рынка или общей доходности конкретного портфеля ценных бумаг могут характеризоваться условно мерой риска 1,0. То есть если коэффициент бетта равен 1, то систематический риск ценной бумаги в точности такой же, как риск портфеля. Бета-коэффициент, больший (меньший) единицы, указывает на то, что ценная бумага рискованнее (надежнее), чем рыночный портфель. Слово доходность в данном случае можно заменить на волантильность изменения курса акций оцениваемой компании или среднего курса акций компаний входящих в определенный набор - портфель. Приведем простой пример. Если доходность за 1-й квартал компании А выросла на 13% , во второй квартал снизилась на 5%, в третий квартал опять повысилась на 9%, а доходность по индексу отражающему доходность из 200 компаний аналогичной отрасли в 1-м квартале вырос на 2%, во втором квартале на 5% и в третьем снизился на 2%, то очевидно что волантильность или риск большого разброса значений у компании А выше чем у индекса что говорит о высоком коэффициенте бетта для данной компании. То есть у компании А дисперсия (отклонение от среднего) выше чем у индекса.

Таким образом видно что для определения коэффициента бета необходимы два значения: 1)уровень доходности конкретной (оцениваемой) компании; 2) уровень доходности рынка.

Уровень доходности оцениваемой компании - определяется как разница цены открытия и закрытия ценной бумаге на фондовом рынке за определенный промежуток времени.

Уровень доходности рынка – определяется некое среднее значение доходностей каждой ценной бумаги включенной в определенный портфель ценных бумаг. Данный портфель может состоять например из акций компании из того же отраслевого сектора что и оцениваемая компания.

Общая формула расчета коэффициента бета имеет следующий вид:

Где:

X – Общая доходность рынка;

Y – Доходность оцениваемой компании;

Т – временной период анализа.

Иными словами коэффициент бета это определяется как наклон линии регрессии построенной на основе простой линейной регрессии или метода наименьших квадратов.

В качестве параметров соотношения в регрессии выступают уровень доходности оцениваемой компании и уровень доходности рынка в целом.

На рисунке представлен график зависимости доходности нефтяной компании АВС от уровня доходности нефтяного индекса (включает 10 компаний из нефтяной отрасли).

23. Ставки дисконтирования. Методы определения ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования — это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости

Расчет чистой приведенной стоимости (NPV)

Расчетная формула:

(1)

где:

• NPV — чистая приведенная стоимость будущих денежных потоков;

• T — число расчетных периодов в пределах горизонта планирования;

• CFt — денежный поток за t-ый период;

• CF(T+1) — денежный поток в первый постпрогнозный период;

• i — величина ставки дисконтирования;

• g — темп роста денежного потока в постплановый период (в процентах годовых).

Комментарии к формуле (1):

1. В общем случае при расчете NPV рассматривается денежный поток, генерируемый проектом на протяжении всего жизненного цикла (как в течение горизонта планирования, так и после). Иногда при расчете NPV для стороннего инвестора (с целью увеличения надежности расчетов), денежный поток по проекту в постплановый период, опускается. В формуле (1) первое слагаемое характеризует денежный поток от реализации проекта в течение горизонта планирования, второе — в постплановый период;

2. В формуле (1) расчет стоимости денежного потока в постплановый период осуществляется с применением модели Гордона;

3. Ставка дисконтирования представляет собой среднюю доходность, которую может получить инвестор при вложении денег в проект, альтернативный рассматриваемому. Расчет (выбор) ставки дисконтирования определяется с учетом:

• способа учета инфляции при расчете денежного потока;

• участника проекта, для которого рассчитывается NPV;

• располагаемой информацией.

4. Основное допущение расчета (формула 1) - принятие неизменной величины ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта. С течением времени неминуемо изменение факторов, определяющих величину ставки. Например, на этапе строительства бизнеса может наблюдаться постоянное снижение рисковой составляющей за счет уменьшения риска «нереализации проекта». По прошествии срока окупаемости, риск инвесторов, связанный с возможным «невозвратом» денежных средств, также сводится к нулю. Однако в то же самое время возможно более сильное противонаправленное изменение других факторов влияния, нивелирующих снижение рисковой составляющей и способствующих не понижению, а повышению ставки дисконтирования. Прогнозирование всех факторов влияния практически невозможно. Поэтому, при составлении предварительных расчетов, как правило, делается предположение о неизменности ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта.

Способы учета инфляции при расчете NPV

1. Дефлирование денежного потока до дисконтирования. В этом случае используемая ставка дисконтирования не должна включать инфляционную составляющую;

2. Учет инфляционной составляющей в ставке дисконтирования. При этом предварительное дефлирование денежного потока не производится.

Пример расчета NPV при различных вариантах учета инфляции представлен на странице Уровень инфляции.

Расчет NPV для различных субъектов инвестиционных отношений

NPV может быть рассчитан:

• в целом по проекту;

• для инициатора проекта;

• для сторонних инвесторов;

• для государства (экономический эффект, получаемый государством за счет реализации рассматриваемого проекта).

Особенности расчета NPV для различных участников проекта будут представлены на сайте в ближайшем будущем.

Методы расчета ставки дисконтирования

Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования:

• метод оценки капитальных активов (CAPM);

• модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

• метод кумулятивного построения (CCM).

• Метод оценки капитальных активов CAPM

Основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами, разместившими свои акции на фондовом рынке. Для «закрытых» организаций, метод требует корректировок.

Расчетная формула:

(2)

где:

• I — ставка дисконтирования;

• R — безрисковая ставка доходности;

• β — коэффициент, являющийся мерой систематического риска и учитывающий макроэкономическую ситуацию в стране;

• Rm — средняя доходность акций на фондовом рынке;

• х — премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия (риск невозможности погашения долгов по причине недостаточного имущественного обеспечения);

• y — премия, учитывающая недостаток информации о реализуемом проекте. Если инвестор располагает всеми данными, необходимыми для оценки перспектив проекта, величина премии принимается равной нулю;

• f — премия, учитывающая страновой риск.

В качестве безрисковой ставки, как правило, используются:

• ставка по депозитам в банках наибольшей надежности;

• доходность по государственным долговым обязательствам.

Фактически, коэффициент β представляет собой отношение изменчивости курса акций рассматриваемого предприятия к изменчивости аналогичного показателя по рынку в целом. Если курс акций рассматриваемой компании изменяется в два раза медленнее среднего показателя по рынку, коэффициент принимает значение 0,5.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Используется при расчете NPV в целом по проекту. Учитывает соотношение акционерного и заемного капитала. С экономической точки зрения представляет собой средневзвешенную стоимость используемого компанией капитала. Базируется на предположении, что альтернативным способом вложения денежных средств компании является финансирование своей текущей деятельности (замещение заемных средств при увеличении оборотного капитала).

Расчетная формула:

(3)

• I — ставка дисконтирования;

• kd — стоимость привлечения заемного капитала;

• tc — ставка налога на прибыль;

• kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

• ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

• Wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

• Wp — доля привилегированных акций в структуре капитала;

• Ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала.

Метод кумулятивного построения (ССМ) Экспертный метод. Расчетная формула:

(4)

где:

• I — ставка дисконтирования;

• R — безрисковая ставка;

• j=[1;k] — количество учитываемых инвестиционных рисков;

• Gj — премия за j-ый риск.

В ставке могут быть учтены следующие риски:

1. Недостаточная диверсифицированность продукции (в структуре выпуска преобладает продукция одного вида);

2. Недостаточная диверсифицированность рынков сбыта (ориентация деятельности на строго ограниченную категорию потребителей);

	WACC	%
	требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала	%
	требуемая или ожидаемая доходность от заёмных средств	%
	ставка налога на прибыль для компании	%
	всего заёмных средств	валюта
	всего собственного капитала	валюта
	всего инвестированного капитала	валюта

3. Размер предприятия (риски вложения в малые предприятия: дефицит имущественных средств при необходимости покрытия инвестированных средств);

4. Страновой риск;

5. Недостаточность информации о перспективах реализации проекта