Тема 7. Методы анализа неопределенности и рисков проектов и учета инфляции при проектировании

Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта является первостепенным для выбора различных альтернативных вариантов вложения средств в реальные активы. Однако при наличии положительных показателей, рассчитанных на стадии проектирования, при реализации инвестиционного проекта может оказаться, что на их величину влияют неучтенные факторы, в том числе фактор риска. Риск – вероятность наступления в ходе реализации проекта какого-либо неблагоприятного или благоприятного события, которые проявляются из-за неопределенности. Под неопределенностью понимают не­полноту или неточность информации об условиях реали­зации проекта, в том числе издержках и результатах (до­ходах или убытках).

Наступление события, вероятность которого состав­ляет риск, может повлечь за собой отрицательный (про­игрыш, ущерб, убыток), нулевой (сохранение ожидаемых результатов) и положительный (выигрыш, выгода, при­быль) результат.

Наиболее существенными представляются следующие виды инвестиционных рисков:

• нестабильность экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвес­тирования и использования прибыли;
• возможность введения ограничений на внешнюю торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.;
• неопределенность политической ситуации, возможность неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;
• колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.;
• неопределенность природных климатических усло­вий, возможность стихийных бедствий;
• неполнота или неточность информации о динами­ке технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии, а также состоянии существующих производственных фондов;
• возможность аварий и отказов оборудования, про­изводственного брака;
• неопределенность целей, интересов и поведения уча­стников проекта;
• неполнота или неточность информации об их фи­нансовом положении и деловой репутации, грозя­щая возможностью неплатежей, банкротств, срыва договорных обязательств.

Рассмотрим методы оценки риска, наиболее широко используемые в отечественной и зарубежной практике.

К методам качественной оценки риска вложений относятся анализ уместности затрат и метод аналогий.

Анализ уместности затрат, ориентирован­ный на выявление потенциальных зон риска, базируется на предположении, что перерасход средств может быть вызван следующими факторами:

• изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
• отличие производительности машин и механизмов от производительности, предусмотренной проектом;
• увеличение стоимости проекта по сравнению с пер­воначальной стоимостью вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. В каждом конкретном случае несложно составить пе­речень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.

Процесс выделения средств разбивается на стадии, которые должны быть связаны с фазами реали­зации проекта. По мере разработки проекта поступает дополнительная инфор­мация о расходах. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать по­иск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Метод аналогий.При анализе риска нового проекта по строительству промышленного объекта полезны­ми могут оказаться сведения о последствиях воздействия неблагоприятных факторов на другие столь же рискован­ные проекты. В связи с этим определенный интерес пред­ставляет опыт авторитетных западных страховых компа­ний, которые публикуют регулярные комментарии о тен­денциях, наблюдаемых в наиболее важных зонах риска строительства промышленных объектов (к примеру, о тенденциях изменения спроса на конкретную продукцию, цен на сырье, топливо и землю, рейтинга надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний).

К методам количественной оценки риска вложений относятся метод проверки устойчивости; анализ чувствительности; метод сценариев; метод корректировки параметров проекта и применяемых в расчете экономических нормативов.

Метод проверки устойчивости (расчет критических точек). Степень устойчивости проекта по отношению к возможным условиям реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и другими параметрами проекта. Предельное значение параметра проекта – значение, при котором чистая прибыль участника становится нулевой.

Одним из важных показателей является точка безубыточности,характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на постоянные затраты и переменные затраты.

(7.1)

Для подтверждения работоспособности проектируемого производства необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений объемов производства и продаж.

Анализ чувствительности–метод оценки риска, при котором исследуется влияние изменения исходных параметров проекта на величину показателей эффективности проекта. К факторам, оказывающим наибольшее влияние, относятся:

• объем продаж продукции (в натуральных единицах);
• цена на реализуемую продукцию;
• величина прямых затрат (цены на сырье и комплектующие, зарплата рабочих, энергия и т.д.);
• величина условно-постоянных затрат на управление, производство, маркетинг, коммерческие затраты (аренда, зарплата администрации, реклама, коммунальные платежи и пр.);
• величина инвестиционных затрат;
• стоимость заемного капитала (% за кредит) и другие факторы.

Суть анализа чувствительности состоит в следующем: чем сильнее реагируют показатели эффективности проекта на изменения исходных параметров, тем сильнее подвержен проект соответ­ствующему риску.

Показатель чувствительности рассчитывается как отношение процентного изменения критерия — выбранного показателя эффек­тивности инвестиций (относительно базисного проекта) — к изме­нению значения фактора на один процент.

Метод сценариев (формализованное описание неопределенностей)основывается на проработке опытными экспертами сценариев развития событий по проекту и соответствующих им значений динамики выпуска продукции, доходов, расходов и т. д., а также расчете для каждого сценария чистого дисконтиро­ванного дохода и других показателей эффек­тивности проекта.

Метод включает следую­щие этапы:

1. описание возможных сценариев реализации проекта (например, оптимистический, писсемистический и наиболее вероятный);
2. определение вероятности реализации проекта по каждому сценарию;
3. определение показателей экономической эффектив­ности проекта с учетом неопределенности условий его реализации — показателей ожидаемой эффек­тивности.

Основным показателем, используемым для сравнения различных сценариев развития инвестиционного проек­та и выбора наиболее благоприятного из них, является ожидаемый интегральный экономический эффект (Э_ож.), рассчитываемый по формуле математического ожидания:

(7.2)

где Э_i — интегральный эффект при условии реализации i-го сценария реализации проекта; P_i — вероятность реа­лизации i-го сценария.

Результаты анализа и оценки рисков позволяют разработать мероприятия, направленные на снижение инвестиционных рисков, а именно: распределение рисков между участниками проекта; резервирование средств на покрытие непредвиден­ных расходов; страхование рисков; диверсификация деятельности.

Каждая из перечисленных мер нацелена на снижение вероятности неблагоприятных событий, их совпадения и, как следствие, сокращение дополнительных затрат, обус­ловленных влиянием неблагоприятных факторов.

Распределение риска осуществляется в процессе со­ставления программы реализации проекта и контрактных документов. При заключении контракта можно проделать следующее:

• определить возможности каждого участника про­екта в части предотвращения рисковых событий и их последствий;
• оценить долю риска, которую берет на себя каждый участник проекта;
• включить в контракт условие о приемлемом вознаг­раждении за риск;
• добиться соблюдения паритета в распределении рис­ка и дохода между участниками проекта. Чем больше доля риска, ложащаяся на участника проекта, тем выше должно быть вознаграждение.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.Создание резервных фондов является одним из основ­ных способов компенсации непредвиденных расходов, обусловленных возможным удорожанием работ и гарантией реализации проекта в намечен­ные сроки.

Резервирование средств осуществляется следующим образом:

• оцениваются возможные последствия неблагопри­ятных событий и обусловленные ими расходы;
• резервы распределяются по видам работ и затрат или в зависимости от структуры контрактных от­ношений;
• определяется порядок использования резерва на не­предвиденные расходы при наступлении рискового события.

Если компенсация непредвиденных расходов потребо­вала меньше средств, чем было выделено из резерва, ос­таток возвращается в резервный фонд проекта.

Страхование риска.В тех случаях, когда участники проекта не могут за счет собственных средств уменьшить вероятность наступ­ления рискового события или компенсировать его последствия, осуществляется страхование риска, т. е. передача рисков страховой компании. Согласно существующей классификации видов страховой деятельности при страховании финансовых рисков страховщик обязан полностью или частично компенсировать потерю доходов (упущенную выгоду) лицу, в пользу которого заключен договор страхования на случай:

• остановки производства или сокращения объема производства в результате оговоренных событий;
• непредвиденных расходов;
• неисполнения (ненадлежащего исполнения) дого­ворных обязательств контрагентом застрахованно­го лица, являющегося кредитором по сделке;
• иных событий.

Диверсификация деятельности предприятия является одним из наиболее важных способов снижения инвестиционного риска, т.е. направления деятельности предприятия должны быть распределены на производство таких товаров и услуг, которые непосредственно не связаны между собой и снижение спроса на один вид товаров не повлечет снижение спроса на другую продукцию предприятия.