Опционы, их виды. Организация расчетов

Инструменты с чертами опционов известны уже несколько столетий. В США первые опционы появились в 1790 году. Долгое время торговля опционами причислялась к разряду азартных игр и была либо вне закона, либо жестко зарегулирована. В современной экономической истории до 1973 года опционы обращались на низколиквидном внебиржевом рынке с помощью дилеров и брокеров, которые сводили вместе покупателей и продавцов, вырабатывали условия контрактов и взимали комиссионные. Однако в апреле 1973 года на Чикагской бирже опционов (Chicago Board Options Exchange – CBOE) была впервые организована торговля стандартизированными опционными контрактами.

Понятие «опцион» происходит от латинского “option” – право выбора. Опционом называют контракт, заключенный между двумя сторонами, в соответствии с которым одна из сторон (продавец опциона) предоставляет другой стороне (покупателю опциона) право купить или продать определенный актив по фиксированной цене (цена “strike”) в рамках указанного в контракте периода времени или на определенную дату. Суть опциона состоит в том, что одна из сторон (покупатель опциона) может по своему усмотрению либо исполнить контракт, либо отказаться от его исполнения. За полученное право выбора покупатель опциона выплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией (“premium”). Продавец (подписчик) опциона должен исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает исполнить опционный контракт. Покупатель может продать/купить базисный актив опционного контракта только по той цене, которая в контракте зафиксирована и называется ценой исполнения (“strike”).

С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Европейский может быть исполнен только в день истечения срока контракта. Американский – в любой день до истечения срока действия контракта. В основе опционных контрактов может лежать широкий диапазон различных активов. В качестве базисного актива опциона могут фигурировать занесенные в биржевой список обыкновенные акции, иностранная валюта, фондовые индексы, казначейские векселя, государственные облигации, фьючерсные контракты. Опционы могут использоваться как для хеджирования, так и для извлечения спекулятивной прибыли.

Различают два основных вида опционов – это опцион на покупку базисного актива (опцион «колл» – call) и опцион на продажу (опцион «пут» – put). В настоящее время такими контрактами торгуют на многих биржах мира, а также вне бирж. Торгуемые на биржах опционы стандартизированы. В каждом из них зафиксированы четыре основных позиции: тип контракта (call или put), лежащий в основе контракта актив, цена исполнения контракта (strike) и дата истечения (экспирации) контракта.

Опцион «колл» (call option) предоставляет держателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимости находящегося у него базисного актива. Наиболее известный опционный контракт – это опцион «колл» на акции, в котором оговариваются следующие моменты:

1) компания, акции которой могут быть куплены;

2) количество приобретаемых акций;

3) цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения;

4) дата истечения контракта (expiration date).

Потенциальный покупатель опциона «колл» полагает, что курс акций существенно вырастет к дате истечения контракта. Потенциальный продавец опциона считает наоборот, что спот-цена акций не поднимется выше цены, которую он будет фиксировать в опционном контракте. Подписывая контракт, продавец опциона идет на риск, тогда как покупатель страхуется. Риск для продавца опциона «колл» заключается в том, что курс акций может с течением времени повысится. Тогда продавец опциона «колл» вынужден будет купить акции по более высокой рыночной цене и продать их покупателю опциона по более низкой цене исполнения, указанной в контракте. В результате потенциальные риски продавца опциона «колл» не ограничены, в то время как прибыль ограничена премией (ценой опциона), которую уплачивает покупатель опциона «колл» с тем, чтобы продавец согласился подписать контракт.

Премия опциона состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость (intrinsic value) – это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Обычно продавец требует выплаты ему, как минимум, внутренней стоимости опциона. Временная стоимость (time value)– это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срок действия опционного контракта, тем больше временная стоимость, так как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма его премии.

Опцион «колл» называют опционом без выигрыша(at the money), если рыночная цена базисного актива примерно равна цене исполнения опциона «колл». Если цена актива ниже цены исполнения, то такой опцион называют опционом с проигрышем,или "вне денег"(of the money). Если рыночная цена выше цены исполнения, то опцион именуют опционом с выигрышем, или"в деньгах" (in the money).

Для покупателя опциона «колл» можно сформулировать общее правило действия: опцион «колл» исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту истечения срока действия контракта (европейский опцион) или на любой момент его действия (американский опцион) выше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения. Держатель опциона «колл» получит прибыль тогда, когда курс актива превысит сумму цены исполнения и премии, уплаченной продавцу. Чем выше по сравнению с ценой исполнения опциона «колл» спотовая (текущая) цена базисного актива, тем больше выигрыш покупателя, так как он исполнит опционный контракт по меньшей цене и продаст базисный актив на спотовом рынке по более высокой цене.

Итоги сделки для продавца опциона противоположны по отношению к результатам покупателя. Его максимальный выигрыш равен величине премии в случае неисполнения опциона, при этом максимальный убыток неограничен. Чтобы застраховаться от резкого роста цен на базисный актив (так как в этом случае его потери могут быть очень большими), продавец опциона «колл» может купить этот актив в момент заключения контракта, т.е. подстраховать свою позицию. В этом случае опцион «колл» будет называться покрытым (covered call writing). Опцион «колл» будет также именоваться покрытым, если при выписывании опциона «колл» продавец резервирует сумму денег, достаточную для приобретения базисного актива.

В случае если выписывается покрытый опцион «колл», т.е. когда продавец опциона владеет акциями, он не должен вносить денежный залог. Напротив, ему перечисляется премия, уплаченная покупателем. В то же время акции продавца хранятся у брокерской фирмы. Поэтому если покупатель решит исполнить опцион, то требуемые акции будут готовы к поставке. Если срок опциона истек или продавец закрывает свою позицию покупкой, то продавцу возвращаются его акции.

В том случае, если продавец опциона «колл» не располагает базисными акциями или не вносит страховой депозит, то опцион «колл» называется непокрытым(naked call writing).

Опцион «пут»(put option) – дает право покупателю опциона продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Покупатель приобретает опцион «пут», если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива.

Общее правило действия для покупателя опциона «пут» можно сформулировать следующим образом. Опцион «пут» исполняется, если к моменту истечения срока действия контракта (европейский опцион) или на любой момент его действия (американский опцион) спотовая цена базисного актива меньше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения. Максимальный проигрыш для покупателя опциона «пут» составляет лишь величину уплаченной премии, выигрыш увеличивается пропорционально снижению спот-цены базисного актива.

Как и для случая с опционом «колл», итоги сделки для продавца опциона «пут» противоположны. Его максимальный выигрыш равен премии в случае неисполнения опциона. Проигрыш может быть существенным, если курс базисного актива сильно упадет.

Таким образом, в сделках с опционами основной риск несут подписчики опционов, так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные убытки при неблагоприятном движении цены базисного актива неограничены. Держатель опциона при неблагоприятном для него движении цены просто отказывается от своего права и теряет премию. Такое асимметричное распределение рисков и необычность структуры сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим точных расчетов и прогнозов.

Покупка опционов «колл» и «пут» называется длинной (long) позицией на срочном рынке, соответственно продажа опционов считается короткой (short) позицией. Как продавец, так и покупатель опционов могут продать контракт другим лицам. Если это им удастся, то будет считаться, что они закрыли (ликвидировали) свои позиции и больше не участвуют в опционном контракте. Кроме того, как подписчик, так и держатель опциона могут закрыть любую открытую позицию до истечения контракта путем заключения офсетной (обратной) сделки (offset transaction), в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции.

ПРИМЕР

Покупка опциона «колл» на акции IBM дает право купить 100 обыкновенных акций компании IBM по цене исполнения $50 за акцию в любое время до даты истечения контракта. Текущая цена акций $46,5. Совокупная премия за опцион равна $350 Premium=(Strike – Spot)*100 акций. Если цена акций IBM возрастет до $55, а премия до $850, то при исполнении опциона держатель получит: ($55 – $50)*100 акций – $350 = $150, а при закрытии позиции офсетной сделкой $850 – $350 = $500.

Опционы «колл» и «пут» не будут продаваться дешевле их внутренней стоимости, так как этим воспользуются опытные инвесторы. Если опцион стоит меньше его внутренней стоимости, то инвесторы могут мгновенно получить доход без риска.

ПРИМЕР

Если курс акции равен $150, цена исполнения $100, а опцион «колл» продается за $40, т. е. на $10 меньше его внутренней стоимости (которая равна $50), то инвесторы одновременно купят опционы, исполнят их и продадут полученные от продавца опциона акции. Они затратят на каждый опцион $140, включая цену исполнения, а в обмен на каждую проданную акцию получат $150. В результате их чистый доход без риска составит $10 от одного опциона. Поэтому опцион «колл» не будет стоить меньше $50, когда курс акции равен $150.

С помощью опционов инвесторы могут формировать разнообразные стратегии. Простейшие из них – покупка (long) или продажа (short) опциона «колл» или «пут» (long call, short call, long put, short put) используются непосредственно для хеджирования. Более сложные стратегии предполагают одновременную покупку и продажу одних и тех же либо различных типов опционов, с разной ценой и датой исполнения, либо различное сочетание опционов «колл» и «пут», и используются, в основном, для проведения операций арбитража либо для проведения спекулятивных операций.

Основной метод выбора опционной стратегии - использование графика прибыли и убытков.Этот график представляет собой простой наглядный способ выражения возможной прибыли и убытков в момент исполнения опциона. График прибыли и убытков не показывает тренды, изменения движения курсов во времени. Он построен на соотношении текущего курса базисного актива и цены исполнения опциона в момент исполнения. Таким образом, с помощью этих графиков определяется эффект от использования опциона либо в заданный срок исполнения, либо в любой другой допустимый срок закрытия опционной сделки.

Помимо вышеуказанного график прибыли и убытков отражает асимметрию прав и обязанностей по опциону, или асимметричность риска, которая заключается в следующем:

· все права находятся у покупателя, все обязанности – у продавца;

· риск, который несет покупатель, ограничен размером уплачиваемой им премии, риск продавца неограничен.

Далее будут рассмотрены стратегии хеджирования, которые инвесторы могут сформировать с помощью опционных контрактов.