Опционы. Виды опционов. Позиции участников в опционной торговле. Важнейшие характеристики опционов. Входные и не входные опционы

Опцион– это производный финансовый инструмент, представляющий собой контракт, покупатель которого приобретает право, но не обязанность,купить или продать актив по фиксированной цене в течение определенного срока, а продавец обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить реализацию этого права.

Опцион, как экономическое явление, представляет собой оформляемое договором право купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении договорного срока и по фиксированной договорной цене определенный объем базисного актива либо получить определенный доход от финансового вложения или денежного займа.

Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения(базисной ценой или страйк-ценой).

В заключении опционной сделки участвуют две стороны – покупатель и продавец.

Покупатель опциона (держатель опциона) – сторона договора, приобретающая право на покупку, продажу либо на отказ от сделки.

Продавец опциона (надписатель опциона) – сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.

Покупатель опциона имеет длинную позицию по опциону; надписатель опциона имеет короткую позицию.

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Опционная премия – это цена приобретения опциона.

В зависимости от того, какие права приобретает покупатель опциона, выделяют следующие виды опционов – опцион на покупку,опцион на продажу идвойной опцион.

Опцион на покупку – колл (call) – опцион, предоставляющий покупателю опциона право, но не обязывающий его, купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки.

Опцион на продажу – пут (put) – опцион, предоставляющий покупателю опциона право продать продавцу опциона оговоренный в контракте актив в установленные сроки по цене исполнения или отказаться от его продажи (см. табл.1).

Двойной опцион, предоставляющий его покупателю право либо купить, либо продать товар (но не купить или продать одновременно) по цене исполнения.

Торговля двойными опционами ведется только на биржах Великобритании и используется при чрезвычайно неустойчивой рыночной конъюнктуре, когда трудно прогнозировать движение цен.

Таблица – Виды опционов. Права и обязательства контрагентов

Вид опциона	Покупатель	Продавец
Опцион «call»	Право купить	Обязательство продать
Опцион «put»	Право продать	Обязательство купить
Двойной опцион	Право купить или продать	Обязательство продать или купить

Таким образом, опционный контракт дает право выбора лишь одной из сторон. Право выбора в опционном контракте всегда принадлежит только покупателю опциона. Продавец не имеет прав выбора. Он всегда обязан по требованию покупателя опциона совершить предписываемое ему контрактом действие.

Срок действия опциона строго фиксирован. В зависимости от срока исполнения опциона (реализации права на опцион) различают опционыевропейского и американского стиля.

Европейский опцион – это опцион, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока (например, через 3,6,9 месяцев), т.е. только в момент истечения срока его действия.

Американский опцион – это опцион, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока (срока действия опциона).

Это различие является одной из причин более широкого распространения опционной торговли в США.

Европейские опционы играют сейчас незначительную роль.

Объектом опциона (базовым активом) может быть реальный товар, ценная бумага, фьючерсный контракт, валюта, фондовый индекс.

Существуют биржевые и внебиржевые опционы.

Исторически наиболее ранней формой были опционы с реальными товарами. Опционные сделки с реальным товаром, называемые также дилерскимиопционами, заключаются, в основном, с драгоценными и цветными металлами, валютой, и, как правило, вне бирж.

Торговля опционами на фьючерсные контракты ведется практически на всех фьючерсных биржах параллельно с торговлей фьючерсными контрактами.

При торговле опционами на биржах, где объем операций с ними достигает больших размеров, обеспечивается определенная стандартизация как цены исполнения (как правило, это небольшой интервал вокруг фьючерсной котировки), так и других условий контрактов. Держатель и надписатель опциона договариваются между собой только о величине премии.

Стандартизация условий биржевых опционных контрактов позволяет каждой из сторон по сделке ликвидировать свое обязательство до окончания срока действия опциона путем совершения обратной сделки. Покупатель опциона колл может продать такой же опцион, а продавец опциона колл может купить такой же опцион. Этот способ прекращения обязательств по опциону является самым распространенным.

Характерным для биржевых опционов является то, что покупатель опциона уплачивает премию его продавцу при заключении опционного контракта (в момент заключения). Независимо от того, потребует ли покупатель опциона его исполнения от продавца или не потребует (т.е. опцион останется не использованным), премия остается у продавца опциона в качестве платы за предоставляемое им право выбора покупателю.

Как и во фьючерсной торговле, при торговле биржевыми опционами существует механизм маржевых сборов, гарантирующих исполнение обязательств по опционному контракту его сторонами (обычно только продавцом опциона).

В последнее время на зарубежных биржевых рынках наиболее стремительно растет торговля опционами на фондовые активы, в особенности наакции. Причинами этого является стремительное развитие фондового рынка и приход на него благодаря развитию Интернета и дисконтных брокерских услуг большого количества мелких инвесторов.

При наличии развитого рынка опционов на акции практически отсутствует соответствующий рынок фьючерсных контрактов на акции. У данного факта помимо законодательных ограничений (США) есть рыночные причины.

Институциональные инвесторы не используют фьючерсы на отдельные акции для хеджирования своих широко диверсифицированных фондовых портфелей (используются фьючерсы на фондовые индексы) ввиду необходимости проведения большого числа транзакций с большими совокупными издержками.

Препятствием для использования индивидуальными инвесторами фьючерсного контракта на акции является неограниченный риск фьючерсного контракта без покрытия.

Механизм опционного ценообразования не сводится к механизму ценообразования, лежащего в основе актива.

Ценообразующие факторы опциона:

- цена актива на физическом рынке;

- цена исполнения опциона;

- срок действия опциона ( время);

- процентная ставка (имеется в виду безрисковая процентная ставка, например, в первоклассных банках или по гособлигациям);

- изменчивость (колеблемость) цены актива, лежащего в основе опциона.

Стоимость опциона складывается из двух компонентов: внутренней стоимостиопциона и временной стоимости.

Внутренняя стоимость опциона– это потенциальный доход держателя опциона, то есть доход, который он получил бы в случае немедленной его реализации. Опцион, имеющий внутреннюю стоимость, называется при деньгах.

Внутренняя стоимость определяется разницей между ценой исполнения и рыночной ценой актива, лежащего в основе опциона.

Внутренняя стоимость опциона колл - это величина, на которую цена актива превышает цену исполнения опциона.

Внутренняя стоимость = Цена актива – Цена исполнения

опциона колл опциона

Внутренняя стоимость опциона пут – это величина, на которую цена исполнения опциона превышает цену актива.

Внутренняя стоимость = Цена исполнения - Цена актива

опциона пут опциона

Опцион, который в настоящее время не имеет внутренней стоимости, называют опционом без денег.

Если цена исполнения опциона и текущая цена актива совпадают, то держатель остается при своих деньгах, а опцион называется нулевымилипаритетным(см. таблицу).

Внутренняя стоимость не может быть меньше нуля.

Таблица - Определение внутренней стоимости опциона

	Текущая цена>базисной	Текущая цена = = базисной	Текущая цена< <базисной
Колл	При деньгах	При своих деньгах	Без денег
Пут	Без денег	При своих деньгах	При деньгах

Таким образом, внутренняя стоимость опциона меняется при изменении текущей цены актива.

Внешняя, или временная стоимость, – это сумма денег, которую покупатель опциона желает заплатить сверх внутренней стоимости в надежде, что внутренняя стоимость повысится и даст покупателю возможность реализовать опцион с прибылью.

Временная стоимость опциона зависит от изменчивости цены актива, срока действия опциона, уровня процентной ставки.

Изменчивость (колеблемость) цены актива, лежащего в основе опциона, увеличивает риск для продавца опциона, требующего за это, естественно, увеличения премии.

Если колеблемость цены актива снижается, то и премия по опционам тоже уменьшается.

В нормальных условиях торговцы опционами прогнозируют степень колеблемости цены актива на основе того, какой она была у него в прошлом. С повышением неустойчивости цен, например, с 10 до 20 %, премии, уплачиваемые за опцион, могут увеличиваться в 2-2,5 раза.

Временная стоимость опциона тем больше, чем длительнее срок его действия, поскольку с увеличением времени риск увеличивается.

При прочих равных условиях наибольшей величины временная стоимость достигает в случае равенства текущей и базисной цен. Это связано с тем, что в данной точке вероятность отклонения текущей цены в ту или иную сторону наиболее высока. Премия компенсирует соответствующие риски продавцов.

Временная стоимость обращается в 0 за некоторый период до или на дату истечения срока опциона, когда вероятность дальнейших колебаний цен стремится к 0.

Стоимость опциона снижается с каждым проходящим днем. Это изменение называется распадом времени в цене опциона.

Коэффициент, который показывает, с какой скоростью падает цена опциона по мере приближения срока истечения контракта, обозначается тэта (θ):

, (1)

где DТ – время; DС –изменение цены опциона.

Тэта измеряется в стоимостных единицах за 1 день.

Влияние изменения процентной ставки на стоимость опциона не имеет однозначного направления. Если речь идет об опционе на покупку, то увеличение процентной ставки обычно является фактором увеличения премии, а для опциона на продажу – фактором уменьшения ее.

Показатель, который связывает изменение стоимости опциона и изменение процентных ставок, обозначается ρ.

Существует довольно много моделей формирования цен на опционы, которые используются торговцами при прогнозе цен. Весьма распространены ценовые модели Фишера-Блэка и Блэка-Скоулза, названные так по фамилиям их разработчиков.

В западной практике аналитические компании предоставляют услуги по расчету опционных показателей, например, агентство Рейтер (система Шварц - а - трон).

Опционные контракты продаются и покупаются как на биржах, так и на внебиржевом рынке.

Биржевые опционы — это стандартные контракты с опре­делением вида опциона (колл или пут), цены страйк, даты экспирации (исполнения контракта), объемов контракта, ве­личины премии.

Главным преимуществом стандартных контрактов яв­ляется легкость организации процесса торговли. Сведения об изменениях валютных курсов передаются посредством коммуникационных средств связи, что дает возможность быстро принимать решения. Биржевые сделки с опционами также, как и фьючерсные контракты, носят обезличенный характер.

Торги опционными контрактами проводятся в соответствии с биржевыми правилами. Порядок их ведения регулирует распорядитель торгов, который устанавливает время начала, при необходимости приостановки и окончания торгов.

Участники торгов заполняют торговые квитанции с ука­занием в них вида опциона (колл или пут), количества конт­рактов (ордеров), срока поставки, величины премии, регист­рационных номеров (участника и контрагента), времени за­ключения сделки, объявленного распорядителем торгов, клиентского номера (или кода), для которого совершается сделка.

Согласно биржевым правилам оператор регистрирует каждую заключенную сделку в протоколе торгов. После за­вершения торгов сделки регистрируются расчетной (клирин­говой) палатой посредством предъявления торговой квитан­ции. Квитанцию необходимо предъявить не позднее чем через 30 мин после окончания торгов. Нарушители правил биржевых торгов (в частности, лица, неправильно заполнив­шие торговые квитанции, допустившие ошибки при сдаче квитанций) обязаны заплатить штраф в соответствии с бир­жевыми правилами.

Если сделки купли-продажи опционов заключаются на бирже, то контрагенты оформляют их через расчетную (кли­ринговую) палату, которая временно выступает как сторона по каждой сделке. Данное биржевое правило, освобождающее покупателя и продавца от конкретных обязательств друг пе­ред другом и заменяющее их на обязательства перед расчет­ной (клиринговой) палатой, является ключевым в биржевой торговле, поскольку гарантирует выполнение сторонами обя­зательств по сделке.

Сделка не может быть зарегистрирована, если на балан­совом счете расчетной фирмы или счете клиента отсутствуют необходимые средства. В регистрации сделки может быть отказано и в следующих случаях: при отсутствии участника сделки, при отсутствии торговой квитанции, а также если действия брокера нарушают правила торгов.

Биржевые опционы необязательно следует доводить до исполнения. Поскольку условия опционного контракта стан­дартны и сделки носят обезличенный характер, постольку продавцы и покупатели при желании могут аннулировать свои обязательства, т.е. закрыть свою позицию посредством заключения офсетной (обратной) сделки.

Например, продавец биржевого опционного контракта пут в сумме 1000 дол. США с ценой страйк 26 руб. за 1 дол. и датой исполнения 30 января может аннулировать свои обя­зательства путем покупки опциона пут на 1000 дол. США с це­ной страйк 26 руб. за доллар и датой исполнения 30 января.

Главную роль в организации торговли опционами на бир­же играет расчетная (клиринговая) палата. В частности, рас­четная палата осуществляет следующие ключевые функции:

1) осуществляет экспертизу поступающих документов, а также регистрацию заключенных сделок;

2) после регистрации сделки становится гарантом испол­нения сторонами контрактных обязательств, что обеспечива­ет финансовую целостность сделок;

3) обеспечивает выполнение контракта посредством про­ведения обратной сделки с выплатой разницы между ценой про­дажи и ценой покупки опциона без поставки реального актива;

4) осуществляет учет всех совершенных сделок.

Непосредственное участие в биржевых торгах принима­ют расчетные фирмы (члены расчетной палаты) и брокеры, ранее заключившие с ними договоры. Брокеры ведут торги и осуществляют заключение сделок. Расчетные фирмы несут ответственность перед клиринговой палатой за выполнение обязательств брокеров. Покупать и продавать биржевые опционы могут все заинтересованные в подобных сделках лица, заключившие договоры с брокерами, работающими на бирже. Схема проведения опционных сделок приведена на рис.

Рис. 1. Схема проведения опционной сделки

Расчетная (клиринговая палата) проводит ежедневный расчет дополнительной прибыли или убытка (помимо суммы премии), которую получили бы участники опционной торгов­ли при исполнении контракта в этот день. Если расчеты показывают, что кем-либо из участников торгов получена до­полнительная прибыль, то онапереводится на счет данного участника. При наличии дополнительного убытка расчетная (клиринговая) палата требует, чтобы данный участник внес указанную сумму (т.е. вариационную маржу) на счет расчет­ной (клиринговой) палаты.

Чтобы гарантировать оплату убытков участниками тор­гов, расчетная палата требует внесения на счет каждым из них определенной денежной суммы (т.е. начальной маржи, или гарантийного депозита). Величина начальной маржи (гаран­тийного депозита) устанавливается расчетной (клиринговой) палатой на основе расчета рисков, присущих данному контрак­ту, и с учетом колебаний валютного курса.

Если участник опционных торгов своевременно не переводит сумму вариационной маржи на счет расчетной палаты, то расчетная палата закрывает позиции участника. При этом для покрытия возможных убытков используется сумма гарантийного депозита, кроме того, на участника торгов могут быт наложены дополнительные взыскания. В крайнем случае возможно отстранение от дальнейшего участия в торгах.

Заключение опционных валютных сделок производится не только на бирже, но и на внебиржевом рынке, особенно в крупных финансовых центрах. Наиболее значительные сделки совершаются в Нью-Йорке и Лондоне, где средний объем контракта составляет 15-25 млн. дол., а крупный — 50-100 млн. дол. Главные центры опционной торговли — Фран­кфурт, Амстердам, Стокгольм, Гонконг, Сингапур, Сидней, То­кио, Торонто, Лос-Анджелес, в них предпочитают заключать сделки банки и корпорации всех стран.

По приблизительным оценкам специалистов, внебиржевой объем сделок ежемесячно составляет более 100 млрд. дол. США. В связи с риском неплатежа опционные валютные конт­ракты на внебиржевом рынке заключают, как правило, толь­ко крупные банки и финансовые корпорации, платежеспособ­ность которых не вызывает сомнений.

Внебиржевые опционные контракты не содержат стандарт­ных условий. Размер премии, а также срок действия опционного контракта определяются по взаимному соглашению сторон. Со­гласовывается также и возможность продления контракта.

В контракт могут быть включены дополнительные усло­вия, в частности при ухудшении конъюнктуры финансового рынка возможно предоставление права по окончании срока действия опциона купить или продать валюту по средней цене рынка, сложившейся за истекший период.

Важная роль при заключении опционных контрактов на внебиржевом рынке отводится брокерским конторам. Подоб­ные конторы выступают в качестве посредников между фирмами или банками, которые хотят купить и продать валют­ный опцион. В случае достижения соответствующей договоренности между сторонами (покупателем и продавцом) в сделку вступает четвертая сторона — фирма-индоссант, выступающая гарантом выполнения сторонами своих обязательств. Главной функцией индоссанта является проведение взаиморасчетов между сторонами сделки посредством получения залогового взноса от продавца опциона и премии, выплачивае­мой покупателем. На бирже функции индоссанта осуществ­ляет расчетная (клиринговая) палата. При внебиржевой тор­говле разделение посреднических и индоссаторских функций происходит не всегда. Нередки случаи, когда указанные функ­ции выполняет одна и та же брокерская фирма или банк.

Опционные сделки на внебиржевом рынке могут заклю­чаться и без посредников. В этом случае потенциальные парт­неры согласовывают детали сделки между собой по телефо­ну, а затем (обычно в тот же день) подтверждают ее телексом. Однако в связи со значительной степенью риска опционные сделки заключаются подобным образом только между партнерами, имеющими давние финансовые связи и первокласс­ную кредитную

Ценность опциона определяется готовностью покупате­ля платить за него. Премия (т.е. цена опциона) — это сумма Денег, которую инвесторы согласны заплатить при продаже и покупке опциона.

Цена опциона формируется под влиянием следующих Факторов:

— цены страйк;

— текущего валютного курса (курса СПОТ);

— волатильности (т.е. изменчивости) рынка;

— длительности периода до экспирации (т.е. даты завер­шения опциона);

— средней банковской процентной ставки;

— рыночной конъюнктуры (т.е. соотношения спроса и предложения).

Цена опциона включает две составляющие: внутреннюю (действительную) стоимость, внешнюю (временную) стоимость.

Внутренняя стоимость — это денежная сумма, которую мог бы получить владелец опциона, если бы он завершался, т.е потенциальный доход владельца опциона от его реализации.

Нижняя граница премии опциона равна его внутренней стоимости, поскольку продавец опциона желает получить премию не меньше, чем разница между ценой страйк и теку­щей ценой (курсом СПОТ).

Внутренняя стоимость опциона колл — это величина, на которую цена реального товара (курс СПОТ) превышает цену страйк.

Внутренняя стоимость опциона пут—это величина, на кото­рую цена страйк превышает цену реального товара (курс СПОТ).

Соотношение между реальным курсом и ценой страйк со­гласно принятой терминологии определяется такими поня­тиями, как опцион «при деньгах» (at-the-money), «в деньгах» (in-the-money), «без денег» (out-of-the-money) (рис. 2).

Если текущий курс (курс СПОТ) выше цены страйк, то опцион колл называется опционом «в деньгах».

Соответственно, если цена страйк выше курса СПОТ, то опцион пут называется опционом «в деньгах».

Таким образом, опцион «в деньгах» — это опцион, имеющий положительную самостоятельную стоимость, т.е. опцион на продажу, цена реализации которого выше текущей цены фьючерса (курса СПОТ), или опцион на покупку, цена реализации которого ниже цены реализации фьючерса (курса СПОТ).

Если текущий (обменный) курс равен страйк-цене, то оп­цион называется опцион «при деньгах». Это опцион, базисная пена которого примерно равна текущей цене фьючерсного контракта, т.е. самостоятельная стоимость такого опциона равна нулю.

Если текущий (обменный) курс ниже страйк-цены, то оп­цион называется опцион «без денег», т.е. опцион, имеющий отрицательную самостоятельную стоимость. Это означает, что фьючерсные контракты продаются по более выгодной цене, чем цена реализации опциона.

Другая составляющая цены опциона — это временная стоимость. Временная стоимость (временная ценность или цена ожидания) отражает риски в торговле опционами, т.е. риски, связанные с возможными существенными колебания­ми валютного курса во времени. Иными словами, это премия, которую покупатель опциона готов заплатить сверх его внутренней стоимости. Таким образом, временная стоимость оп­циона отражает ожидания покупателя, что опцион до срока экспирации (завершения) выиграет в цене. Как правило, чем длиннее промежуток времени до срока экспирации опциона, тем выше его временная стоимость. С сокращением срока до завершения опциона его временная стоимость уменьшается. На момент исполнения опцион имеет только внутреннюю стоимость и не имеет временной. Если и внутренняя стоимость опциона на дату экспирации (исполнения) равна нулю, то оп­цион не имеет никакой стоимости.

На временную стоимость опциона и, следовательно, на его цену влияет размах курсовых колебаний или волатильности рынка. Чем больше размах курсовых колебаний, тем выше временная ценность опциона, поскольку больше вероятность того, что к дате завершения опцион окажется «в деньгах». При этом для продавца более высокая запрашиваемая цена оправдана и более высокой вероятностью убытка.

На цену опциона оказывает влияние и средний уровень банковской процентной ставки. При высокой банковской ставке привлекательность опциона для инвестора, как правило, снижается, поскольку у инвестора появляется альтернативная возможность достаточно прибыльного размещения денег. На снижение привлекательности опциона для инвестора влияет прежде все­го позиция продавца, поскольку продавец опциона предлагает большую цену, так как он ожидает от продажи опциона такой же высокий доход, как в случае размещения денег на депозите. Вместе с тем покупатель опциона при заключении контракта затрачивает меньше средств по сравнению с расходами, связан­ными с покупкой акций или осуществлением иных инвестиций приносящих столь же высокий доход. При этом покупка опцио­на предоставляет право исполнить (или не исполнить) контракт исходя из оценки прибыльности сделки, т.е. на основе анализа колебаний валютных курсов и уровня процентной ставки.

Инвестиционная ценность опциона определяется страйк-ценой, т.е. курсом валюты, по которому он заключен на дату исполнения опциона. Опцион на покупку дает право владель­цу опциона приобрести валюту, высоко оцененную рынком, по более низкому курсу и получить доход:

Опцион на продажу дает право владельцу продать валю­ту, низко оцененную рынком, по более высокому курсу и по­лучить доход:

Торговля валютными опционами производится на валютно-фьючерсных биржах, поэтому, как уже отмечалось выше, торговля валютными фьючерсами и валютными опционами имеет много общего.

Хар-ка опционов

пцион – ценная бумага, представляющая собой контракт, покупатель которого приобретает право купить или продать актив поп фиксированной цене в течение определенного срока либо отказаться от сделки, а продавец обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить реализацию этого права.

Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения, или «страйковой» ценой. В заключении опционной сделки участвуют две стороны – покупатель и продавец опциона. Покупатель (держатель) – сторона договора, приобретающая право на покупку или на продажу базисного актива либо на отказ от сделки. Продавец (надписатель) – сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Опционная премии – это цена приобретения опциона.

Премия состоит из двух компонентов – внутренней стоимости и временной стоимости.

Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона. Временная (внешняя) стоимость – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью опциона.

Существуют различные виды опционов.

С точки зрения сроков: американский – при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока;европейский – реализация заложенного в опционе права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств.

В зависимости от того, какие права приобретает покупатель опциона: опцион на покупку – опцион колл – предоставляет покупателю право купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки; опцион на продажу – опцион пут- предоставляет покупателю право продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от этой продажи.

Поскольку цена на базисный актив на наличном рынке постоянно колеблется, соотношение цены спот и цены исполнения опциона может быть разным. В связи с этим выделяют три категории опционов:

Опцион с выигрышем (опцион «в деньгах») – опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет прибыль инвестору: call – когда текущая рыночная стоимость заложенных в основе опциона финансовых инструментов выше цены исполнения; put - когда текущая рыночная стоимость заложенных в основе опциона финансовых инструментов ниже цены исполнения.

Опцион без выигрыша (опцион «при деньгах») – опцион, который в случае его немедленного исполнения не окажет никакого воздействия на финансовое состояние инвестора: текущая рыночная стоимость заложенных в основе опциона финансовых инструментов равна цене исполнения.

Опцион с проигрышем (опцион «без денег») – опцион, который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям: call – когда текущая рыночная стоимость заложенных в основе опциона финансовых инструментов ниже цены исполнения; put - когда текущая рыночная стоимость заложенных в основе опциона финансовых инструментов выше цены исполнения.

Опционы позволяют инвесторам использовать различные торговые стратегии. Простейшими из них являются так называемые синтетические стратегии: сочетание купли/продажи опционов с куплей/продажей базисных активов, например акций. Такие стратегии позволяют инвесторам страховать свои позиции от высокого риска.

С помощью опционов инвестор может также страховаться от роста или падения цены конкретного интересующего его актива.

Опцион эмитента на акцию (фондовый варрант).В соответствии с Федеральным законом «О рынке цепных бумаг» опцион эмитента — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента.

В мировой практике аналогом российского опциона эмитента на акцию являются фондовый варрант и подписное право, содержание которых аналогично содержанию опциона эмитента. Понятие «опцион» означает наличие права его владельца на покупку акции на заранее установленных условиях, оно характеризуется возможностью выбора выгодного для него момента реализации этого права. В этом смысле название «опцион эмитента» совершенно не логично, так как название «опцион эмитента» дословно означает право выбора у эмитента, а вовсе не у инвестора. Право выбора по эмиссионному опциону имеет его владелец, т. е. инвестор, а не сам эмитент. Думается, что точнее было бы назвать данную ценную бумагу без упоминания эмитента, например, просто «эмиссионный опцион». Однако на рынке могут заключаться опционные сделки на акции между самими участниками рынка (инвесторами, спекулянтами), которые тоже предоставляют права выбора инвестора в отношении покупки (или продажи) акции, но уже у другого, нежели эмитент, участника (другому участнику) рынка, который продал такое право, или «опцион», инвестору.

Основные характеристики. Опцион эмитента представляет собой ценную бумагу: эмиссионную; именную; бездокументарную (как следствие того, что он относится к именным эмиссионным ценным бумагам); срочную или безустановленного срока обращения; вторичную — все права данной ценной бумаги сводятся к правам ее владельца на акцию.

Опцион эмитента, как и всякая вторичная ценная бумага, не имеет собственного номинала, так как не представляет собой отчужденный капитал. Но условно в качестве его номинала может учитываться то количество акций, права на которые он выражает.

Фондовый варрант — это ценная бумага, которая дает ее владельцу право на покупку определенного числа акций (в общем случае и других видов ценных бумаг) какой-либо компании в течение установленного периода времени по фиксированной цене (цене исполнения) .

Условия, на которых выпускается варрант на акции, по сути, могут быть любыми (не противоречащими законодательству), лишь бы они удовлетворяли соответствующие интересы участников рынка и самого эмитента.

Обычно срок существования фондового варранта составляет не менее 10—20 лет или вообще не ограничен.

Цена акции, или цена исполнения, фиксируется в варранте обычно на уровне, превышающем текущий рыночный курс акции компании на 15—20%, чтобы владелец варранта не мог им воспользоваться сразу же. Уровень данного превышения зависит от того, как эмитент оценивает перспективы роста курса своих акций, и от тех целей, которых он желает достичь посредством эмиссии варрантов. Цена исполнения может быть неизменной в течение всего срока его существования, может периодически повышаться, например каждые 5 лет, на заданный процент или фиксироваться любым иным способом.

Фондовый варрант продается и покупается на фондовом рынке, точно также, как и любая другая эмиссионная ценная бумага.

Во всех случаях выпуск фондовых варрантов осуществляется под акции, которые еще только предполагается выпустить в обращение, в течение всего срока обращения (существования) этих варрантов данные акции отсутствуют на рынке, и их появление происходит лишь по мере обмена варрантов на акции.

Интерес фондового варранта для инвестора (его владельца) состоит по крайней мере в следующих возможностях:

• приобрести в будущем акцию данного эмитента по фиксированной цене, а не по будущей рыночной цене, которая часто оказывается выше, чем цена, заложенная в варранте;

• получить прибыль в виде положительной разницы между будущей рыночной ценой акций и ее ценой, зафиксированной в варранте. Владелец варранта в устраивающий его момент времени, с точки зрения уровня рыночной цены на акцию предъявляет его акционерному обществу, покупает установленное в нем количество акций по цене, фиксированной в варранте, т. е. по цене исполнения, и затем продает купленные акции по более высокой рыночной цене;

• продать варрант (до окончания срока его действия) на фондовом рынке по устраивающей владельца цене. Дело в том, что в ряде случаев варранты выпускаются компанией в качестве бесплатного приложения при продаже ею своих привилегированных акций или облигаций, что делает последние более привлекательными для рынка, чем их самостоятельный выпуск. Но даже если варрант и был первоначально куплен у компании по какой-то цене, с течением времени его собственная цена будет возрастать, если на рынке происходит рост цен на акции компании. Поэтому спекулятивная прибыль может иметь место не только в случае перепродажи самой акции, купленной по варранту, но и перепродажи самого варранта.

Отличия фондового варранта (опциона эмитента) от биржевого (или небиржевого) опциона. На практике всегда имеет место определенное смешение названий и понятий. Фондовый варрант, или по-русски опцион эмитента, свободно обращается на фондовой бирже и в этом смысле есть биржевой опцион, опцион биржевого рынка. Но понятие биржевого опциона имеется и на фьючерсном рынке, активами которого являются фьючерсные контракты и биржевые опционы.

Отличия фондового варранта, как опциона на акции на фондовом рынке, от биржевого опциона на акции на фьючерсном рынке (или от небиржевого опциона) в своей основе состоят в том, что представляют собой стороны сделки в момент появления опциона на рынке: в случае фондового варранта (опциона эмитента) исходными сторонами сделки являются эмитент и инвестор, а в случае обычного опционного контракта — сами участники рынка безучастия эмитента акции. В целом различия сводятся к следующему:

· варрант есть ценная бумага, которая эмитируется (выпускается) компанией, а биржевой опцион — это срочный контракт, заключаемый на фьючерсной бирже (небиржевой опцион заключается вне биржи);

· количество варрантов всегда ограничено размерами предстоящей эмиссии акции, а количество заключенных опционных сделок определяется потребностями только самого рынка;