Кризис мировой финансовой системы. США

Мировая финансовая система не находилась в столь жестком кризисе с 1929 года. Каковы будут его последствия для реальной экономики, предсказать не берется никто.

Невероятное банкротство инвестбанка Lehman Brothers, экстренная продажа проблемного Merrill Lynch, фактическая национализация крупнейшей в США страховой компании American International Group — и все это в течение нескольких дней. Столь масштабного кризиса в Америке не было очень давно, многие считают, что со времен Великой депрессии.

В 2008 году мир стал свидетелем стремительного исчезновения, независимых американских инвестиционных банков. Весной пал Bear Stearns – при помощи ФРС и американского Минфина он был продан по остаточной стоимости универсальному банковскому гиганту J. P. Morgan Chase.

О банкротстве объявил Lehman Brothers, инвестиционный банк со 158-летней историей, накопившийоколо 800 млрд долларов долгов. Самые интересные активы Lehman Brothers – инвестбанковское подразделение в США и Канаде, включая штаб-квартиру в Манхэттене – всего за 2 млрд долларов купил британский Barclays, отказавшийся за несколько дней до этого от покупки банка целиком.

Практически одновременно было объявлено о продаже третьего крупнейшего инвестбанка Уолл-стрит Merrill Lynch. За 70% своей рыночной стоимости его приобрел коммерческий Bank of America. He лучше ситуация у двух огромных американских инвестбанков – Morgan Stanley и Goldman Sachs.

Может сложиться впечатление, что гибель традиционных инвестбанков была вызвана экономическим кризисом, но это не совсем верно. Эксперты считают, что судьба инвестбанков была определена еще в 1975 году, когда после экономического кризиса, вызванного нефтяным шоком 1973 года, американские регуляторы отменили фиксированную комиссию за торговлю ценными бумагами. Это вызвало снижение прибыльности брокерской деятельности инвестбанков. Они вынуждены были повышать степень риска, который брали на себя, поскольку их традиционный бизнес приносил все меньше прибыли. Из-за конкуренции комиссии за брокерские услуги снизились многократно, и инвестиционные банки были вынуждены придумывать новые способы зарабатывать деньги. Так, инвестбанки сделали ставку на управление собственным и заемным капиталом. Инвестбанк Salomon Brothers первым создал отдел по торговле ценными бумагами за счет собственных средств (proprietary trading). Таким образом, он стал делать собственные ставки на движения рынков так же, как он это делал для клиентов, покупая и продавая ценные бумаги по их запросу.

На протяжении десятилетий инвестбанки настаивали: их внутренняя политика «китайских стен» гарантирует, что информация от трейдеров, имеющих дело с клиентами, не перетекает к трейдерам, работающим в proprietary trading. А это гарантирует независимость одного бизнеса от другого. Как бы то ни было, но постепенно доходы ведущих банков Уолл-стрит от управления собственными и заемными деньгами стали главным источником прибыли.

В течение этих десятилетий инвестбанки резко расширили эмиссию и торговлю сложными финансовыми инструментами, одним из которых стали обеспеченные долговые облигации – печально известные ипотечные облигации CDO. Объем рынка дериватов, которые стали фирменной финансовой инновацией инвестбанков, сегодня составляет 62 трлн долларов. Гигантам Уолл-стрит очень помогла мягкая кредитно-денежная политика начала нынешнего десятилетия. Когда в условиях рецессии в 2001 году ФРС США приняла решение резко снизить процентные ставки, это вызвало бум на' рынках недвижимости и связанных с ипотекой ценных бумаг.

Главная же проблема в том. что инвестбанки были вынуждены брать на себя все больше и больше рисков, чтобы сохранять ту норму прибыли, к которой они привыкли. Этому способствовала модель вознаграждения сотрудников, основанная на бонусах за риски. Насколько может быть опасна эта практика, показала история с Societe Generale в начале 2008 года, когда единственный трейдер нанес серьезные убытки своему банку. Затем с такой же проблемой столкнулись и гиганты отрасли, которые не имели достаточного капитала, чтобы справиться с падением на рынке недвижимости и на финансовых рынках в целом. Когда это произошло, три из пяти инвестбанков в течение короткого времени вышли из строя.

Ситуацию усугубило и то, что в конце XX века все инвестбанки решили изменить свою форму собственности, отказавшись от модели партнерства, и стали акционерными обществами. Что дало им возможность привлекать капитал с фондового рынка, но зато повысило ориентацию на получение краткосрочных результатов – они были вынуждены ежеквартально рапортовать о прибылях. Это работало в условиях экономической экспансии (для инвестбанков в 90-х открылись новые весьма прибыльные рынки в странах Азии, Латинской Америки, в России), и последние два десятилетия стали для инвестбанков периодом бурного расширения, когда открывались офисы по всему миру и нанимались десятки тысяч человек от Нью-Йорка и Лондона до Дубая, Сингапура и Москвы.

Но получилось, что инвестбанки не могут защитить себя от себя самих. Одной серьезной ошибки – ставки на ипотечный рынок США – было достаточно, чтобы раскрутить маховик кризиса. Американские власти оказались не готовы кидаться на выручку все новым и новым банкам. И без того спасение Bear Stearns обошлось им в 29 млрд долларов, Fannie Мае и Freddie Mac – в 200-300 млрд долларов. Отсутствие помощи привело к драматическому концу Lehman Brothers и Merrill Lynch, суммарные активы которых составляют 1,5 трлн долларов. ФРС и казначейство поняли, что им нужно исправлять не одиночные проблемные ситуации, а причины кризиса. Все эти обесценившиеся ипотечные бумаги на десятки миллиардов долларов слишком сильно давят на финансовую систему. Если их не ликвидировать, то проблемы банков и финансовых институтов будут сохраняться и дальше. В период кризиса американское правительство фактически взяло на себя плохие долги крупных банков, но эти новые обязательства существенно увеличили обязательства государственного бюджета. Очевидно, что защита рынков от риска не должна проводиться за счет американских налогоплательщиков. Простые граждане оплатили долги огромных инвестбанков, но теперь необходимо не допустить повторения таких ситуаций.

По материалам журнала «Эксперт», № 37, 2008.

Вопросы

1. Что такое рынок деривативов и как он повлиял на современное состояние мировой финансовой системы?

2. Как мягкая финансовая политика американского правительства способствовала росту мирового рынка деривативов?

3. Почему с вашей точки зрения американское правительство потратило миллиарды долларов налогоплательщиков на спасение крупных частных банков?

4. Почему банкротство крупных инвестиционных банков оказало такое существенное влияние на мировую экономику?

5. Какие меры государственного регулирования необходимы для поддержания стабильности мировой финансовой системы?

Примеры решения задач

1. Допустим, что обменный курс японской иены и доллара США равен 200 иенам за 1 долл., и вы приобретаете облигации на 200 000 иен с выплатой 12,5% годовых.

Определите доходы от инвестиции к концу года, если за год иена удешевляется относительно доллара на 25%.

Решение

Чтобы решить данную задачу, необходимо сопоставить сумму ваших денежных средств (в долл.), вложенных в рассматриваемый «бизнес», с суммой денежных средств, которыми вы располагали в конце года.

В соответствии с исходными данными задачи ваши вложения составили (200 000/200) = 100 USD.

На конец года вы располагали суммой в ((200 000 + 0,125*200 000)/250) = 900 USD, понеся, таким образом, убытки в 100 долл.

2. Компания ФРГ заключила контракт на поставку в США партии автомобилей по цене 10 тыс. долл. Валютный курс на момент заключения договора был равен 1,1 USD/EUR. Издержки производства на один автомобиль составляли 6000 евро.

Определите, как изменится прибыль экспортеров в евро при повышении курса евро на 20%.

Решение

Рассчитаем прибыль экспортеров немецких автомобилей в исходных условиях решаемой задачи:

P_r₁ = 10 000/1,1 – 6000 = 3090 EUR.

Соответствующий размер прибыли повышении курса евро на 20% составил

P_r₂ = 10 000/1,32 – 6000 = 1575 EUR.

Таким образом, повышение курса евро на 20% сократило прибыль немецких автомобилестроителей на 1575 EUR/авт., или на 51%.

3. Спрос на американские доллары на валютном рынке России формализуется функцией Q^D = 150 – 3P, предложение Q^S = -50 + 2P, где Р – цена одного доллара в рублях.

Определите равновесный курс доллара.

Предположим:

- ажиотажный спрос на американские доллары сдвигает функцию спроса на 2 ед. по оси ординат;

- приток иностранных инвестиций приводит к сдвигу функции предложения на 50 ед. по оси абсцисс;

- правительство увеличило нормативы обязательной продажи валютной выручки экспортеров Центральному банку; в результате функция предложения сдвигается по оси абсцисс на 3 ед.

Определите новый равновесный курс доллара.

Решение

Исходный равновесный курс американского доллара может быть определен из условия 150 – 3P = -50 + 2P, откуда P₁ = 40 RUR/USD.

После увеличения спроса на доллары функция спроса примет вид:

Q₁^D = 150 – 3(Р – 2) = 156 – 3Р.

Отмеченные в п. 2 и 3 изменения отразятся на функции предложения следующим образом

Q₁^S = (-50 + 2Р) + 50 – 3 = -3 + 2Р.

Новый равновесный курс американского доллара может быть рассчитан из уравнения 156 – 3Р = -3 + 2Р, откуда P₁ = 31, 8 RUR/USD.

Задачи

1. Определите паритет покупательной способности российского рубля и американского доллара. Условная потребительская корзина из трех товаров А, В и С приведена в табл. 7.3.

Таблица 7.3

Страна	Товары
Цена товара	Количество товара
А	В	С	А	В	С
Россия	5 руб.	10 руб.	100 руб.
США	0,1 долл.	1 долл.	2 долл.

a) 28 руб. / долл.;

b) 30 руб. / долл.;

c) 32 руб. / долл.;

d) 34 руб. / долл.;

e) 36 руб. / долл.

2. Допустим, что обменный курс японской иены и доллара США равен 200 иенам за 1 долл., и вы приобретаете облигации на 200000 иен с выплатой 12,5% годовых.

Если за год иена удешевляется относительно доллара на 25%, то ваши доходы от этой инвестиции к концу года составят в долларах:

a) прибыль 100 долл.;

b) убыток 100 долл.;

c) прибыль 500 долл.;

d) убыток 500 долл.;

e) величину, которую невозможно определить по имеющимся данным.

3. Компания Японии экспортировала автомобили в США по иене 10 тыс. долл. (Пропущено слово) Валютный курс составлял 1,5 иены за 1,0 долл. Издержки производства на один автомобиль составляли тыс. иен.

Определите, как изменилась прибыль экспортеров в японских иенах при повышении курса иены на 20%:

a) сократилась на 20%;

b) повысилась на 20%;

c) сократилась на 55%;

d) повысилась на 55%;

e) сократилась на 75%;

f) повысилась на 75%.

4. Допустим, Польша может экспортировать в Германию джинсы, масло, сосиски и холодильники. Цены этих товаров (в единицах рабочего времени) приведены в табл. 7.4.

Таблица 7.4

Страна	Товар
Джинсы	Масло, 1 кг	Сосиски, 1 кг	Холодильники
Польша	10 ч	40 мин	10 мин	15 ч.
Германия	2 ч	10 мин	5 мин	5 ч.