Тема 6. Управление реальными инвестициями.
Учебные цели:
- Изучить систему показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, условия и возможности их применения;
- Научиться анализировать прогнозируемый денежный поток инвестиционного проект;
- Научиться учитывать инфляцию при оценке инвестиционных проектов;
- Научиться оценивать и учитывать риск при оценке инвестиционного проекта;
- Научиться формировать оптимальный бюджет капиталовложений.
После изучения темы Вы сможете:
- Самостоятельно производить оценку эффективности инвестиционных проектов с помощью различных показателей.
- Осуществлять учет инфляции при оценке инвестиционного проекта.
- Производить оценку риска инвестиционного проекта.
- Принимать решения относительно целесообразности реализации того или иного инвестиционного проекта из множества независимых или двух взаимоисключающих.
- Самостоятельно формировать оптимальный бюджет капиталовложений организации.
Содержание темы
Оценка эффективности инвестиционных проектов. Дисконтированный срок окупаемости. Индекс рентабельности инвестиций. Чистый приведенный эффект. Внутренняя норма доходности.
Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта.
Методы учета инфляции при анализе инвестиционных проектов.
Оценка риска инвестиционных проектов.
Формирование бюджета капиталовложений.
Управление источниками финансирования инвестиционного проекта. Традиционные и новые методы долгосрочного финансирования.
Инвестиционная политика. Цели инвестиционной политики. Направления инвестиционной политики. Этапы формирования инвестиционной политики предприятия
Рекомендуемая литература по теме
Основная:
- Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник – М.: ИНФРА-М, 2003. – 240 с..
- Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2003.- 768с.: ил.
Дополнительная:
- Бадокина Е.А. Финансовый менеджмент.Уч. пособие., Сыктывкар, 2004
- Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1.-К.:Ника-Центр,2004.-592с.- (Серия "Библиотека финансового менеджера"; Вып.3).
- Боди, Зви, Мертон, Роберт. Финансы: Пер. с англ. – М.:Изд-ий дом «Вильямс», 2003. – 592 с.: ил.
- Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2 т.: Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1998. т.1. с.208-358.
- Кузнецов Б.Т. Финансовый менеджмент: Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям 060500 «Бухгалтерский учет», 060400 «Финансы и кредит». – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – 415 с.
- Ромашова И.Б. Финансовый менеджмент. Основные темы. Деловые игры: учебное пособие / И.Б. Ромашова. – М.: КНОРУС, 2006. – 336 с.
- Дубинин E. Анализ рисков инвестиционного проекта // Финансовый директор № 11 (17) ноябрь 2003г. С.22-33.
- Агафонова И.П., Челлак С.Л. Выбор схем финансирования инновационных проектов и минимизация кредитных рисков // Финансовый менеджмент №2 2006г. С.70-83.
- Щеренкова О.А. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов // Финансовый менеджмент №3 2005г. С.81-92.
- Щиборщ К.В. Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов // Финансовый менеджмент №5 2004г. С.64-77.
Содержание практических занятий №№5-6
по теме «Управление реальными инвестициями»
Цель: приобретение навыков:
- оценки инвестиционных проектов на основе различных критериев;
- анализа прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта;
- оценки и учета риска при оценке инвестиционных проектов;
- учета инфляции при анализе инвестиционных проектов;
- формирования оптимального бюджета капитальных вложений;
- выбора источников финансирования инвестиционных проектов.
Содержание занятий– решение типовых задач.
Занятие 5
Типовые задачи по приобретению навыков оценки инвестиционных проектов на основе различных критериев, сравнение критериев оценки
Задача 1. Компания рассматривает целесообразность принятия проекта с денежным потоком:
| годы | ||||||
| -130 | млн. руб. |
Сделать анализ с помощью показателей среднего, действительного и дисконтированного сроков окупаемости. Цена капитала 10%. Принимаются проекты со сроком окупаемости не более 4 лет.
Задача 2. Требуется проанализировать на основе показателя NPV проект со следующими характеристиками: -150; 30; 70; 70; 45 и принять решение о целесообразности его реализации, в случае, если, а) стоимость капитала 12%; б) ожидается, что стоимость капитала будет меняться по годам: 12; 13; 14; 15%.
Задача 3.Требуется определить значение показателя IRR и принять решение о целесообразности реализации проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиций 10 млн. руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 3 млн. руб., 4 млн. руб., 7 млн. руб.
Задача 4. Пусть проект А имеет следующий денежный поток:
| годы | ||||||
| -10 | -15 | млн. руб. |
Требуется рассчитать значения IRR и MIRR и принять решение, если стоимость источника инвестирования данного проекта равна 12%.
Задача 5. Пусть имеются два альтернативных проекта с неравными сроками действия.
| Годы | А | В |
| -40000 | -20000 | |
| - | ||
| - | ||
| - | ||
| NPV | ||
| IRR | 17.5 | 25.2 |
Задача 6. Требуется произвести оценку проекта и выбрать более предпочтительный при цене капитала 11,5% на основе методов ценного повтора и эквивалентного аннуитета.
Задача 7. Имеются два альтернативных проекта A и B с характеристиками:
| Проекты | Инвестиции | Денежные потоки по годам | ||
| первый | второй | третий | ||
| А | -100 | |||
| В | -120 |
Задача 8. Требуется выбрать один из них при условии, что стоимость капитала, предназначенного для инвестирования проекта а) 8%; б) 15%. Начертить график и дать пояснения к нему.
Задача 9. Оценить целесообразность реализации проекта с денежными потоками, приведенными в таблице, если известно, что цена капитала составляет 10%, а ежегодный поток инфляции – 5%.
| Годы | ||||||
| Млн. руб. | -100 |
Занятие 6
Типовые задачи по приобретению навыков анализа денежных потоков инвестиционных проектов
Задача 1. Предприятие рассматривает проект стоимостью 1000 тыс. руб., рассчитанный на 10 лет. Годовая выручка от реализации в случае осуществления проекта составляет 1600 тыс. руб., а в случае отказа от его реализации – 1000 тыс. руб. Операционные издержки, эквивалентные денежным потокам, составят, соответственно, 600 тыс. руб. и 400 тыс. руб., амортизация – 200 тыс. руб. и 100 тыс. руб. Предприятие будет платить налог на прибыль по ставке 20%. Провести анализ денежного потока инвестиционного проекта.
Задача 2. Десять лет назад был куплен токарный станок стоимостью 75 тыс. руб. В момент покупки ожидаемый срок службы станка оценивался в 15 лет. В конце 15-летнего срока службы ликвидационная стоимость станка будет равна нулю. Станок списывается по методу равномерной амортизации. Ежегодные амортизационные отчисления составляют 5 тыс. руб., а его нынешняя балансовая стоимость – 25 тыс. руб. Инженер отдела исследования и разработок сообщает, что можно приобрести новый специализированный станок за 120 тыс. руб. с 5-летним сроком службы. Он позволит уменьшить трудовые и сырьевые затраты настолько, что операционные издержки снизятся с 70 тыс. руб. до 40 тыс. руб., что приведет к увеличению валовой прибыли на 30 тыс. руб. в год. По оценкам через 5 лет новый станок можно будет продать за 20 тыс. руб. Реальная рыночная стоимость старого станка в настоящее время равна 10 тыс. руб., что ниже его балансовой стоимости. В случае приобретения нового станка, старый целесообразно продать. Налоговая ставка для предприятия составляет 40%. Потребность в оборотном капитале на момент замены увеличится на 10 тыс. руб. Провести анализ прогнозируемого денежного потока и сделать вывод о целесообразности замены, если цена капитала составит 10%.
Типовые задачи по выработке навыков учета риска и инфляции при оценке инвестиционных проектов, оценке проектов с неравными сроками действия
Задача 1. Пусть имеются два альтернативных проекта с неравными сроками действия.
| Годы | А | В |
| -40000 | -20000 | |
| - | ||
| - | ||
| - | ||
| NPV | ||
| IRR | 17.5 | 25.2 |
Требуется произвести оценку проектов и выбрать более предпочтительный проект при цене капитала 11,5% на основе методов ценного повтора и эквивалентного аннуитета.
Задача 2. Имеются два альтернативных проекта A и B с характеристиками:
| Проекты | Инвестиции | Денежные потоки по годам | ||
| Первый | второй | третий | ||
| А | -100 | |||
| В | -120 |
Требуется выбрать один из них при условии, что стоимость капитала, предназначенного для инвестирования проекта а) 8%; б) 15%. Начертить график и дать пояснения к нему.
Задача 3. Оценить целесообразность реализации проекта с денежными потоками, приведенными в таблице, если известно, что цена капитала составляет 10%, а ежегодный поток инфляции – 5%.
| Годы | ||||||
| Млн. руб. | -100 |
Содержание самостоятельной работы по теме «Управление реальными инвестициями» включает:
· изучение основной и дополнительной литературы;
· изучение учебника Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т./ Пер. с англ., СПб.: Экономическая школа, 1999 г., 7,8,9,10 главы;
· решение упражнений;
· работа с конспектом лекции;
· проработка вопросы для самоконтроля
Упражнения
1.Проект А требует инвестиций в размере 10000 тыс. руб., при этом в течение пяти лет ожидаются ежегодные денежные поступления в размере 3000 тыс. руб. Проект B требует инвестиций в размере 25000 тыс. руб., а годовые поступления в течение пяти лет составят 4 000 тыс. руб. Рассчитайте NPV, IRR, MIRR и PI при условии, что цена капитала равна 12%. Считая проекты альтернативными, ранжируйтеих по степени предпочтительности по каждому критерию. Какой проект следует принять?
2.Компания «Про-Инвест» анализирует ожидаемые денежные потоки двух альтернативных проектов (в тыс. руб.):
| Год.................. | ||||||||
| Проект А............. | -300 | -387 | -192 | -100 | -180 | |||
| Проект В............. | -405 |
а) Постройте график NPV для обоих проектов.
б) Рассчитайте IRR каждого проекта.
в) Какой проект предпочтительнее, если цена капитала равна 10%? Изменится ли ваш выбор, если цена капитала 17%?
г) Рассчитайте значение MIRR для каждого проекта при цене капитала, равной 10 и 17%.
д) Найдите точку пересечения графиков NPV и поясните ее значение.
3. Компания «Нефть-Инвест» рассматривает два альтернативных проекта по добыче нефти. Затраты на бурение скважины по обоим проектам составят 10 млн руб. По проекту А добычу можно будет осуществлять в течение года, получив доход в размере 12 млн руб.; проект В предполагает эксплуатацию скважины в течение 20 лет с годовым доходом в 1.75 млн руб.
а) Рассчитайте приростной денежный поток в случае принятия проекта В.
б) Если компания принимает проект А и в конце первого года реинвестирует полученные в результате реализации проекта средства, какая ставка реинвестирования уравняет получаемый в этом случае денежный поток с потоком, генерируемым проектом В?
в) Предположим, что цена капитала компании 10%. Можно ли предположить, что любой доступный независимый проект средней степени риска, обещающий доходность выше 10%, будет принят? Если все подобные проекты принимаются, означает ли это, что альтернативная ставка реинвестирования поступлений от ранее принятых и действующих проектов равна только 10%, поскольку единственное, что могут фирмы делать с такими поступлениями, — это реинвестироватьих под доходность 10%? Верно ли, что цена капитала является реальной ставкой реинвестирования поступлений, генерируемых проектом?
г) Постройте графики NPV проектов, рассчитайтеих IRR и найдите точку пересечения графиков.
4. Компания «Гермес» анализирует два альтернативных проекта расширения производства. Крупномасштабный проект А предусматривает строительство завода; требуемые инвестиции составят 50 млн руб., ежегодный доход — 8 млн руб. в течение 20 лет. Проект В предусматривает строительство небольшого производства с более высоким уровнем затрат живого труда; требуемые инвестиции — 15 млн руб., годовой доход в течение 20 лет — 3,4 млн руб. Цена капитала компании — 10%.
а) Рассчитайте NPV и IRR для обоих проектов.
б) Постройте приростной поток. С каким проектом он связан? Рассчитайте NPV и IRR приростного потока.
в) Постройте графики NPV всех трех проектов.
г) Основываясь на понятии ставок реинвестирования и альтернативных затрат, поясните, почему критерий NPV предпочтительнее критерия IRR в случае, когда цена капитала постоянна.
5.Вы работаете финансовым аналитиком в компании «Консалт Партнёр». Финансовый директор просит вас проанализировать два проекта, А и B, с ценой капитала 12% и величиной инвестиций 10 000 тыс. руб. каждый. Денежные потоки имеют вид (в тыс. руб):
| Год | ||||||
| Проект | А | -10000 | ||||
| Проект | B | -10000 |
а) Рассчитайте значения РР, NPV, IRR, MIRR и PI.
б) Если проекты независимые, какой из них следует принять?
в) Если проекты альтернативные, какой из них следует принять?
г) Каким образом изменение цены капитала может привести к конфликту в ранжировании потоков по критериям NPV и IRR? При каком значении цены капитала, r , возникает этот конфликт? Начертите графики NPV.
д) Почему существует отмеченное противоречие?
6. Компания «Универсал» должна принять решение о разработке месторождения. Требуемые инвестиции — 4,4 млн. руб. В течение первого года эксплуатации ожидается доход в размере 27,7 млн руб.; в течение второго года должны быть выполнены реставрационные работы в объеме25 млн руб., выплачиваемых в конце этого года.
а) Начертите график NPV.
б) Следует ли принять проект, если r= 8%? r = 14%? Поясните.
в) Можете ли вы привести примеры подобных ситуаций появления множественной IRR?
г) Рассчитайте MIRR при r = 8% и r = 14%. Согласуются ли критерии MIRR и NPV при оценке проекта?
7. Компания «СуперКофе» анализирует целесообразность внедрения системы транспортировки сырья и продукции на строящемся заводе. Первый вариант, требующий значительных инвестиций, предусматривает установку конвейера, второй — приобретение специальных лифтов, при этом единовременные затраты будут меньше, но эксплуатационные — относительно больше. Решение о строительстве завода уже принято, а выбор тойили иной системы не окажет влияния на его рентабельность. Цена капитала равна 8%, динамика ожидаемых затрат имеет вид (в тыс. руб):
| Год | ||||||
| Конвейер | ||||||
| Лифты |
а) Рассчитайте IRR каждого проекта.
б) Рассчитайте приведенную стоимость затрат по каждому проекту. Какой проект выгоднее?
Вопросы для самоконтроля
1. Какие критерии выбора инвестиционных проектов вы знаете?
2. Кратко охарактеризуйте каждый критерий и логику его использования для оценки инвестиционных проектов.
3. Какие три критерия являются основными при анализе независимых проектов.
4. Опишите достоинства и недостатки критериев оценки инвестиционных проектов, условия их применения.
5. Дайте определение термина «приростной денежный поток»
6. Охарактеризуйте основные различия между методиками анализа денежных потоков нового проекта и проекта замены.
7. Как наилучшим образом учесть влияние инфляции при формировании бюджета капиталовложений?
8. Опишите, каким образом учитывается риск при анализе инвестиционного проекта.
9. Опишите технологию формирования оптимального бюджета капиталовложений.