Средневзвешенная и предельная стоимость капитала
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) служит интегральным (обобщающим) измерителем стоимости капитала..
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) выражает минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны иметь хотя бы не меньшую доходность, чем WACC. Устанавливают WACC как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится корпорации привлечение различных источников средств: акционерного капитала, облигационных займов, банковских кредитов, нераспределенной прибыли и др.
Стандартная формула для вычисления WACC следующая:
где Цi – цена i-го источника средств, %; Уi – удельный вес i-го источника средств в их общем объеме, доли единицы; п – количество источников средств.
С позиции риска WACC оценивают как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).
WACC используют в корпорации для принятия управленческих (инвестиционных и финансовых) решений:
• при дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистого приведенного эффекта (NPV).Если NPV больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению;
• сравнении WACC с внутренней нормой доходности ( IRR) проекта. Если IRR > WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При IRR = WACC инвестор безразличен к данному проекту. При условии IRR < WACC проект отвергают как убыточный для инвестора;
• решении вопроса о слиянии или поглощении корпорации;
• текущей оценке капитала (принимают ставку дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала) И т.д..
Взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала корпорации обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала ( MCC). Он характеризует прирост к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой в хозяйственный оборот. Предельная стоимость капитала выражает те затраты, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка. Расчет предельной стоимости капитала (МСС) осуществляют по формуле
где ΔWACC – прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %; АС – прирост объема всего капитала, дополнительно привлекаемого корпорацией в прогнозном периоде, %.
Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным финансовым операциям и проектам, для осуществления которых требуется дополнительное привлечение капитала.
Рассмотренные критерии оценки позволяют осуществлять сравнительный анализ капитала, дополнительно привлекаемого из различных источников (внутренних и внешних), для финансирования деятельности корпорации.
Теории структуры капитала
В теориях структуры капитала он, прежде всего, рассматривается с точки зрения собственного и заемного.
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на использование собственного и заемного капитала и анализе влияния различных вариантов их соотношения на рыночную стоимость компании, которая определяется суммой чистых дисконтированных потоков от вложенных средств. Теория структуры капитала решает вопрос: влияет ли на текущую оценку то, какие элементы капитала используются и в каком соотношении.
Теории структуры капитала делят на две группы: статические и динамические. Статические методы предполагают нахождение оптимальной структуры, максимизирующей текущую оценку, и дальнейшее изменение размера капитала строго в соответствии с ней. Динамические методы учитывают влияние информационного потока на принятие управленческих решений относительно источников финансирования, не предполагают нахождения оптимальной структуры.
В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала: традиционная теория и теория Миллера - Модильяни (теория ММ).
Что касается традиционного подхода, он, исходя из практики, предполагал, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Основывалось это на том, что стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска. При небольшом увеличении доли заемных средств, стоимость заемного капитала не увеличивается, стоимость заемного капитала растет с ростом доходности, требуемой владельцами заемного капитала.
Теория ММ, первоначально предполагала, что стоимость любого предприятия определяется исключительно его будущими доходами, а значит не зависит от доли в капитале собственных и заемных средств. Она основывалась на концепции идеальных рынков капитала. Учет влияния налога на прибыль согласно этой теории привел к выводу о том, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала, так как появляется экономия за счет эффекта налогового щита. Однако экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в его капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, поскольку экономия на налогах перекрывается ростом затрат из-за слишком большой доли заемных средств.
Оптимальная структура капитала, таким образом, должна учитывать возможность возникновения убытков от банкротства предприятия и выгоды от использования налогового щита.
Динамические теории структуры капитала предполагают влияние на структуру ассиметричности информации. Теория асимметричной информации позволяет сделать следующие выводы. Предприятия должны выпускать новые акции только в случаях:
1. если они имеют исключительно прибыльные проекты, которые не могут быть отсрочены или профинансированы за счет заемного капитала;
2. если менеджеры допускают, что акции завышены в цене.
К динамическим теориям (они же теории рыночных сигналов) относят:
1) Модель Росса, указывающая, что выбор структуры капитала зависит от мнения менеджера касаемо перспектив развития компании.
2) Модель Майерса и Майлуфа говорит, что структура капитала определяется потребностями финансирования новых инвестиционных проектов. Управление защищает интересы существующих собственников, поэтому не будет нового выпуска акций. В результате предприятие либо отказывается от реализации проектов, либо наращивает долю заемного капитала.
3) Модель Миллера и Рока (1985 г.) гласит, что любые выплаты инвесторам - дивиденды, погашение облигаций, выкуп акций - рассматриваются в качестве положительных сигналов, свидетельствуют о том, что предприятие в состоянии генерировать положительные денежные потоки, цена акций возрастает.