Сравнительная характеристика методов затратного подхода к оценке стоимости компаний для целей поглощения
| Метод | Преимущества | Недостатки |
| Метод чистых активов | Метод опирается на реальную величину собственного капитала компании, в меньшей степени опирается на гипотетические доходы | Для использования метода необходима детализация информации о деятельности поглощаемой компании |
| Метод ликвидационной стоимости | Метод опирается на реальную величину собственного капитала компании, в меньшей степени опирается на гипотетические доходы | Для использования метода необходима детализация информации о деятельности поглощаемой компании |
В рамках сравнительного подхода (метода рынка капитала) к оценке стоимости предприятия также учитывается влияние структуры капитала. Доля заемного капитала учитывается в составе тех показателей деятельности предприятия, к которым применяются мультипликаторы, а также при корректировке самих мультипликаторов (например, при наличии льгот у одной из компаний-аналогов). При применении мультипликатора «Цена / Выручка» рыночная стоимость заемных средств вычитается из результата, полученного для всего инвестированного капитала.
Сравнительный подход позволяет определить стоимость предприятия путем сравнения ее с предприятиями, которые могут быть признаны аналогичными оцениваемой.
Наибольшее затруднение в рамках подхода вызывает определение точного аналога предприятия-цели. В этих целях применяется методика расчета различных финансовых и натуральных коэффициентов.
В рамках подхода применяются два метода:
1. метод сделок;
2. метод компаний-аналогов.
Оценка предприятия методом сделки становится достоверной только при выполнении условия, что предприятия в уже состоявшихся сделках аналогичны с оцениваемой компанией. Кроме того, при оценке предприятия данным методом, следует учитывать реакцию рынка на произошедшие сделки, а также схожесть достигнутых результатов с планируемой эффективностью сделки.
Метод компаний-аналогов определяет стоимость предприятия, основываясь на цене, по которой публичные предприятия торгуются на фондовых биржах. При поиске аналогов в рамках отрасли поглощаемого предприятия можно использовать множество критериев, наиболее распространенные из которых:
- размер предприятия (обычно по объему реализации);
- продукты и услуги;
- доля рынка;
- финансовые результаты.
При оценке рыночной стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять мультипликаторы, которые используются при использовании сравнительного подхода к оценке стоимости:
Р/Е - цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);
Р/ЕВIТ - цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);
Р/СF - цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);
Р/ВV - цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).
Цена во всех вышеперечисленных мультипликаторах рассчитывается по формуле:
(9.28)
где C(b) - балансовая стоимость всех активов предприятия;
Am - амортизационные начисления на основные фонды;
O - сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия.
Однако в силу значительных колебаний курсовой стоимости акций предприятий часть из них нельзя использовать в качестве аналогов при сравнительном подходе[10].
С увеличением размеров компаний снижается вероятность нахождения наиболее полного аналога, что обуславливает главное ограничение в использовании данного метода.
Преимущества и недостатки методов сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия представлены в таблице 9.6.
Таблица 9.6