Анализ имущественного и финансового состояния предприятия

А. С. СВЕТОЗАРОВ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

ПРАКТИКУМ

[a1] [a2]

Москва

УДК 658.152/153(042)

ББК 65.290-93 Печатается по решению Учебно-методического

С-24 совета университета и кафедры

Конкурентное управление

Автор:

канд. экон. наук, доцент Светозаров А.С.

Рецензенты:

доктор экономических наук, профессор А.В. Желтенков

Московский государственный областной университет

кандидат экономических наук, доцент А.А. Пестравкин

Международный славянский институт

Светозаров А.С. Финансовый менеджмент: практикум. - М.: ИИУ МГОУ, 2015. – 100 с.

В практикуме по курсу «Финансовый менеджмент» на основе теории и методики финансового менеджмента представлены задачи по наиболее важным вопросам анализа имущественного и финансового состояния предприятия, управления доходами, прибылью и рентабельностью, инвестициями, оборотными активами, стоимостью и структурой капитала, финансовыми рисками с целью принятия оптимальных управленческих решений. Даны вопросы для самоконтроля, методические рекомендации для решения задач, а также примеры и задачи для самостоятельного решения.

Для бакалавров, обучающихся по направлению подготовки 080200.62 «Менеджмент» профилям «Управление проектом», «Управление малым бизнесом», «Производственный менеджмент», «Информационный менеджмент».

УДК 658.152/153(042)

ББК 65.290-93

© А. С. Светозаров, 2015

© Московский государственный

областной университет, 2015

© ИИУ МГОУ, 2015

СОДЕРЖАНИЕ

Введение ………………………………………………………………...
1. Анализ имущественного и финансового состояния предприятия……………………………………………………………
2. Управление доходами, прибылью и рентабельностью………….
3. Управление инвестициями……………………................................
4. Управление оборотными активами…………………………………
5. Оценка стоимости и структуры капитала 6. Управление финансовыми рисками………………………………..
Литература……………………………………………………………….

ВВЕДЕНИЕ

Целями освоения студентами дисциплины «Финансовый менеджмент» являются приобретение фундаментальных знаний в сфере управления финансами хозяйствующих субъектов, овладение основными приемами, методами и инструментами финансового менеджмента и методологией их построения. При этом важное значение имеет овладение практическими умениями и навыками анализа финансовых явлений и процессов для принятия оптимальных управленческих финансовых решений.

Практикум для самостоятельной работы студентов-бакалавров подготовлен в соответствии с требованиями ФГОС ВПО и программой учебной дисциплины «Финансовый менеджмент» по направлению подготовки 080200.62 «Менеджмент» профилям «Управление проектом», «Управление малым бизнесом», «Производственный менеджмент», «Информационный менеджмент». Представленные в практикуме задачи охватывают наиболее важные темы и разделы курса.

Для повышения эффективности самостоятельной работы студентов и закрепления пройденного материала к каждой теме учебной дисциплины даны:

- вопросы для самоконтроля, ответы на которые помогут студентам закрепить теоретические основы, необходимые для решения задач;

- методические рекомендации, содержащие основные формулы и комментарии для расчета аналитических показателей и решения задач;

- примеры решения задач и задачи для самостоятельного решения.

Практикум по курсу «Финансовый менеджмент» может быть использован при подготовке к семинарским занятиям, контрольным работам, зачетам, освоения других дисциплин, а также для дальнейшей практической деятельности.

Управление инвестициями

Вопросы для самоконтроля

1. Охарактеризуйте содержание и структуру инвестиций.

2. Какие факторы определяют инвестиционную политику предприятия?

3. Какие вы знаете формы финансового инвестирования?

4. Как определяется доходность и риск финансовых инвестиций?

5. Охарактеризуйте методы анализа экономической эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках.

6. Какие вы знаете методы анализа эффективности реальных инвестиций, основанные на учетных оценках?

7. Охарактеризуйте структуру бизнес-плана инвестиционного проекта.

8. Дайте понятие лизинга, какие вы знаете виды лизинга?

9. Как строится методика расчета лизинговых платежей?

10. Что такое «инвестиционная привлекательность» предприятия?

Методические рекомендации для решения задач

В общем виде инвестиционный проект (IP) может быть представлен как модель следующего типа:

IP = {IC, CF1, CF2, . . ., CFk, n, r} ,

где IC – исходная инвестиция (отток средств); CFk – поступление в k-м базисном периоде (обычно приток средств); k = 1,2, . . ., n; n – число базисных периодов, в течение которых будет эксплуатироваться проект; r – ставка дисконтирования, по которой элементы денежного потока будут приводиться к одному моменту времени.

При использованииметода срока окупаемости инвестиций (PP) не учитывается временная стоимость денег, т.е. равные суммы доходов, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные.

Общая формула расчета показателя PP:

PP = min n, при котором .

Если доход распределен по годам равномерно, показатель срока окупаемости (Т) определяется по формуле:

,

где - единовременные затраты (размер инвестиций); - размер ежегодной прибыли (дохода). Например, если инвестиции составляют 10 млн. руб., а планируемые к получению ежегодные доходы – 5 млн. руб., то срок окупаемости инвестиционного проекта составит 2 года.

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Задача 3.1. По данным таблицы определить срок окупаемости проектов А и Б.

Год	Проект А		Проект Б
	Денежный поток	Накопленный денежный поток	Денежный поток	Накопленный денежный поток
	-1000	-1000	-1000	-1000
		-500		-800
		-100		-500
				-100

Решение.

РРа = 2 +100:300 = 2,33 года, или

РРа = 2 +100:300 ·12 = 2 года и 4 мес.

РРб = 3 + 100:500 = 3,2 года, или

РРб = 3 +100:500·12 = 3 года и 2,4 мес.

Вывод: по критерию срока окупаемости проект А предпочтительнее проекта Б.

Задача 3.2. Допустим, проекты А и Б взаимоисключающие, а проект В независимый. Это означает, что если у предприятия есть финансовые возможности, то оно может выбрать не только какой-то один из представленных проектов, но и их комбинации, т.е. проекты А и В или проекты Б и В. Если рассматривать каждый проект отдельно, то предпочтительным окажется проект Б. Однако если рассматривать комбинации проектов, то следует предпочесть комбинацию из проектов А и В.

Комбинация денежных потоков по различным проектам, млн. руб.

Год	Денежные потоки по проектам
	А	Б	В	А и В	Б и В
	-10	-10	-10	-20	-20
Период окупаемости, лет

При использовании методарасчета учетной нормы прибыли (ARR) средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль ( сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект ( ). Выбирается проект с наибольшей учетной нормой прибыли:

,

где ARR – учетная норма прибыли (коэффициент эффективности инвестиции).

Задача 3.3. Инвестор оценивает два взаимоисключающих проекта, требующих одинаковый объем инвестиций в размере 5 млн. руб. Предусматривается начисление амортизации линейным методом в размере 1 млн. руб. Исходные данные о прогнозируемом поступлении доходов представлены в табл., млн. руб.

Год	Проект А		Проект Б
	Денежный поток	Прибыль	Денежный поток	Прибыль

Решение.

Средняя годовая прибыль каждого проекта: Раб = 12 : 3 = 4 млн. руб.

Средние инвестиционные затраты: Каб = 5 : 2 = 2,5 млн. руб.

ARR = 4 : 2,5 = 1,6.

Вывод: проекты А и Б по критерию ARR равнозначны. Однако очевидно, что инвестор предпочтет проект А, так как наибольшая часть денежных доходов по нему генерируется в первый год.

Критерий минимума приведенных затрат (для равновеликих объёмов производства) может быть выражен в следующем виде:

,

где - приведенные затраты, обусловленные производством годового количества продукции по - му варианту; - полная себестоимость годового количества данных изделий по - му варианту (текущие затраты); - суммарные капитальные вложения по - му варианту (единовременные затраты); Е – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений, доли единицы. Выбирают тот проект, где приведенные затраты минимальные.

В настоящее время Е = 0,15, что соответствует нормативному сроку эффективности капиталовложений, рассчитываемому по формуле:

Т = (1: Е) – (1:0,15) = 6,6 года.

Вторая группа методов анализа эффективности инвестиционных проектов основана на процедуре дисконтирования. Дисконтирование позволяет определить денежный эквивалент суммы, которая будет получена в будущем. Для этого необходимо ожидаемую к получению в будущем сумму уменьшить на доход, нарастающий за определенный срок по правилу сложных процентов.

Будущую стоимость определяют по формуле капитализации доходов:

,

где - будущая стоимость капитала (инвестиций); - текущая (начальная) стоимость капитала; - норма дисконта (норма доходности); - количество лет приведения.

Используя эту формулу, можно будущие доходы оценить в текущей стоимости:

.

Например, если сегодня инвестировать 20 млн. руб. под 10% годовых, то через год можно получить: 20 (1 + 0,1)¹ = 22 млн. руб., а через два года соответственно: 20 (1 + 0,1)² = 24,2 млн. руб. Зная будущую стоимость и процентную ставку, можно определить современную стоимость этой денежной суммы: Fтек. = 24,2 : (1 + 0,1)² = 20 млн. руб.

Отсюда видно, что текущая стоимость денежной суммы тем ниже, чем больше норма доходности и чем отдаленнее срок получения дохода.

Метод расчета чистой приведенной стоимости (NPV) ориентирован на достижение главной цели деятельности предприятия, определяемой собственниками – повышение его рыночной стоимости. Чистая приведенная стоимость - это разность между текущей стоимостью поступлений от инвестиций за весь период функционирования проекта и величиной капиталовложений и всех видов расходов за тот же период, с учётом фактора времени (т.е. с дисконтированием разновременных доходов и расходов). Дисконтирование денежного потока осуществляется на базе ставки r (нормы дисконта), равного стоимости капитала проекта (Cost of Capital, СС). Стоимость капитала - это общая сумма средств, которую следует уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму. Например, если проект полностью финансируется за счёт ссуды коммерческого банка, то СС равна ставке банковского процента.

Например, исходная инвестиция (IC) генерирует в течение n лет годовые доходы в размереCF1, CF2,...,CFn.Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистая приведенная стоимость (NPV) рассчитываются по следующим формулам:

,

,

.

Если NPV 0, проект следует принять; если NPV 0, проект не следует принимать; если NPV=0, проект ни прибыльный, ни убыточный (благосостояние владельцев предприятия не изменится, в то же время предприятие увеличится в масштабах).

Индекс рентабельности инвестиций (PI) характеризует, каким образом доходы инвестиционного проекта покрывают затраты по нему, рассчитывается по формуле:

.

Очевидно, что если , проект следует принять; если , проект не следует принимать; если , проект ни прибыльный, ни убыточный.

Показатель является относительным показателем, и характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение , тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Показатель удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих одинаковые значения NPV, но разные объёмы требуемых инвестиций, а также при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Задача 3.4. Рассматривается вопрос о приобретении одной из двух машин А или Б. Ожидается, что их эксплуатация будет приносить доход в течение двух и трех лет соответственно. Альтернативные издержки равны 10%.

Определить NPV по проекту приобретения машины А и Б и решить, какую машину следует купить.

Потоки денежных средств для машины А и Б.

Машина	Потоки денежных средств (тыс. руб.)
	CF0	CF1	CF2	CF3
А	-100			-
Б	-120

Решение.

NPVа = -110+(110/1,1)+(121/1,12)= 100 тыс. руб.

NPVб = -120+(110/1,1)+(121/1,12)+ (133/1,13) = 180 тыс. руб.

Вывод: следует выбрать машину Б, так как у этого проекта NPV больше. Однако критерий NPV используется при сравнении равномасштабных проектов. Здесь проекты имеют разные масштабы, поэтому необходимо использовать критерий индекса рентабельности инвестиций PI:

PIа = (100 + 100) : 100 = 2, или 200%

PIб = (180 + 120) : 120 = 2,5, или 250%.

Ответ: следует купить машину Б.

Задача 3.5.Определить NPV и PI каждого следующего вида инвестиций (данные таблицы), если альтернативная ставка равна 10%. Предполагается, что каждый вид инвестиций может потребовать использования одного и того же участка земли. Следовательно, можно осуществить только один из них.

Определить, какой проект следует принять для реализации.

Денежные потоки по четырем видам инвестиций

Виды инвестиций	Элементы денежного потока, тыс. руб.
	в начальный момент CF0	через год CF1
	-10000	+20000
	-5000	+12000
	-5000	+5500
	-2000	+5500

Решение.

NPV1 = -10000 + (20000/1,1) = 8182 тыс. руб.

NPV2 = -5000 + (12000/1,1) = 5909 тыс. руб.

NPV3 = -5000 + (5500/1,1) = 0 тыс. руб.

NPV4 = -2000 + (5500/1,1) = 3000 тыс. руб.

PI1 = (8182+10000) : 10000 = 1,82

PI2 = (5909+5000) : 5000 = 2,18

PI3 = (0+5000) : 5000 = 1,00

PI4 = (3000+2000) : 2000 = 2,50.

Ответ: наибольшая чистая приведенная стоимость у первого проекта. Если мы хотим наращивать стоимость компании, то нужно выбрать первый проект, а если нужно получить более высокую норму доходности, по четвертый проект, поскольку у него наибольший индекс рентабельности.

Под внутренней нормой рентабельности (доходности) инвестиции (IRR) понимают значение ставки дисконтирования r, при которой проекта равна нулю:

IRR= r, при котором NPV= =0.

Если обозначить IC=CF_o то IRR находится из уравнения:

.

Смысл расчёта IRR при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимальнодопустимый уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счёт ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

За пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды и т.п., т.е. несёт обоснованные расходы на поддержание экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в её деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл показателя IRR – коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» СС (либо WACC, если источник средств точно не определён, либо стоимость целевого источника). То есть с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта.

Если IRR > СС, то проект следует принять; если IRR < СС, проект не следует принимать; если IRR=СС, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; большее значение IRR считается предпочтительным.

Задача 3.6.Завод электродвигателей строится два года: 5 млн. руб. будет потрачено немедленно, в текущем году, ещё 5 млн. руб. – в следующем году. Ожидается, что в первый год работы завод принесёт убытки 1 млн. руб., во второй год - 0,5 млн. руб. Впоследствии завод будет приносить прибыль 960 тыс. руб. ежегодно на протяжении 18 лет эксплуатации, после чего его продадут на слом за 1 млн. руб. Тогда чистая приведенная стоимость составит:

.

Какой нормой дисконта должно пользоваться предприятие? Ответ завит от альтернативных способов, по которым предприятие может использовать свои деньги. Например, вместо данных инвестиций организация может вложить деньги в другой объект, который приносит иной доход.

То есть значение является нормой прибыли, которую предприятие могло бы получить от аналогичного капиталовложения (с таким же риском).

В качестве альтернативы вложения средств в производство могут выступать финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение средств в банк под проценты, покупка ценных бумаг. При этом учитывают присутствие таких явлений экономической жизни, как инфляция и наличие инвестиционных рисков.

В нашем примере предприятие пользуется свободной от риска ставкой процента для дисконтирования будущих прибылей. Тогда, решая уравнение, получим, что равно нулю при , равном примерно 7,5%. То есть для учётных банковских ставок ниже 7,5% положительна и предприятие может вкладывать деньги в завод. Для учётных ставок выше 7,5% отрицательна и предприятию вкладывать деньги в завод не стоит.

При использовании метода определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций (DPP) учитывается временной аспект. В расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, по формуле:

DPP = min n, при котором .

В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP>PP. То есть проект, приемлемый по критерию PP может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

Задача 3.7. В инвестиционный проект предлагается вложить1600 тыс. руб. (К). Обещанный среднегодовой доход – 400 тыс. руб. Ожидается, что ставка доходности (дисконтирования) не будет меняться и составит 10%.

Определить абсолютный ( PP ) и дисконтированный (DPP ) срок окупаемости.

Решение.

PP = 1600 : 400 = 4 года.

Для расчета DPP считаем сумму дисконтированных доходов нарастающим итогом до тех пор, пока она не превысит капиталовложения. Сумма доходов за первые пять лет составит:

PV5 = 400:(1+0,1) +400: (1+0,12)+400 : (1+0,13)+400:(1+0,14)+400:(1+0,15) = 400:1,1+400:1,21+400:1,33+400:1,46+400:1,61 = 1516,32 тыс. руб., что меньше суммы капиталовложений.

Сумма доходов за первые шесть лет составляет:

PV6 = PV5 + 400:(1+0,16) = 1516,32 + 225,99 = 1742,31 тыс. руб., что покрывает исходную сумму капиталовложений, то есть срок окупаемости в годах – 6 лет.

Более точно через пять лет непокрытый остаток капиталовложений (Кост) равен:

Кост = К – PV5 = 1600 – 1516,32 = 83,68 тыс. руб.

Кост может быть покрыт за 0,37 (83,68:225,99) шестого года, то есть за 4,4 (0,37 х 12) месяца.

Ответ. PP составляет 4 года, DPP составляет 5 лет и 4,4 месяца.

Доходность акции определяется двумя факторами: получением части распределяемой прибыли акционерного общества (дивидендов) и возможностью продать бумагу на фондовой бирже по цене, большей цены приобретения.

Дивиденд – это доля прибыли, приходящаяся на одну акцию. Дивиденды выражаются либо в абсолютных денежных единицах, либо в процентах. Ставка дивиденда характеризует процент прибыли от номинальной цены акции. Формула определения годовой процентной ставки дивиденда:

i = D : Рном х 100%,

где i – годовая дивидендная ставка, %; D – абсолютный уровень дивиденда в денежных единицах; Рном – номинальная цена акции.

Курсовая цена акции, или ее курс – это цена, по которой бумага продается на рынке ценных бумаг. Курс акций прямо пропорционален ставке дивиденда и обратно пропорционален учетной ставке банковского процента, так как в качестве дивиденда инвестор должен получить ту же сумму, как если бы он положил в банк деньги, израсходованные на приобретение акций по курсовой цене:

i х Рном = d х Ркурс,

где d – учетная ставка банковского процента; Ркурс – курсовая цена акции.

Из равенства следует:

Ркурс = (i х Рном) : d.

Основным показателем деятельности акционерного общества с точки зрения воздействия на курс акций является не дивиденд, а прибыль в расчете на акцию или рентабельность акционерного капитала, которая определяется по формуле:

Пе = Пч : N,

где Пе – чистая прибыль на одну акцию данного АО; Пч – сумма чистой прибыли, включая нераспределенную; N – количество выпущенных акций.

Отношение курса акции к величине прибыли, приходящейся на акцию, дает представление об уровне курса. Эта величина называется коэффициентом «курс/прибыль» (Кп), который определяется по формуле:

Кп = Ркурс : Пе.

Если для всей совокупности акций на фондовом рынке коэффициент растет, то это означает удорожание акций вследствие вхождения экономики в фазу подъема, снижения учетных ставок банковского процента.

Вложения средств в финансовые активы связаны с риском. Поэтому при выборе финансового актива инвестору необходимо принимать во внимание безопасный уровень прибыльности и плату за риск, которые в сумме образуют минимальный (требуемый) уровень прибыльности (К). Степень риска оценивается коэффициентом , который определяет зависимость между общерыночными прибылями по всем акциям на бирже в целом и прибылями по конкретным акциям.

К = I + (Iру - I),

где I – безопасный уровень доходности; - коэффициент, соответствующий какой-либо акции; Iру – общерыночный средний уровень прибыльности в настоящее время, при котором = 1.

Задача 3.8. Безопасный уровень прибыльности составляет 13%, коэффициент равен 1,2, общерыночный средний уровень прибыльности ценных бумаг равен 14%.

Определить минимальный (требуемый) уровень прибыльности данных акций.

Решение.

К = 13 + 1,2 (14 – 13) = 14,2%.

Действительная стоимость акции определяется с учетом требуемого уровня прибыльности (который включает безопасный уровень прибыльности и плату за риск) и суммы получаемого дохода. Зная действительную стоимость ценной бумаги, можно сравнить ее с курсовой стоимостью и сделать вывод о целесообразности приобретения. Расчет действительной стоимости акции (СА) проводится по формуле:

СА = Д : К,

где Д – сумма дивидендов; К – требуемый уровень прибыльности.

Чтобы учесть рост дивидендов АО в будущем, используют следующую формулу:

СА = Д х (1 + Р) : (К – Р),

где Р – предполагаемый ежегодный рост дивидендов.

Задача 3.9. Сумма ежегодно получаемых дивидендов с одной акции акционерного общества составляет 200 руб., требуемый уровень прибыльности – 14,2% годовых, текущая курсовая стоимость акции – 1000 руб.

Определить действительную стоимость акции.

Решение.

СА = 200 : 0,142 = 1408,5 руб., что значительно выше по сравнению с ее курсовой стоимостью. Вывод: приобретение акций этого общества целесообразно.

Доходность облигации определяется двумя факторами: вознаграждением за предоставленный эмитенту заем (купонными выплатами) и разницей между ценой погашения и приобретения бумаги.

Купонные выплаты (ежегодные, ежеквартальные и т.д.) выражаются абсолютной величиной или в процентах и определяются по формуле:

Дгод = i х Рном :100,

где Дгод – абсолютная величина годового купонного дохода; Рном – номинальная стоимость облигации; i – годовая купонная ставка, %.

Отношение абсолютной величины годового купонного дохода к номинальной стоимости облигации на рынке ценных бумаг называется купонной доходностью, а связанное с владением облигаций права получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет называется аннуитетом.

Разница между ценой погашения и приобретения бумаги определяет величину прироста или убытка капитала за весь срок займа. Если погашение производится по номиналу, а облигация куплена с дисконтом, то инвестор имеет прирост капитала:

К = Рном – Рдиск,

где К – прирост (убыток) капитала за год; Рном – номинальная цена облигации или цена погашения; Рдиск – цена приобретения.

Если облигация приобретается по номинальной цене, инвестор не имеет ни прироста, ни убытка капитала, а облигация имеет доходность, равную купонной.

Сумма купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала определяет величину совокупного годового дохода по облигации:

СДгод = Дгод + К,

где СДгод – совокупный годовой доход; Дгод – величина годового купонного дохода.

Отношение совокупного годового дохода к цене приобретения облигации определяет ее годовую совокупную доходность:

iСДгод = (СДгод : Рпр) х 100,

где iСДгод – совокупная годовая доходность; Рпр – цена приобретения облигации.

Задача 3.10. Облигация с номинальной ценой 1000 руб. и купонной ставкой 20% приобретена по курсовой цене 800 руб. Срок обращения облигации – пять лет. Прирост капитала владельца облигации за пять лет составит 200 руб. (1000 руб. – 800 руб.), в том числе ежегодный – 40 руб. Годовой купонный доход составит 200 руб. (1000 руб. х 0,2), совокупный годовой доход 240 руб. (200 руб. + 40 руб.), годовая совокупная доходность – 30% (240 руб.:800 руб. х 100). То есть на каждый рубль, вложенный в облигацию, ее владелец ежегодно получает 30 копеек дохода.

При финансовом лизинге расчет лизинговых платежей (ЛП) рассчитывается по формуле аннуитетов (ежегодных платежей):

ЛП = А х И : Т : 1 – 1 : (1 + И : Т) : Т х П,

где А – амортизация; П – срок контракта; И – лизинговый процент; Т – периодичность лизинговых платежей.

Задача 3.11. Цена оборудования составляет 100 млн. руб., срок лизинга – 3 года при норме амортизации 12%, проценты по кредиту – 10% годовых, комиссионное вознаграждение – 4%, платежи осуществляются один раз в год.

Определить сумму лизинговых платежей.

Решение.

ЛП = 120 х 0,14:1:1 – 1: 1,52 = 29,47 млн. руб.

Задача 3.12.Заключен договор оперативного лизинга. Стоимость имущества – предмета договора равна 72,0 млн. руб. Срок договора лизинга ( n) – два года. Процентная ставка по кредиту, использованному лизингодателем на приобретение имущества ( r ) – 50% годовых. Норма амортизационных отчислений на полное восстановление (На) – 10% годовых. Процент комиссионного вознаграждения лизингодателю (КВ) – 12% годовых. Лизинговые взносы осуществляются равными долями ежеквартально, 1-го числа 1-го месяца каждого квартала. Дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором лизинга (ДУ) : оказание консалтинговых услуг по использованию (эксплуатации) имущества (КУ) - 1,5 млн. руб., командировочные расходы персонала (КР) – 0,5 млн. руб., расходы на обучение персонала (ОП) – 2,0 млн. руб. Ставка налога на добавленную стоимость (СНДС) – 18%.

Определить объем ежеквартальных лизинговых взносов (ЛВк), а также общую сумму лизинговых платежей (ЛП) за весь срок договора лизинга.

Решение.

Стоимость имущества на конец первого года (Ик1) составит:

Ик1 = Ин1 – АО = Ин1 - На х Ин1,

где Ин1 – стоимость имущества, сдаваемого в лизинг на начало первого года; АО – амортизационные отчисления, причитающиеся лизингодателю в текущем году; На – норма амортизационных отчислений на полное восстановление.

Ик1 = 72 – 72 х 0,1 = 64,8.

Среднегодовая стоимость имущества за первый год (Иср1) составит:

Иср1 = (Ин1 + Ик1) : 2 = (72 + 64,8) : 2 = 68,4 млн. руб.

Стоимость имущества на конец второго года (Ик2):

Ик2 = Ин2 – А = Ин2 – На х Ин1,

где Ин2 – стоимость имущества, сдаваемого в лизинг на начало второго года.

Ик2 = 64,8 х 72 х 0,1 = 57,6 млн. руб.

Среднегодовая стоимость имущества за второй год (Иср2) составит:

Иср2 = (Ин2 + Ик2) : 2 = (64,8 + 57,6) : 2 = 61,2 млн. руб.

Проведем расчет составляющих лизинговых платежей за 1-й год, (млн. руб.):

АО = Ин1 х На = 72 х 0,1 = 7,2;

Пк = Иср1 х r,

где Пк – плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества (объекта договора лизинга).

Пк = 68,4 х 0,5 = 34,2;

КВср1 = Иср1 хКВ,

где КВср1 – среднегодовая стоимость комиссионного вознаграждения лизингодателю за первый год.

КВср1 = 64,8 х 0,12 = 8,2;

ДУ = (КУ + КР + ОП) : n = (1,5 + 0,5 + 2) : 2 = 2,0;

В = АО + ПК + КВср1 + ДУ,

где В – выручка лизингодателя.

В = 7,2 + 34,2 + 8,208 + 2,0 = 51,6;

НДС = В х СНДС = 51,608 х 0,18 = 9,3;

ЛП1 = АО + ПК + КВср1 + ДУ +НДС = 7,2 + 34,2 + 8,2 + 2,0 + 9,3 = 60,9.

Проведем расчет составляющих лизинговых платежей за 2-й год, (млн. руб.):

АО = Ин1 х На = 72 х 0,1 = 7,2;

Пк = Иср2 х r,

Пк = 61,2 х 0,5 = 30,6;

КВср2 = Иср2 х КВ,

где КВср2 – среднегодовая стоимость комиссионного вознаграждения лизингодателю за второй год.

КВср2 = 61,2 х 0,12 = 7,3;

ДУ = (КУ + КР + ОП) : n = (1,5 + 0,5 + 2) : 2 = 2,0;

В = АО + ПК + КВср2 + ДУ,

В = 7,2 + 30,6 + 7,3 + 2,0 = 47,1;

НДС = В х СНДС = 47,144 х 0,18 = 8,5;

ЛП2 = АО + ПК + КВср2 + ДУ + НДС = 7,2 + 30,6 + 7,3 + 2,0 + 8,5 = 55,6.

ЛП = ЛП1 + ЛП2 = 60,9 + 55,6 = 116,5 млн. руб.

ЛВк = ЛП : (k х n ),

где k – количество лизинговых платежей в год.

ЛВк = 116,5 : (4 х 2) = 14,6 млн. руб.

Ответ: итоговый размер ежеквартальных лизинговых взносов составил 14,6 млн. руб., общая сумма лизинговых платежей равна 116,5 млн. руб.

Задачи для самостоятельного решения

Задача 3.13.В рассмотрении находится инвестиционный проект. Согласно ему инвестор должен вложить 10 млн. руб. Обещанный ему среднегодовой доход составляет 3 млн. руб.

Определить срок окупаемости, выраженный в годах и месяцах.

Ответ. 3года и 4 мес.

Задача 3.14.Инвестиционный проект генерирует неравномерный денежный поток (данные табл., тыс. руб.).

Определить срок окупаемости проекта.

Год
Денежные потоки	-1500			400-

Ответ. Срок окупаемости 3 года и 10 мес.

Задача 3.15.Инвестор должен сделать выбор между двумя проектами А и Б, предполагающими одинаковый объем инвестиций – 1000 тыс. руб. по сроку окупаемости. Оба проекта рассчитаны на четыре года. Проект А генерирует следующие денежные потоки: 500 тыс. руб. в первый год реализации, 400 тыс. руб. – во второй год, 300 тыс. руб. – в третий, 200 тыс. руб. – в четвертый. Денежные потоки проекта Б: 200, 300, 400, 500 тыс. руб. соответственно. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10% годовых.

Определить дисконтированный срок окупаемости проекта А и проекта Б.

Ответ. DPPа = 2,96 года; DPPб = 3 года и 9,5 мес.

Задача 3.16. Предприятие планирует приобрести новое оборудование стоимостью 7000 тыс. руб. и сроком эксплуатации 5 лет. Предприятие будет получать дополнительный денежный приток в размере 2500 тыс. руб. ежегодно. Известно, что на третьем году эксплуатации оборудованию потребуется плановый ремонт стоимостью 300 тыс. руб. Стоимость капитала по проекту составляет 20%.

Определить NPV, PI и обосновать целесообразность приобретения оборудования.

Ответ. NPV = 303,8 тыс. руб. > 0, поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять, PI = 1,042, или 104,2%.

Задача 3.17. На покупку оборудования требуется 5700 тыс. руб. В течение 5 лет за счет экономии ручного труда предприятие планирует получать дополнительный годовой доход в размере 1500 тыс. руб. Остаточная стоимость оборудования равна нулю.

Определить IRR.

Ответ. IRR = 10%.

ЛИТЕРАТУРА

1. Бахрамов Ю.М., Глухов В.В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2011.

2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента : в 2 т. / И.А. Бланк. – 4-е изд. – Киев : Ника-Центр ; Эльга, 2012.

3. Бригхэм, Ю.Ф. Финансовый менеджмент : пер. с англ. / Ю.Ф. Бригхэм, С. Эрхардт. – 10-е изд. – СПб. : Питер, 2010.

4. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ : учеб. 2-е изд. – М.: Проспект, 2009.

5. Ковалев В.В. Основы теории финансового менеджмента. – М.: Проспект, 2013.

6. Корпоративные финансы : учебник для бакалавров / В.Е. Леонтьев, В.В. Бочаров, Н.П. Радковская. – М.: Издательство Юрайт, 2014.

7. Корпоративные финансы / под ред. М.В. Романовского, А.И. Вострокнутово