Зачистка поля для отечественного производителя

Первый этап девальвации зимой текущего года не принес ожидаемого эффекта для предприятий реального сектора. Во-первых, глубина девальвации была недостаточной для отсечения большей доли импорта от российского рынка (разная величина девальвации к доллару и евро и ее плавный характер), во-вторых, основной проблемой российских компаний на тот момент была высокая долговая нагрузка, которая не позволила на заемные (подорожавшие) средства начать производство.

В случае новой волны девальвации (даже на уровнях в 30-40%) достижение целей отсечения импорта будет реализовано. Во-первых, импорт сокращается в настоящее время самостоятельно (как результат кредитного голода у импортеров). Во-вторых, в настоящее время доллар стоит дешево относительно мировых валют, что позволит в новый этап девальвации более обесценить рубль к евро, что с учетом нашей структуры импорта позволит более серьезно сократить импорт.

Таким образом, получаем следующую картину:

Банки частично сделали реструктуризацию свой задолженности перед ЦБ и имеют сбалансированный по активам и пассивам, номинированным в валютах, баланс.

Валютная позиция банков стабилизировалась в последние месяцы и будет сохраняться на достигнутом уровне некоторое время.

Главной угрозой роста внутреннего производства и потребления является сокращение темпов роста кредитования и сохраняющийся на высоком уровне импорт, снижающий торговый баланс.

Все эти особенности позволяют проводить дальнейшую девальвацию российской валюты, причем ее величина в пределах 30-40% должна запустить механизм внутреннего производства и импортозамещения, что наравне с сокращением импорта и позволит российской экономике сделать «рестарт».

Таким образом, позитивные моменты от девальвации в настоящее время действительно присутствуют.

Возможные последствия девальвации.

Социальный фактор.

Как любой процесс удешевления национальной валюты, наиболее серьезный удар придется на социальный сектор, прежде всего, на получающих социальные платежи слои населения (бюджетники, пенсионеры, военные). Для минимизации данных последствий существуют правительственные программы роста доходов этих частей населения. Например, в марте базовая часть пенсии выросла на 8.7% - до 1950 рублей, в апреле очередной этап повышения привел к росту страховой части на 17.5%. С 1 августа страховые пенсии проиндексировались во внеплановом порядке на 7.5 %. И в оставшуюся часть года будет еще одно повышение "базы", но не на 26.5% предполагавшихся ранее, а на 31.4% - до 2562 рублей. Аналогичные программы роста дохода существуют и для других категорий социального сектора. Это позволит несколько сгладить негатив от предстоящей девальвации и не снижать существенно уровень жизни ряда категорий граждан.

Банковский сектор.

В первые дни девальвации возможен существенный рост оттока вкладов граждан из банков, что на фоне проходящей в последние месяцы дедолларизации вкладов, вызовет серьезные последствия для банков в плане обеспечения ликвидности.

За прошедшее полугодие банки нарастили средства в ЦБ и собственный капитал, что в состоянии компенсировать рост оттока вкладов в случае девальвации

Промышленное производство и кредитование.

Промышленное производство в случае достаточной глубины падения российской валюты может начать рост. Два фактора будут толкать рост производства: снижение затрат и рост потребления отечественных товаров. По аналогии с 1998 годом процесс восстановления экономики может существенно ускориться, и в течение первых 7-10 месяцев темпы роста производства могут выйти на весьма высокие уровни.

Кроме того, запуск производства поможет снять социальную напряженность, поскольку увеличит потребности в рабочей силе и сократит уровень безработицы. Главными выгодоприобретателями девальвационных процессов станут компании, ориентированный на экспорт, а также компании, ориентированные по производство товаров для внутреннего рынка.

Фондовый рынок.

В случае девальвационных процессов первые удары для фондового рынка могут быть серьезными – инвесторы постараются перевести активы в более устойчивые формы, например валюты, что может вызвать массовые продажи акции и особенно облигаций. В тоже время, девальвация национальной валюты может привести к росту цен на акции, номинированные в рублях. Здесь предпочтение инвесторы будут отдавать бумагам компаний, несущих свои издержки в рублях, а получающие прибыль в валюте. Наиболее привлекательными бумагами будут акции металлургических компаний (поскольку имеют существенные недозагруженные мощности, что в случае удешевления производства из-за обесценения валюты, позволит нарастить производство, ориентированное на экспорт), а также бумаги производителей удобрений (скорее всего, в наибольшей степени). Нефтегазовые бумаги в росте будет ограничивать явно перегретые цены на нефть на мировых рынках, что в будущем может спровоцировать их более серьезное снижение, нежели на металлы или удобрения, которые во втором квартале так серьезно не росли. Также рост котировок нефтяных компаний будет ограничивать почти стопроцентная загрузка производства, что не позволит легко нарастить объемы добычи. Неплохо будут смотреться золотодобывающие компании.

Хуже рынка будут компании, работающие на российском рынке – энергогенерирующие компании, телекомы и банки. У последних рост будет ограничиваться наличием значительной валютной составляющей в пассивах и оттоком вкладов граждан.

Позитивное влияние на фондовый рынок в случае девальвации российской валюты окажут и нарастающие объемы западных инвестиций, которые устремятся в страну после удешевления рубля. Западные фондовые индексы достигли весьма высоких уровней и найти дополнительные точки роста у себя им будет затруднительно. В моменты удешевления региональных валют средства инвесторов могут более активно перетекать в эти регионы для выравнивания рынков на паритетные с прочими рынками уровнями.

Таким образом, главным узким местом для проведения процесса девальвации является проблема восстановления промпроизводства и минимизация социальных последствий. Все эти факторы существенны, и гарантировать развитие ситуации именно по нашему сценарию невозможно. Параллельно с девальвацией будет необходимо решить ряд моментов, а именно, удешевление кредита реальному сектору (очевидно через понижение учетной ставки), обеспечение ликвидности банковской системы и минимизации эффекта оттока вкладчиков и нового витка долларизации экономики. Пойдет ли на принятие решения о девальвации правительство в настоящий момент сказать сложно, но с ростом проблем с исполнением бюджета и падением доходов от экспорта, а также снижением объемов производства придумать другой вариант восстановления экономики все сложнее. Мы полагаем, что в любом случае процесс девальвации будет осуществляться, поскольку растут внутренние противоречие в нашей экономике и для их устранение самое главное – вовремя обнулить счет.