Оценка стоимости предприятия на основе рыночной стоимости чистых активов
Таблица 12. Оценка стоимости предприятия на основе рыночной стоимости чистых активов в млн.руб.
| Показатели | корректировка | Оценка Чистых активов | Из баланса 2010 | корректировка | Оценка |
| Нематериальные активы | 1,00 | 508,000 | 1,00 | ||
| Основные средства | 1,00 | 47144,000 | 1,00 | ||
| Долгосрочные фин/вложения | 1,00 | 1638,000 | 1,00 | ||
| Запасы и затраты | 1,00 | 3515,000 | 1,00 | ||
| Расчеты с дебиторами | 1,00 | 7236,000 | 1,00 | ||
| Денежные средства | 1,00 | 14765,000 | 1,00 | ||
| Итого активов | 3,00 | 74806,000 | 3,00 | ||
| Кредиторская задолженность | 1,00 | 4375,000 | 1,00 | ||
| Чистые активы | 180 753,0 | 70431,0 | 220 043,0 |
К сожалению, не возможно рассчитать корректировку без наличия необходимых данных по всем единицам основных средств, поэтому величина корректировки задана экспертно:
в частности, с учетом того, что запасы сильвинита (сырья для производства хлористого калия), принадлежащие «Уралкалию» на 2010 год, составляют в относительном выражении более 22 % от общемировых [до объединения согласно аналитическому отчету BCSvip «Объединение Уралкалия и Сильвинита» от 24 декабря 2010] (в абсолютном выражении запасы залегающих солей равны 4,8 млрд. тонн: 3,5 млрд. тонн руды + Усть-Яйвинский участок – 1.3 млрд. т руды, что при текущих уровнях добычи может обеспечить компанию сырьем на 200 лет),
и принимая во внимание значительные фундаментальные факторы спроса (указанные в пункте 3)
и то, что в отчетности оценка запасов не отражена согласно МСФО 6,
и то, что лицензии на добычу сырья могут достаться только одной компании-монополисту (Уралкалию),
- следует сделать указанную в таблице корректировку, несмотря на то, что с точки зрения логики она не в полной мере присуща данной методике.
Оценка предприятия на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона (EBO)
Таблица 13. Оценка предприятия на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона (EBO)
| Показатели | |||||||||||||||||||
| Балансовая стоимость чистых активов, млн.руб. | 70431,00 | 86081,63 | 105210,02 | 128588,98 | 157163,03 | 192086,57 | 234770,56 | 286939,46 | 350700,92 | 428630,96 | 523878,01 | ||||||||
| Рентабельность собственного капитала (E) | 28,4% | 7156,90 | 8747,25 | 10691,00 | 13066,67 | 15970,24 | 19519,03 | 23856,39 | 29157,58 | 35636,75 | 43555,67 | ||||||||
| Стоимость (цена акционерного капитала) | 18,2% | ||||||||||||||||||
| Разница ROE-re | 10,2% | ||||||||||||||||||
| Определение сверх прибыли | 5639,37 | ||||||||||||||||||
| Стоимость предприятия V по методу EBO | 221 935,6 | 154388,83 | |||||||||||||||||
| Дисконт=WACC | 16,7% | ||||||||||||||||||
В модели EBO не учитываются доходы от будущих капитальных вложений. Существует несколько модифицированных методов для решения этой проблемы, в рамках данного примера возможно использовать наиболее доступный.
Согласно источнику (http://www.cfin.ru/finanalysis/value_ohlson.shtml) B t+i-1 = B t+i-2 + NI t+i – D t+i = B t+i-2 + (1 – k) NI t+i = B t+i-2(1+ (1 – k) ROE t+i), что аналогично B t+i-1 = B t+i-2 * (1+g), где k=1-RR (проверка осуществлена в Excel).
Таким образом были спрогнозированы значения балансовой прибыли и высчитана стоимость бизнеса 221935,6. Подобный метод EBO имеет в себе черты и доходного и затратного подходов.
Метод CVA
Таблица 14. Метод CVA
| CVA=adjNOCF-WACC*IC | ||||||||||||||||||||||
| Показатели | Порядок расчета | 2010F | ||||||||||||||||||||
| Чистый денежный поток от опер. деят-ти | FCF | 3419,4 | ||||||||||||||||||||
| Налог на прибыль | Tфакт | |||||||||||||||||||||
| adjNOCF | FCF+Tном-Тфакт+Int | |||||||||||||||||||||
| Ставка дисконта=WACC | 16,70% | |||||||||||||||||||||
| Инвестированный капитал (IC), млн.руб. | IC | |||||||||||||||||||||
| Денежная добавленная стоимость CVA, млн.руб. | CVA | -5799 | -4510 | -3508 | -2728 | -2122 | -1650 | -1283 | -998 | -776 | -604 | -469 | ||||||||||
| Ожидаемый рост CVA в % | g | 22,20% | -1665 | CVA ост. | ||||||||||||||||||
| Стоимость компании по методу CVA, млн. руб. | V | 47 768 | V = CVA / Ro | |||||||||||||||||||
Содержит элементы доходного и затратного подходов.
Была осуществлена корректировка расчетов (по сравнению с методичкой): так как рассчитанный в соответствии с указанными в исходном примере методиками в таблице 2.1 FCF уже указан за вычетом налога Tном (по ставке 20%), то сделаем лишь поправку на разницу между рассчитанной нами суммой налога (по ставке 20%) и величиной налога Tфакт из отчета о прибылях и убытках, а также, учитывая то, что рассчитанный в соответствии с указанными в исходном примере методиками в таблице 2.1 FCF уже указан за вычетом Int, прибавим его к adjNOCF (в противном случае, вычитая WACC*IC, мы второй раз заплатим за проценты по кредиту Int, в результате осуществленных поправок получим adjNOCF).
Было получено отрицательное значение (за 2009 год) величины CVA, важно понимать то, что когда компания инвестирует в основные фонды или чистый оборотный капитал, появление отрицательного CVA - нормальное явление. В данном случае как раз имеет место значительный положительный NWC. Данный метод, пожалуй, лучше подходит для тех компаний, которые пожинают результаты прежних инвестиций. Компания Уралкалий, во-первых, после спада продаж, вызванного кризисом 2009 года на рынке калийных удобрений, в 2010 году нарастила выпуск, во-вторых, на конец 2010 года находилась в полной готовности к покупке 20% Сильвинита, после чего, согласно планам менеджмента, будут осуществлятся огромные инвестиции в течение 10 лет.
Итоговая величина EV, полученная по данному методу – 47768 млн. руб.