Анализ эффективности инвестиций

Целью анализа является нахождение среди альтернативных инвестиционных проектов наиболее эффективного среди жизнеспособных проектов (т.е. проектов, способных своевременно и полно при своей реализации отвечать по возникающим финансовым обязательствам).

В ходе достижения данной цели решаются следующие задачи:

1) выбор инвестиционных проектов для сравнения по принципу альтернативности и независимости;

2) оценка результатов от реализации инвестиционных проектов (см.гл.5, §4);

3) оценка общей величины затрат, возникающих в связи с реализацией проекта с разделением их на капитальные (первоначальные) и текущие (эксплуатационные);

4) определение способа инвестирования - единовременное или по частям в течение определенного периода времени;

5) оценка эффективности проекта в целом;

6) оценка эффективности участия в проекте.

Использование показателей эффективности при выборе инвестиционных проектов выходит за рамки аналитических действий.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность проекта.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех участников (предприятий, акционеров, государства, отрасли, ФПГ, холдинговых структур, объединений предприятий и др.).

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы, которые не зависят от особенностей проектов и критерия оценки:

1) рассмотрение проекта на протяжении всего расчетного периода (жизненного цикла);

2) моделирование денежных потоков (разницы между притоком (результатом) и оттоком (затратами) по моментам времени и шагам расчета);

3) сопоставимость условий сравнения различных проектов (или вариантов проекта);

4) принцип положительности (ЧДД>0) и максимума эффекта (ЧДД→ max);

5) учет фактора времени:

- динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;

- разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;

- неравноценность разновременных затрат и результатов;

6) учет только предстоящих затрат (оттоков) и результатов (притоков, поступлений);

7) сравнение "с проектом" и "без проекта" (а не "до проекта" и "после проекта");

8) учет всех наиболее существенных последствий проекта(как экономических, так и неэкономических).Оценка проводится либо путем расчета, либо экспертно;

9) учет наличия различных участников проекта (несовпадение интересов; различие оценки результатов и затрат, обусловленные различиями в норме дисконта);

10) учет инфляции и возможности использования нескольких валют;

11) учет (в количественной форме) влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Оценка эффективности осуществляется путем сопоставления результатов (притоков, поступлений) и затрат (оттоков).

Сравнение затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода (горизонта расчета). Расчетный период измеряется количеством шагов расчета, в качестве которых может быть взят месяц, квартал, год.

Так как затраты осуществляются, а результаты получаются разновременно, то необходимо их приведение.

Приведение может осуществляться:

1. Путем дисконтирования, т.е. определения настоящей стоимости будущих затрат и результатов. Для этого используется норма дисконта (E) и коэффициент дисконтирования (a_t)

a_t = , (6.17)

где E – постоянная норма дисконта;

t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2 . . . T);

T – расчетный период.

2. Путем механизма компаундинга, т.е. определения будущей стоимости настоящих денег с использованием коэффициента компаундинга (с)

с = (1 + E)^t. (6.18)

В основном используется механизм дисконтирования, т.к. определить ценность денег легче в настоящее время, чем в будущем.

В оценке инвестиционного проекта используются следующие показатели (в скобках даются западные аналоги):

1. Чистый дисконтированный доход – ЧДД (NPV).

ЧДД₁ = (6.19)

ЧДД должен быть больше 0.

Это официальный алгоритм расчета ЧДД. Но так как затраты участников проекта подразделяются на первоначальные (капитальные вложения) и текущие (эксплуатационные), то более точный расчет обеспечивает использование другой формулы:

ЧДД₂ = , (6.20)

где - текущие затраты;

E – ставка банковского процента по вкладам (для новых предприятий) или уровень рентабельности активов (для действующих предприятий);

K_t – капитальные вложения, распределенные во времени;

i – уровень инфляции.

Значения t и w, T и W не совпадают, т.к. период получения результатов и период осуществления затрат не соответствуют друг другу.

Если капитальные вложения осуществляются единовременно, формула принимает вид:

ЧДД₃ = (6.21)

ЧДД – это эффект от реализации проекта.

2. Индекс доходности – ИД (PI)

Индекс доходности характеризует эффективность проекта, т.к. является относительным показателем.

ИД₁ = (6.22)

ИД₂ = (6.23)

ИД₃ = (6.24)

ИД должен быть больше 1.

3. Внутренняя норма доходности – ВНД (IRR)

ВНД – это такая норма дисконта (Е_ВН), при которой ЧДД = 0.

Используется для оценки целесообразности получения кредита для реализации проекта.

4. Срок окупаемости – минимальный временной интервал от начала осуществления проекта до момента времени, за пределами которого интегральный эффект становится неотрицательным.

Реализация инвестиционного проекта не всегда может быть обеспечена за счет средств, поступающих в процессе осуществления проекта. В этом случае возникает необходимость расчета потребности в дополнительном финансировании.

Чистый дисконтированный доход от проекта в целом (ЧДД_общий) складывается из ЧДД от инвестиционной (ЧДД_инв.), операционной (ЧДД_опер.) и финансовой (ЧДД_фин.) деятельности:

ЧДД_общий = ЧДД_инв. + ЧДД_опер. + ЧДД_фин.

(ЧДД_инв.) + (ЧДД_опер.) составляет сумму чистого дисконтированного дохода от использования средств, поступающих за счет осуществления проекта.

Если ЧДД_общий > ЧДД _опер. + ЧДД_инв., то

ЧДД_общий - ЧДД_опнр. - ЧДД_инв.= ДФ,

где ДФ - потребность в дополнительном финансировании (финансировании за счет средств, внешних по отношению к инвестиционному проекту - собственного капитала предприятия и привлеченных (заемных) средств).

ЧДД_фин. обычно учитывается только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Кроме того, при оценке эффективности участия в проекте рассчитывается группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия-участника.

Более подробно все вопросы, касающиеся эффективности инвестиций, рассматриваются в "Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов" [41] и в [45].

Вопросы и задания для самоконтроля

1. Какова цель анализа эффективности деятельности предприятия?

2. По каким направлениям анализируется эффективность деятельности предприятия? Дополните приведенный в тесте перечень этих направлений.

3. Что общего и чем отличаются показатели рентабельности и показатели деловой активности?

4. В чем отличие показателей отдачи отдельных видов ресурсов, производственных фондов и отдачи средств, авансированных в производственные ресурсы?

5. Почему при решении вопроса о включении продукции в производственную программу предпочтение отдается показателю рентабельности продукции, а не рентабельности продаж?

6. Почему при расчете различных показателей рентабельности используют различные показатели прибыли?

7. Почему в расчете рентабельности не используется валовая прибыль?

8. Почему показатель фондоотдачи нельзя отнести к показателям оборачиваемости?

9. На основе каких моделей можно осуществить факторный анализ показателей рентабельности, отдачи и оборачиваемости?

10. Какие принципы положены в основу оценки эффективности инвестиционных проектов?

11. Почему при оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо дисконтирование результатов и затрат?

12. В каком случае при оценке эффективности инвестиционных проектов дисконтируются только результаты от реализации проекта?

13. Какой показатель оценки инвестиционных проектов характеризует эффект, а какой - эффективность реализации проекта?

14. С какой целью рассчитывается внутренняя норма доходности инвестиционного проекта?