Спецификация опционного контракта на фьючерс на Индекс РТС

Тип опциона Call и Put
Вид Американский
Месяц исполнения Март, июнь, сентябрь, декабрь
Последний срок действия Закрытие торговой сессии в последний торговый день по базовому фьючерсу
Базовый актив 1 фьючерс на Индекс РТС
Исполнение При исполнении одного опциона фиксируется сделка купли-продажи одного фьючерсного контракта, лежащего в качестве базового актива опциона, по цене равной цене страйк (цене исполнения) опциона. Покупатели могут потребовать исполнения в любой день в течение срока действия опциона. По окончании торгов в последний день срока действия опциона Клиринговый центр самостоятельно, без получения от держателей заявлений на востребование своих прав по опционам, производит исполнение опционов, находящих в состоянии "в деньгах"относительно расчетной цены фьючерсного контракта

· Валютные опционы дают их владельцам право (без обязательства) купить (опцион на покупку) или продать (опцион на продажу) фиксированное количество определенной валюты (базового средства) в установленную дату по заранее определенной цене исполнения опциона, указанной в отношении к другой валюте. Цена одной валюты, выраженная в другой валюте, называется валютным курсом. Цена исполнения валютного опциона представляет собой, по сути, валютный курс. Валюта, в которой выражается опционная премия и цена исполнения, называется валютой сделки, а валюта, которая покупается (продается) при исполнении опциона, является базовым средством (базовой валютой).

Валютный курс может выражаться двумя эквивалентными способами:

- R российских рублей за 1 доллар США (например, 1 доллар/26,54 руб.);

- U американских долларов за 1 рубль (1 рубль/0,037679 доллар).

В этой связи следующие котировки эквивалентны :

В России В другой стране (в США)
USD/рубль рубль/USD
Цена исполнения К в рублях Цена исполнения в USD (1/К)
Премия и котировка в рублях Премия и котировка в USD
Опцион на покупку USD/рубль Опцион на продажу рубль/ USD
Покупка опциона на покупку Покупка опциона на продажу
Продажа опциона на покупку Продажа опциона на продажу
Покупка опциона на продажу Покупка опциона на покупку
Продажа опциона на продажу Продажа опциона на покупку


Следует учитывать, что сделки с опционами проводятся на специализированных торговых площадках (опционных биржах) по особым правилам. В частности, при осуществлении биржевых сделок с опционами используется централизованный клиринг, при котором биржа выступает стороной по сделке. Существование вторичного рынка опционов позволяет участникам сделки закрывать свои позиции путем совершения обратной сделки: купив позицию по опциону той же серии, что он продал, или продав опцион той же серии, что он купил, инвестор может закрыть свою позицию по опциону в любое время.

Кредитные деривативы

Финансовые кризисы, охватившие ряд стран в конце XX века наиболее ярко высветили масштаб и уровень кредитных рисков, принятых коммерческими и инвестиционными банками. Это в определенной степени способствовало активизации деятельности в области создания новых, более эффективных инструментов управления кредитными рисками. И такими инструментами стали кредитные деривативы. Рынок кредитных деривативов имеет недолгую историю, продолжает развиваться и способствует появлению все новых инструментов, относящихся к классу кредитных деривативов.

Появление и развитие кредитных деривативов носит объективный характер и в значительной степени предопределяется тенденциями современного финансового рынка и является логическим продолжением развития производных финансовых инструментов.

Исследования многих западных специалистов не дают ответа на вопрос о времени возникновения кредитных деривативов, но считается, что первые публикации на тему кредитных деривативов появились в 1993 году, когда в журнале Investment Dealers Digest вышла статья, в которой кредитные деривативы назывались самыми экзотическими финансовыми инструментами.

Важнейшей предпосылкой развития операций с кредитными деривативами стали попытки финансовых институтов шире применять программные продукты для оценки кредитного риска и определения цены новых финансовых инструментов. Первой компанией в этой области была компания "KMV"[10], которая в 1993г. разработала программный продукт CreditMonitor™. Этот продукт позволяет предсказать будущее изменение кредитного рейтинга заемщика за период от 6 до 18 месяцев[11].

В апреле 1997 года[12] инвестиционный банк J.P.Morgan выпустил программный продукт CreditMetrics™, в основу которого положены матрицы исторических переходных вероятностей[13]. В свою очередь, матрицы строятся на данных, которые представлены рейтинговыми агентствами. Эта методика позволяет выявить изменения стоимости долгового обязательства.

В сентябре 1997 года Credit Suisse First Boston представил программный продукт CreditRisk+™, в котором используется подход, основанный на вероятностном моделировании процесса убытков кредитного портфеля[14]. Данный подход во многом базируется на идеях расчета страховых контрактов, подверженных риску больших потерь при малой вероятности наступления таких событий.

Развитие количественных методов оценки кредитного риска привело к совершенствованию и повышению эффективности использования кредитных деривативов. Это, в свою очередь, способствовало расширению круга участников финансового рынка, готовых вступать в сделки с новыми производными инструментами.

Стоит отметить, что на протяжении всей истории существования кредитных деривативов, государственные органы многих стран совершенствовали законодательные нормы, регулирующие операции с новыми видами производных финансовых инструментов. Однако наиболее заметное влияние на развитие рынка кредитных деривативов оказала деятельность Международной ассоциации по свопам и деривативам. Именно этой международной негосударственной организацией был разработан стандартизированный пакет документов, позволивший существенно снизить транзакционные издержки, что, в свою очередь, привело к росту ликвидности рынка.

Итак, основными предпосылками возникновения кредитных деривативов являются:

· потребность в страховании предпринимательской деятельности от изменения конъюнктуры посредством заключения срочных контрактов, позволяющих хеджировать риски;

· объективный процесс развития мирового финансового рынка, современные тенденции глобализации и либерализации мировой экономики, усиление роли финансового инжиниринга;

· усиление волатильности на рынках долговых ценных бумаг и финансовые кризисы в Юго-Восточной Азии, России и Латинской Америке, которые существенно увеличили кредитные риски;

· совершенствование методов количественной оценки и управления кредитным риском, адаптация разработанных методик к ценообразованию кредитных деривативов;

· целенаправленная работа регулирующих органов различных стран по совершенствованию законодательных норм и стандартизации документации для совершения операций с кредитными деривативами;

· развитие банковских технологий и повышение эффективности управления рыночными рисками.

В результате воздействия указанных факторов появились кредитные деривативы.

В эконо­мической литературе даются разные оп­ределения кредитных деривативов: "…Кре­дитные деривативы – это кон­тракты, с помощью которых осуществляется передача кре­дитного риска от покупателя дериватива его продавцу"[15], "…Кредитные деривативы – производные инструменты, предназначенные для управ­ления кредитным риском"[16]. "Кредитные деривативы – это забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), не прибегая к физической продаже актива. Как правило, активы принадлежат бенефициару на праве собственности".[17]

Ключевой особенностью кредитных деривативов является то, что они отделяют обладание и управление кредитным риском от других количественных и качественных аспектов владения финансовыми активами. Они позволяют участникам рынка торговать риском и активом по отдельности. При этом перенос кредитного риска по указанному в контракте активу путем осуществления платежей обусловлен наступлением определенных условий или событий, которые называют кредитным случаем.

Мировой рынок кредитных деривативов является одним самых быстрорастущих сегментов международного финансового рынка и рынка производных ценных бумаг. По оценке Британской банковской ассоциации, размер мирового рынка кредитных деривативов в конце 2006 года достиг 21трлн $, а к началу 2009 года составит 33трлн $.[18]

Рисунок 5.1 Динамика мирового рынка кредитных деривативов[19]

Основными задачами кредитных деривативов являются:

♦ Обеспечение контроля кредитного риска по долговым инструментам или корзине долговых инструментов;

♦ Снижение концентрации риска в портфеле долговых инструментов;

♦ Создание синтетических активов, отвечающих специфике конкретного банка;

♦ Возможность управления риском для оптимальной диверсификации кредитного портфеля;

♦ Обеспечение выгоды за счет принятия риска по кредитному портфелю другого банка.

По результатам исследования, проведенного Международной ассоциацией управляющих кредитными портфелями (IACPM), Международной ассоциацией по свопам и деривативам (ISDA) и Ассоциацией риск – менеджмента (RMA), в котором приняло участие более 40 крупнейших инвестиционных и коммерческих банков мира, абсолютное большинство опрошенных участников использует или планирует применять кредитные деривативы в управлении кредитными портфелями.[20] В то же время анализ ответов свидетельствует все еще об ограниченном привлечении этих операций по сравнению с другими способами управления кредитным риском, что видно из Таблицы 5.2.

Таблица 5.2[21]

Наши рекомендации