Спецификация опционного контракта на фьючерс на Индекс РТС
| Тип опциона | Call и Put |
| Вид | Американский |
| Месяц исполнения | Март, июнь, сентябрь, декабрь |
| Последний срок действия | Закрытие торговой сессии в последний торговый день по базовому фьючерсу |
| Базовый актив | 1 фьючерс на Индекс РТС |
| Исполнение | При исполнении одного опциона фиксируется сделка купли-продажи одного фьючерсного контракта, лежащего в качестве базового актива опциона, по цене равной цене страйк (цене исполнения) опциона. Покупатели могут потребовать исполнения в любой день в течение срока действия опциона. По окончании торгов в последний день срока действия опциона Клиринговый центр самостоятельно, без получения от держателей заявлений на востребование своих прав по опционам, производит исполнение опционов, находящих в состоянии "в деньгах"относительно расчетной цены фьючерсного контракта |
· Валютные опционы дают их владельцам право (без обязательства) купить (опцион на покупку) или продать (опцион на продажу) фиксированное количество определенной валюты (базового средства) в установленную дату по заранее определенной цене исполнения опциона, указанной в отношении к другой валюте. Цена одной валюты, выраженная в другой валюте, называется валютным курсом. Цена исполнения валютного опциона представляет собой, по сути, валютный курс. Валюта, в которой выражается опционная премия и цена исполнения, называется валютой сделки, а валюта, которая покупается (продается) при исполнении опциона, является базовым средством (базовой валютой).
Валютный курс может выражаться двумя эквивалентными способами:
- R российских рублей за 1 доллар США (например, 1 доллар/26,54 руб.);
- U американских долларов за 1 рубль (1 рубль/0,037679 доллар).
В этой связи следующие котировки эквивалентны :
| В России | В другой стране (в США) |
| USD/рубль | рубль/USD |
| Цена исполнения К в рублях | Цена исполнения в USD (1/К) |
| Премия и котировка в рублях | Премия и котировка в USD |
| Опцион на покупку USD/рубль | Опцион на продажу рубль/ USD |
| Покупка опциона на покупку | Покупка опциона на продажу |
| Продажа опциона на покупку | Продажа опциона на продажу |
| Покупка опциона на продажу | Покупка опциона на покупку |
| Продажа опциона на продажу | Продажа опциона на покупку |
Следует учитывать, что сделки с опционами проводятся на специализированных торговых площадках (опционных биржах) по особым правилам. В частности, при осуществлении биржевых сделок с опционами используется централизованный клиринг, при котором биржа выступает стороной по сделке. Существование вторичного рынка опционов позволяет участникам сделки закрывать свои позиции путем совершения обратной сделки: купив позицию по опциону той же серии, что он продал, или продав опцион той же серии, что он купил, инвестор может закрыть свою позицию по опциону в любое время.
Кредитные деривативы
Финансовые кризисы, охватившие ряд стран в конце XX века наиболее ярко высветили масштаб и уровень кредитных рисков, принятых коммерческими и инвестиционными банками. Это в определенной степени способствовало активизации деятельности в области создания новых, более эффективных инструментов управления кредитными рисками. И такими инструментами стали кредитные деривативы. Рынок кредитных деривативов имеет недолгую историю, продолжает развиваться и способствует появлению все новых инструментов, относящихся к классу кредитных деривативов.
Появление и развитие кредитных деривативов носит объективный характер и в значительной степени предопределяется тенденциями современного финансового рынка и является логическим продолжением развития производных финансовых инструментов.
Исследования многих западных специалистов не дают ответа на вопрос о времени возникновения кредитных деривативов, но считается, что первые публикации на тему кредитных деривативов появились в 1993 году, когда в журнале Investment Dealers Digest вышла статья, в которой кредитные деривативы назывались самыми экзотическими финансовыми инструментами.
Важнейшей предпосылкой развития операций с кредитными деривативами стали попытки финансовых институтов шире применять программные продукты для оценки кредитного риска и определения цены новых финансовых инструментов. Первой компанией в этой области была компания "KMV"[10], которая в 1993г. разработала программный продукт CreditMonitor™. Этот продукт позволяет предсказать будущее изменение кредитного рейтинга заемщика за период от 6 до 18 месяцев[11].
В апреле 1997 года[12] инвестиционный банк J.P.Morgan выпустил программный продукт CreditMetrics™, в основу которого положены матрицы исторических переходных вероятностей[13]. В свою очередь, матрицы строятся на данных, которые представлены рейтинговыми агентствами. Эта методика позволяет выявить изменения стоимости долгового обязательства.
В сентябре 1997 года Credit Suisse First Boston представил программный продукт CreditRisk+™, в котором используется подход, основанный на вероятностном моделировании процесса убытков кредитного портфеля[14]. Данный подход во многом базируется на идеях расчета страховых контрактов, подверженных риску больших потерь при малой вероятности наступления таких событий.
Развитие количественных методов оценки кредитного риска привело к совершенствованию и повышению эффективности использования кредитных деривативов. Это, в свою очередь, способствовало расширению круга участников финансового рынка, готовых вступать в сделки с новыми производными инструментами.
Стоит отметить, что на протяжении всей истории существования кредитных деривативов, государственные органы многих стран совершенствовали законодательные нормы, регулирующие операции с новыми видами производных финансовых инструментов. Однако наиболее заметное влияние на развитие рынка кредитных деривативов оказала деятельность Международной ассоциации по свопам и деривативам. Именно этой международной негосударственной организацией был разработан стандартизированный пакет документов, позволивший существенно снизить транзакционные издержки, что, в свою очередь, привело к росту ликвидности рынка.
Итак, основными предпосылками возникновения кредитных деривативов являются:
· потребность в страховании предпринимательской деятельности от изменения конъюнктуры посредством заключения срочных контрактов, позволяющих хеджировать риски;
· объективный процесс развития мирового финансового рынка, современные тенденции глобализации и либерализации мировой экономики, усиление роли финансового инжиниринга;
· усиление волатильности на рынках долговых ценных бумаг и финансовые кризисы в Юго-Восточной Азии, России и Латинской Америке, которые существенно увеличили кредитные риски;
· совершенствование методов количественной оценки и управления кредитным риском, адаптация разработанных методик к ценообразованию кредитных деривативов;
· целенаправленная работа регулирующих органов различных стран по совершенствованию законодательных норм и стандартизации документации для совершения операций с кредитными деривативами;
· развитие банковских технологий и повышение эффективности управления рыночными рисками.
В результате воздействия указанных факторов появились кредитные деривативы.
В экономической литературе даются разные определения кредитных деривативов: "…Кредитные деривативы – это контракты, с помощью которых осуществляется передача кредитного риска от покупателя дериватива его продавцу"[15], "…Кредитные деривативы – производные инструменты, предназначенные для управления кредитным риском"[16]. "Кредитные деривативы – это забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), не прибегая к физической продаже актива. Как правило, активы принадлежат бенефициару на праве собственности".[17]
Ключевой особенностью кредитных деривативов является то, что они отделяют обладание и управление кредитным риском от других количественных и качественных аспектов владения финансовыми активами. Они позволяют участникам рынка торговать риском и активом по отдельности. При этом перенос кредитного риска по указанному в контракте активу путем осуществления платежей обусловлен наступлением определенных условий или событий, которые называют кредитным случаем.
Мировой рынок кредитных деривативов является одним самых быстрорастущих сегментов международного финансового рынка и рынка производных ценных бумаг. По оценке Британской банковской ассоциации, размер мирового рынка кредитных деривативов в конце 2006 года достиг 21трлн $, а к началу 2009 года составит 33трлн $.[18]
Рисунок 5.1 Динамика мирового рынка кредитных деривативов[19]
Основными задачами кредитных деривативов являются:
♦ Обеспечение контроля кредитного риска по долговым инструментам или корзине долговых инструментов;
♦ Снижение концентрации риска в портфеле долговых инструментов;
♦ Создание синтетических активов, отвечающих специфике конкретного банка;
♦ Возможность управления риском для оптимальной диверсификации кредитного портфеля;
♦ Обеспечение выгоды за счет принятия риска по кредитному портфелю другого банка.
По результатам исследования, проведенного Международной ассоциацией управляющих кредитными портфелями (IACPM), Международной ассоциацией по свопам и деривативам (ISDA) и Ассоциацией риск – менеджмента (RMA), в котором приняло участие более 40 крупнейших инвестиционных и коммерческих банков мира, абсолютное большинство опрошенных участников использует или планирует применять кредитные деривативы в управлении кредитными портфелями.[20] В то же время анализ ответов свидетельствует все еще об ограниченном привлечении этих операций по сравнению с другими способами управления кредитным риском, что видно из Таблицы 5.2.
Таблица 5.2[21]