Оценка эффективности управления золотовалютными резервами
В экономически развитых странах доля золота в резервах в десятки раз превышает долю золота в резервах России.
По физическому объему запасы золота в России долгое время остаются на низком уровне и даже уменьшаются, хотя повышение цен на золото создает видимость роста золотых запасов.
Учитывая основные макроэкономические характеристики России, столь невысокая доля золота в структуре резервов является слабо обоснованной, ведь доходность данного актива обладает стабильными характеристиками. К тому же Россия является крупным поставщиком золота на мировом рынке. Исключительность золотодобывающей отрасли заключается в том, что ее продукция появляется сразу в материализованной форме денег. Золото - товар, но специфический товар, которому нет необходимости менять свою натуральную форму на денежную, он рождается сразу в денежной форме.
А раньше доля золота в ЗВР РФ была значительно выше. Поскольку Россия длительное время добывала золото и экспортировала его на мировой рынок, оно было важнейшим элементом валютного резерва. На мировом рынке Россия длительный период времени выступала не покупателем, а продавцом этих специфических товаров. Поэтому для увеличения золотых запасов ей не было необходимости обращаться к мировому рынку, она могла накапливать за счет собственного производства. Банки ежегодно продавали золото за границу десятками тонн. Но теперь ситуация существенно изменилась в обратную сторону, золото приходится покупать.
Когда не хватало иностранной валюты, Россия платила золотыми слитками, исполнявшими роль резервной валюты. Но постепенно, по ряду причин, функция золота как мировых денег стала ослабевать и цена на золото стала падать. К тому же, международные монополии продолжительное время искусственно поддерживали низкую цену на золото, и оно потеряло роль основного валютного резерва. Сложившееся положение объясняется еще и тем, что Центробанку, в целях поддержания курса доллара и укрепления курса рубля, приходилось постоянно скупать у нефтяных компаний доллары и отправлять их в резерв. В результате доля долларов в резервах росла, а доля золота падала. Поэтому теперь Центробанк принял решение удвоить запасы золота и увеличить его долю в резервах. Колесов Н.Д., Колесова О.Н., Роль Центрального банка в формировании и использовании золотовалютных резервов // Проблемы современной экономики, N 3 (23), с. 12
Одним из направлений модификации структуры золотовалютных резервов является существенное повышение доли монетарного золота. Золото, обладая внутренней стоимостью и будучи не подверженным риску финансовых санкций, представляет собой чрезвычайный актив, который может быть использован в случае угрозы финансовой безопасности или блокады страны. Обладая развитым, емким и достаточно ликвидным рынком, золото в качестве резервного актива способно обеспечить определенный финансовый доход, рост стоимости и хеджирование от возможного неблагоприятного изменения соотношений ведущих мировых валют.
Цена на золото и другие драгоценные металлы находится в обратной зависимости от курса доллара (см. рисунок 2) - снижение курса доллара сопровождается ростом цен на эти металлы. Доллар теряет функцию резервных денег и доверие населения, эти функции переходят к золоту, что стимулирует рост цен на него. Поскольку доллар вступил в полосу устойчивого падения курса, то цены на драгоценные металлы будут постоянно расти. Мазин Е.Н., Время вкладывать в золото // Известия 26 августа 2005, с. 11
В золотовалютных резервах России уже длительное время значительная доля приходится на доллары США. В валютных резервах раньше почти 80% занимали доллары, что вело к явному несоответствию товарных потоков и структуры валютных резервов, которое наносило большой материальный ущерб России и ее европейским партнерам. Имела место недооценка роли евро в современном финансовом мире и его влияния на курс рубля.
Долгое время курс рубля определялся Центробанком только на основании долларовой корзины. Но укрепление евро усилило необходимость учитывать его колебания. Был изобретен бивалютный показатель, который учитывает изменения курса и доллара, и евро в одной корзине. Доля евро в ней быстро поднимается.
Валютная структура резервов находится в явном несоответствии с товарной структурой. Валютные и товарные потоки сильно расходятся. На доллар приходится около 90% всего валютного оборота, а товарный оборот с долларовой зоной занимает 30%. Это означает, что спрос на доллары искусственно завышен в 2-3 раза по отношению к реальному. Осуществление расчетов с другими странами не в долларах, а в их национальной валюте позволило бы России сократить внешний долг, увеличить внешнеторговый оборот, улучшить платежный баланс, получить и другие экономические выгоды. Колесов Н.Д., Колесова О.Н., Роль Центрального банка в формировании и использовании золотовалютных резервов // Проблемы современной экономики, N 3 (23), с. 12
Необходимо рассмотреть объем ЗВР, исходя из критериев достаточности (данные для расчета отображены в таблице 4). Рассчитывались данные показатели согласно основных критериев оценки достаточности объема золотовалютных резервов: традиционный, критерий Гринспэна, критерий Редди.
Таблица 4 Показатели импорта, государственного внешнего долга, объема золотовалютных резервов РФ на первый квартал 2005-2011 гг. Официальный сайт Банка России - Режим доступа: http://www.cbr.ru
Официальный сайт Минфина - Режим доступа: http://www.minfin.ru
Сайт внешней торговли России "Россия-Экспорт-Импорт" с технической поддержкой Российского центра внешней торговли (РЦВТ) - Режим доступа: http://www.rusimpex.ru
| Трехмесячныйобъем импорта РФ, млрд. дол. | Государственный внешний долг РФ, млрд. дол. | Сумма импорта и гос. внешнего долга, млрд. дол. | Объем ЗВР РФ, млрд. дол. | ||
| 01.04.2011г. | 64,4 | 38,84 | 103,24 | 502 460 | |
| 01.04.2010г. | 45,7 | 36,48 | 82,18 | 447 442 | |
| 01.04.2009г. | 38,48 | 39,5 | 77,98 | 383 808 | |
| 01.04.2008г. | 60,22 | 44,1 | 104,32 | 512 584 | |
| 01.04.2007г. | 43,1 | 50,7 | 93,8 | 338 830 | |
| 01.04.2006г. | 30,998 | 75,2 | 106, 198 | 205 881 | |
| 01.04.2005г. | 25,61 | 108,1 | 133,71 | 137 381 | |
То есть, согласно основным общепринятым критериям оценки достаточности объемы ЗВР, Россия по состоянию на первый квартал на протяжении периода с 2005 до 2011 годов имеет объем международных резервов намного выше, чем необходимая грань по всем трем критериям оценки. Оценим достаточность объема золотовалютных резервов ЦБ РФ в соответствии с таким критерием, как обеспеченность денежной базы золотовалютными резервами (см. таблицу 5)
Таблица 5 Обеспеченность денежной базы золотовалютными резервами
| Объем ЗВР РФ, млн. руб. | 12064802,4 |
14450925,9
Объем ДБ (ш), млрд. руб.
2914,2
4122,4
5513,3
5578,7
6467,3
Обеспеченность денежной базы ЗВР
1,79
1,84
2, 19
2,59
2,04
В среднем, денежная база была обеспечена на 200% золотовалютными резервами за период с 2006 по 2010 года (для сравнения - денежная база США лишь на 5% обеспечена объемом золотовалютных резервов). Это говорит о том, что объем золотовалютных резервов в 2 раза превышает объем денежной базы страны, что в совокупности с завышенными объемами по критериям достаточности заставляет задуматься - не стоит ли если не уменьшить объемы международных резервов, то хотя бы приостановить их наращивание.
Для повышения эффективности управления международными резервами органам денежно-кредитного и валютного регулирования страны необходимо всесторонне анализировать динамику золотовалютных резервов и вырабатывать управленческие решения по следующим направлениям.
Во-первых, необходимо внедрение в Банке России в сфере управления золотовалютными резервами надежного институционального и управленческого механизма, поддерживаемого соответствующей правовой базой, а также распределение ролей и ответственности в рамках операций по управлению резервами.
Во-вторых, необходимо определить оптимальный для современных экономических условий объем золотовалютных резервов. Слишком сильное снижение их уровня в результате потери, либо по причине систематически высокого дефицита платежного баланса может обернуться тем, что в какой-то момент страна не сможет обеспечить свои необходимые потребности за счет импорта либо окажется не в состоянии обслуживать свои долговые обязательства перед иностранными кредиторами. В то же время, наличие резервов сверх оптимальных уровней влечет снижение инвестиционного потенциала страны и потери от резервирования дополнительных доходов экономики.
В-третьих, существует проблема выбора оптимальной структуры золотовалютных резервов - относительных долей между отдельными компонентами, способствующих достижению компромисса целей сохранности, ликвидности и доходности вложений. В частности, важным является определение эффективного стоимостного соотношения между иностранной валютой и золотом.
В-четвертых, перед Банком России стоит задача диверсификации валютной части международных резервов. Диверсификация подразумевает формирование валютной структуры резервов, то есть выбор резервных валют, в которых будут храниться активы, и определение удельного веса инвестиций в каждую из валют в общем объеме валютных резервных активов.
Актуальность данной проблемы обусловлена наблюдающейся в последние годы тенденцией постепенного ухода от долларового стандарта и движения современной валютной системы к валютному полицентризму.
В целом следует отметить, что система управления золотовалютными резервами является сложным, комплексным процессом, требует особого внимания и должного контроля.
Заключение
Золотовалютные резервы, или, иначе, резервы международных ликвидных средств, для многих стран в настоящее время являются наиболее крупным национальным финансовым активом и инструментом реализации денежно-кредитной политики.
В настоящее время золотовалютные резервы Банка России выполняют несколько макроэкономических функций:
1) формальное обеспечение национальной валюты;
2) поддержание стабильности внешней торговли;