Потоки денежных средств предприятия

Притоки Оттоки

по основной деятельности

по инвестиционной деятельности

по финансовой деятельности

Рисунок 1.1. – Потоки денежных средств предприятия

При продаже актива по цене меньшей, чем остаточная балансовая стоимость, образуется убыток, который вычитается из прибыли фирмы.

Расходы подготовительного периода могут включать:

· расходы, связанные с оплатой юридических услуг при регистрации фирмы, при выпуске ценных бумаг, при получении ссуды и т.д.;

· расходы по планированию проекта (оплата консультантов);

· зарплата и командировочные расходы персонала, занятого в период подготовки производства;

· расходы на обучение персонала;

· расходы на маркетинговые мероприятия (например, рекламу) в подготовительный период;

· расходы на разработку и создание программных продуктов и т.д.

Расходы подготовительного периода являются капитализируемыми расходами, так как считается, что они обеспечат выгоды в будущем. Поэтому они рассматриваются не как расходы за период, в котором они образовались, а как капитальные затраты.

В ряде случаев в инвестиционных проектах в качестве первоначальных инвестиционных издержек требуются инвестиции в оборотный капитал. Он необходим, например, для создания товарно-материальных запасов, которые требуются для начала эксплуатации проекта, или для осуществления кредитной политики предприятия в начальный период с целью дать возможность клиентам оплатить товары или услуги в кредит. Чем более длительный производственный цикл или больше времени необходимо клиентам для осуществления платежей, тем больший объем оборотного капитала необходим.

В ходе реализации проекта изменения в текущих активах или в краткосрочных обязательствах также приводят к изменению величины оборотного капитала. Но чаще всего изменения в оборотном капитале происходят в начале реализации проекта и при его завершении. Инвестиции в оборотный капитал в момент, когда они происходят, следует рассматривать как расход денег. В конце жизненного цикла проекта инвестиции в оборотный капитал возвращаются (предположительно) в виде дополнительных поступлений денежных средств.

Изменения величины оборотного капитала влияют на финансовую потребность: увеличение оборотного капитала соответствует оттоку реальных денег, который должен быть профинансирован. Если оборотный капитал не включать в инвестиционные издержки или включать в недостаточных размерах, могут возникнуть проблемы с ликвидностью для разрабатываемого проекта.

Денежный поток в период эксплуатации за соответствующий период определяется следующим образом:

доход от основной операционной деятельности фирмы

минус: производственные издержки (исключая амортизацию);

минус: амортизационные отчисления;

минус: административные издержки;

минус: маркетинговые издержки;

минус: процентные платежи по кредитам;

равно: прибыль до уплаты налогов;

минус: налог на прибыль;

равно: прибыль после уплаты налогов;

плюс: амортизационные отчисления;

равно: денежный поток от операционной деятельности;

минус: погашение основной суммы долга;

минус: выплаты дивидендов;

минус: прирост оборотного капитала;

равно: денежный поток за соответствующий период.

Следует обратить внимание на то, что при определении прибыли амортизационные отчисления вычитаются из дохода, а при определении денежного потока за соответствующий период они добавляются. Это связано со следующим.

В процессе расчета прибыли амортизационные отчисления представляют собой расходы, которые снижают налогооблагаемую прибыль. Чем больше амортизационные отчисления при прочих равных условиях, тем ниже суммы выплачиваемых налогов. В то же время амортизационные отчисления представляют собой расходы, не требующие расходования денег (неденежные расходы), так как начисленная в соответствии с установленными нормами сумма амортизационных отчислений в действительности никуда не выплачивается, а остается на расчетном счете предприятия.

Поэтому амортизационные отчисления можно рассматривать как внутренний источник финансирования и фактор, стимулирующий инвестиционную деятельность предприятия. Чем выше остаточная балансовая стоимость активов и выше нормы амортизации, тем меньше налогооблагаемая прибыль и, соответственно, больше величина денежного потока от операционной деятельности. Таким образом, амортизационные отчисления оказывают влияние на денежные потоки как непосредственно, так и опосредовано через расход денег в виде выплачиваемых налогов.

Для того чтобы определить денежный поток, получаемый фирмой за соответствующий период реализации проекта, необходимо из денежного потока, полученного фирмой от операционной деятельности, вычесть сумму погашения основного долга, величину выплачиваемых дивидендов, а также величину, на которую увеличивается оборотный капитал в соответствующем периоде.

Для определения денежного потока завершающего периода применяется та же процедура, что и к денежному потоку в период эксплуатации. Помимо этого к денежному потоку дополнительно добавляются денежные потоки, связанные с завершением проекта, т.е. следующие денежные поступления:

плюс: ликвидационная стоимость «нового» актива (активов);

минус (плюс): налоги, связанные с продажей « нового» актива (активов);

плюс: величина оборотного капитала (первоначальные инвестиции в оборотный капитал и инвестиции в оборотный капитал, сделанные в период эксплуатации проекта, возвращаются в виде дополнительных денежных поступлений).

Если предполагается, что инвестиционный проект будет осуществляться фирмой, уже реализующей какие–то инвестиционные проекты, а не вновь создаваемой, то денежные потоки для такого проекта целесообразно оценивать на приростной основе. Это значит, что должны быть проанализированы две ситуации:

а) денежные потоки в случае реализации инвестиционного проекта;

б) денежные потоки в случае отсутствия инвестиций.

Это особенно важно в том случае, когда проекты являются не независимыми, а связаны между собой отношениями, например отношениями замещения или комплементарности. Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам. Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту по одному или нескольким другим проектам. Проекты называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Таким образом, при финансовом планировании необходимо учесть все сопутствующие рассматриваемому инвестиционному проекту затраты, а также возможные дополнительные выгоды при реализации инвестиционного проекта. Например, фирма рассматривает инвестиционный проект производства новой продукции. Эта продукция, возможно, будет конкурировать с продукцией уже выпускаемой фирмой. Поэтому целесообразно учесть возможные сокращения объемов продаж уже выпускаемых продуктов и оценить денежные потоки по проекту на основе приростных величин объемов продаж.

Принятие инвестиционных решений начинается с определения того, в какие активы компании следует вкладывать средства. Следующим важным решением, которое приходится принимать руководству фирмы, является решение о финансировании бизнеса, т.е. определение источников, структуры финансирования и принятие решения о том, как наилучшим образом привлечь необходимые средства.

Качество финансового анализа и оценки инвестиционного проекта определяется прежде всего достоверностью обработанной информации. От точности оценки денежных потоков зависит окончательная оценка эффективности инвестиционного проекта. Поэтому при финансовом планировании необходимо тщательно определять все статьи издержек, которые впоследствии могут оказать влияние на финансовую осуществимость проекта.

ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Финансовое планирование инвестиционного проекта включает следующие этапы:

1) определение полных инвестиционных издержек;

2) выбор схемы финансирования проекта и определение издержек финансирования;

3) проектирование финансовых документов и проверка проекта на финансовую осуществимость;

4) проектирование денежных потоков для всего инвестированного и собственного инвестированного капитала и анализ эффективности инвестиционного проекта для всех участвующих в проекте сторон.