Управление финансовыми инвестициями

В экономически развитых странах инвестиционный рынок в основном представлен финансовыми инвестициями, которые в наибольшей степени характеризуют уровень его функционирования и динамику инвестиционной деятельности в экономической системе государства.

Финансовыми инвестициями называются вложения средств (капитала) в финансовые инструменты, среди которых наибольший удельный вес занимают ценные бумаги, с целью получения дохода (прибыли) в форме дивиденда или процента.

В украинском законодательстве финансовая инвестиция—это хозяйственная операция, которая предусматривает приобретение корпоративных прав, ценных бумаг, деривативов и других финансовых инструментов [8].

При этом под финансовыми инструментамипонимают контракты, которые одновременно приводят к возникновению (увеличению) финансового актива у одного предприятия и финансового обязательства или инструмента собственного капитала у другого [8].

Такое понимание финансовых инвестиций и финансовых инструментов не является с научной точки зрения абсолютно правильным. Оно может использоваться только в контексте понимания финансовой деятельности предприятия, рассматриваемой с позиции налогообложения (см. Закон Украины «О налогообложении прибыли предприятий» [8]).

С нашей точки зрения, под финансовыми инструментами следует понимать разнообразные виды активов финансовой природы, например, ценные бумаги всех видов, денежные обязательства, валюта, процентные депозитные и кредитные ставки, дисконтные ставки, курсовые разницы и т.п., используемые с целью получения дохода (прибыли) в различной форме инвесторами и финансовыми посредниками (финансово-кредитными институтами).

Возникновение финансовых инвестиций связано с объективной необходимостью удовлетворения инвестиционного спроса на инвестиционный капитал. Инвестиционный спрос может быть удовлетворен наилучшим образом только за счет эффективной деятельности инвестиционного рынка, где денежный капитал экономических субъектов превращается в инвестиционные фонды или средства и обменивается на соответствующие финансовые инструменты, которые в совокупности и представляют собой финансовые инвестиции. Финансовые инвестиции по своей экономической природе представляют собой специфическую форму вложения денежного капитала. Преимущество финансовых инвестиций перед реальными инвестициями в том, что они позволяют обеспечивать более эффективное размещение денежного капитала независимо от места, времени, объема и вида вложения средств в конкретные производственные и непроизводственные фонды. Благодаря финансовым инвестициям инвестиционный капитал может эффективно перемещаться между странами, регионами, отраслями и сферами экономической деятельности, концентрироваться в руках тех субъектов предпринимательской деятельности, которые могут на данный момент наилучшим образом его использовать в процессе хозяйственной деятельности, что даст возможность получить при прочих равных условиях больше дохода на капитал.

Финансовые инвестиции — это активная форма эффективного использования свободного денежного капитала физических и юридических лиц, которая имеет особенности в том, что:

1) осуществляется на более поздних стадиях развития предприятия, когда удовлетворены его потребности в реальных инвестициях;

2) дает возможность осуществлять внешнее инвестирование в любом регионе страны и за ее пределами;

3) является независимым видом хозяйственной деятельности для предприятия реального сектора экономики, поскольку стратегические задачи их развития могут решаться только путем вложения капитала в уставный фонд и приобретение контрольных пакетов акций других предприятий;

4) позволяет предприятию реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстро и дешево;

5) предприятие имеет возможность вкладывать средства как в малорисковые инструменты, так и в спекулятивные инструменты, и, таким образом, осуществлять свою инвестиционную политику как консервативный или агрессивный инвестор;

6) требует минимального времени для принятия управленческих решений в сравнении с реальными инвестициями;

7) возникает необходимость активного мониторинга и оперативности в принятии решений при осуществлении финансовых инвестиций, поскольку финансовый рынок имеет высокие колебания конъюнктуры [73].

Управление финансовыми инвестициями представляет собой комплекс принципов, методов, способов и приемов, направленный на выбор наиболее эффективных финансовых инструментов для вложения финансового капитала с целью получения дохода и прибыли в форме дивиденда или процента, а также возможности быстрой трансформации финансовых активов в денежные средства.

Процесс управления финансовыми инвестициями осуществляется по следующим этапам:

1. Анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде.

2. Определение целесообразности осуществления финансового инвестирования в плановом периоде.

3. Определение объема финансового инвестирования.

4. Выбор форм финансового инвестирования и оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов.

5. Формирование портфеля финансовых инвестиций

6. Управление портфелем финансовых инвестиций [27].

В процессе управления финансовыми инвестициями наибольшее внимание уделяется таким вопросам как:

а) выявление уровня эффективности для предприятия финансового инвестирования;

б) установление возможности и целесообразности расширения объемов финансового инвестирования;

в) оценка качества финансовых инструментов.

Если в процессе анализа будет установлено, что для предприятия на современном этапе не целесообразно финансовое инвестирование или оно не дает той отдачи, на которую было рассчитано, то необходимо пересмотреть подходы к осуществлению финансовых инвестиций. Уточнить объекты финансового инвестирования, отказаться от тех видов ценных бумаг, которые не приносят соответствующий доход. В процессе управления особое внимание необходимо уделять сопоставлению риск-доход. С ростом дохода всегда увеличивается риск. Если предприятие не является специализированным финансовым инвестором, то ему, как правило, сложно в полном объеме оценить возможные угрозы, связанные с финансовым инвестированием. В результате могут быть допущены ошибки, которые приведут не только к потере дохода, но также и всего капитала, инвестированного в ценные бумаги. Поэтому с позиции обеспечения надежности при финансовом инвестировании наилучшей формой является вложения в уставные капиталы предприятий, обеспечивающие совместную деятельность (поставщики сырья, материалов, полуфабрикатов или покупатели продукции предприятия-инвестора).

При чисто финансовом инвестировании в фондовые инструменты с целью формирования инвестиционного портфеля необходимо проводить оценку стоимости финансовых инструментов. Это осуществляется с помощью одной или нескольких моделей, получивших за рубежом наибольшее распространение. К ним относятся:

а) модель оценки стоимости ценных бумаг (модель САРМ), предложенная группой авторов во главе с У. Шарпом;

б) модель оценки стоимости ценных бумаг при нулевом «бета», предложенная Ф. Блэком;

в) многофакторная модель оценки стоимости ценных бумаг (мультифактор САРМ), предложенная Р. Мертоном;

г) модель теории арбитражного ценообразования, предложенная С. Россом.

Модель оценки стоимости ценных бумаг (Модель САРМ) базируется на том, что каждая ценная бумага является частью общей совокупности ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке, т.е. является частью «рыночного портфеля». В состав рыночного портфеля входят все ценные бумаги фондового рынка, в котором доля каждой ценной бумаги определяется отношением ее рыночной стоимости к суммарной рыночной стоимости всех ценных бумаг, обращающихся на рынке.

При равновесном состоянии спроса и предложения на фондовом рынке стоимость рыночного портфеля отражает среднее соотношение уровня его доходности и риска, определяемого среднеквадратическим отклонением этой доходности.

В Модели САРМ связь между ожидаемым уровнем доходности и риска по ценной бумаге задается коэффициентом «β» (бета). Этот коэффициент показывает предельный вклад доходности данной ценной бумаги в дисперсию доходности рыночного портфеля. Формула для расчета коэффициента «β» имеет такой вид:

, (8.13)

где β — коэффициент бета;

ρ — корреляция между доходностью от ценных бумаг и рыночной ставкой доходности;

σ_in — среднеквадратическое отклонение доходности i-й ценной бумаги от доходности по фондовому рынку;

σ_n² — дисперсия доходности всего рыночного портфеля.

Коэффициент «β» характеризует индекс неустойчивости цены ценной бумаги данной компании относительно всего фондового рынка.

С учетом коэффициента «β» Модель САРМ выражается такой формулой:

, (8.14)

где Д_ЦБ — уровень ожидаемой доходности на конкретную ценную бумагу;

Д_БИНВ — уровень доходности по безрисковым инвестициям;

β — коэффициент бета по конкретной ценной бумаге;

Д_ОЖ — уровень ожидаемой доходности по всем ценным бумагам.

Модель оценки стоимости ценных бумаг при нулевой бета, предложенной Ф. Блэком.

Основная идея данной модели состояла в том, что на финансовом рынке не может быть единой безрисковой ставки процента в силу различного кредитного рейтинга отдельных инвесторов, а также в связи с использованием как кредитной, так и депозитной ставки.

Ф. Блэк предложил в качестве отправной точки расчета модели использовать ценную бумагу, уровень доходности которой не имеет корреляции с уровнем доходности рыночного портфеля в целом, т.е. коэффициент β=0.

В соответствии со своими взглядами Ф. Блэк представил Модель САРМ в следующем виде:

, (8.15)

где Д_ЦБ — уровень ожидаемой доходности на ценную бумагу;

Д_Цбо — уровень доходности ценной бумаги при β=0;

β_ЦБ — коэффициент бета, рассматриваемой ценной бумаги;

Д_ОЖ — уровень ожидаемой доходности по всем ценным бумагам.

Многофакторная модель оценки стоимости ценных бумаг, предложенная Р. Мертоном.

Он предложил учитывать не только систематический риск, но также несистематический риск. В связи с этим классическая Модель САРМ приобретает следующий вид:

, (8.16)

где Д_ЦБ — уровень доходности по ценной бумаге;

Д_БИНВ — уровень доходности безрисковых инвестиций;

β_ЦБ — коэффициент бета, рассматриваемой ценной бумаги, определяющий уровень его чувствительности к рыночному портфелю;

Д_ОЖ — уровень ожидаемой доходности рыночного портфеля в целом;

β_ЦБ1…β_ЦБn — коэффициент бета, измеряющий чувствительность ценной бумаги к изменению доходности рыночного портфеля под влиянием несистемных рисков вида 1…n;

Д_ОЖ1…Д_ОЖn — уровень ожидаемой доходности рыночного портфеля в целом, компенсирующий несистемные риски вида 1…n;

n — количество несистемных рисков.

Модель теории арбитражного ценообразования, предложенная С. Россом.

В практике финансового рынка понятие «арбитраж» характеризует одновременно покупку и продажу ценной бумаги по различным ценам на двух рынках, что обеспечивает инвестору возможность получения практически безрискового дохода.

С. Росс в своей теории обосновал, что ожидаемая доходность отдельной ценной бумаги зависит от множества разнообразных факторов, которые необходимо учитывать. При наличии ( n ) независимых факторов риска Модель теории арбитражного ценообразования приобретает следующий вид:

, (8.17)

где Д_ЦБ — уровень ожидаемой доходности ценной бумаги;

Д_БИНВ — уровень доходности безрисковых инвестиций;

β₁…β_n — коэффициент бета, измеряющий чувствительность рассматриваемых ценных бумаг по фактору вида 1…n;

Д_ОЖ1…Д_ОЖn — уровень ожидаемой доходности рыночного портфеля, компенсирующий данный вид риска по фактору вида 1…n.

Арбитражная Модель ценообразования позволяет более эффективно, чем другие модели оценить уровень доходности по конкретной ценной бумаге с учетом множества видов риска инвестирования.

Управление финансовыми инвестициями связано с формированием инвестиционного портфеля ценных бумаг.

Инвестиционный портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг различного вида, разного срока обращения и разной ликвидности, управляемая как единое целое.

Любой инвестиционный портфель представляет собой определенный набор акций, облигаций и других ценных бумаг с различной степенью риска и доходности. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается устойчивость дохода при минимальном риске.

Основная цель формирования инвестиционного портфеля — обеспечение реализации основных задач финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и наименее рискованных ценных бумаг. Исходя из основной цели, предприятие строит систему локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня инвестиционного дохода в текущем периоде;

2) сохранность и приращение капитала в перспективе;

3) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля;

4) доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитным видам продукции и сырья, имущественным и неимущественным правам;

5) расширение сферы влияния и перераспределения собственности.

Портфель ценных бумаг имеет ряд преимуществ и недостатков по сравнению с инвестированием средств в реальные материальные объекты.

К преимуществам можно отнести:

· возможность формирования портфеля с большим количеством финансовых инструментов;

· более высокая ликвидность;

· большая возможность обеспечения управляемости.

К недостаткам относятся:

· высокий уровень риска потери не только дохода, но и всего капитала;

· отсутствие реальной возможности влиять на уровень доходности;

· низкая инфляционная защищенность;

· ограниченные возможности выбора отдельных финансовых инструментов.

На основе выявленных преимуществ и недостатков можно сделать предположение, что формирование инвестиционного портфеля не может быть самоцелью нефинансового хозяйствующего субъекта.

Существуют два основных признака, по которым классифицируют портфели ценных бумаг.

Во-первых, в зависимости от цели формирования инвестиционного дохода выделяют три типа портфеля ценных бумаг.

1. Портфель роста формируется из акций АО, курсовая стоимость которых постоянно растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Основа же рост цены на ценные бумаги.

2. Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, т.е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенность этого портфеля в том, что цель его создания — получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются надежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

3. Комбинированный портфель (включает в себя портфель роста и дохода) формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит предприятию — рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Во-вторых, в зависимости от уровня инвестиционного риска различают три основных типа портфеля ценных бумаг.

1. Агрессивный инвестиционный портфель сформирован по критерию максимизации текущего дохода вне зависимости от сопутствующего уровня инвестиционного риска. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих предприятий и акционерных обществ. Инвестиции в такой портфель являются довольно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

2. Консервативный инвестиционный портфель наименее рискованный. Он состоит в основном из акций крупных, хорошо известных предприятий, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода. Инвестиции портфеля консервативного типа нацелены на сохранение капитала. Консервативный портфель ценных бумаг обеспечивает предпринимательской фирме наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

3. Умеренный портфель представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфеля агрессивного и консервативного типа. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска вложения. Умеренный инвестиционный портфель является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Основными принципами формирования инвестиционного портфеля являются: безопасность; доходность; рост объемов вложения; ликвидность.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг осуществляются после того как конкретизированы цели формирования инвестиционной стратегии, определены приоритеты формирования инвестиционного портфеля и оптимизированы пропорции инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных видов портфелей.

Основными этапами формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг являются:

1) выбор оптимального типа портфеля;

2) оценка принятого соотношения риска и доходности;

3) определение количественного состава портфеля;

4) определение начального состава инвестиционного портфеля;

5) выбор схемы управления портфелем.

При формировании портфеля ценных бумаг важное значение имеет:

1) тип портфеля;

2) диверсификация фондовых инструментов;

3) необходимость обеспечить высокую ликвидность;

4) необходимость обеспечить участие в управлении акционерными обществами;

5) уровень налогообложения дохода по отдельным финансовым инструментам.

Сформированный с учетом названных факторов инвестиционный портфель оценивается с позиции доходности, риска и ликвидности, чтобы удостовериться, что он по свои параметрам отвечает целям формирования инвестиционного портфеля предприятия.

При формировании портфеля ценных бумаг инвесторы должны четко сформировать свою стратегию управления.

Стратегическое управление при формировании портфеля ценных бумаг предусматривает выполнения таких функций:

· оценку инвестиционной привлекательности актива;

· разработку рейтингов, прогнозирование состояния рынка в целом, а также его сегментов в отраслевом и региональном разрезах;

· анализ рынка альтернативных вложений;

· анализ рыночной среды, сильных и слабых сторон основных конкурентов, их доли на рынке;

· поиск новых возможностей, анализ потребностей потенциальных клиентов;

· динамическое наблюдение за конъюнктурой рынка.

Можно выделить такие основные типы инвестиционной стратегии.

Стратегия эффективного собственника базируется на том, что инвестор получает доступ не только к определенным видам продукции и обеспечивает контроль над финансовыми потоками, но за счет вложения инвестиционных ресурсов, а также непосредственного участия в деятельности АО обеспечивается достижение высоких конечных результатов. Как правило, именно такую стратегию избирают инвесторы, которые стремятся управлять АО или иметь значительное влияние на менеджмент данного АО (например, такой позиции придерживаются венчурные компании и фонды).

Стратегия спекулятивного объединения или поглощения базируется на том, что инвестор становится собственником контрольного пакета акций с целью получения доступа до разнообразных экономических ресурсов или дефицитных видов продукции.

В процессе управления портфелем ценных бумаг выделяют два типа управления:

1. Активное управление предусматривает тщательный мониторинг рынка, оперативное приобретение финансовых инструментов, отвечающим целям инвестирования, а также быстрое изменение структуры портфеля. Инвестор использует эту стратегию тогда, когда намеривается получить доходность выше среднерыночной. Такую стратегию выбирают инвесторы, которые имеют достаточный капитал и высокопрофессиональный персонал.

2. Пассивное управление характерно для консервативных и умеренно-агрессивных инвесторов. Главными целями при пассивном управлении является защита инвестиционных вложений от инфляции и получение гарантированного дохода при минимальном риске. Этот тип управления предусматривает создание хорошо диверсифицированных портфелей ценных бумаг, для которых можно с высокой точностью определить доходность, риск и ликвидность.

При пассивном управлении самой распространенной стратегией при инвестировании в акции является стратегия «купил-и-держи». Эффективность этой стратегии зависит от уровня недооценки акций и выбранного временного интервала.

Доходность финансового инвестирования может быть определена с помощью такого показателя:

, (8.18)

где ПКД — полная конечная доходность финансовых инвестиций, %;

Д_фи — доход от финансовых инвестиций;

З_фи — затраты инвестора по осуществлению финансового инвестирования.

Доход инвестора складывается из следующих компонентов:

1) доход от операций отчуждения-приобретения (Д_оп), определяемый как финансовый результат от реализации ценной бумаги;

2) доход от владения (Д_вл) — сумма тех процентов или дивидендов, которые получил инвестор за время владения ценной бумагой.

Затраты инвестора по осуществлению финансового инвестирования складываются из таких частей:

1) затраты инвестора по приобретению ценной бумаги (З_п) — сумма средств израсходованных на получение ценной бумаги в собственность;

2) текущие затраты инвестора (З_т) — расходы по хранению, управлению, издержки по реализации и т.п.

Для определения среднегодовой доходности можно использовать такую формулу:

, (8.19)

где

СГД — среднегодовая доходность, %;

t — длительность операции инвестирования, в годах.