РАЗДЕЛ 5. Анализ рисков инвестиционного проекта

Риск является весьма сложной и многообразной категорией. Не случайно в научной литературе приводятся десятки видов риска, при этом классифицированным признаком чаще всего служит объект, рисковость которого пытаются охарактеризовать и проанализировать.

Различные подходы к классификации в большинстве случаев можно объяснить различием целей и задач классификации. Однако в ряде случаев, даже при наличии одинаковых классификационных признаков, предлагаются разные, иногда противоречивые критерии отнесения рисков к той или иной группе. В таких случаях аналитику следует руководствоваться здравым смыслом и собственным пониманием проблемы.

С точки зрения источника возникновенияриски делятся на систематические (макроэкономические) и несистематические (микроэкономические).

Систематические риски определяются внешними обстоятельствами, не зависят от субъекта и обычно не регулируются им. К ним относятся: страновый риск; риск форс-мажорных обстоятельств.

Страновый рискнепосредственно связан с интернационализацией бизнеса. Он актуален для всех участников внешнеэкономической деятельности и зависит от политико-экономической стабильности стран. Данный риск подразделяется на экономический и политический риски.

Очевидно, что данные риски являются тесно коррелированными и должны рассматриваться во взаимосвязи (как единый страновый риск).

Риск форс-мажорных обстоятельствопределяется опасностью воздействия на ход реализации проекта природных катаклизмов (землетрясений, наводнений, засух и т.п.). Методы оценки этого риска в данной работе не рассматриваются.

Несистематические рискиприсущи конкретному субъекту, зависят от его состояния и определяются его конкретной спецификой. Этими рисками можно и нужно управлять. К ним относятся:

Деловой риск- риск, определяемый отраслевой спецификой компании, осуществляющей проект, или самого проекта.

Риск финансирования– риск отсутствия необходимых денежных средств на момент осуществления проекта, а также риск изменения условий кредитования или прямого инвестирования.

Технический риск– риск, вызванный ошибками в проектировании, недостатками выбранной технологии, нехваткой квалифицированной рабочей силы, срывом сроков производимых работ, повышением цен на сырье, энергию и комплектующие и т.д.

Маркетинговый риск– риск низкого уровня исследования рынка. Риск «слабого» управления.

Риск ликвидности– риск, связанный с неспособностью быстро продать активы без существенной потери в цене (возникает при необходимости продажи объекта инвестирования).

Очевидно, что вышеперечисленные риски находятся во взаимосвязи, изменения в одном их них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты проектной деятельности. Все это обусловливает необходимость и важность учета и анализа рисков.

По времени возникновенияриски распределяются на ретроспективные, текущие и перспективные. Анализ ретроспективных рисков, их характеристика и способов снижения дает возможность более точно прогнозировать текущие и перспективные риски.

Этапы процесса оценки риска:

1.Выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск.

2.Идентификацию всех возможных рисков, свойственных рассматриваемому проекту.

3.Оценку уровня отдельных рисков и риска проекта в целом, определяющую его экономическую целесообразность.

4.Определение допустимого уровня риска.

5.Разработку мероприятий по снижению риска.

В соответствии с данным алгоритмом оценка подразделяется на два взаимно дополняющих направления: качественный подход и количественный подход.

Методика качественной оценки рисков проекта внешне представляется очень простой – описательной, но по существу она должна привести аналитика-исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий.

Количественный подходк анализу проектных рисков базируется на информации, полученной в ходе качественного анализа, и предполагает численное определение отдельных рисков и риска проекта (решения) в целом. На данном этапе определяются численные значения вероятности наступления рисковых событий и их последствий, осуществляется количественная оценка степени (уровня) риска, определяется допустимый в данной конкретной обстановке уровень риска.

Весь массив аналитических методов можно разделить на две подгруппы в зависимости от привлечения вероятных распределений:

- методы без учета распределений вероятностей;

- методы с учетом распределений вероятностей.

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, называются ожидаемые.

При этом сценарий реализации проекта, для которого выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения, чьих интересов он оценивается.

В данной курсовой работе будем рассматривать 3 сценария:

1) Базисный, для которого были выполнены расчеты;

2) Пессимистический. Объем инвестиций возрастает на 10%; поступления от продаж падают на 5%; эксплуатационные расходы остаются на прежнем уровне по сравнению с аналогичными месяцами реалистичного.

3) Оптимистический. По отношению к базовому: объем инвестиций не изменяется; поступления от продаж увеличиваются на 5%, эксплуатационные расходы снижаются на 2%.

Таблица

Итоги сценариев для проекта (сумма NPV в тыс.руб)

NPV с учетом рисков	Оптимистический	Пессимистический	Базисный
ДЗО
ОАО РЖД

Понятие вероятностной неопределенности используется в расчетах эффективности, когда «степень возможности» рассматриваемых сценариев или отдельных параметров проекта характеризуется их вероятностями, а точнее (поскольку речь может идти о непрерывно меняющихся параметрах) – вероятностными распределениями.

В обоих вариантах проекта вероятности развития сценариев: р₁ = 0,4; р₂ = 0,3; р₃ = 0,3.

Следует рассчитать ожидаемую NPV (с учетом вероятности).

p1	p2	p3
0,4	0,3	0,3

Эож (ДЗО) = 221 144,09* 0,4 + 52 349,25* 0,3 + 425 405,22*0,3 = 231 783,98 тыс. руб.

Эож (акционер) = 2 991 431,05*0,4 + 49 459,18*0,3 + 422 515,15*0,3 = 1 338 164,72 тыс. руб.

Ожидаемый эффект обычно не совпадает с эффектом сценария, параметры которого (например, срок службы) определены как математические ожидания соответствующих случайных величин.

Вероятностное описание условий реализации проекта оправданно и применимо, когда эффективность проекта обусловлена, прежде всего неопределенностью природно-климатических условий (погода, характеристики грунта или запасов полезных ископаемых, возможность землетрясений или наводнений и т.п.) или процессов эксплуатации и износа основных средств (снижение прочности конструкций зданий и сооружений, отказы оборудования и т.п.). С определенной долей условности колебания дефлированных цен на производимую продукцию, и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятных терминах.

Общая расчетная формула для определения ожидаемого интегрального эффекта в случае интегральной неопределенности предложена Л. Гурвицем. Это так называемый «критерий оптимизма-пессимизма».

где Э_maxи Э_min– наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧДД) по рассмотренным сценариям;

0<=λ<=1 -специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности.

В данной работе . Соответственно,

Эож (для ДЗО)=0,3* 425 405,22 + 0,7* 52 349,25 = 164 266,05 тыс. руб.

Эож (для акционера)= 422 515,15 *0,3 + 0,7* 49 459,18 = 161 375,97 тыс. руб.