Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале
| №№ | ПОКАЗАТЕЛИ | № шага | |||
| строк | ... | ||||
| Структура оборотного капитала | Нормы* (в днях) | ||||
| Активы | |||||
| Сырье, материалы, комплектующие и др**. | Страховой запас, Периодичность поставок | ||||
| Незавершенное производство | Цикл производства | ||||
| Готовая продукция | Периодичность отгрузки | ||||
| Дебиторская задолженность | Задержка платежей | ||||
| Авансы поставщикам за услуги | Срок предоплаты; Доля цены, оплачиваемая предварительно | ||||
| Резерв денежных средств | Покрытие потребности | ||||
| Пассивы(расчеты с кредиторами) | |||||
| Расчеты за товары, работы и услуги. | Задержка платежей | ||||
| Авансовые платежи (предоплата) | Срок предоплаты; Доля платежей, оплачиваемая предварительно | ||||
| Расчеты по оплате труда | Периодичность выплат | ||||
| Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами | Периодичность выплат | ||||
| Погашение и обслуживание займов, арендные (лизинговые) платежи | Периодичность выплат |
Примечания:
* Нормы могут быть различными для различных шагов расчетного периода.
** Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам в зависимости от величины запасов и норм хранения.
Следует иметь в виду, что указанные в таблице нормы могут быть взаимосвязанными. Например, часть оборотных активов на создание запасов комплектующих может быть учтена по строке 5 “авансы поставщикам за услуги”, строка 3 “готовая продукция” и строка 4 “дебиторская задолженность” также могут оказаться связанными между собой (хотя, как показано ниже, не идентичными).
Оборотный капитал двояко влияет на эффективность и реализуемость проекта.
Во-первых, положительный прирост оборотного капитала на каждом шаге является элементом денежного оттока (отрицательный - притока) от инвестиционной деятельности и поэтому влияет как на эффективность, так и на реализуемость проекта (или на потребность в финансировании).
Во-вторых, прирост некоторых элементов оборотного капитала, относящихся к данному шагу (запасы сырья, материалов и комплектующих, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность, предоплата, кредиторская задолженность), происходит не одновременно с другими поступлениями и затратами, что влияет на эффективность за счет изменения дисконтирующего множителя и изменения цен (инфляция, сезонные цены и т.д.). В случаях, когда это влияние оказывается заметным, его необходимо учитывать.
Стандартный бухгалтерский расчет учитывает только первый вид влияния (на потребность в финансировании). Для расчета эффективности необходимо учитывать оба вида влияния.
Специалист, рассчитывающий инвестиционный проект, должен обосновать выбор исходных данных для расчета потребностей в оборотном капитале и определить, какие из его составляющих необходимо учитывать в данном проекте, а какие не играют роли и потому могут быть опущены.
П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале
Потребность в оборотном капитале рассчитывается по отдельным его статьям (т.е. отдельным видам активов и пассивов). Прежде, чем приводить необходимые для расчетов формулы, приведем два условных примера, объясняющих необходимость учета лагов (задержек платежей) при оценке эффективности проектов. В этих примерах длительность шага принята равной 1 месяцу.
Пример 1. В n-м месяце предприятие производит продукцию, затрачивая при этом сырье, общая цена которого составляет Mn. Это сырье оплачивается поставщику за 2 месяца до его потребления. В таком случае в денежных потоках, сформированных методом “привязки к производству” на данный месяц будут отнесены расходы на сырье в размере Mn, тогда как на самом деле в этом месяце будет оплачено сырье n+2-го месяца в сумме Mn+2. Чтобы учесть возникающую ошибку, необходимо увеличить затраты по проекту на сумму Mn+2 - Mn. Заметим теперь, что на конец n-го месяца бухгалтер предприятия должен будет отразить в пассивах баланса задолженность поставщика (кредиторскую задолженность) в размере Mn+2+ Mn+1, а в конце предыдущего месяца — в объеме Mn+1 + Mn. Таким образом, размер необходимого увеличения затрат в данной ситуации точно совпадет с приростом кредиторской задолженностиn.
Пример 2. В n-м месяце предприятие производит и тут же поставляет потребителю продукцию, общая цена которой составляет Vn. Потребитель оплачивает продукцию ровно через 2 месяца. В таком случае в денежных потоках, сформированных методом “привязки к производству” на данный месяц будет отнесена выручка Vn, тогда как на самом деле в этом месяце будет получена выручка за n-2-й месяц в объеме Vn-2. Чтобы учесть возникающую ошибку, необходимо увеличить затраты по проекту на сумму Vn - Vn-2. Заметим теперь, что на конец n-го месяца бухгалтер предприятия должен будет отразить в активах баланса задолженность потребителя (дебиторскую задолженность) в размере Vn + Vn-1, а в конце предыдущего месяца — в объеме Vn-1+ Vn-2. Таким образом, размер необходимого увеличения затрат в данной ситуации точно совпадет с приростом дебиторской задолженностиn.
Пример 3. В n-м месяце предприятие производит продукцию, общая цена которой составляет Vn. Она лежит на складе ровно 2 месяца и затем поставляется потребителю, который ее тут же оплачивает. Денежные потоки здесь будут те же, что и в примере 2. Такими же будут и размеры необходимого увеличения затрат, однако они уже не будут равны приросту запасов по балансу, поскольку в бухгалтерском учете запасы готовой продукции учитываются по ее себестоимости. Мы видим, что для правильного расчета денежных потоков изменения оборотного капитала необходимо иногда исчислять не так, как в бухгалтерском учетеn.
В общем случае, когда длительность задержки платежей не составляет целое число шагов, расчеты отдельных статей оборотного капитала приходится производить по приводимым ниже (табл. П7.2) приближенным формулам.
В таблице П7.2 в составе оборотных активов также отражен резерв денежных средств (включая и кассовую наличность) на разного рода непредвиденные расходы. Его размер определяется как сумма расходов на оплату труда рабочих, общезаводских и административных накладных расходов и расходов на сбыт за определенное количество “дней покрытия потребности”.
Несколько необычные изменения оборотного капитала возникают в тех случаях, когда на некотором шаге осуществляются разовые платежи, например, по ремонту оборудования или по кредиту. Наиболее точные результаты в этом случае получатся, если такие платежи дисконтировать отдельно от всех других денежных потоков, используя коэффициенты распределения, относящиеся к моментам платежей. Однако в ряде случаев это неудобно, и такие платежи включают в общий итоговый денежный поток по проекту, который обычно считается равномерно распределенным на каждом шаге. Если платеж осуществляется в середине шага, то такой прием не приводит к существенным ошибкам (при не слишком большой длительности шага). Если же момент платежа отличается от середины шага (например, на шаге длительностью 1 год платеж производится в первом квартале), указанное различие должно быть учтено путем дополнительного изменения оборотного капитала (например, затраты до середины шага увеличивают оборотный капитал и соответственно снижают ЧДД проекта). Соответствующих статей в бухгалтерском учете нет. В таблице П7.2 они отмечены звездочками. Теми же формулами учитываются и платежи, существенно неравномерно распределенные по шагу. В этом случае в расчет закладывается общая сумма таких платежей и средний момент их осуществления. Таким способом удобно учитывать, например, неравномерность распределения затрат на капитальное строительство в начале проекта.
Таблица П7.2
Расчетные формулы для определения потребности в оборотном капитале
| Статья оборотного капитала | Расчетная формула | Обозначения |
| Текущие активы | ||
| Запасы сырья, материалов, комплектующих и др. |  | Мс — стоимость среднесуточного расхода хранимого сырья, материалов и др. Тстр — страховой запас, дни, Тпост — периодичность поставок, дни |
| Незавершенное производство |  | Тпц — длительность производственного цикла, дни |
| Готовая продукция |  | Вс — среднесуточная выручка без НДС Топ — периодичность отгрузки продукции, дни |
| Дебиторская задолженность | Вс Тзпр | Тзпр — средняя задержка платежей за реализованную продукцию, дни |
| Авансы поставщикам за услуги |  | Ус — среднесуточные затраты на услуги сторонних организаций (поставщиков); dупо — доля предварительно оплачиваемых услуг; Тупо — средний срок предоплаты услуг, дни |
| Резерв денежных средств | Ис Дп | Ис — среднесуточная сумма заработной платы рабочих, накладных расходов и расходов на сбыт; Дп — количество дней покрытия |
| *Единовременные затраты до середины шага | R Тзс | R — сумма затрат; Тзс — время от момента затрат до середины шага, доли года |
| *Единовременные поступления после середины шага | П Тсп | П — сумма поступлений; Тсп — время от середины шага до момента поступления, доли года |
| Текущие пассивы | ||
| Расчеты за товары, работы и услуги[79] (кредиторская задолженность) |  | Р — стоимость приобретаемых на шаге товаров, работ или услуг; Топп — средняя отсрочка платежей за приобретаемые товары, работы и услуги, дни; Тш — длительность шага, дни |
| Авансы полученные | Вс dпо Тпо | dпо — доля предварительно оплачиваемой продукции; Тпо — средний срок предоплаты продукции, дни |
| Расчеты с персоналом |  | ЗПм — расходы на оплату труда в месяц; k — количество выплат зарплаты в месяц |
| Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами (отдельно по каждому налогу или сбору) |  | Н — величина уплачиваемого налога; Тун — время от середины налогового периода до среднего момента уплаты налога, дни; Тш — длительность шага, дни |
| *Единовременные затраты после середины шага | R Тсз | R — сумма затрат; Тсз — время от середины шага до момента затрат, доли года |
| *Единовременные поступления до середины шага | П Тпс | П — сумма поступлений; Тпс — время от момента поступления до середины шага, доли года |
П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности
П7.4.1. Общественная эффективность.
При определении общественной эффективности не играет роли перераспределение средств между предприятием, поставщиками, потребителями продукции и другими экономическим агентами в пределах народного хозяйства.
Поэтому при определении потребностей в оборотном капитале:
· в составе оборотных пассивов учитываются только единовременные затраты, кроме платежей по займам и уплаты любых налогов, пошлин, сборов и т.п.;
· при расчете оборотных активов учитываются:
* запасы сырья, материалов и комплектующих;
* незавершенное производство;
* готовая продукция.
Результаты расчета представляются в виде таблицы.
Таблица П7.3.
| №№ | Структура оборотных средств | №№ шагов (n) | |||
| строк | для расчета общественной эффективности | ... | N | ||
| Активы | |||||
| Сырье, материалы, комплектующие и др. Незавершенное производство Готовая продукция | |||||
| Итого оборотный капитал (сумма строк 1 ¸ 4) | |||||
| Прирост оборотного капитала |
При необходимости в таблицу добавляются строки для учета расчетных оборотных активов и пассивов, связанных с единовременными или существенно неравномерно распределенными по шагу платежами на отдельных шагах (например, с осуществлением дорогостоящего ремонта).
П7.4.2. Эффективность участия в проекте
При расчете эффективности участия предприятия в проекте потребность в оборотном капитале определяется по формулам п. П7.3 (отдельные составляющие оборотного капитала могут не учитываться, если их влияние незначительно).
Соответственно, таблица для расчета прироста потребности в оборотном капитале в этом случае имеет вид:
Таблица П7.4.
| №№ | Статьи оборотного капитала для расчета | №№ шагов (n) | |||
| строк | эффективности акционерного капитала | ... | N. | ||
| Активы | |||||
| Сырье, материалы, комплектующие и др. Незавершенное производство Готовая продукция Дебиторская задолженность Авансы поставщикам за услуги Резерв денежных средств | |||||
| Итого: активы (сумма стр. 1 ¸ 6) | |||||
| Пассивы | |||||
| Расчеты за товары, работы и услуги Авансовые платежи (предоплата) Расчеты по оплате труда Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами | |||||
| Итого: пассивы (сумма стр. 8 ¸ 11) | |||||
| Оборотный капитал = (стр.7- стр.12) | |||||
| Прирост оборотного капитала |
Если единовременные или существенно неравномерно распределенные по шагу платежи не выделены отдельно и для их дисконтирования не применены свои коэффициенты распределения, то в таблицу добавляются строки для учета связанных с этими платежами расчетных активов и пассивов,
ПРИЛОЖЕНИЕ 8. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ И УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ НЕСКОЛЬКИХ ВАЛЮТ
Будем исходить из дискретного (по шагам расчета 
) представления времени. Степень обесценивания денег за время от начального момента t=0 до момента tm — конца шага m выражается базисным индексом инфляции GJ(m). Степень обесценивания денег за время шага m выражается цепным индексом инфляции J(m) (дальше эти обозначения будут уточнены).
В главе 8 и Приложении 1 описывались методы учета влияния либо одновалютной (рублевой), либо двухвалютной инфляции. В последнем случае все виды валют делились на 2 класса: рубли и иностранная валюта[80]. В ряде случаев такое деление оправдано. Поэтому оно часто используется в инвестиционных расчетах. Однако за последнее время все яснее проявляется его недостаточность: в проекте могут одновременно участвовать валюты разных стран и они ведут себя в достаточной мере по-разному.
Настоящее Приложение посвящено, в основном, учету влияния на эффективность проекта участия в нем нескольких валют. Кроме того, подробнее, чем в главе 8, рассматриваются вопросы учета многовалютности в некоторых других (но близких) задачах. За это, более подробное, рассмотрение приходится платить, в первую очередь, усложнением обозначений (и как следствие — расчетных формул). Поэтому соответствующий материал помещен в отдельное Приложение. Там, где конкретизации иностранной валюты не требуется, лучше использовать материалы основного текста и П1. В противном случае необходимо обратиться к настоящему Приложению.
П8.1.Обозначения
Будем обозначать виды валюты номерами. Эти номера могут выбираться произвольно, но в пределах одного расчета должны сохранять свое значение. Например, рублю можно приписать номер 0, доллару США — номер 1, Евро — номер 2 и т.д. Известно, что инфляция одной и той же валюты в раных странах может быть различной. Так, инфляция доллара в США существенно отличается (намного ниже) инфляции доллара в России. Поэтому страны и валюты, резидентные в этих странах, также будем индексировать номерами. Таким образом, при принятых выше номерах валют Россия получит номер 0, США — номер 1, а страны еврозоны — номер 2.
После этого через 
будут обозначаться, соответственно, базисный индекс, цепной индекс и темп (уровень) инфляции валюты вида k в стране i на шаге m.
Обозначим через 
число единиц валюты k, которое обменивается на единицу валюты j, курс (номинальный) валюты j к валюте k. Например, 
(примерно 23,4) —курс доллара (USD) к рублю (RUR), 
(примерно 36,9) —курс евро (EUR) к рублю (RUR)[81]. Можно показать, что на безарбитражном рынке курсы валют должны быть связаны соотношением
(П8. 1)
Отсюда, в частности, получается, что курс евро у доллару 
.
Как и в главе 8, введем индексы и темпы (уровни) изменения валютных курсов:
(П8. 2)
Ясно, что сохраняется обычная связь между базисным и цепными индексами.
Из определения индексов изменения валютных курсов и (П8.1) легко получаются соотношения
(П8. 3)
Формулы главы 8 получаются отсюда с использованием следующих соответствий (России и рублю приписывается индекс 0).
Таблица соответствий
| Понятия и обозначения П8 | Понятия и обозначения главы 8 и П1 |
| Резидентная инфляция валюты 0 | Рублевая инфляция в России |
| Резидентная инфляция валюты k>0 | Внешняя валютная инфляция |
 |  |
 |  |
 |  |
 при k>0 |  |
 при k>0 |  |
 при k>0 |  |
 при i >0 | нет соответствия |
 |  |
 при l >0 | нет соответствия |
 |  |
| при i >0 | нет соответствия |
П8.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов
Для определения эффективности денежных потоков необходимо знать величины индексов инфляции валюты k в стране i ( 
). Но они обычно неизвестны. На основании справочного материала (и прогнозов) можно получить соответствующие индексы и темпы инфляции резидентной валюты ( 
). Назовем их «резидентными индексами (темпами) инфляции валюты i». Необходимые значения индексов инфляции определяются по следующим очевидным формулам
(П8. 4)
Пример 1. Индекс рублевой инфляции с первого квартала 2007 г. по первый квартал 2008 г. по дефлятору ВВП составляет 1,207. Рублевые курсы доллара и евро (средние) в первом квартале 2007 г. и в первом квартале 2008 г. составляли соответственно 
, 
, 
и 
. Найти индексы инфляции в России доллара и евро с первого квартала 2007 г по первый квартал 2008 г.
Решение.
для доллара:
индекс изменения валютного курса 
;
индекс инфляции в России 
.
для евро:
индекс изменения валютного курса 
;
индекс инфляции в России 
.
Важно отметить, что не существует непосредственной[82] связи между инфляцией доллара (евро) в России и инфляцией его как резидентной валюты. ■
Значение денежного потока, выраженного в валюте k (независимо от страны), на шаге m в прогнозных (номинальных) ценах обозначим через 
. Денежный поток в прогнозных (номинальных) ценах следует превратить в денежный поток в реальных (дефлированных) ценах, т.е. привести его значения к единой покупательной способности денег (соответствующей начальной точке). Если поток в номинальных ценах существует в стране i, то для этого необходимо каждое его значение разделить на величины 
. Используя формулы (П8.4), получаем, что значение денежного потока на шаге m в реальных (дефлированных) ценах равно
(П8. 5)
Эта формула обобщает формулу (8.8) из главы 8. Если тот же денежный поток существует в стране k (где его валюта резидентна), то, очевидно, формула (П8.5) упрощается:
(П8. 6)
Как и в главе 8, естественно поставить следующую задачу.
Пусть денежный поток в прогнозных ценах 
в валюте k задан в странах i и k . В стране i его валюта не является резидентной, в стране k — является. Требуется определить, в какой из этих стран эффект (ЧДД) этого потока больше. При этом мы будем считать, что ставки дисконта E в обеих странах одинаковы.
Из последнего предположения вытекает, что эффект потока больше в той стране, в которой больше значения денежного потока в реальных (дефлированных) ценах. Разделив (П8.6) на (П8.5), получаем, что
(П8. 7)
Выражения
(П8. 8)
это, соответственно, цепной и базисный индекс реального обменного курса валюты i по отношению к валюте k[83]. Если 
, говорят, что на шаге m валюта i укрепляется относительно валюты k, если 
, то ослабевает. Из (П8.7) и (П8.8) вытекает, что эффективность денежного потока будет больше в той стране, валюта которой в течение проекта в большей степени ослабевает (или в меньшей степени укрепляется) относительно валюты денежного потока. Нелишне заметить, что российская валюта (рубль) укрепляется относительно доллара (и позднее евро), по крайней мере, с 1992 года по настоящее время (с перерывом в 1998 году на дефолт).
Замечания
1) Нетрудно показать, что, если денежный поток в валюте k в прогнозных ценах существует в стране i, его эффективность можно определить и по следующему алгоритму (часто это оказывается удобным):
- перевести поток в резидентную валюту i, используя валютные курсы
; - продефлировать его как резидентный (по формуле, аналогичной (П8.6);
- определить его эффективность.
При этом ВНД, индексы доходности, сроки окупаемости и прочие «относительные» показатели у обоих потоков (исходного и выраженного в резидентной валюте) окажутся одинаковыми, а ЧДД(в валюте k) окажется равным ЧДД(в валюте i)´ 
.
2) Индексы реального обменного курса валюты i по отношению к валюте k (П8.8), очевидно, обобщают индексы внутренней инфляции иностранной валюты, введенные в главе 8 формулы (8.1) и (8.2). Последние немедленно получаются из (П8.8) с использованием таблицы соответствий.
Рассмотрим пример использования разработанного аппарата для оценки эффективности инвестиционного проекта. Чтобы не загромождать расчет многочисленными идеями и выкладками, примем, что денежные потоки в номинальных (прогнозных) ценах уже известны, все притоки и оттоки относятся к концу соответствующих шагов, а коэффициенты распределения равны единице.
Пример 2. Пусть макроэкономическое окружение и денежные потоки российского проекта, заданные в прогнозных ценах, приведены в строках 1 — 11 таблицы П8-1. Принимаем размер шага равным 1 году. Начальную точку и точку приведения считаем расположенными в конце нулевого шага (года). Соответственно, все оттоки и притоки на шаге относим к концу этого шага. Как и раньше будем приписывать рублю индекс (номер) 0, доллару США — индекс 1 и евро — индекс 2. Под внешней инфляцией валюты данного вида будем понимать ее инфляцию в стране, где она является резидентной.
Таблица П8- 1
| №№ строк | Наименование показателей | Номера шагов расчета (лет) | |||||
| Темп рублевой инфляции | 20% | 15% | 20% | 20% | 18% | 15% | |
| Информация, не используемая при правильном расчете | |||||||
| Темп резидентной инфляции доллара | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | |
| Темп резидентной инфляции евро | 2% | 2% | 2% | 2% | 2% | 2% | |
| Темп роста курса доллара | 8% | 4% | -10% | -1% | 0% | -5% | |
Начальный курс доллара (USD/RUR)  | 30,654 | ||||||
| Темп роста курса[84] евро | 1% | 31% | 3% | 3% | -7% | 0% | |
Начальный курс евро (EUR/RUR)  | 26,4146 | ||||||
| Ставка дисконта (реальная) | 8% | 8% | 8% | 8% | 8% | 8% | |
| Составляющие денежного потока в номинальных ценах | |||||||
| рублевая (RUR) | -1000,0 | 410,0 | 500,0 | 550,0 | 500,0 | 500,0 | |
| долларовая (USD) | -5,0 | 4,0 | 6,0 | 8,0 | 10,0 | 15,0 | |
| в евро (EUR) | -30,0 | 3,0 | 2,0 | 2,0 | 1,0 | 0,0 |
Будем определять эффективность проекта, выражая суммарный денежный поток
1) в рублях;
2) в долларах;
3) в евро.
Предварительно найдем показатели макроэкономического окружения. Они приведены в строках 12—19 таблицы П8-1 (продолжение). Сразу заметим, что для проекта, эффект которого реализуется в России, строки 13 и 14 (а также строки 2 и 3 таблицы П8-1) являются лишними (и служат только для иллюстрации часто встречающихся ошибок).
Таблица П8- 2 (продолжение)
| №№ строк | Наименование показателей | Номера шагов расчета (лет) | ||||||
| Окружение | ||||||||
| Базисные индексы | ||||||||
| рублевой инфляции | 1,00 | 1,15 | 1,38 | 1,66 | 1,95 | 2,25 | ||
| Информация, не используемая при правильном расчете | ||||||||
| резидентной инфляции доллара | 1,00 | 1,03 | 1,06 | 1,09 | 1,13 | 1,16 | ||
| резидентной инфляции евро | 1,00 | 1,02 | 1,04 | 1,06 | 1,08 | 1,10 | ||
| роста рублевого курса доллара | 1,00 | 1,04 | 0,94 | 0,93 | 0,93 | 0,88 | ||
| роста рублевого курса евро | 1,00 | 1,31 | 1,35 | 1,39 | 1,29 | 1,29 | ||
| Валютные курсы | ||||||||
| доллара | 30,65 | 31,88 | 28,69 | 28,41 | 28,41 | 26,98 | ||
| евро | 26,41 | 34,60 | 35,64 | 36,71 | 34,14 | 34,14 | ||
| Дисконтирующий множитель | 1,00 | 0,91 | 0,83 | 0,77 | 0,72 | 0,66 | ||
| Расчет эффективности в рублях | ||||||||
| Денежный поток в номинальных ценах (9)+(10)×(17)+(11)×(18) | -1 945,7 | 641,3 | 743,4 | 850,7 | 818,2 | 904,8 | ||
| Денежный поток в реальных ценах (20) /(12) | -1 945,7 | 557,7 | 538,7 | 513,7 | 418,7 | 402,6 | ||
| То же накопленным итогом | -1 945,7 | -1 388,0 | -849,3 | -335,6 | 83,1 | 485,7 | ||
| ВНД (по (21)) | 8,46% | |||||||
| Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(21) | -1 945,7 | 507,0 | 449,3 | 396,7 | 299,4 | 266,6 | ||
| То же накопленным итогом | -1 945,7 | -1 438,7 | -989,4 | -592,7 | -293,3 | -26,8 | ||
| ЧДД (RUR) | -26,76 | |||||||
| Сроки окупаемости, шагов | ||||||||
| простой | 3,80 | |||||||
| с дисконтом | нет | |||||||
| Расчет эффективности в долларах | ||||||||
| Денежный поток в номинальных ценах (9)/(17)+(10) +(11)×(18)/(17) | -63,5 | 20,1 | 25,9 | 29,9 | 28,8 | 33,5 | ||
| Денежный поток в реальных ценах (29) *(15)/(12) | -63,5 | 18,2 | 17,6 | 16,8 | 13,7 | 13,1 | ||
| То же накопленным итогом | -63,5 | -45,3 | -27,7 | -10,9 | 2,7 | 15,8 | ||
| ВНД (по (30)) | 8,46% | |||||||
| Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(30) | -63,5 | 16,5 | 14,7 | 12,9 | 9,8 | 8,7 | ||
| То же накопленным итогом | -63,5 | -46,9 | -32,3 | -19,3 | -9,6 | -0,9 | ||
| ЧДД (USD) | -0,873 | |||||||
| Сроки окупаемости, шагов | ||||||||
| простой | 3,80 | |||||||
| с дисконтом | нет | |||||||
| Расчет эффективности в евро | ||||||||
| Денежный поток в номинальных ценах (9)/(18)+(10)×(17)/(18) +(11) | -73,7 | 18,5 | 20,9 | 23,2 | 24,0 | 26,5 | ||
| Денежный поток в реальных ценах (38)×(16)/(12) | -73,7 | 21,1 | 20,4 | 19,4 | 15,9 | 15,2 | ||
| То же накопленным итогом | -73,7 | -52,5 | -32,2 | -12,7 | 3,1 | 18,4 | ||
| ВНД (по (39)) | 8,46% | |||||||
| Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(39) | -73,7 | 19,2 | 17,0 | 15,0 | 11,3 | 10,1 | ||
| То же накопленным итогом | -73,7 | -54,5 | -37,5 | -22,4 | -11,1 | -1,0 | ||
| ЧДД (EUR) | -1,013 | |||||||
| Сроки окупаемости, шагов | ||||||||
| простой | 3,80 | |||||||
| с дисконтом | нет | |||||||
Расчет показывает, что проект неэффективен. Из него видно также, что эффективность проекта не зависит от той (итоговой) валюты, в которой производится расчет. При этом значения таких показателей, как ВНД, сроки окупаемости (добавим — индексы доходности, хотя в этом примере они не определялись), не зависят от вида валюты. Значения же ЧДД в разных валютах соотносятся следующим образом (небольшая невязка при вычислениях — результат округления):
, а тогда с учетом (П8.1) получается 
, как того и требует теория. Отсюда вытекает, что определять эффективность, скажем, долларового денежного потока в России можно двумя способами. Можно работать непосредственно с долларовым потоком, а можно (и это часто практически удобнее) сначала перевести долларовый поток в рублевый, а потом найти показатели эффективности полученного рублевого потока. Для исходного (долларового) потока ВНД, ИД, tок окажутся такими же, как и для рублевого. А ЧДД долларового потока определится из соотношения 
.
Рассмотрим теперь, к каким результатам приведет в этом примере типичная ошибка, заключающаяся в том, что итоговый денежный поток, выраженный в долларах (евро) приводится к исходной покупательной способности соответствующей валюты делением на базисный индекс внешней инфляции для этой валюты.
Соответствующие выкладки и результаты помещены в таблице П8-1 (ошибки)
Таблица П8- 3 (ошибки)