Оценка проектов при использовании заемных средств.

Использование заемных средств может оказать существенное влияние на результаты анализа дисконтированных потоков реальных денег. как правило они приводят к увеличению кажущейся стоимости акционерных средств. чем больше денег заимствуется тем выгоднее для компании оказываеться проект. причина – заимствование позволяет компании отсрочить по крайней мере часть капитальных затрат. кажется что осуществлять проект за чужие деньги выгодно, но опасность кроется в том что при определенных условиях может сложиться такое сочетание эксп затрат и цен на продукцию которое существенно занизит прибыль и станет невозможно обслуживать крупный кредит. в такой ситуации акционеры могут остаться без дивидентов а те кто дал займ могут потребовать закрытия предприятия.поэтому пока ссуда не получена нужно оценивать проект исходя из 100 процентного финансирования за счет собственных средств. сначала следует проверить будет ли жизнеспособен проект при условии отсутствия кредита.

Определение жизнеспособности предприятия

Определение жизнеспособности – относительно простой способ принятия решений. оценивается на основе экономических показателей.

NPV (чистая дисконтированная стоимость) большк или равно 0

PVR (коэффииент дисконтированной стоимости) больше или равно 0

IRR (внутрифирменная норма прибыли) больше или равна стоимости капитала компании, то есть предельной ставке.

очевидно, что применительно к тому или иному проекту все эти условия либо выполняются либо все не выполняются.

Выбор между взаимоисключающими проектами.

Ситуации когда приходиться выбирать один из нескольких взаимоисключающих проектов нередки и возникают когда требуется определится с методом отработки МПИ (подземный или открытый)или выбрать между небольшими месторождениями богатых руд или крупным МПИ низкокачественных руд для отработки которого требуется больше времени. Пример: проект А дает высокую норму прибыли на сравнительно небольшие инвестиции, тогда как проект Б дает более низкую норму прибыли, но на более значительные инвестиции. видимо решение будет принято в пользу долгосрочного проекта так как значение имеют доллары прибыли, а не норма прибыли как самоцель. Вывод-никаких ограничений на масштабы инвестиций нет, выбор следует делать на основе величин NPV (чистая дисконтированная стоимость) и IRR (внутрифирменная норма прибыли)

Выбор в условиях ограниченности инвестиций.

Если имеющиеся в распоряжении компании инвестиционные ресурсы ограничены, становится невозможно инвестировать во все жизнеспособные проекты. среди всех предложений приходиться выбрать несколько таким образом, чтобы они обеспечили максимальную НРВ. с этой целью прибегают к ранжированию проектов. для ранжирования важны: НРВ –чистая дисконтированная стоимость, ИРР – внутрифирменная норма прибыли, размеры инвестиций.

Сравнительный анализ проектов различной продолжительностью.

Если в силу ограниченности инвестиций компании приходиться выбирать один из нескольких проектов, могут возникать дополнительные сложности, связанные с различными сроками осуществления проектов. Для сравнения проектов сначала необходимо найти наименьшее общее кратное для числа лет реализации проектов. потом рассчитывают НПВ(чистую дисконтируемую стоимость) исходных проектов продолжающегося несколько лет и повторяющегося затем еще Н лет. предпочтительнее проект который обеспечивает наибольшее НПВ.

Фактор риска

1. Статус проекта. При оценке проекта, находящегося на стадии составления предварительного ТЭО, как правило, используется более высокая ставка дисконта, чем в случае проекта, для которого составляется полное ТЭО. Важно также, проводится ли оценка проекта для его продажи или создания СП или просто для того, чтобы решить, стоит ли переходить к следующей стадии его проработки.2. Технические аспекты. Среди всех технических рисков важнейшими являются риски, связанные с надежностью подсчета запасов и с методом переработки руд. Следует учитывать и риски, связанные с методом отработки месторождения: для подземного рудника они выше, чем для карьера.3. Колебания цен. Риск, связанный с колебаниями цен на конечный продукт горного предприятия, сравнительно мал для угольных или железорудных компаний, но возрастает в проектах на разработку видов сырья, по которым заключение долговременных контрактов не практикуется. Наибольший маркетинговый риск свойствен проектам по освоению вольфрамовых месторождений.4. Прибыльность. Риск, связанный с участием в проекте, находящемся на грани рентабельности, естественно, выше, чем при инвестировании в проект, где разница между себестоимостью продукции и ее ожидаемой ценой в обозримом будущем будет достаточно велика.5. Организационный риск. Количественно его оценить трудно, но вместе с тем совершенно очевидно, что в оценке проекта, руководимого неопытными специалистами, будут использованы более высокие ставки дисконта, чем в случае проектов, осуществляемых крупными горными компаниями.6. Политический риск. следует учитывать прежде всего, делая инвестиции за рубежами своей страны. Речь идет о риске национализации собственности, изменении «правил игры» (например, горного законодательства), введения ограничений на вывоз прибыли и т.д.

Учет риска

Как правило, горные компании анализируют проекты, используя ставку дисконта, которая получается как стоимость их собственного капитала плюс надбавка за риск, специфический для конкретного проекта. Уже говорилось, что отчетливо обозначилась тенденция учитывать риски на основе точного количественного анализа, а не просто повышая ставку дисконта. То, что компания называет своей «стоимостью капитала», может на самом деле быть стоимостью ее капитала, должным образом рассчитанной на основе статистических данных за определенный отрезок времени., компания может, например, установить предельную ставку 15% просто потому, что ранее новые проекты, рассматривавшиеся ею на основе этой ставки, реально потом давали норму прибыли 9—10%, что компания считает приемлемым для себя. Различные компании могут выбирать разные предельные ставки еще и в зависимости от стадии своего роста или характера проекта. Например, приступая к разведке нового нефтяного поля, нефтяные компании требуют свыше 20%, учитывая высокий технический (разведочный) риск. Небольшая горная компания, имеющая множество предложений, ищет проекты, дающие 15—20%. Крупная горная компания, у которой выбор проектов, отвечающих ее масштабам и другим критериям, не столь уж велик, удовлетворяется 8—12%. Наконец, инвестиционные фонды, покупающие долю в существующих проектах, могут согласиться на 7—10.

В тех случаях, когда к осуществлению проекта приступает публичная компания, получающая средства за счет продажи своих акций через фондовую биржу, ей приходится учитывать минимальный уровень ставки дисконта, установленный биржей. В противном случае компания не пройдет регистрацию на бирже. Фондовые биржи не желают выслушивать какие-либо аргументы относительно того, какая ставка дисконта с точки зрения компании является более подходящей для конкретного проекта