Фьючерсная Цена расходы по хранению
Общая характеристика срочного рынка
Рынок производных финансовых инструментов также называют срочным рынком. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. Актив, лежащий в основе контракта, называют базисным или базовым активом.
На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что оно покупает контракт или открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то говорят, что оно продает контракт или открывает короткую позицию. Соответственно встречаются такие понятия как «длинный контракт» и «короткий контракт». В первом случае это означает, что инвестор купил контракт, во втором – продал.
Срочные контракты и ценные бумаги имеют ряд различий:
1) ценная бумага – это титул собственности на определенное имущество или отданный взаймы капитал. Срочный контракт – это только право или обязательство поставить или купить в будущем базисный актив. Он выступает как организационный инструмент поставки.
2) основная функция РЦБ сводится к мобилизации денежных средств. Функция срочного рынка состоит в хеджировании ценовых рисков и согласовании будущих хозяйственных планов.
3) ценные бумаги, как правило, приносят доход в виде дивидендов или процентов; по срочным контрактам такого вида доходов не существует.
Форвардный контракт
Форвардный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.
Пример.
Первого марта лицо А заключило с лицом В форвардный контракт на поставку 1 июня 1000 акций АО "Свет" по цене 100 руб. за одну акцию. В соответствии с контрактом лицо А 1 июня передаст лицу В 1000 акций, а лицо В заплатит за них 100 тыс. руб.
Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (мы не принимаем здесь в расчет возможные комиссионные, связанные с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредника).
Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Так, в приведенном примере, заключив контракт на покупку акций, лицо В застраховалось от повышения стоимости бумаг, поскольку в соответствии с условиями договора оно заплатит 1 июня только 100 руб. за акцию, независимо от того, какой курс сложится к этому моменту на спотовом рынке. В то же время лицо А застраховалось от вероятного падения в будущем курса акций, поскольку лицо В обязано заплатить за каждую бумагу 100 руб. Как следует из условий контракта, контрагенты застраховались от неблагоприятного развития событий, однако они также не смогут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Так, если к 1 июня цена акции вырастет до 150 руб., лицо А не сможет реализовать возникший прирост курсовой стоимости, так как обязано поставить акции по 100 руб. Аналогичная ситуация сложится и для лица В, если курс бумаг упадет, к примеру, до 50 руб.
Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга.
Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижение его цены. Допустим, лицо В полагает, что к 1 июня курс акций превысит 100 руб. Поэтому оно решает купить контракт. Предположим, что цена акции 1 июня составила 150 руб. Тогда, получив акции по форвардному контракту за 100 руб., инвестор продает их на спотовом рынке за 150 руб. и получает прибыль в размере 50 руб. за акцию. Если его расчеты оказались неверными, и курс акций упал до 50 руб., то он несет потери в размере 50 руб. по каждой акции, т.к. купил бумаги по контракту по 100 руб.
Фьючерсный контракт
Фьючерсный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов.
Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (поэтому эти контракты высоко ликвидны). После того, как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной сделки как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата, т.е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца – покупателем.
На бирже торгуются контракты только на определенные базисные активы. Поэтому, фьючерсные контракты, как правило, заключаются не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции. В мировой практике только порядка 3% всех заключаемых контрактов оканчиваются поставкой, остальные закрываются оффсетными сделками[1].
Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос (залог), который называется начальной или депозитноймаржой. По величине маржа составляет обычно от 2-10% суммы контракта. Данные средства вносятся на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов.
По результатам фьючерсных торгов расчетная палата ежедневно определяет проигрыши и выигрыши участников и соответственно списывает деньги со счета проигравшей стороны и зачисляет их на счет выигравшей. Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, называется вариационной или переменной маржой.
Она может быть соответственно положительной (выигрыш) и отрицательной (проигрыш). Если лицо открывает длинную позицию и в последующем закрывает ее по более высокой цене, то разница между данными ценами составит его выигрыш. Если же он закроет позицию по более низкой цене, то разница составит его проигрыш. Например, инвестор купил контракт по цене 1000 руб. в начале торговой сессии и в конце ее продал контракт по цене 1100 руб. Его выигрыш составил 100 руб. Если же он закрыл позицию по 950 руб., то его проигрыш равняется 50 руб. Таким образом, покупатель контракта будет выигрывать при дальнейшем росте фьючерсной цены.
Продавец контракта выиграет, если закроет позицию по более низкой цене, и проиграет, если закроет ее по более высокой. Например, инвестор продал контракт по 1000 руб. и в конце сессии купил его по 900 руб. Его выигрыш составил 100 руб. Если бы он закрыл позицию по цене 1050 руб., то его проигрыш равнялся бы 50 руб. Таким образом, продавец контракта выигрывает от дальнейшего падения фьючерсной цены.
Участник контракта может держать свою позицию открытой в течение длительного времени, например, несколько дней. В таком случае расчетная палата все равно определяет по итогам каждого дня его проигрыши и выигрыши. Позиция инвестора рассчитывается в этом случае на основе котировочной или расчетной цены. Котировочная цена – цена, которая определяется по итогам торговой сессии как некоторая средняя величина на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии. Каждая биржа сама выбирает методику расчета котировочной цены.
Фьючерсная цена – цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта она может быть выше или ниже цены спот базисного актива. К моменту истечения срока действия контракта фьючерсная цена равняется цене спот (рис. 6.1).
Р
t1 t2 время
Рис. 6.1
Базис
Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже спотовой базис может быть отрицательным и положительным. К моменту истечения срока контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. Для финансовых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и ценой спот. Такой порядок расчета принят, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.
Цена доставки
Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая "цена доставки". Цена доставки – это все затраты, связанные с владением базисным активом в течение действия контракта и упущенная прибыль. Она включает в себя следующие элементы:
а) расходы по хранению и страхованию актива;
б) процент, который бы получил инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу.
Можно записать, что
Фьючерсная Цена расходы по хранению
цена = спот + процент + и страхованию
Если данное соотношение не выдерживается, возникает возможность совершения арбитражной операции. Конкретно, если
F>S+Ik+Z
где: Ik – процент по кредиту;
S – цена спот базисного актива;
Z – расходы по хранению и страхованию,
то арбитражер:
а) продаст контракт;
б) займет средства под процент Ik, купит на них базисный актив и будет хранить его до момента поставки;
в) по истечении срока контракта поставит актив и получит прибыль в размере [F – (S + Ik + Z). В случае ценных бумаг величина Z равна нулю.
Если F<S+Iд+Z
где: Iд – процент по депозиту, то арбитражер:
а) купит контракт;
б) займет актив под процент Ik,
в) продаст актив и разместит полученную сумму под процент Iд;
г) по истечении срока контракта получит проценты по депозиту,
заплатит за актив по контракту, вернет его с процентами кредитору.
Его прибыль составит сумму (S - Iд - Ik – F)
Возможность арбитражной операции возникает также, если разность в ценах (ценовой спрэд) для двух контрактов на один и тот же базисный актив с поставкой в разные сроки, не равна цене доставки. Допустим, что F1 – цена контракта, который истекает через месяц; F2 – цена контракта, истекающего через два месяца. Между ними должно выдерживаться соотношение F2=F1 + цена доставки.
Если F2>F1 + цена доставки, то арбитражер:
а) продаст дальний контракт;
б) купит ближайший контракт;
в) займет средства до момента истечения второго контракта, чтобы купить базисный актив по первому контракту (до истечения срока первого контракта разместит эти средства на депозите);
г) уплатит сумму F1 по истечении первого контракта и получит базисный актив;
д) хранит базисный актив до истечения срока второго контракта (если это товар, то занимает еще сумму на его хранение и страховку);
е) поставляет актив по второму контракту и отдает кредит.
Если F2<F1 + цена доставки, то арбитражер:
а) покупает дальний контракт;
б) продает ближний контракт;
в) занимает базисный актив;
г) по истечении срока первого контракта поставляет базисный актив и получает сумму F1;
д) размещает данные средства на депозите до истечения второго контакта;
е) по истечении второго контракта покупает базисный актив за F2, возвращает его кредитору с процентами.
Фьючерсные стратегии
Простейшими фьючерсными стратегиями является покупка и продажа фьючерсного контракта. Инвестор может также одновременно открыть и короткую, и длинную позиции по фьючерсным контрактам. Данная стратегия называется спрэд или стрэддл. Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только длинной или короткой позиции. Инвестор надеется получить прибыль за счет ценовых отклонений, вызванных различными причинами. Различают спрэд быка и спрэд медведя.
| Спрэд | Дальний контракт | Ближний контракт | Говорят, что инвестор |
| БЫКА | длинная позиция | короткая позиция | покупает спрэд |
| МЕДВЕДЯ | короткая позиция | длинная позиция | продает спрэд |
Стратегия спрэд бабочка включает спрэд быка и спрэд медведя, у которых средний фьючерсный контракт является общим. Инвестор использует данную стратегию, когда между средним и крайними контрактами не соблюдается требуемая величина спрэда, однако неясно, в какую сторону изменятся фьючерсные цены.
Пример. Три контракта на ГКО серии 23003 имеют следующие даты истечения и котировки: 17 июня 86,61%, 1 июля 87,40% и 15 июля 88,00%. Спрэд между контрактами на 17 июня и 1 июля равен 0,79%, а между контрактами на 1 июля и 15 июля – 0,6%. Инвестор полагает, что ценовые различия между контрактами должны сгладиться, причем спрэд между первым и вторым контрактами, как он считает, уменьшится, а между вторым и третьим – увеличится. Поэтому он продает спрэд 17 июня – 1 июля и покупает спрэд 1 июля – 15 июля, т.е. покупает один контракт на 17 июня и один контракт на 15 июля и продает два контракта на 1 июля. В данном случае можно сказать, что инвестор покупает спрэд бабочку.
Через несколько минут котировки изменились следующим образом: 86,79%, 87,50%, 88,21%. Доход по первому спрэду составил: (86,79-86,61)+(87,40-87,50)=0,08%.
Доход по второму спрэду составил: (87,40-87,50)+(88,21-88,00)=0,11%.
Общий доход равен: 0,08+0,11=0,19% или 1900 руб.
Опционный контракт
Суть опциона в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица. Одно лицо покупает опцион, т.е. приобретает право выбора. Другое лицо продает (выписывает) опцион, т.е. предоставляет право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает его исполнить. Покупатель опциона имеет право исполнить опцион, т.е. купить или продать базисный актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Она называется ценой исполнения.
С т.з. сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта. Европейский – только в день истечения срока контракта.
Существуют два вида опционов:
1) опцион на покупку (опцион колл) – дает право держателю опциона купить или отказаться от покупки базисного актива,
2) опцион на продажу (опцион пут) - дает право держателю опциона продать или отказаться от продажи базисного актива.
Опцион колл.
Пример. Инвестор приобрел европейский опцион на акцию по цене исполнения 100 руб., уплатив премию 5 руб. Допустим, что к моменту истечения срока действия опциона курс спот акции составил 120 руб. Тогда инвестор исполняет опцион, т.е. покупает акцию у продавца опциона за 100 руб. Если он сразу продаст акцию на спотовом рынке, то его выигрыш составит
120-100=20 руб.
В момент заключения контракта он уплатил премию в 5 руб. Поэтому его чистый выигрыш равен:
20-5=15 руб.
Предположим теперь, что к моменту истечения срока действия опциона курс акции упал до 80 руб. Тогда инвестор не исполняет опцион, так как бессмысленно покупать акцию за 100 руб. по контракту, если ее можно приобрести сейчас на спотовом рынке за 80 руб. Потери инвестора по сделке равны уплаченной премии. Возможные результаты сделки для инвестора показаны на рис.6.2.