Методика оценки риска портфеля инвестиций

Совокупность всех ценных бумаг, принадлежащих инвестору, называется портфелем ценных бумаг. При формировании инвестиционного портфеля и управлении им преследуются следующие цели: обеспечить безопасность вложения капитала в ценные бумаги; достичь заданной доходности вложений; осуществить прирост капитала и его ликвидности. Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей ценных бумаг. Рассмотрим основные типы портфелей ценных бумаг и соответствующие им портфельные стратегии в таблице 2.2.

Таблица 1.2. Типы портфелей, цели их создания и принципы управления

Виды портфеля ценных бумаг	Цели портфеля ценных бумаг данного вида	Принципы управления портфелем данного вида
Традиционный консервативный портфель	Состоит их свободных денежных средств предпри­ятия и краткосрочных финансовых вложений в виде корпоративных акций и облигаций и государственных ценных бумаг – цель минимизировать риск	Принцип диверсификации вло­жений, т.е. распределения между множеством разных по инвести­ционным качествам ценных бумаг с целью снижения риска общих потерь и повыше­ния совокупной доходности.
Рискованный или агрессивный портфель	Состоит из ценных бумаг молодых компаний агрессив­ного типа, выбравших стратегию быстрого расши­рения на основе новых технологий и выпуска новой продукции – цель достичь заданной доходности вложе­ний и обеспечить прирост капитала	Создается обычно на срок не менее 6 месяцев. Чтобы риск вложения в такой портфель мог обеспечить высокий доход, сумма вложений по оценкам западных экспертов должна быть в пределах 200 – 300 тыс долл.
Комбинированный портфель сочетает в себе рискованный и традиционный портфеля	Обеспечить безопасность вложения капитала в ценные бумаги; осуществить прирост капитала и его ликвидности.	Снижает риск вложений капитала, но требует солидных стартовых сумм вложений и на продолжительный период времени (более 6 месяцев)

Могут иметь место и другие типы портфелей ценных бумаг и соответствующих им стратегий. Например, сбалансированный портфель – состоит из ценных бумаг с быстро растущей курсовой стоимостью и из высокодоходных. В этом портфеле могут также присутствовать и высоко рисковые ценные бумаги. Таким образом, цели приращения капитала, получения доходов и общие рисков и оказываются сбалансированными. Примером другого типа портфеля является специализированный портфель в нем выделяются ценные бумаги не по общему целевому признаку, а по наиболее частным: региональные и отраслевые портфели; портфели иностранных ценных бумаг и т.д. Тип портфеля не является чем-то постоянным, а варьируется вслед за состоянием рынка и соответствующим изменением целей инвестора. При формировании любого из портфелей предприятие должно обеспечивать как его определенную доходность, так и необходимый уровень ликвидности.

Основные принципы формирования портфеля инвестиций и управления им, сформулированные В. Шарпом и Х. Марковицем заключаются в следующем:

1. Успех инвестиций во многом зависит от правильного распределения средств по видам активов, при этом прибыль определяется:

- выбором типа используемых инвестиционных инструментов на 94%;

- выбором конкретных ценных бумаг заданного типа на 4 %;

- оценкой момента закупки ценных бумаг на 2%.

2. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения (есть программы, позволяющие сконструировать разную структуру активов, например минимизировать риск при заданном уровне прибыли на основе обработки статистических данных.

3. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться в зависимости от варьирования его структурой.

4. Все оценки, используемые при составлении портфеля носят вероятностный характер.

Сложность управления портфелем заключается в том, что все применяемые к нему методы и модели управления приблизительны, поэтому их использование не всегда приводит к положительному результату. Вероятностный характер получения дохода определяет использование в оценке портфельных инвестиций стохастических показателей, характеризующих доходность и риск от вложения в них капитала. Для проведения такого рода оценок используются следующие показатели:

- среднее (математическое) ожидаемое значение доходности – центр распределения вероятности.

где x_ср. – среднее ожидаемое значение;

Pi – вероятность наступления i-того результата

x_i – абсолютное значение i-того результата;

n – число вариантов исхода события.

Величины изменчивости (абсолютной колеблемости) доходности, характеризующие уровень риска, связанный с ее получением:

- среднее квадратическое отклонение действительной доходности от среднего ожидаемого значения - мера разброса случайной величины.

,

где δ – среднее квадратическое отклонение (либо δ ² - дисперсия) ;

Чем значения показателей абсолютной колеблемости результата меньше, тем меньшим будет риск вложений в формирование фондового портфеля

Показатели относительной колеблемости – используются для сравнительных оценок и выявления допустимости риска при формировании инвестиционного портфеля. К ним относятся:

- коэффициент вариации – ν, характеризующий относительное измерение риска, определяемый по формуле:

,

Если значение υ находится в пределах от 0 до 10% – то финансовый риск – незначителен; от 10% до 25% – допустимый; свыше 25 % – высокий.

Управлять портфелем ценных бумаг можно активно и пассивно. При пассивном управлении ценные бумаги приобретают в основном в целях получения дополнительных доходов в виде дивидендов, процентов. При активном управлении реализуется возможность получения доходов за счет постоянных операций купли-продажи ценных бумаг, вследствие которого изменяется структура портфеля.

Следует учитывать, что любое изменение структуры портфеля связано с дополнительными затратами (налогами, комиссионными, разницей между ценой покупки и ценой продажи). Поэтому необходимо предварительно рассчитывать все выгоды и потери и решать насколько целесообразно изменение структуры портфеля ценных бумаг.

Показатели критического объема продаж (точка безубыточности, порог рентабельности). Порог рентабельности – такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибыли.

При этом валовой маржи хватает только на покрытие постоянных затрат.

кВМ – коэффициент валовой маржи – доля валовой маржи в выручке от реализации.

Рисунок 1. Критический объем продаж

Для оценки эффективности и риска инвестиционных проектов используются следующие методы: метод расчета чистой текущей стоимости; метод расчета рентабельности инвестиций; метод расчета внутренней нормы прибыли; метод расчета срока окупаемости инвестиций.

Метод расчета чистой текущей стоимости (NPV) основан на сопоставлении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение срока реализации проекта.

Если чистая текущая стоимость проекта NPV положительна, то проект следует принять, если отрицательна или равна нулю - проект следует отвергнуть.

Пример. Предположим, что предприятие инвестирует капитал в сумме 500 тыс. руб. в проект со сроком реализации 4 года и пла­нируемой суммой ежегодного дохода в 150 тыс. руб. Целесообразно ли данное инвестирование средств при альтернативном вложении денег в банк под 10% и 6% годовых? Расчет показателя NPV приведен в таблице 2.1.

Таблица 2.1. Расчет чистой текущей стоимости по проекту, тыс. руб.

Годы	Денежные поступления	Коэффициенты дисконтирования при ставке	Дисконтированный денежный поток
6%	10%	6%	10%
		0,9434	0,9091	141,51	136,37
		0,8900	0,8264	133,50	123,96
		0,8396	0,7513	125,94	112,70
		0,7921	0,6830	118,82	102,45
Итого		x	x	519,77	475,48
NPV	x	x	x	19,77	– 24,52

Рассчитать чистую текущую стоимость проще по формуле будущего аннуитете, поскольку денежные поступления по годам одинаковы:

NPV_10% = (150 ∙ PVA1_{4. 10%}) – 500,0 = (150 ∙ 3,170) – 500,0 = –24,52;

NPV_6% = (150 ∙ PVA1_4.6%) – 500,0 = (150 ∙ 3,465) – 500,0 = 19,77

Расчет показывает, что при ставке 6% инвестирование средств в проект выгодно, так как чистая текущая стоимость составляет 19,77 тыс. руб. При ставке 10% инвестирование средств в данный проект теряет экономический смысл, так как проект оказывается убыточным.

Метод расчета рентабельности инвестиций РI (profitability index) позволяет определить, какой доход получает инвестор на 1 руб. инвестиций. В случае если РI больше единицы, проект следует принять. Если меньше или равен единицы — проект отвергается.

В отличие от показателя чистой текущей стоимости индекс рентабельности является относительным показателем, что позволяет его использовать при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании инвестиционного портфеля с максимальным значением NPV.

Таким образом, на 1 руб. инвестиций при ставке 10% годовых предприятие может получить только 0,95 руб., а при ставке 6% годовых – 1,04 руб. дисконтированных денежных поступлений.

Метод расчета внутренней нормы прибыли. Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент окупаемости инвестиций IRR (internal rate of return) показывает то значение коэффициента k, при котором NPV будет равно нулю.

Практическое применение данного метода затруднено, так как приходится обращаться к методу проб и ошибок, чтобы путем нескольких последовательных приближений, итераций найти искомое значение IRR.

При этом вначале NPV определяется с помощью экспертно выбранной величины коэффициента дисконтирования.

Если при этом NPV оказывается положительной, то расчет повторяется с использованием большей величины коэффициента дисконтирования (или наоборот – при отрицательном значении NPV), пока не удастся подобрать такой коэффициент дисконтирования, при которым NPV будет равна нулю.

Попробуем рассчитать показатели IRR для выше приведенного примера. Возьмем два произвольных значения коэффициента дис­контирования: k = 7%, k = 10%. Соответствующие расчеты с исполь­зованием табулированных значений приведены в таблице 2.2.

Таблица 2.2. Исходные данные для расчета показателя IRR, тыс. руб.

Год	Денеж­ный поток	Расчет 1	Расчет 2	Расчет 3	Расчет 4
		k =6%	CF	К=9%	CF	k=7%	CF	k=8%	CF
		0,943	141,5	0,917	137,6	0,935	140,2	0,926	138,9
		0,890	133,5	0,842	126,3	0,873	131,0	0,857	128,6
		0,840	125,9	0,772	115,8	0,816	122,4	0,794	119,1
		0,792	118,8	0,708	106,3	0,759	113,9	0,735	110,3
Итого		-	519,7	-	486,0	-	507,6	-	496,9
NPV	-	-	19,7	-	–14,0	-	7,6	-	–3,1

Таким образом, значение показателя IRR является своего рода барьерным коэффициентом дисконтирования. В приведенном выше примере инвестирование выгодно, если альтернативное вложение капитала не превышает уровень доходности 7,7%.

Метод расчета срока окупаемости инвестиций (РР). Рассчитаем срок окупаемости инвестиций при банковской ставке 6%. Для этого вначале определим целое количество лет, в течение которых окупается проект и сумму, которая будет окуплена за этот период. Это число равно трем годам и в течение этого срока окупится 400,9 руб. инвестиций. Таким образом, в четвертом году должны окупиться оставшиеся 99,1 тыс. руб. инвестиций (500,0 – 400,9), или 83,42% от суммы запланированного дохода в этом году (99,1 / 118,8 ∙ 100%). Затем определяем число месяцев четвертого года, в течение которых будет окупаться проект: 0,8342 ∙ 12 мес. = 10 мес. Отсюда следует, что проект окупится в течение 3 лет и 10 месяцев.

Приведенные расчеты показывают, что в зависимости от того, какой критерий эффективности выбран за основу на конкретном предприятии, могут быть сделаны различные выводы. В связи с этим при анализе инвестиционных проектов следует исходить из конкретных условий деятельности и поставленных целей.

Как правило, наиболее объективную оценку дает комплексное применение различных методов оценки эффективности проектов.