Способы оценки активов инвестиционных фондов

Открытый фонд выпускает для своих инвесторов новые акции на стоимость, рав­ную стоимости покупки, поэтому число акций в открытых фондах может суще­ственно изменяться с течением времени. Это означает, что стоимость акций в фон­дах различного типа определяется по-разному. В открытых фондах стоимость акции прямо пропорциональна стоимости активов фонда.

Таблица 8.13. Сводная таблица инвестиционных компаний

Тип	Суть операции	Источник капитализации	Тип ценной бумаги
Инвестицион­ная компания, привлекающая средства за счет выпуска долговых обязательств	Гарантирует инвестору получение определенной суммы на конец периода	Одноразовая оплата или периодические платежи, поступающие от инвесторов	Сертификат номинальной стоимости
Паевой инвестицион­ный траст	Фиксированный портфель траста: доходы по облигациям распределяются среди инвесторов	Капитал инвесторов	Погашаемые акции прав бенефициара или паи трастовой компании
Закрытые фонды	Как правило, продаются на бирже. Обычно стоимость диверсифицированного портфеля отражена в стоимости акции фонда. Однако цена определяется спросом и предложением	Одноразовое публичное размещение, фиксированная капитализация	Непогашаемые акции
Инвестицион­ные фонды недвижимости	Инвестиции, ориентированные на недвижимость	Капитал инвесторов и заемные средства	Сертификаты прав бенефициара
Открытые фонды	Обычно стоимость диверсифицированного портфеля отражена в стоимости акции. Стоимость чистых активов вычисляется по формуле, указанной в тексте	Одноразовое публичное размещение плюс выпуск дополнительных акций фонда по мере необходимости	Погашаемые акции

Открытый инвестиционный фонд определяет цену своих акций на основании стоимости чистых активов (СЧА). Стоимость чистых активов — это капитал ин­вестиционного фонда или его ликвидационная стоимость, которая находится из соотношения:

где S(t) — стоимость чистых активов инвестиционной фирмы в момент времени t, U(t) — рыночная стоимость портфеля ценных бумаг, которым владеет инвестици­онная фирма в момент времени t; V(t) — денежное выражение обязательств фирмы к моменту времени t; n(t) — число выпущенных акций фирмы к моменту времени t.

Основное требование к СЧА — чтобы она определялась как минимум один раз в день. Большинство фондов рассчитывают СЧА на конец рабочего дня фон­довой биржи.

Закрытый инвестиционный фонд не может ограничить верхний или нижний предел цен. В зависимости от спроса и предложения цены акции меняются. Акции, могут продаваться на бирже, если они соответствуют условиям листинга, и на внебиржевом рынке. Поскольку акции фонда продаются на рынке, закрытый инвес­тиционный фонд, выпустив акции в обращение, не имеет больше прав продавать их от своего имени, и это оговаривается в проспекте эмиссии. Продажа акций зак­рытых фондов похожа на продажу акций обычных компаний. Они могут прода­ваться как выше, так и ниже СЧА: принято говорить, что акции фонда продаются соответственно с премией или с дисконтом.

В табл. 8.14 приведены примеры определения цены акции открытыми и за­крытыми фондами и показаны их различия.

Исходя из даты переоценки СЧА инвестиционного фонда принято различать два методических подхода. Это форвардный и исторический методы оценки. Различия между форвардным и историческим методами оценки чистых активов фон­да связаны с наличием временного лага между моментами подачи заявки на при­обретение паев, внесения денег в их оплату и зачислением денег на счет фонда, а также между моментами подачи пайщиком заявки на выкуп и последующим списанием денег со счета фонда.

При историческом способе оценки СЧА инвестор подает заявку на покупку определенного количества паев по цене, рассчитанной в конце предшествующего рабочего дня. Пока деньги в оплату паев не пришли на счет фонда, регистратор фонда не внесет записей по лицевому счету инвестора. К моменту поступления денег на счет цена пая меняется (растет или падает). Но пайщик получает в соб­ственность паи по старой цене, действовавшей на день подачи заявки. Следова­тельно, в случае роста цены пая пайщик получает дополнительный доход, а в слу­чае падения цены пая — остается в проигрыше.

При форвардном способе оценки инвестор покупает не какое-то определенное количество паев (как при историческом методе), а вкладывает в фонд определен­ную сумму денег. Точное число причитающихся инвестору паев определяется в момент регистрации права собственности на паи (внесения записи в реестр) пу­тем деления внесенной в фонд суммы на стоимость инвестиционного пая. Скорее всего, это число окажется дробным.

Таблица 8.14

1) Определение цены акции открытых фондов
(а) Общая сумма активов (b) Общая сумма обязательств (с) Чистые активы фонда (а - b) (d) Количество акций (е) СЧА на одну акцию (c/d)	$1500 $500 $1000 $10
2) Определение цены акции закрытых фондов
(а) Цена акции = цена акции на фондовой бирже Расчет премии/скидки: (b) Общая сумма активов (с) Общая сумма обязательств (d) Чистые активы фонда (b - с) (е) Число акций (f) СЧА на одну акцию (d/e) (g) Цена акции (h) Премия (g/f ),%	$11     $1500 $500 $1000 $10 $11 10%

При выкупе паев в тех фондах, которые проводят форвардную оценку, расчет их стоимости производится на следующий рабочий день после получения заявки на выкуп. После этого в реестр вносится соответствующая запись. В случае прове­дения исторической оценки выкуп производится по цене пая, определенной в день, предшествующий подаче заявки на выкуп. При этом в заявке, подаваемой в одни фонды, можно указывать как денежную сумму, которую пайщик хотел бы получить в обмен на выкупаемые паи, так и количество выкупаемых паев. В дру­гих фондах заявка на выкуп может содержать только количество паев (причем специально оговаривается, что оно может быть как целым, так и дробным).