Хорошо диверсифицированный портфель.
Инвестиционный портфель, в котором несистематический риск пренебрежимо мал, называется хорошо диверсифицированным. По данным американских исследователей, на развитом рынке в него должны входить в существенной доле около 25 – 30 видов инвестиционных активов.
Общий риск
Несистематический риск
/ C4s3blYfFItgHSdsfbE9ERJs5GOrvBXQPMlxyNZzhpHk8I6CNdKTKmSE8oHwxRp19a1Ii/Vyvcwn +XSxnuRp00weNnU+WWyy23kza+q6yb4H8lledoIxrgL/V41n+d9p6PLaRnVeVX5tVPIWPY4CyL7+ R9JRCWH4o4x2mp23NlQXRAGyjs6XJxjeza/76PXzQ7H6AQAA//8DAFBLAwQUAAYACAAAACEApUi5 z98AAAAIAQAADwAAAGRycy9kb3ducmV2LnhtbEyPzU7DMBCE70i8g7VIXBB1qJTmhzgVAgqnqiKU uxsvSdR4HcVum7w9ywluuzuj2W+K9WR7ccbRd44UPCwiEEi1Mx01Cvafm/sUhA+ajO4doYIZPazL 66tC58Zd6APPVWgEh5DPtYI2hCGX0tctWu0XbkBi7duNVgdex0aaUV843PZyGUUraXVH/KHVAz63 WB+rk1XwUu3izdfdflrO9fu2ekuPO5pflbq9mZ4eQQScwp8ZfvEZHUpmOrgTGS96BVmWsVNBksQg WE+TFR8OPEQxyLKQ/wuUPwAAAP//AwBQSwECLQAUAAYACAAAACEAtoM4kv4AAADhAQAAEwAAAAAA AAAAAAAAAAAAAAAAW0NvbnRlbnRfVHlwZXNdLnhtbFBLAQItABQABgAIAAAAIQA4/SH/1gAAAJQB AAALAAAAAAAAAAAAAAAAAC8BAABfcmVscy8ucmVsc1BLAQItABQABgAIAAAAIQAv5FveQgIAAHAE AAAOAAAAAAAAAAAAAAAAAC4CAABkcnMvZTJvRG9jLnhtbFBLAQItABQABgAIAAAAIQClSLnP3wAA AAgBAAAPAAAAAAAAAAAAAAAAAJwEAABkcnMvZG93bnJldi54bWxQSwUGAAAAAAQABADzAAAAqAUA AAAA "> Систематический риск
25 Число видов активов
Рис. 9. График изменения риска
Рис. 9 иллюстрирует изменение риска по мере увеличения числа акций, входящих в портфель.
ИЗМЕРЕНИЕ СИСТЕМАТИЧЕСКОГО РИСКА.
БЕТА-ФАКТОР
Разные ценные бумаги (речь идет, прежде всего, об акциях) по-разному реагируют на общеэкономические колебания: одни более устойчивы по отношению к тенденциям рынка, чем другие. В связи с этим, систематический риск для каждой отдельной ценной бумаги отличается от систематического риска, среднего для рынка в целом.
Степень систематического риска количественно оценивается параметром (коэффициентом) β (называемым также "бета-фактором").
Интерпретация этого коэффициента следующая:
Ø рынок в целом характеризуется коэффициентом β = 1;
Ø безрисковое вложение имеет коэффициент β = 0;
Ø ценная бумага с коэффициентом β < 1 имеет меньший систематический (недиверсифицируемый) риск, чем рынок в целом;
Ø ценная бумага с коэффициентом β > 1 имеет больший систематический риск, чем средний риск по рынку в целом.
e [3201]" strokeweight=".5pt">
| Изменение биржевого индекса - индикатора рынка |
| Слабая реакция на колебания рынка - низкий систематический риск |
| Сильная реакция на общерыночные колебания - высокая степень систематического риска |
Рис. 10. Степень систематического риска
Как определить коэффициент β?
а) Для ценных бумаг, имеющих котировку на рынке, расчет коэффициента β основан на сопоставлении динамики биржевого индекса, характеризующего рынок в целом, и динамики конкретной акции.
β статистически оцениваетсякак коэффициент регрессии в уравнении парной корреляционной связи вида
Y = a + βx x + e
Y - доходность конкретной акции. Если по акции не выплачиваются дивиденды, то доходность акции равна только темпу прироста ее курсовой стоимости;
X - среднерыночная доходность. В качестве среднерыночной принимается доходность, определенная по специально рассчитываемым индикаторам, созданным для характеристики поведения рынка в целом. Они называются биржевыми индексами.
Индикаторы рынков ведущих стран – это биржевые индексы:
Ø Financial Times (FN) в Англии;
Ø S&P500 и индекс Доу-Джонса – в США;
Ø DAX – в Германии;
Ø NIKKEI – в Японии;
Ø В России это индексы Российской торговой системы (РТС);
Ø индексы агентства AK&M и др.
е - случайная величина, ошибка линейной регрессионной модели.
Задача 10
Приведем данные, характеризующие динамику курса акций энергетической компании и биржевого индекса в РФ:
| Год | ||||||
| Курс акции энергетической компании (у. е.) | 0,5 | 0,63 | 0,72 | 0,65 | 0,7 | 0,83 |
| Индекс рынка ценных бумаг |
По известной из статистики формуле, коэффициент регрессии β равен:
β = Σ(ΔХ * ΔУ)/ΣΔХ2, где
ΔХ = х –Х;
ΔУ = у – У;
x– каждое j-е значение среднерыночной доходности;
y– каждое j-е значение доходности конкретной ценной бумаги;
Xи Y – соответственно, среднее значение для величин x и y.
Решение.
Если по акциям на данном рынке не выплачиваются дивиденды, то темп прироста курса акции и темп прироста биржевого индекса соответственно будут равны доходности акции (у) и доходности по рынку в среднем (х).
Поскольку результат β меньше единицы, акция является относительно устойчивой к колебаниям рынка, т. е. систематический риск ниже среднерыночного. Однако в мировой практике такие расчеты проводят за 5 лет по кварталам (вычисляют квартальную доходность) или по месяцам.
Коэффициенты β статистически по мировому рынку определяются, например, агентством Ваrrа International, Meryll Lynch.
В РФ попытки оценить статистические коэффициенты β для некоторых российских эмитентов предпринимает агентство АК&М, хотя результаты расчетов пока недостаточно стабильны и надежны.
б) Для отдельных инвестиционных проектов и некотируемых ценных бумагβ принимается на основе среднеотраслевых данных или данных по компаниям-аналогам, имеющим котировку на рынке и занимающимся сходными видами деятельности.
МОДЕЛЬ СТОИМОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ (ДОЛГОСРОЧНЫХ)
АКТИВОВ (САРМ) И АЛЬФА-ФАКТОР