Оптимальная структура капитала
Колонка 9 табл. 17.3 показывает средневзвешенную стоимость капитала (WACC) компании М при различной структуре ее капитала. В настоящее время у компании нет задолженности. Следовательно, ее капитал на 100% состоит из акционерного капитала, и в этом случае WACC= кs=12%. По мере того как М начинает использовать заемные средства, WACC некоторое время снижается. Однако с ростом коэффициента задолженности начинает расти стоимость как заемного, так и акционерного капитала, причем все быстрее и быстрее, хотя стоимость второго постоянно превышает стоимость первого (даже без учета налогового щита). В конце концов рост стоимости составляющих капитала перекрывает выгоды от того, что фирма наращивает использование относительно дешевых заемных средств. При доле заемных средств, ровной 40%, WACC достигает минимума в 11,04%, и после этого с дальнейшим ростом коэффициента задолженности она начинает расти.
 |
 |
Отношение 
Рис. 17.5. Требуемая доходность акционерного капитала компании М при различных коэффициентах левериджа
Теперь напомним, что структура капитала, которая приводит к минимуму WACC, позволяет и получить максимальное значение цены акций фирмы. Поскольку компания М выплачивает всю свою прибыль в виде дивидендов, то она не реинвестирует ее в бизнес и рост ее активов и прибыли будет нулевым. Таким образом, в ситуации со М мы можем использовать при различных структурах капитала модель оценки цены капитала. Результаты расчета показаны в колонке 7 табл. 17.3. здесь мы видим, что ожидаемая цена сначала растет с ростом финансового левериджа достигает пика 22,22 ден.ед. при коэффициенте задолженности в 40% и затем начинает снижаться. Таким образом, оптимальной структура капитала для компании М будет при коэффициенте задолженности, равном 40%, и этот коэффициент задолженности позволяет как максимизировать цену акций, так и минимизировать WACC этой фирмы.
Оценка EPS, стоимости капитала и цены акций, приведенные в табл. 17.3., изображены на графиках рис. 17.6 Как показывает график, отношение заемных средств к активам, которое максимизирует среднее значение EPS компании М, равняется 50%.
|
 |
|
0 10 20 30 40 50 60 Отношение
|
0 10 20 30 40 50 60
Отношение
Рис. 17.6 Влияние структуры капитала на EPS, стоимость капитала и цену акций
Однако ожидаемая цена акций становится максимальной, а стоимость капитала – минимальной при коэффициенте задолженности, равном 40%. Руководство фирмы должно стремиться к достижению именно этого значения, и это следует учитывать при анализе новых вариантов привлечения капитала фирмы.