Эффект финансового рычага (американская концепция). Финансовый риск

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА.

(Общая лекция, основы финансового и операционного анализа)

Эффект финансового рычага (европейская концепция). Рациональная заемная политика

Представим, что существуют две одинаковые фирмы, с равным объемом собственных средств. Первая использует только собственные средства и получает прибыль. Вторая привлекает кредит, выставляя в качестве обеспечения по нему собственные средства. В этом случае фирма обязана выплатить проценты по кредиту, но и получает дополнительную прибыль от использования заемных средств. То есть собственные средства приносят дополнительную прибыль за счет того, что являются обеспечением по кредиту

Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Чистая Рентабельность = (1-ставка налога на прибыль) Экон. Рентабельность + ЭФР.

Первая составляющая эффекта финансового рычага: это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ— разница между экономической рентабельностью, которую приносят средства, и средней расчетной ставкой процента, уплачиваемой по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаётся только часть

Д = (1 - Ставка налогообложения) * (Экон. Рентабельность - % по займу).

Вторая составляющая - ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА — соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

ПФР = Заемные средства / Собственные средства

Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:*

ЭФР = Д*ПФР = (1 - Ставка налогообложения) * (Экон. Рентабельность - % по займу) * Заемные Средства / Собственные средства

Этот способ позволяет определять безопасный объем заемных средств, допустимые условия кредитования.

Однако существует противоречие между дифференциалом и плечом финансового рычага. При росте плеча, соотношения заемных и собственных средств кредитор будет увеличивать ставку процента, что приведет к снижению дифференциала. То есть рано или поздно наступит момент, когда заимствование средств приведет не к росту, а к падению рентабельности.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно.

2. Риск кредитора зависит от дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Следует изменять плечо финансового рычага, то есть соотношение заемных и собственных средств в зависимости от дифференциала, то есть от разницы между стоимостью заемного капитала и приносимой им прибыли.

Дифференциал не должен быть отрицательным.Отрицательный дифференциал означает, что проценты по заемным средствам больше, чем приносимый ими доход, что недопустимо.

Считается, что эффект финансового рычага (то есть увеличение рентабельности за счет использования заемных средств) должен составлять 30-50% уровня экономической рентабельности активов.

Эффект финансового рычага (американская концепция). Финансовый риск

Эффект финансового рычага можно также рассчитать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), из-за изменения экономической рентабельности инвестиций (тоже в процентах). При этом силу воздействия финансового рычага рассчитывают следующим образом:

ЭФР = Δ Чистой прибыли на 1 акцию / Δ Экономической рентабельности = 1 - % за кредит / Балансовая прибыль

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении экономической рентабельности предприятия на 1 %.

Этот подход позволяет оценить финансовый рычаг с принципиально иной стороны. Если по европейской концепции мы рассчитывали необходимый уровень заимствования средств, необходимый в первую очередь для менеджеров самого предприятия, то расчет американской концепции финансового рычага помогает в первую очередь потенциальным акционерам фирмы. Этот показатель показывает, насколько привлекательны акции предприятия, и прогнозирует будущий рост их стоимости. Инвестор предпочтет акции, которые при равном росте прибыльности фирму будут приносить больший доход в виде дивидендов и роста курсовой стоимости, что безусловно повлияет и на текущую стоимость акций.

Существует еще одно общее правило:

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием: