Метод расчета рентабельности

Тема 7. Контроллинг инвестиционных проектов

Когда говорят об инвестиционных расчетах, имеют в виду под­держивающие принятие решений методы определения выгодности инвестиционных проектов. При наличии нескольких инвестиционных альтернатив выбор делают по критерию выгодности одного объекта инвестирования. Инвестиционные расчеты используются также для формирования инвестиционных программ. Применение указанных методов способствует снижению уровня неопределенности ситуации, в которой находится предприятие. Руководство предприятия должно знать как о сильных, так и о слабых сторонах применяемых методов.

Цели проведения инвестиционных расчетов:

1. Определение выгодности отдельных инвестиционных проектов

2. Выбор объектов инвестирования из нескольких альтернатив

3. Формирование инвестиционных программ

Результаты инвестиционных расчетов оказывают большое влияние на принятие решений на предприятии. Во многих случа­ях инвестиционные решения должны приниматься с учетом и ко­личественных, и качественных критериев.

Для того чтобы снизить неопределенность при принятии ин­вестиционных решений, рекомендуется использовать несколько методов расчета выгодности инвестиционных проектов. Исследо­вания показали, что лишь незначительное число предпринимате­лей принимают решения, основываясь на одном методе расчета. Более чем 80% предприятий используют несколько методов.

Для простых инвестиционных проектов с коротким сроком ре­ализации применяются (прежде всего малыми и средними пред приятиями) статические методы расчетов, поскольку они просты и не требуют детальной информации. Динамические методы чаще применяются крупными предприятиями, которые предпочитают методы расчета ценности капитала (дисконтированного дохода) и внутренней нормы рентабельности.

Для определения выгодности инвестиционных объектов необходимо собрать ряд внутренних и внешних данных.

А)Внутренние данные.

К внутренним данным, в существенной степени определяющим инвестиционные решения, относятся, например, переменные и постоянные издержки, доходы и расходы. Кроме того, важны такие показатели, как рентабельность, ликвидность, денежный поток, наличие узких мест на предприятии, производитель­ность, рыночная доля и динамика роста.

По отдельным инвестиционным проектам нужно знать:

1) потребность в капитале для объекта инвестирования;

2) обратный приток денежных средств от объекта инвестирования;

3) срок службы (эксплуатации) объекта инвестирования;

4) ликвидационную выручку, или остаточную стоимость объекта инвестирования;

5) калькуляционную процентную ставку;

б) объем выпуска в натуральном выражении;

7) переменные и постоянные издержки;

8) доходы и расходы.

Б) Внешние данные

К внешним данным, которые могут оказать сильное влияние на принятие инвестиционного решения, относятся прежде всего рыночная конъюнктура, технический прогресс, законодательство, поведение конкурентов, динамика цен, состояние окружающей среды, динамика рынков закупок, сбыта и капиталов, колебания спроса, новые технологии и условия рынка труда.

Сбор данных для инвестиционных расчетов требует большой точности. Часто возникают трудности, связанные с тем, что для инвестиционных расчетов необходимы прогнозные данные. Чем дальше в будущее простирается инвестиционное решение, тем неопределеннее информация.

Наряду с неопределенностью ожидаемых величин проблему представляет соотнесение будущей выручки от реализации и из­держек, денежных доходов и расходов по отдельным объектам инвестирования. Кроме того, необходимо учитывать внутренние взаимозависимости на предприятии.

Различают методы, используемые для оценки отдельных инвестиционных объектов, и методы обоснования инвестиционных программ (рис. 24).

Когда речь идет об отдельных инвестиционных проектах, то методы их оценки делятся на статические и динамические. При обосновании инвестиционных программ также используют классические статические и динамические методы оценки, наряду с которыми все большее распространение на практике получают имитационные модели. На малых и средних предприятиях такие математические инструменты принятия решений, как правило, не применяются.

Статические методы чаще всего применяют малые и средние предприятия для оценки отдельных объектов инвестирования. При этом исходят из средних оценок, которые действуют в течение всего периода использования этих объектов. В итоге определяют выгодность инвестиционных объектов. В отличие от динамических при статических методах не при­нимают в расчет фактор времени, т. е. не учитывают, с какими интервалами осуществляется отгрузка и делаются заказы, по­ступают деньги и производятся расходы.

Статические методы инвестиционных расчетов относительно просты. Предприятия чаще всего используют эти методы, когда инвестиции невелики по сумме, а расчеты требуется осуществить быстро и просто и когда показатели по отдельным периодам сро­ка службы инвестиционного объекта ненадежны. Несмотря на от­носительную неточность, эти методы позволяют выявить и пре­дотвратить неэффективные вложения. В группу статических методов инвестиционных расчетов вклю­чаются:

• метод сравнения по затратам;
• метод сравнения по прибыли;
• метод расчета рентабельности;
• метод расчета амортизации.

Эти методы частично связаны один с другим и работают с различными критериями выгодности.

Метод сравнения по затратам подходит для оценки инвести­ций в замену оборудования и расширение мощностей. При этом всегда сравниваются средние затраты за один и тот же период. Инвестиция с наименьшими средними затратами выбирается в качестве предложения для принятия решения.

Следует различать метод оценки по затратам на единицу про­дукции (на одну штуку) и по затратам за период. При оценке за период считается, что альтернативные объекты инвестирования тождественны по количественным и качественным параметрам: объему выпуска, производительности, качеству. В случае разли­чий по количественным параметрам применяют метод сравнения по затратам на штуку. Если у сравниваемых инвестиционных объ­ектов есть и количественные, и качественные различия, необхо­димо использовать метод сравнения по прибыли или метод рас­чета рентабельности.

Говоря о затратах, связанных с инвестиционным объектом, различают текущие производственные (связанные с эксплуатацией инвестиционного объекта) и капитальные затраты.

Производственные затраты включают следующие составляющие:

а) сырье и основные материалы;

б) инструмент,

в) заработную плату основных производственных рабочих;

г) энергию;

д) содержание оборудования;

е) страхование;

ж) содержание помещений.

Капитальные затраты состоят из:

а) калькуляционной амортизации;

б) калькуляционных процентов.

Калькуляционная амортизация рассчитывается при условии равномерного распределения предполагаемой стоимости приоб­ретения оборудования в течение принятого срока службы. В расчетах затрат и результатов всегда используют линейную амортизацию, поскольку при таком методе определения амортизацион­ных отчислений учитываются средние затраты для инвестицион­ного объекта. Если в конце периода эксплуатации объект будет продан по ликвидационной стоимости, то необходимо стоимость приобретения уменьшить на эту величину.

Калькуляционная амортизация определяется по формуле

К_а =

Если в конце расчетного срока службы объект имеет остаточ­ную стоимость или ожидается выручка от его реализации по лик­видационной стоимости, то калькуляционная амортизация исчисляется по формуле

К_а =

Калькуляционные проценты зависят от средней величины ин­вестированного капитала и ставки процента. При линейной амор­тизации для расчета калькуляционных процентов используют, как правило, величину, равную половине стоимости приобретения объекта, и ставку процента, равную 10.

Величина калькуляционных процентов рассчитывается по формуле

П_к =

При различающейся производительности объектов инвес­тирования и ограниченном физическом объеме сбыта про­дукции необходимо рассчитывать производственные затра­ты на данный объем сбыта. Для сравнительного расчета важно разделить совокупные производственные затраты на переменные и постоянные. Переменные затраты изменя­ются обычно пропорционально загрузке мощностей. Посто­янные затраты в расчете на единицу продукции (изделие), наоборот, снижаются с ростом объема производства. Если переменные и постоянные затраты известны, можно рассчитать и совокупные затраты по обоим объектам ин­вестирования для запланированного объема производст­ва. Тогда только сравнение обеих альтернатив корректно На графике линии затрат обеих альтернатив пересекают­ся в точке равной загрузки мощностей, называемой точкой критической загрузки Когда загрузка становится ниже кри­тической, более выгодна с точки зрения издержек одна альтернатива, при увеличении загрузки выше критической -другая альтернатива.

При оценке инвестиций методом сравнения по прибыли наря­ду со средними затратами учитывают среднюю выручку от реали­зации продукции. Критерием выгодности инвестиции в этом слу­чае является получаемая предприятием от инвестиции средняя прибыль за период. При методе сравнения по прибыли ставится цель максимизации прибыли. Таким образом, инвестиция, прино­сящая наибольшую прибыль, предпочтительнее.

В основе метода сравнения по прибыли лежит метод сравне­ния по затратам. Учет выручки по инвестиционным объектам на практике часто затруднителен.

Метод сравнения по прибыли лучше всего подходит для оценки инвестиционных объектов, различающихся качественными пара­метрами выпускаемой продукции, выполняемых работ и предос­тавляемых услуг, выражающимися в различной величине выруч­ки от реализации.

Метод расчета рентабельности

Методы оценки по затратам и прибыли позволяют делать вы­воды только об относительной выгодности инвестиционного объек­та по сравнению с альтернативным объектом инвестирования. Метод оценки по рентабельности, напротив, дает возможность делать вывод об абсолютной выгодности инвестиции. Критерием оценки служит рентабельность инвестиционного объекта, которую можно определить по формуле

Инвестиция становится выгодной, когда ее рентабельность превышает некоторую запланированную минимальную ставку про­цента. Расчет рентабельности может использоваться и для срав­нительной оценки нескольких инвестиционных объектов. В этом случае предпочтение отдается инвестиции с наибольшей рента­бельностью. Критерием выбора, таким образом, является макси­мальная рентабельность объекта инвестирования.

Метод расчета по рентабельности применяется, когда вели­чина инвестированного капитала и получаемая средняя прибыль различаются по объектам инвестирования.

Вместо средней прибыли в расчетах рентабельности можно использовать среднюю экономию затрат за период. В этом слу­чае формула определения рентабельности выглядит так:

Метод расчета амортизации

Критерием оценки выгодности инвестиционного объекта в рас­чете амортизации служит срок окупаемости. При помощи этого мето­да определяется период, за который инвестированный капитал вер­нется на предприятие за счет выручки от реализации продукции.

Срок окупаемости рассчитывается по формуле

С_о =

Можно также использовать формулу инвестированный капитал

С_о =

Если установить максимальный срок окупаемости инвестиций, то выгодным будет инвестиционный объект, срок окупаемости ко­торого укладывается в заданный. При оценке двух инвестицион­ных объектов предпочтительнее объект с меньшим сроком окупа­емости.

Возврат капитала (превышение поступлений денежных средств над выплатами = денежный поток) складывается из сумм прибы­ли за период и калькуляционной амортизации. Вместо прибыли за период можно использовать экономию издержек за период.

При оценке методом амортизации следует также учитывать инвестиционный риск. Показатели инвестиционного объекта тем неопределеннее, чем более дальний временной горизонт рассмат­ривается. Чем короче период окупаемости, тем надежнее возврат инвестированного капитала. Таким образом, при более коротком сроке окупаемости инвестиционный риск ниже.

Динамические методы оценки инвестиций

В противоположность статическим методам при использова­нии динамических методов оценки инвестиций учитываются пос­тупления и выплаты денег за отдельные периоды использования инвестиционного объекта. Это делается при помощи финансово-математических методов.

Поступления и выплаты денежных средств оцениваются по-раз­ному в зависимости от времени их осуществления. Например, чем раньше поступили деньги на предприятие, тем выше их стоимость. Ценность поступления или выплаты денег зависит, таким образом, не только от их номинальной величины, но и от момента их осущест­вления. Поступления и выплаты, следовавшие в течение срока служ­бы инвестиционного объекта одни за другими, можно сравнивать только в том случае, когда они приведены к одному моменту време­ни (дисконтированы). Как правило, моментом приведения является начало осуществления инвестиционного проекта.

Приведенные к одному моменту времени поступления и вы­платы денег называются фактическими стоимостями. Если вы­платы произошли перед началом инвестирования, например аван­совые платежи, они должны быть дисконтированы с коэффициен­том наращения. Если выплаты будут происходить и после начала инвестирования, они также дисконтируются, но с коэффициентом снижения. Фактическую стоимость рассчитывают путем умноже­ния номинальной стоимости на коэффициенты дисконтирования, приведенные в таблице. Фактическая стоимость зависит также от выбранной ставки калькуляционного процента, задающей уровень целевой рентабельности.

При установлении ставки калькуляционного процента мы ори­ентируемся на проценты по денежным вкладам на рынке капита­лов. Кроме того, необходимо учесть надбавку за риск, поскольку инвестирование в оборудование для предприятия является более рисковым, чем, например, покупка государственных облигаций.

На практике мы исходим из того, что доходность облигаций на рынке капиталов в среднем составляет 8%. В качестве фактора риска мы добавляем еще 2%. Значит, ставка калькуляционного процента равна 10. Такая ставка чаще всего и применяется на практике при оценке инвестиций. Она выражает требование обес­печить минимальную доходность привлекаемого для финансиро­вания капитала.

При динамических методах оценки необходимо по каждому году в пределах общего срока службы оценивать выручку и теку­щие выплаты по инвестиционному проекту. Такие оценки буду­щих поступлений и выплат на практике часто затруднены.

В противоположность статическим при использовании дина­мических методов оценки инвестиций оперируют не средними величинами, а текущими значениями поступлений и выплат, раз­личающимися в зависимости от момента их осуществления. Поэ­тому для каждой инвестиции должны быть построены конкретные числовые ряды поступлений и выплат.

При помощи динамических методов оценки инвестиций пыта­ются оценивать привлекательность инвестиционного объекта в течение всего срока его службы вплоть до момента дезинвести­рования (продажи).

К динамическим методам оценки инвестиций относятся:

• расчет ценности капитала;
• расчет внутренней нормы рентабельности;
• метод аннуитетов.

Расчет ценности капитала

В рамках этого метода показатель ценности капитала (чистый дисконтированный доход) принимается в качестве критерия оценки отдельного инвестиционного объекта. Все поступления и выпла­ты приводятся к моменту начала инвестирования. Разница (саль­до) сумм всех фактических стоимостей поступлений и выплат есть ценность капитала.

Текущие стоимости можно рассчитать также для показателя возврата средств, который представляет собой разность между поступлениями и выплатами за один период. Из суммы всех теку­щих стоимостей возврата средств вычитается затем величина инвестиционных вложений.

Инвестиция целесообразна, если ценность капитала положи­тельна или равна нулю. В случае положительной ценности капи­тала инвестиционная альтернатива окупает вложенный капитал и приносит запланированный доход в размере, определяемом став­кой калькуляционного процента, а также дополнительный чистый доход в размере, равном рассчитанной ценности капитала. Ин­вестиционная альтернатива с максимальной ценностью капитала принимается в качестве наиболее предпочтительной.

К поступлениям, кроме выручки от реализации в течение сро­ка службы объекта, относится ликвидационная выручка от него после окончания срока службы. Выплаты охватывают все расходы, возникающие в течение срока службы объекта. Затраты на приобретение инвестиционно­го объекта, например станка, также являются выплатами, кото­рые или учитываются в начале инвестиционного периода, или вычитаются из суммы всех текущих стоимостей.

В затраты на приобретение включаются покупная цена объек­та, расходы по транспортировке, монтажу и запуску в производ­ство. Расходы на производственные материалы, оплату труда ра­бочих, энергию, текущий ремонт и страхование инвестиционного объекта относятся к текущим выплатам за отдельные периоды.

Калькуляционная амортизация и калькуляционные проценты не относятся к выплатам, поскольку они или уже включены в за­траты на приобретение, или учтены в ставке калькуляционного процента.

Расчет ценности капитала применяется как для оценки отдель­ных инвестиционных объектов, так и для сравнения инвестицион­ных альтернатив.

Между ставкой калькуляционного процента и ценностью капи­тала есть прямая взаимосвязь. Чем выше выбранная ставка каль­куляционного процента, тем меньше ценность капитала инвести­ционного проекта. Если показатель ценности капитала при ставке калькуляционного процента, например в 10%, отрицателен, то он может стать положительным при более низкой ставке.

Наряду с оценкой отдельного инвестиционного проекта мож­но сравнивать два или более инвестиционных объектов. Напри­мер, если мы хотим сделать выбор из двух инвестиционных объ­ектов, то предпочтительней будет объект с наибольшей положительной ценностью капитала.