Самофинансирование

Самофинансирование предусматривает осуществление инвести­рования за счет собственных средств субъектов хозяйствования.

К собственным источникам финансирования инвестицийот­носятся чистая нераспределенная прибыль, накопленный аморти­зационный фонд, средства от реализации основных средств, а так­же налоговые льготы и дотации. В составе собственных средств инвесторов основную долю занимают прибыль и амортизацион­ные отчисления.

Среди собственных источников финансирования инвестиций главную роль играет прибыль, остающаяся в распоряжении пред­приятия после уплаты налогов и других обязательных платежей. Часть этой прибыли, направляемая на производственное развитие, может быть использована на инвестиционные цели. Предприя­тия самостоятельно распределяют прибыль, оставшуюся в их рас­поряжении.

Оценка стоимости прибыли до налогообложения как инвести­ционного ресурса определяется по формуле

СП = Е_П(1-0,01С_НП),

где Е_п - требуемая инвестором доходность с прибыли до налого­обложения, %; С_нп - ставка налога на прибыль, %.

Так, если принятая норма дохода равна 20%, а ставка налога на прибыль - 24%, то СП составит 20(1 - 0,24) = 15,2%. Ценность прибыли для фирмы (Е_п) определяется по тем же принципам, что и норма дохода на инвестируемые средства, т.е. ориентирами здесь могут быть процентные ставки по долгосрочным депозитам или банковским кредитам.. При таком подходе прибыль до налогообложения является самым дешевым для фирмы источником финансирования. При привлече­нии инвестиций за счет любых внешних источников потребуются средства, превышающие данную величину на стоимостную оценку экономического интереса инвестора.

Вторым по значению источником собственных средств явля­ются амортизационные отчисления. Для возмещения основных средств, выбывших вследствие физического и морального износа, на предприятии создается амортизационный фонд. Его размер за­висит от объема используемых основных средств и принятой по­литики их амортизации.

Так, при линейном способе начисления амортизации размер амортизационных отчислений определяется по формуле

А = 0,01*Н_АФ_ОСН,

где Ф_осн - среднегодовая стоимость основных средств; Н_А - норма амортизации, определяемая исходя из срока полезного использо­вания основных средств.

Амортизация, с одной стороны, выступает как средство накоп­ления, с другой - является издержками производства. Поэтому ее ценность для фирмы при соизмерении с другими источниками должна определяться в условиях посленалогового исчисления. Как и прибыль, амортизация является самым дешевым и поэтому самым привлекаемым источником финанси­рования инвестиций. За счет амортизации во всех развитых стра­нах покрывается до 70-80% потребности предприятий в инвести­циях. Преимущество амортизационных отчислений состоит в том, что независимо от финансового состояния предприятия этот ис­точник всегда имеется и остается в его распоряжении.

.

41. Гос. Финансирование.Различают формы: финн. Поддержка высокоэф-ных ИП; в рамках реализации целевых программ; в рамках внешних гос. взаимствований.

Фмнансирую ИП из бюджета, гос-во заинтересованно в их бюджетной эф-ти. Основным показателем бюджетной эф-ти явл. ЧДД, ИД, окупаемость гос. поддержки, ВНД. Их расчет основан на показателе бюджетного эф-та

Эб=Дt-Pt (Д-возврат бюджетных ср-в, P-оттоки бюджетных ср-в)

ЧДД определяется как сумма дисконтированных годовых бюджетных эф-тов за весь срок реализации ИП.

Остальные показатели определяются по формулам, только в качестве инвестиций выступают оттоки ср-в из бюджета.

В качестве источника финансирования инвестиций могут выступать инновационные фонды.

42. Акционерное финансирование. Представляет собой форму получения доп. Инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг. Различают формы: эмиссия обыкновенных акций и привилегированных.

Организация может выпускать акции под финансирование конкретного ИП. Могут создаваться специализированные компании, фонды с эмиссией собственных ценных бумаг для финансирования проектов других организаций. Обыкновенные акции отличаются от привилегированных тем, что их владельцы имеют право голоса, дивиденды меньше, их выплата необязательна. Ставка дивиденда по обыкновенным акциям:

Сд=(ЧД-Ф)/Na*Ца где Ф-отчисления из прибыли в фонд накопления и потребления, N-количнство, Ц-

номинальная стоимость).

Стоимость привилегированных акций, как стоимость эл-та капитала:

Спр=Сдпр/(1-f) (f-относительная доля затрат на размещение стоимости выпущенных привилегированных акций).

Акционерное финансирование является альтернативой кредитному, если стоимость кредита превышает ставку дивиденда, то выпуск акций целесообразен.

43. Банковское кредитование ИД. Это финансирование ИП за счет привлечения ссуды, которую необходимо вернуть с уплатой %. Инвестиционный кредит на приобретение недвижимости, оборудования, земли я вляется долгосрочным, предоставляется коммерческими банками, страховыми и финансовыми компаниями, пенсионными и инвестиционными фондами с целью наращивания их капитала в финансовой форме. Кредиты могут обеспечиваться залогом движимого и недвижимого имущества, ценных бумаг, банковских гарантий.

Основные источники ресурсов для долгосрочного кредитования: собственные ср-ва коммерческих банков, привлеченные ср-ва физ и юр лиц, приобретенные ресурсы у других банков, ср-ва бюджетов, иностранные кредиты.

Взаимоотношения между кредитором и заемщиком регулируются кредитным договором. Банк выдает кредит после тщательной проверки и анализа пакета документов заемщика. Необходимо, чтобы условия кредитного соглашения удовлетворяли инвестора, а проект был привлекателен для кредитора. Заемщика интересует: сможет ли он вернуть основной долг и % и как скажется кредит на рентабельности и окупаемости проекта.

2 варианта погашения. I Кредит погашается равными платежами основного долга, % ежегодно начисляется от остатка суммы займа. 2 метода:

1 Обоснование целесообразности варианта расчета за кредит:

ЧДД= ; ЧДД=

Ежегодный платеж по кредиту: П=ΔК*Е*R (R-ежегодное погашение основного долга, К-остаток кредита в год t).

Rt=К/Т_к

ΔК=К-Rt(t-1)

2 Определяется ежегодный эквивалентный платеж по кредиту

Пк=К*β_Тк*К/α_Тк (β_Тк-коэф аннуитета, α_Тк-дисконтирующий множитель).

ЧДД= α_Тк

II Погашение кредита единовременным платежом:

ЧДД=

44. Лизинг как форма финансирования ИД. Лизинг представляет собой специфическую форму привлечения инвестиций путем аренды имущества на договорной основе. Формы: финансовый и оперативный.

Финансовый-аренда с последующим выкупом. Оперативный-аренда и последующий возврат собственнику.

Лизинговые взаимоотношения регламентируются лизинговым договором. В лизинговой сделке могут принимать участие производитель и банк.

В соответствии с договорм лизингодатель получает от лизингополучателя: авансовый платеж, периодические лизинговые платежи, выкупную стоимость.

Периодический лизинговый платеж:

ПЛ=А+ПК+М+ДУ+НДС (ПК-плата за кредитные ресурсы, М-лизинговая маржа, ДУ-плата за доп услуги).

ЧДД=

В качестве метода финансирования может рассматриваться проектное финансирование, суть которого в том, что основные источниками финансирования расходов ИП являются доходы от его реализации.

45. Понятие о проектном финансировании. Это финансирование, при котором обеспечением возврата капиталовложений и получения дохода является денежный поток от проекта. Его особенностями являются учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов (регресс – требование о возмещении предоставляемой в заем суммы). Различают 3 формы:

1 финансирование с полным регрессом заемщика – наличие определенных гарантий или требований определенной формы ограничения ответственности кредитора проекта. риски попадают на заемщика.

2 финансирование без права регресса на заемщика – кредитор не имеет гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта.

3 финансирование с ограниченным правом регресса – распределение всех рисков между участниками так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски.

Проектное финансирование может происходить в чистом виде или с использованием других форм обеспечения. В целях снижения риска допустимо распространять требования на весь денежный поток предприятия и прибегать к другим формам обеспечения.

46. Назначение бизнес-плана. Бизнес-план – подробный четко структурированный док-т, описывающий, к чему стремится хоз субъект, как предполагает добиться поставленных целей и как будет выглядеть после их достижения. Разрабатывается на прединвестиционном этапе и служит обоснованием для: возможности привлечения ресурсов для финансирования ИП и целесообразности оказания мер гос поддержки, для получения льгот.

Основанием для разработки бизнес-плана является распорядительный док-т, изданный руководителем, где определяются разработчик, смета затрат.

47. Общие требования к составлению и структура бизнес-плана. Бизнес-план включает в себя:

-резюме

-хар-ка организации и стратегия его развития

-описание продукции

-анализ рынков сбыта и стратегия маркетинга

-производственный план

-организационный план

-инвестиционный план

-прогнозирование хоз деятельности

-показатели эф-ти проекта

-юр план

48 Содержание основных разделов бизнес-плана

Резюме отражает основную идею проекта и обобщает основ­ные выводы и результаты по разделам бизнес-плана. В резюме приводятся сводные показатели по проекту, в том числе показатели экономической эффективности. Разрабаты­вается оно после составления бизнес-плана, когда имеется полная ясность по остальным разделам.

В разделе «Характеристика организации и стратегия ее раз­вития» отражаются такие вопросы, как:

• история создания организации, основные достижения и не­удачи в ее деятельности, особенности;• характеристика имеющихся технологий, основных производ­ственных фондов:• характеристика выпускаемой продукции, располагаемые мощ­ности по ее выпуску и их загрузка; • информация о внедрении международной системы качества, о6 аттестации производств в соответствии с международными тре­бованиями и т.д

При описании стратегии развития организации раскрываются следующие вопросы:

• главные цели и задачи перспективного развития; • актуальность и новизна предлагаемого проекта; • перечень и обоснование требуемого оборудования и техноло­гий с учетом достигнутого технического и научного уровня, требо­ваний международных стандартов качества и надежности, а также планируемых к выпуску объемов производства продукции и ее потребительских характеристик; • обоснование объема инвестиционных затрат и источники их финансирования; • оценка обеспеченности имеющихся и создаваемых производ­ственных площадей инженерными коммуникациями; • обоснование выбора поставщиков оборудования, основанное на сравнительных технических характеристиках оборудования ве­дущих производителей и условиях его поставки, условий после­продажного обслуживания, гарантий и цены;

• анализ воздействия будущего производства на окружающую среду.

Раздел «Описание продукции» должен содержать информа­цию о продукции, которую будет производить предприятие: • область применения; • основные характеристики (потребительские, сбытовые и функ­циональные); • соответствие международным и национальным стандартам ка­чества; • контроль качества; • требования к гарантийному и послегарантийному обслужи­ванию; • наличие патентов, лицензий, сертификатов; • новизна технических и технологических решений, потреби­тельских свойств.

В разделе «Анализ рынков сбыта. Стратегия маркетинга»

Излагаются ключевые моменты обоснования объемов продаж продукции, основанные на анализе рынков сбыта и выработке страт_егии маркетинга.

Анализ рынков должен включать:

• общую характеристику рынков, на которых планируется сбыт продукции организации, оценку их емкости, в том числе свободной- • долю организации на разных рынках;• основные требования потребителей к продукции;• оценку возможностей конкурентов и основные данные о вы­пускаемой ими продукции;• преимущества организации перед конкурентами.

Обоснование стратегии маркетинга приводится в отдельном под­разделе, в котором отражаются:

• стратегия сбыта;• расчет и обоснование цен с учетом действующего законода­тельства;• обоснование стратегии ценообразования (сравнение с цена­ми конкурентов, а также свойств продукции - новизны, качества и иных);• тактика по реализации продукции на конкретном сегменте рынка (собственная торговая сеть, торговые представительства, по­средники, дистрибьюторы, иные способы реализации продукции);• политика но сервисному обслуживанию технических средств с указанием затрат на организацию обслуживания;• оценка изменения объемов реализации продукции в пер­спективе;• затраты на маркетинг и рекламу;• план мероприятий по продвижению продукции на рынки.

Производственный план разрабатывается на срок реализации проекта и состоит из следующих разделов:

• программа производства и реализации продукции; • производственные мощности (здания, сооружения, техноло­гическое оборудование); • материально-техническое обеспечение производства; • затраты на производство и реализацию продукции.

В подразделе «Материально-техническое обеспечение производ­ства» излагаются перспективы обеспечения проекта сырьем, мате­риалами, комплектующими изделиями, запасными частями, тепло­энергетическими и другими ресурсами, указываются их поставщи­ки. Здесь же приводится расчет потребности в энергетических и сырьевых ресурсах и обоснование их экономии по сравнению с действующей технологией, а также уделяется внимание рискам ре­сурсного обеспечения.

В подразделе «Затраты па производство и реализацию про­дукции» дается обоснование по каждому элементу затрат и прог­нозируется их изменение в перспективе. Для анализа безубы­точности выделяются условно-переменные и условно-постоян­ные издержки. Здесь же анализируются отдельные элементы за­трат по отношению к себестоимости продукции и определяются те из них, которые имеют наибольший удельный вес; вырабаты­ваются меры по снижению затрат и управлению себестоимостью продукции.

В разделе «Организационный план» центральное место от­водится обоснованию организационно-штатной структуры пред­приятия и выбору рациональной системы управления произ­водством, персоналом, снабжением, сбытом и предприятием в целом.

В Инвестиционном плане обосновываются общие инвестици­онные затраты, определяемые как сумма инвестиций в основной капитал (капитальные затраты) с учетом НДС и затрат под при­рост чистого оборотного капитала. Сумма инвестиций в основной капитал без учета НДС опреде­ляет стоимость инвестиционного проекта.

В данном разделе также приводятся сводные данные но источ­никам финансирования проекта и осуществляется расчет погаше­ния долговых обязательств по кредитам.

К основным расчетным данным раздела «Прогнозирование финансово-хозяйственной деятельности» относятся:

• расчет чистой прибыли от реализации продукции; • расчет потока денежных средств;

• проектно-балансовая ведомость, включающая такие статьи как стоимость внеоборотных и оборотных активов, источники соб­ственных средств, доходы и расходы, долгосрочные и краткосроч­ные обязательства.

Прогнозирование потока денежных средств осуществляется ис­ходя из их притоков от операционной, инвестиционной и финан­совой деятельности и их оттоков по годам реализации проекта Распределение во времени притока средств (поступления от про­даж, ссуды и т.д.) должно быть синхронизировано с расходами, связанными с инвестициями, текущими издержками и финансо­выми обязательствами.

В данном разделе следует проанализировать точку безубыточ­ности, для чего необходимо выделить в структуре текущих затрат переменные и постоянные издержки.

В разделе «Показатели эффективности проекта» на основа­нии чистого потока наличности рассчитываются основные показа­тели оценки инвестиций. Цель данного раздела - оценка эффек­тивности проекта и наиболее вероятных рисков, которые могут возникнуть в ходе его реализации. Здесь намечаются меры по их снижению или предотвращению. Здесь же должны найти отражение показатели финансовой реали­зуемости и устойчивости проекта.

В разделе «Юридический план» рассматривается вся инфор­мация, характеризующая правовые аспекты создания и функцио­нирования будущего субъекта хозяйствования. Особое внимание уделяется выбору и обоснованию организационно-правовой фор­мы (особенно для вновь создаваемых объектов). В этом разделе должны быть представлены все законодательные и нормативные акты, регулирующие деятельность данного субъекта хозяйствования.

Помимо описательной части, материалы бизнес-плана приня­то оформлять в табличном виде. Поскольку табличный материал достаточно обширен, таблицы обычно приводятся в приложении к бизнес-плану.

49 Методические подходы к формированию бюджета капиталовложений

При планировании инвестиционных программ необходимо не только определить виды и количество инвестиционных проектов, подлежащих реализации, но и учесть возможности их финансиро­вания. Поэтому существуют модели инвестиционного планирова­ния, охватывающие как инвестиционную, так и финансовую сферу деятельности предприятия. Интерес представляет модель, позво­ляющая одновременно сформировать инвестиционную и финан­совую программы при заданной производственной программе для отдельного инвестиционного объекта.

Для целей синхронного инвестиционного и финансового плани­рования может быть использована относительно простая статиче­ская модель, разработанная Дином. Данная модель применима, если инвестиционные и финансовые объекты реализуемы и по усмотре­нию делимы до определенного заданного объема (затраты на при­обретение оборудования или максимальная величина кредита).

Модель основана на применении критерия «внутренняя норма дохода (рентабельности) инвестиций» (ВИД). Все доступные проекты упорядочиваются по убыва­нию ВИД. Далее осуществляется их последовательный просмотр, при этом очередной проект, ВИД которого превосходит цену ка­питала, отбирается для реализации. Включение проекта в прог­рамму с неизбежностью требует привлечения новых источников финансирования. Поскольку возможности предприятия по моби­лизации собственных средств ограничены, наращивание портфе­ля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, т.е. к изменению структуры источников в сторо_ну повышения доли заемного капитала. Связанное с этим возрас­тание финансового риска, в свою очередь, приводит к увеличению цены капитала. Таким образом, имеют место две противополож­ные тенденции: по мере расширения портфеля планируемых инвес­тиций ВИД проектов убывает, а цена капитала возрастает. Оче­видно, что если число проектов-претендентов на включение в ин­вестиционную программу велико, то наступит момент, когда ВИД очередного проекта будет меньше цены капитала, т.е. его включе­ние в программу становится нецелесообразным.

График инвестиционных возможностей представляет собой графическое изображение анализируемых проектов, рас­положенных в порядке снижения ВНД. График предельной цены капитала - это графическое изображение средневзвешенной цены капитала (ЦК_ср) как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов (К). Первый график является убывающим, второй - воз­растающим.

Точка пересечения графиков ВНД и ЦК показывает предельную цену капитала (порог выгодности), которую можно ис­пользовать в качестве нормы дисконта для расчета чистого дис­контированного дохода (ЧДД) при комплектовании инвестици­онного портфеля, т.е. эту величину можно использовать в ка­честве минимально допустимой доходности по инвестициям. Таким образом, только после укомплектования портфеля на основе критерия ВНД с одновременным исчислением предель­ной цены капитала становится возможным рассчитать суммар­ный чистый дисконтированный доход для проектов, включен­ных в инвестиционную программу предприятия. В этом прояв­ляется определенное преимущество данного метода составления бюджета.

50 Этапы формирования инвестиционной программы предприятия

Решение задачи формирования инвестиционной программы предприятия осуществляется в следующем порядке:

-определение стоимости различных источников финансиро­вания; - расчет средневзвешенной стоимости (цены) капитала; -построение графика стоимости капитала, определение скач­ков графика; - построение графика инвестиционных проектов; - принятие решения.

1) Определение стоимости различных источников финансирова­ния. Стоимость заемного капитала определяется с учетом налого­вых эффектов. посленалоговую стоимость заемного капитала можно вы­числить исходя из формулы :

для кредитов: CK = Ек(1-Снп);

Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привиле­гированных акций, определяем по формуле:

Са.пр = Сд.пр/(1-f), f – относительная доля затрат на размещение стоимости выпуска привилегированных акций. Стоимость собственного капитала при использовании нерас­пределенной прибыли определяется по формуле: Спр.н = Сд.об +q, q – ожидаемый постоянный рост дивидендов, %.

при эмиссии обыкновенных акций - по формуле Са.об = Сд.об/(1-f)+q,

2) Расчет средневзвешенной стоимости (цены) капитала (ЦК_ср). ЦКср = ЦКi*Уi, где ЦКi – цена отдельных источников финансов в капитале организации (собственных, привлеченных акций, заёмных), Уi – уд.вес отдельных источников в капитале организации.

3) Построение графика стоимости капитала. Останется ли ЦК_ср постоянной при привлечении дополнитель­ного объема финансирования? Это зависит от того, будут ли расти затраты на обслуживание дополнительных источников финансирования. При росте стоимости какого-либо источника финансир₀. вания происходит «скачок» на графике стоимости капитала.

Например, Первый скачок стоимости ЦК_ср связан с ростом стоимости собственного капитала, Следующий скачок графика связан с ростом стоимости заемно­го капитала

4) Построение графика инвестиционных проектов.

5) Принятие решения. Процесс формирования инвестиционной программы можно наглядно изобразить, совместив график стои­мости капитала и график инвестиционных проектов. В точке пересечения графиков мы получим оптимальную инвестиционную программу.

Средневзвешенная стоимость капитала, соответствующая точ­ке пересечения графиков, может использоваться как ставка дис­контирования для оценки эффективности инвестиционных пр₀ ектов.

Таким образом, только после укомплектования портфеля на основе критерия ВНД с одновременным исчислением предельной цены капитала становится возможным рассчитать суммарный чис­тый дисконтированный доход для проектов, включенных в инвес­тиционную программу предприятия. В этом проявляется опреде­ленное преимущество данного метода составления бюджета.

51 Оптимизация бюджета капиталовложений при ограниченности финансовых ресурсов

При составлении бюджета капиталовложений часто приходит­ся принимать во внимание ряд ограничений, причем чаще всего в расчетах необходимо учитывать ограниченность финансовых ре­сурсов предприятия. Предприятию следует отобрать для реализа­ции такие проекты, которые обеспечивают максимальную выгоду от инвестирования, в частности, в качестве целевой функции в по­добных случаях выступает максимизация суммарного ЧДД. При этом общая сумма затрат на приобретение выбранных объектов не должна превышать заданный капитальный бюджет.

Рассмотрим некоторые несложные типовые ситуации, требую­щие оптимизации распределения инвестиций.

11.3.1. Пространственная оптимизация

В этом случае имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превыша­ющим имеющиеся у предприятия ресурсы. На первый взгляд, в программу следует включить все проекты с максимальным значе­нием ЧДД, однако такое решение не всегда оказывается оптималь­ным. Эта задача решается по-разному в зависимости от того, под­даются ли дроблению рассматриваемые проекты. В связи с этим выполним решение данной задачи для двух возможных ситуаций.

Ситуация 1. Рассматриваемые проекты по усмотрению делимы до определенного заданного объема. Данная ситуация касается проектов, которые можно реализовывать не только целиком каж­дый, но и по частям; при этом принимается к рассмотрению соот­ветствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Макси­мальный суммарный эффект достигается при наибольшей эффек­тивности вложенных средств, т.е. когда обеспечивается макси­мальная отдача на инвестированный капитал. Эффективность использования каждого инвестированного рубля отражает индекс доходности инвестиций (ИД). Учитывая это обстоятельство, рас­смотрим последовательность действий по оптимизации бюджета капиталовложений:

-расчет индекса доходности (рентабельности) для каждого про­екта и ранжирование проектов по мере убывания показателя ИД;

-формирование инвестиционного портфеля, включающего первые п наиболее эффективных проектов, которые в совокупно­сти в полном объеме могут быть профинансированы инвестором;

-включение очередного проекта в портфель не в полном объе­ме, а лишь частично, в зависимости от той суммы, которая имеет­ся для его финансирования (остаточный принцип).

Ситуация 2. Рассматриваемые проекты реализуемы только как единое целое. В этой ситуации оптимальную комбинацию находят путем последовательного перебора всех возможных вариантов со­четания проектов и расчета суммарного ЧДД для каждого вариан­та. Оптимальной считается комбинация, максимизирующая сум­марный ЧДД.

Временная оптимизация имеет место, если имеющиеся инвес­тиционные проекты не могут быть реализованы в планируемом году одновременно из-за ограниченности финансовых ресурсов, однако в следующем году оставшиеся проекты могут быть реали­зованы полностью либо частично. При этом требуется оптималь­ным образом распределить проекты по двум годам. В такой ситуа­ции оптимизация осуществляется через специальный индекс воз­можных потерь (ИП), характеризующий относительную потерю ЧДД в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год:

ИП = ЧДД/К,

где К - инвестиции в проект.

Индекс возможных потерь показывает, чему равна величина относительных потерь в случае откладывания проекта к исполне­нию на год. Необходимость включения в инвестиционную программу предприятия конкретных инвестиционных проектов должна подтверждаться бизнес-планом, т.е. каждый проект должен иметь свой бизнес-план.