Влияние ECNs на фондовый рынок США

С того момента, как SEC в январе 1997 г. зарегистрировала 4 ECN, их количество на сегодняшний день превысило 10. Как это ни странно звучит, наиболее очевидный эффект от появления ECN проявился косвенно. Так, и NYSE и Nasdaq огласили свои планы увеличить время торговой сессии, преобразоваться в ориентированные на прибыль публичные компании, предложив на рынок свои собственные акции. Это решение во многом вызвано усилившейся конкуренцией со стороны ECN. На начало 2000г. уже три ECN подали в SEC заявление на регистрацию в качестве полноценной фондовой биржи.

Одна из причин, по которой ECN хотят зарегистрироваться в качестве биржи - получение доступа к акциям, торгуемым на NYSE. Хотя технически ECN уже сегодня могут исполнять сделки по большинству акций, занесенных в листинг NYSE, доступ к этой бирже для них ограничен. Фондовые биржи связаны электронной системой котировок, и через присоединение к ней ECN надеются расширить торги по акциям NYSE. Однако положительное решение о регистрации и функционировании ECN в качестве полноценных бирж потребует ответа на многие вопросы, например, смогут ли ECN обеспечить ликвидность рынка, и каким образом они будут регулироваться и контролироваться.

С точки зрения индивидуальных инвесторов трудно заметить какие-либо явные улучшения, привнесенные появлением ECN. Индивидуальные инвесторы и сегодня для размещения своих ордеров должны обратиться к брокеру, который после обработки направит клиентский приказ маркет-мейкеру или в ECN в зависимости от того, где можно получить наилучшую цену. Однако именно здесь проявляется способность ECN экономить затраты инвестора. Во-первых, в ECN сделки исполняются компьютером, а не человеком (т.е. увеличивается скорость выполнения ордера). Во-вторых, снижается вероятность "слиппаджа" (slippage), т.е. появления разницы между ценой, по которой ордер был выставлен, и ценой, по которой он был выполнен (весьма распространенная практика брокеров). Кроме того, выполнение сделок через ECN стоит намного дешевле: к примеру, 1.5 цента за акцию у Instinet.

Возросшая конкуренция со стороны ECN, через которые брокеры могут размещать свои ордера, а не пребывать в ожидании наилучшего предложения от маркет-мейкера, побудила маркет-мейкеров сузить свои спрэды. Если маркет-мейкер не предложит конкурентную цену, он рискует упустить клиентский ордер, потому что брокер перенаправит его в ECN. Конечно, индивидуальные инвесторы не смогут воспользоваться преимуществом от сужения спрэдов, потому что они видят информацию только по одной стороне сделки, но они смогут получить преимущество от более эффективного рынка, на котором усилилась конкуренция среди маркет-мейкеров.

Для большинства отраслей рост конкуренции рассматривается как благоприятный фактор, ведущий к повышению эффективности.

На финансовых же рынках усиление давления со стороны новых электронных торговых систем вызывает опасения, что рынок окажется раздробленным. Цель надзирающего за рынком регулирующего органа - обеспечить наиболее эффективное исполнение сделок, т.е. возможность легкого доступа к получению наилучшей цены. Если все участники рынка передают свои ордера на единый рынок, его ликвидность максимальна.

Этим и объясняются опасения, что появление на рынке новых конкурентов ухудшит ликвидность существующих традиционных рынков, разделив торговые операции между многочисленными небольшими торговыми площадками.

В США ECN уже перетянули на себя около 30% сделок с ценными бумагами, торгуемыми на Nasdaq. Три ECN, Island, Archipelago и NexTrade, подали документы на регистрацию в качестве биржи, что позволит им напрямую участвовать в торгах по акциям, занесенным в листинг NYSE. Дело в том, что сейчас действует Правило 390, предписывающее брокерам-членам NYSE осуществлять сделки с большинством акций, котируемых на NYSE Big Board, только на официально зарегистрированных биржах.

Так как инвесторы заинтересованы в ликвидности рынка, рыночные силы будут действовать в направлении концентрации торговой активности на единой площадке или на нескольких различных площадках, соединенных между собой. И первые шаги в этом направлении уже сделаны. Так, в сентябре 1999г. крупнейшими ECN и системой MarketXT, обеспечивающей торги после окончания торговой сессии (after-hours trading platform), было принято решение о создании единой книги лимит-ордеров. Централизация процесса обработки и обмена информацией должна усилить эффективность рынка и улучшить качество исполнения клиентских ордеров. Инвестор, пользующийся услугами Island, будет, например, иметь доступ к информации по лучшим ценам bid и ask в других ECN. До этого момента ECN в часы после закрытия торгов вели раздельные книги ордеров. В обычные же торговые часы ECN связаны через систему Nasdaq SelectNet. С 1 октября прошлого года эта система увеличила продолжительность торговой сессии до 18.30.

Краткий экскурс в историю

NASDAQ - National Assotiation of Securities Dealers Automated Quotations - автоматизированная система котировок Национальной Ассоциации Фондовых Дилеров.

Торговые операции на рынке Nasdaq (Nasdaq Stock Market), в первой в мире электронной торговой системе, начались в 1971. Сегодня Nasdaq является самой быстрорастущей торговой площадкой в США и стоит среди фондовых рынков на втором месте в мире по объему торговли. Такое бурное развитие этого рынка объясняется его постоянной эволюцией, диктуемой возникновением новых потребностей инвесторов и публичных компаний.

		В целях улучшения общего регулирования отрасли ценных бумаг американский Конгресс дал поручение SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам) осуществить изучение всех сегментов рынка ценных бумаг.
		SEC опубликовала свой отчет, в котором внебиржевой рынок ценных бумаг (over-the-counter (OTC) securities market) был охарактеризован как раздробленный и нерегулируемый. SEC в качестве решения предложила автоматизацию и поручила реализацию этого решения Национальной Ассоциации фондовых дилеров (NASD).
		Началось создание автоматизированной системы для внебиржевого рынка, которая впоследствии получила название National Association of Securities Dealers Automated Quotation-или "NASDAQ".
		Первым официальным торговым днем в системе Nasdaq считается 8 февраля - первый день, когда окончательно проверенная система начала представлять средние котировки по более чем 2500 ценным бумагам внебиржевого рынка.
		Nasdaq устанавливает новые стандарты для внесения в листинг, которые обязаны соблюдать все прошедшие процедуру листинга компании. Это четко отделило ценные бумаги, торгуемые на Nasdaq, от других внебиржевых ценных бумаг.
		Nasdaq начинает выводить на экран внутренние котировки (inside quotations) - лучшие рыночные цены bid и offer. В результате оба отражаемых на экране и публикуемых спреда по акциям Nasdaq сократились более чем на 85%.
		Крупнейшие компании, котируемые на Nasdaq, отсоединились, чтобы создать Nasdaq National Market (рыночную систему Nasdaq), чьи листинговые требования отличались большей степенью строгости. Nasdaq National Market также предоставляет торговую статистику в реальном времени, что позволяет инвесторам получить более широкий доступ к рыночной информации.
		Nasdaq вводит в действие Систему исполнения малых ордеров (Small Order Execution System, SOES). Предназначенная для автоматического исполнения малых приказов против лучших котировок, SOES расширила торговую мощность и эффективность Nasdaq.
		Совет управляющих ФРС предоставил Nasdaq National Market разрешение на торговлю с маржей, что означало возможность для клиентов использовать брокерский кредит при покупке ценных бумаг.
		Nasdaq официально меняет название на "The Nasdaq Stock Market". Создание электронного информационного табло внебиржевого рынка (OTC Bulletin Board, OTCBB) предоставило инвесторам информацию и доступ к ценным бумагам, не котируемым на Nasdaq.
		Ценные бумаги, торгуемые на Nasdaq National Market, достигли по "законам голубого неба" (законы штатов, регулирующие регистрацию и предложение новых ценных бумаг) того же статуса, что и бумаги, котируемые на NYSE и AMEX. (Прим. Закон 1996 г. National Securities Market Improvement Act предписал, что все штаты обязаны освобождать ценные бумаги, котируемые на Nasdaq National Market, от регулирования по "законам голубого неба").
		Начинает функционировать система Nasdaq International Service, позволяющая осуществлять операции с бумагами Nasdaq National Market в ранние утренние часы, с момента открытия финансовых рынков в Лондоне. Начато предоставление торговой статистики в реальном времени для Nasdaq SmallCap Market (торговая система для акций компаний с малой капитализацией).
		Год, явившийся поворотным пунктом. Nasdaq Stock Market превзошел Нью-Йоркскую фондовую биржу NYSE по годовому обороту акций.
		SEC одобрила запрос Nasdaq на начало котировки по 1/16 доллара для акций, цена которых превышает $10. Nasdaq принимает новые правила порядка исполнения ордеров. Вместе с переходом Nasdaq на котировку по 1/16 данные правила способствовали установлению лучших цен и сокращению среднего спреда на 40%.
		Слияние NASD и AMEX привело к созданию рыночной группы Nasdaq-Amex Market Group.