Принципы количественного измерения денежной массы

Существующие разногласия в качественном (теоретическом) понимании денег приводят к соответствующим разногласиям и в количественном (эмпирическом) их измерении.

В современной экономической литературе выделяют, как мы говорили ранее, два подхода к измерению денежной массы:

1) трансакционный подход, или измерениt функциях средства обращения и платежа;

2) ликвидный подход, или измерение денег не только в функциях средства обращения и платежа, но и сохранения стоимости (накопления).

Трансакционный подход к измерению денежной массы базируется на следующем положении. Основное отличие денег от других активов заключается в том, что именно деньги служат средством обращения и платежа, делая возможным совершение сделок купли-продажи. Домашним хозяйствам и фирмам необходимо иметь деньги для сделок, осуществление которых соответствует целям развития национальной экономики.

Деньги для сделок  это активная часть денежной массы, к которой относятся денежные средства, реально обслуживающие хозяйственный оборот. Поскольку деньги выполняют функцию средства обращения при совершении сделок в экономике, то в простой модели экономики предложение денег сводится к величине активов, служащих данной цели: монеты и банкноты (например, в денежных системах, основанных на золотом стандарте, измеряются количеством золотых монет, выпущенных государством).

В сложной реальной экономике сделки обслуживаются и с помощью расчетных, текущих счетов, чековых депозитов c использованием чеков, пластиковых карт, жироприказов и т. п. Эти инструменты позволяют распоряжаться безналичными деньгами в функции средства платежа. При оплате товара или услуги покупатель, используя чек, пластиковую карточку, приказывает банку перевести сумму покупки со своего депозита на счет продавца или выдать ему наличные.

В связи с важностью денег в этой функции для достижения целей экономического развития страны сторонники трансакционного подхода считают, что центральный банк должен регулировать объем денежной массы, которая используется для совершения сделок купли-продажи. Под денежной массой с точки зрения этого подхода понимается совокупность общепринятых средств обращения и платежа в экономике, сумма наличных и безналичных денежных средств, используемых в функциях средства обращения и платежа.

Сторонники ликвидного подхода основываются на свойстве денег быть ликвидным активом. Согласно ликвидному подходу деньгам присуща ликвидность, свойственная прочим активам, выполняющим функцию сохранения стоимости.В реальной жизни довольно сложно провести границу между собственно деньгами и другими ликвидными активами. Ликвидным называется такой актив, который может быть использован как средство платежа или легко превращен в средство платежа и имеет фиксированную номинальную стоимость. Деньги, по определению, обладают абсолютной ликвидностью. Всем остальным активам ликвидность присуща лишь в большей или меньшей степени. Деньги как ликвидный актив составляют пассивную часть денежной массы, включающую денежные накопления, остатки средств на счетах, которые потенциально могут служить средством обращения и платежа.

Вместе с тем в соответствии с ликвидным подходом к измерению денежной массы в пассивную часть денежной массы включаются такие компоненты, которые нельзя непосредственно использовать к качестве покупательного и платежного средства. К ним относятся денежные средства на срочных счетах, сберегательных вкладах в банках, других финансово-кредитных институтах, краткосрочные государственные облигации, сберегательные и депозитные сертификаты и прочие компоненты денежной массы. Они обладают ликвидностью, но гораздо меньшей, чем деньги как трансакционный актив. (Нельзя, например, расплатиться деньгами со срочного вклада за покупки в магазине.) Эти деньги носят название «квазиденьги» и относятся к ликвидным активам богатства, поскольку срочные вклады, в принципе, можно превратить в наличные деньги (с потерей процента по срочным вкладам).

Под денежной массой с точки зрения этого подхода понимается совокупность общепринятых, определяемых органами денежно-кредитного регулирования, ликвидных активов, выполняющих функции денег. Таким образом, в состав денежной массы включаются высоколиквидные активы, которые могут быть быстро обращены в деньги для выполнения ими функций обращения и платежа, причем «превращение» их в деньги должно произойти без потери номинальной стоимости и без существенных затрат. Они являются «кандидатами» на отнесение их собственно к деньгами в функциях средства обращения и платежа.

С помощью какого подхода лучше измерять денежную массу? Все зависит от целей анализа и задач денежно-кредитного регулирования. Центральные банки при измерении денежной массы используют и трансакционный, и ликвидный подходы. Приоритет отдается тому подходу, который на данный момент в большей степени обеспечивает контроль над денежной массой, возможность ее регулирования для достижения общеэкономических целей. Установление приоритета отражается на структуре денежной массы и выборе основного объекта денежно-кредитного регулирования.

Структура денежной массы

В качестве альтернативных измерителей денежной массы используются денежные агрегаты  элементы денежной массы, которые различаются по степени ликвидности.

Под денежным агрегатом понимается любая из нескольких специфических группировок ликвидных активов, служащих альтернативными измерителями денежной массы. Денежные агрегаты классифицируются в зависимости от степени ликвидности денежных активов.

Денежный агрегат как показатель объема и структуры денежной массы в советской теории денег и кредита не был признан. Считалось, что использование денежных агрегатов не позволяет делать различие между деньгами как таковыми и субститутами денег, подобием денег, т. е. многочисленными средствами платежного оборота, не имеющими как такового покупательного и платежного свойств. Поэтому в нашей стране вплоть до начала 90-х годов XX века агрегаты не рассчитывались и не использовались.

Переход к рыночной экономике сопровождался пересмотром взглядов российских экономистов на измерение денежной массы. Центральный банк Российской Федерации, Министерство финансов Российской Федерации, другие государственные органы денежно-кредитной сферы стали активно использовать денежные агрегаты при осуществлении макроэкономической политики. В настоящее время термин «денежные агрегаты» широко применяется  прежде всего Банком России для количественной оценки денежной массы.

В странах с рыночной экономикой существуют разные денежные агрегаты с различными элементами денежной массы, однако принцип построения денежной массы одинаков: к более ликвидным активам добавляются менее ликвидные.

Монетарные агрегаты

К самым распространенным денежным агрегатам, используемым для измерения денежной массы, относятся следующие.

1. М₀  наличные деньги в обращении.

2. М₁  сюда включаются наличные деньги, счета до востребования, другие чековые вклады, дорожные чеки, иногда кредитные карточки. Это вся денежная наличность в государстве и максимально ликвидные активы. Показатель М₁ охватывает все средства денежного оборота, используемые в расчетах без предварительной продажи, конверсии и других финансовых операций. В М₁ особое внимание уделяется функции денег как средства обращения и платежа.

Агрегат М₁ в большей степени отвечает требованиям трансакционного подхода, отличается высокой ликвидностью и охватывает больший, чем денежная база, сектор денежных потоков в экономике. Этот агрегат может выбираться в качестве объекта денежно-кредитного регулирования в экономике со значительным удельным весом налично-денежного обращения и низким удельным весом срочных вкладов, а также в условиях, когда экономика попадает в так называемую ликвидностью и охватывает больший, чем денежная база, сектор денежных потоков в экономике. Этот агрегат может выбираться в качестве объекта денежно-кредитного регулирования в экономике со значительным удельным весом налично-денежного обращения и низким удельным весом срочных вкладов, а также в условиях, когда экономика попадает в так называемую ликвидную ловушку и не реагирует на изменение процентной ставки.

3. М₂ состоит из М₁ плюс срочные вклады небольших размеров и другие легколиквидные сбережения (т. е. сбережения, легко обратимые в наличные деньги). Ликвидность данного агрегата ниже, чем ликвидность М₁, так как в М₂ включают срочные депозиты и средства в сберегательных вкладах и т. д. Агрегат М₂ основан на способности денег быть ликвидным средством накопления. Составляющие этого агрегата  активы, имеющие фиксированную номинальную стоимость и обладающие способностью превращаться для совершения платежей в наличные деньги или трансакционные депозиты. Но эти активы в отличие от составляющих агрегата М₁ не могут непосредственно переводиться от одного лица к другому. Владельцы срочных счетов получают более высокий процент по сравнению с владельцами текущих счетов (депозитов до востребования), но они не могут изъять эти вклады ранее определенного условием вклада срока (или могут это сделать с предварительным уведомлением банка и с потерей процентов по срочным вкладам). Поэтому средства на срочных и сберегательных счетах нельзя непосредственно использовать как покупательное и платежное средство, хотя потенциально они могут быть использованы для расчетов.

Денежный агрегат М₂ используется в качестве основного объекта денежно-кредитного регулирования в странах с развитыми финансовыми рынками, поведение субъектов в которых зависит от уровня процентных ставок.

Существует также понятие денежного агрегата М₂Х, включающего дополнительно срочные вклады в национальной валюте и все депозиты в иностранной валюте. Этот денежный агрегат используется для целей денежно-кредитного регулирования в странах, где иностранная валюта рассматривается как актив в функции средства накопления, например при таком явлении, как долларизация национальной экономики.

4. М₃ состоит из М₂ плюс срочные вклады крупных размеров плюс депозитные и сберегательные сертификаты крупных коммерческих банков плюс облигации государственного займа, другие государственные ценные бумаги. Ликвидность данного агрегата ниже, чем М₂, поскольку крупные вклады на определенный срок менее ликвидны (их труднее превратить в наличность). Агрегат М₃ соответствует еще более широкому количественному определению денег и в большей степени отвечает ликвидному подходу к количественному определению денежной массы.

Кроме монетарных агрегатов используется показатель «денежная база».

К денежной базе относится сумма:

 наличных денег в обращении, в том числе в нефинансовом секторе и в кассах коммерческих банков;

 обязательных резервов коммерческих банков в центральном банке;

 средства коммерческих банков на корреспондентских счетах в центральном банке.

Денежная база отвечает требованиям трансакционного подхода к измерению денежной массы. Но одновременно это и наиболее ликвидный показатель денежной массы. Поэтому показатель денежной базы соответствует и ликвидному подходу к деньгам.

Денежная база представляет собой часть пассивов центрального банка и часто называется деньгами центрального банка, или деньгами повышенной активности. Значительный удельный вес в денежной базе занимают наличные деньги.

Денежная база поддается наибольшему контролю и регулированию со стороны центрального банка (посредством установления лимитов касс банков, норм обязательного резервирования, контроля центрального банка за корреспондентскими счетами коммерческих банков и т. п.), но она не охватывает большую часть денежных потоков в экономике.

Общая схема и принципы построения денежных агрегатов в каждой стране конкретизируются в зависимости от особенностей используемых инструментов денежного рынка и специфики денежного оборота. Так, в США в составе денежной массы присутствуют четыре основных денежных агрегата (М₁, М₂, М₃ и L), в Великобритании используют пять денежных агрегатов, в Италии  четыре, в Германии и Швейцарии  три.

Несмотря на различия в структуре денежной массы, в последние годы в связи с развитием процесса универсализации финансовых рынков наблюдается тенденция к сближению структурного состава денежных агрегатов. Каждая страна  член МВФ рассчитывает денежный агрегат М₁ согласно методологии МВФ: М₁ включает наличные деньги и все виды чековых вкладов, используемых для электронных чековых платежей. Наряду с М₁ рассчитывается показатель квазиденег, включающий данные о срочных и сберегательных счетах банков и соответствующие инструменты финансового рынка.

В развитых странах наиболее ликвидную часть денежной массы составляет М₁, который по уровню ликвидности почти не отличается от М₀, так как происходит беспрепятственный перелив отдельных компонентов М₁ и М₀ и наоборот. В России между М₁ и М₀ существует большой разрыв по уровню ликвидности. Это связано с тем, что доля наличных денег в денежной массе слишком велика. Не секрет, что уход коммерческих структур в «черный вал», стремление максимизировать свою наличность путем предельно возможного расширения трансформируемых безналичных остатков на расчетных счетах в наличные или посредством формального занижения выручки от реализации товаров связано с высоким уровнем налогообложения в нашей стране, несовершенством механизма взимания налогов.

В качестве иллюстрации приведем в сопоставлении структуру определяемой ФРС денежной массы США как страны с наиболее развитым финансовым рынком и определяемой Банком России денежной массы России как страны с недостаточно высоким на сегодняшний день уровнем развития финансового рынка.

Монетарные агрегаты в США

Денежная база  наличные деньги  общие резервы депозитных учреждений, включая денежную наличность, учитываемую в процессе получения отсроченных платежей, с корректировкой на текущие изменения размера резервов.

М₁  наличные деньги (параметр М₀)  дорожные чеки  депозиты до востребования   средства на банковских счетах до востребования (не приносящие процент) и других трансакционных счетах (приносящие процент)  другие краткосрочные депозиты.

Вклады до востребования  не приносящие процент вклады, владельцы которых обладают правами на пользование чеками и электронными переводами.

Под трансакционными депозитами (вкладами) понимают депозиты, средства с которых могут быть переведены с помощью чеков или электронной почтой.

М₂  М₁  сумма денежных средств на срочных депозитах на небольшие суммы  средства на сберегательных вкладах  средства на депозитных счетах денежного рынка   акции взаимных фондов, обращающиеся на денежных рынках  средства по соглашениям РЕПО на короткие сроки  евродолларовые депозиты.

Сберегательные (бесчековые) вклады  вклады в депозитных институтах, приносящие процент, средства с которых могут быть изъяты без штрафов в любое время, но не дающие их владельцам право на пользование чеками.

Суммы на счетах взаимного денежного рынка. Под взаимными фондами денежного рынка (ВФДР) понимаются независимые финансовые посредники, которые продают свои паи населению и используют вырученные деньги для покупки краткосрочных ценных бумаг с фиксированным процентом. ВФДР предоставляют своим акционерам ограниченные возможности для пользования чеками и электронными переводами, но на практике эти фонды реже используются для совершения платежей, чем обычные трансакционные депозиты.

Однодневные соглашения об обратном выкупе (РЕПО)  краткосрочные ликвидные активы, представляющие собой договоры о согласии фирмы или частного лица купить у финансового учреждения ценные бумаги с тем, чтобы перепродать их обратно на следующий день по заранее оговоренной цене.

М₃  М₂  срочные депозиты на крупные суммы  денежные средства взаимных фондов, обращающиеся на финансовых рынках  срочные счета РЕПО  срочные евродолларовые контракты.

М₄ (L)  М₃  краткосрочные казначейские бумаги  корпоративные ценные бумаги (эмитированные компаниями)  сберегательные облигации  банковские акцепты.